在苹果期货经历了一轮趋势性下跌行情之后， AP1905基本重回合约上市价格起点，但是供需缺口有望支撑苹果期货重回成本区间。

2018年全国苹果产量预计为3248万吨，较2017年4400万吨环比减少26%，其中陕西产量为687万吨，较去年1150万吨环比减少40%，山东地区产量为713万吨，环比去年减少21%。苹果86%以国内鲜食为主，每年春节是苹果的主要消费季节，往年库存消费量约200万吨，约占入库量的25%左右。2019年出现新情况是，春节前价格偏高，走货时间推迟，按照2018年入库量605万吨推算，节前消费量约为150万吨左右，即使考虑到价高、替代水果和宏观因素的影响，消费量降低为120万吨，春节过后库存量为480万吨左右，按照往年节后库存预期。

苹果属于季产年销生鲜品种，2018年冷库苹果入库结束时间比2017提前，主要是2018年苹果产量较低，产地货源供应量不足，后期货源总体质量欠佳。从出库情况看，2018年出货时间较2017年提前10天左右，从1月中旬开始，2018/2019年度存储苹果去库存率略高于去年同期，截至目前全国冷库去库存率约为12.5%。

2018年全国苹果大幅减产，冷库存储货源成本居于高位，增加存储风险。陕西地区货源质量不及往年，入库成本高，果农挺价意愿强，导致客商接受能力有限，前往其他区域采购，虽然山东地区总体出货情况尚可，但是目前产地的出货速度与市场出货速度匹配度较低，部分货源在销区市场冷库中积压，并且陕西地区以及批发市场出货价格已经出现了下滑。预计山东地区春节之前价格以稳定为主，春节期间苹果销量没有明显好转，节后价格下滑可能性较大。

从批发市场情况来看，批发市场整体行情低迷，出货速度极为缓慢。砂糖橘、柚子等水果价格低迷，对苹果价格冲击较大。2018年柑橘丰产，产量大于苹果，10月上市以来，其收购价和批发价都呈现下降趋势，与此对比，苹果的收购价和批发价却呈现一定程度上涨。虽然2018年苹果大幅减产，但是柑橘的替代效应和苹果自身的高价却在一定程度上抑制了下游的消费。

苹果期货从上市到现在，仓单成本成为市场讨论最多的焦点。我们曾经在以前的分析报告中讨论过苹果仓单的成本在2000元/吨左右，主要原因是苹果期货上市时间不长，参与苹果期货交割的贸易商缺少苹果期货交割品仓单的制作经验，而部分接货的投资机构缺少相应的销售渠道。同时，苹果期货交割品与现货贸易的通货收购存在一定的差异，注册仓单往往需要对货源有充分了解，优果率偏低会直接造成成本增加。旧作苹果交割主要出现在2017年丰产的陕西，2018年苹果受灾严重，无论是价格还是优质率上都提高了仓单制作的成本。不同产地、不同品种交割品的市场价值差异也较大，多头配对到高品质交割品，市场价值可以达到 11000 元/吨以上，如果配对到品质较差的交割品，市场价值可能在 10000 元/吨以下。多头一直以仓单成本作为期货盘面的定价中枢，认为价格应该在11500—12000 元/吨较为合理，叠加5月仓单集中注销，7月苹果偏少，库存成本偏高的因素，甚至于对1907合约做出更高的价格预期。空头认为苹果高价抑制消费，叠加替代水果的冲击，会在一定程度上减弱对苹果价格继续看涨的预期，加上品质的不确定性，造成现货贸易商接货意愿减弱。目前的现货市场走货偏慢和价格松动的预期将继续主导短期盘面偏弱运行。

减产造成供需缺口仍然存在，我们应该密切关注春节前后的去库存情况，等待投资价值的出现。另外，AP1905和AP1907接近平水状态，可以考虑布局反套操作。