报告日期：2019年1月日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月18日，受国务院副总理刘鹤将率团访美就中美贸易问题进行磋商的消息提振，欧美股市普遍涨幅较大，美国债券收益率和美元也有所走高。我们一直认为，受到多种因素的共同作用，中美贸易摩擦可能存在一定程度上缓和的可能，风险资产会因此受益。但是有两点原因也决定了其短期内反弹幅度可能暂时有限，一是贸易磋商的谈判仍然存在较大的不确定性；二是，经济下行趋势之下，全球需求收缩，企业盈利会因此受到不利影响。

【能化】

原油：全球主要股市继续上涨，全球原油产量增长减缓，欧美原油期货涨至八周高点。去年第四季度美国原油期货从近四年来最高点每桶76.90美元下跌至18个月来最低每桶42.36美元，迫使许多原油开采商重新考虑投资，美国在线钻井平台数量急剧减少。过去的一周，美国石油钻井平台削减幅度为2016年2月份以来最大，在线数量减少至2018年5月份以来最低。贝克休斯公布的数据显示，截止1月18日的一周，美国在线钻探油井数量852座，比前周减少21座；比去年同期增加105座。管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头增加9.33%。

天胶：上周沪胶震荡企稳，价格没有进一步下跌。期现价差收缩至600。12月国内进口数据公布，天胶合成总进口量同比大幅下滑20%，全年累计进口下滑2%。国内库存高位，胶价低迷以及套利空间压缩等多重因素影响下，进口意愿降低。短期天胶期货预计维持震荡。上行有限，但下跌也暂无动力。操作上，建议结合期现，关注套利。反弹或基差拉大后尝试少量做空。

纸浆：上周纸浆期货延续反弹。现货市场，针叶、阔叶价格持续回涨，期现市场联动，走势偏强。近期贸易商到货较少，由于前期存货成本较高，贸易商不愿低价销售，因此近期放缓出货。市场货源较少，现货价格上涨。目前下游纸厂备货期基本结束，节前浆市放量有限。上游虽然价格上涨，但国内库存仍未消耗，贸易商存货依然较多。短期虽有反弹，但年后需求是否能够消耗库存仍然存疑。短期建议空单暂时离场观望。

PTA：PTA上周大涨，现货基本面变化不大。下游聚酯季节性降负，PTA季节性累库存，据不完全统计,PTA 社会库存在 98万吨左右。周五上涨与PTA装置开工预期发生变化有着密切关系，福海创225万吨重启推迟到春节后，华彬石化检修时间从10天增加到1个月。截止本周末 PTA 装置开工率为 86%左右，与上周相比小幅上调。本周装置动态为逸盛石化一期 65 万吨、三期 200 万吨装置短停后重启，逸盛大化 225 万吨装置升温重启，蓬威石化 90 万吨装置推迟重启，下周预计蓬威石化 90 万吨重启，本周开工负荷预计上调至 90.4% 附近。PTA现货加工费700元/吨。关注本周聚酯工厂停工情况，多单逢高减仓。

MEG：EG1906上周五收于5156（+3）。现货华东成交价5005（-60）。华东一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置于今日重启，预计2-3天出料，该装置此前于12月下旬停产检修。华东主港地区MEG港口库存约90.2万吨，环比上期增加6.8万吨，处于绝对高位，从发货情况来看，今日发货量1.03万吨，相对较高。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点半附近平均估算7成左右。下游聚酯装置检修普遍延后，本周五聚酯负荷在82.7%。短期高供应、高库存依然是压制价格反弹的主要因素。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：周末夜盘铜价走高，受中美贸易关系缓和以及原油上涨带动。有媒体报道美国计划取消中国商品关税，引发美股上涨，市场情绪趋于乐观。另外中国计划扶持家电和汽车产品降低库存，有利于铜下游消费。总体看铜价存在出现阶段性或趋势性走强的可能，4.7万可能成为阶段性低点。今日将公布四季度GDP等一系列宏观经济数据值得关注。

锌：受低库存以及有色金属整体走强带动，锌价延续上涨。锌价仍处于低库存状态，尽管周末上期所库存增加2492吨，但仍在3万吨下方。株冶产量受限仍限制国内供应，也给价格上涨提供支撑。锌价目前接近前期高点2万整数关口，可能出现技术性调整。今日将公布GDP等宏观经济数据值得关注。

铝：上周五夜盘铝价大涨逾1%。基本面上，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外利空居多，俄铝制裁取消越来越确定，海德鲁也将加速复产。库存方面，上周库存整体稳中有升，境外库存继续增长，节前市场补库不明显，上海现货继续保持小幅贴水。从价格上看，目前沪铝指数运行在13600元/吨的压力位附近，且市场此前整体反弹较大，不建议追多。操作上建议观望为主，谨慎做空。

镍：上周五夜盘镍价大涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场反弹较大，以季节性反弹为主，技术上96000元/吨一线或有明显抛压。操作上建议观望为主。

贵金属：美国政府依旧处于部分关门状态，但对于是市场影响趋于平淡。近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪持续性出现回升，股市持续反弹支撑美元回暖，获利回吐下短期内金银涨势暂缓收到一定压力。特蕾莎将在今天提出退欧B方案，但对于金银影响有限。全球经济增速趋缓、美联储接近加息尾声、股市下行风险等将在更长时间维度上利好金价，当前市场对于黄金的信心持续修复。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升出现回调，中长美股回调压力叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升。

【黑色】

焦煤焦炭：18日焦炭05合约期价小幅低开后延续反弹，最新港口准一报2050-2150元/吨。焦炭市场情绪有所转变，焦炭市场信心有所增强。山西晋中个别焦企提涨50-100元/吨。主要鉴于部分贸易商寻货增加，焦企焦炭资源略显紧张，报价提涨后准一级冶金焦报2050元/吨，但目前暂无成交。焦煤方面，近期煤矿安全检查较多，临汾地区多数煤矿于20日左右提前放假，受提前放假、下游冬储需求尚可支撑，煤矿库存低位、销售良好，预计短期焦煤价格或继续持稳。整体上，目前05焦炭期价贴水现货100元/吨，盘面贴水修复动力减弱，供需结构仍然显示宽松状态，缺乏进一步驱动潜力，可适当关注1.60-1.50逢低介入煤焦比扩大。

铁矿：港口铁矿现货价格走强, 青岛现货PB粉价格涨到565元/吨，期货价格继续走强。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为14373万吨，环比上周增191万吨；日均疏港总量287万吨增8万吨。其中澳矿7596万吨，巴西矿3725万吨增140万吨，贸易矿5806万吨增132万吨。本周钢厂补库进入白热化阶段，到港与疏港均增加。华东地区库存增加103万吨，华南地区增加73万吨。疏港方面，沿江地区日均疏港增加7.5万吨，整体疏港达历年高点，河北地区港口疏港也逐渐恢复至高位水平。在港船舶数量有下降趋势，且近期预报到港船舶数量较少，港口价格较为坚挺。 最近大气污染有所增加，北方钢厂限产有所加强，但铁矿偏低运行，对主流澳粉以及中低品矿的需求较稳定。铁矿后期预计继续走强，继续逢低买入持有。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，下游实际成交好转。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交好转。现秦皇岛港5500大卡报价585元/吨。贸易商挺价，实际成交一般。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。目前神木煤炭局下发通知，要求神木地区煤矿全部停产，目前除了陕煤三大矿及其他国有煤矿外，其余煤矿陆续停产，现在神木地区70%左右的煤矿已经停产。至于何时复工暂未确定，据悉要到两会结束后，也就是将停产至3月底。产区供应能力将进一步收紧，根据神木煤矿对应的5000万吨产能计算，停产两个多月，受此影响煤炭产量减产约1000万吨。截止到1月14日，沿海六大电厂煤炭库存1368.8万吨，同比增加352.6万吨，处于历年的高位。电厂的采购积极性也不高。短期来看，秦皇岛港锚地船数量处于同期偏低水平，近期下游电厂对内贸煤需求一般。目前矿难对产地的生产影响较大，对港口价格影响不明显，但对港口贸易商和电厂心态有所影响，目前港口煤价报价较为坚挺。目前动力煤现货和期货整体走强，建议逢低做多。

【农产品】

油脂：对中美将达成进一步贸易谈判的预期推动CBOT大豆和豆油上涨；马盘毛棕油再次逼近2200关口。周五夜盘国内油脂上涨。由于未来2个月大豆进口量和压榨量仍将维持低位，豆油将继续去库存，另外对豆粕需求的悲观预期也将帮助豆油价格坚挺，预计油脂在豆油带领下大概率维持偏强震荡走势。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，短期阻力4800左右；菜油905短期支撑6400，短期阻力6600.

鸡蛋：上周五主力05合约尾盘跳跌，周末主产区鸡蛋现货大幅下跌至3.7元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小。周末蛋价大幅下跌，期货盘面恐存下行压力。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。目前东北玉米销售进度开始加快，现货小幅下跌，中美贸易谈判顺利，利空情绪影响市场，加之春节前集中售粮风险仍在，玉米现货承压。但上游农户存在一定抵触情绪，玉米底部存在一定支撑。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果上周五小幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：夜盘外糖上涨1.87%，收于13.08美分/磅。郑糖5月夜盘触及涨停，收于5094元/吨。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，会议决定对糖价有所利好，糖厂回笼资金压力缓解。印度拖欠甘蔗款导致暴乱。18年12月巴西中南部乙醇生产商销售17.9亿升含水乙醇，同比增长25.26%。周末糖现货价格跟随上涨。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：夜盘CBOT大豆上涨7美分/蒲，收于915美分/蒲。大连豆粕5月小幅上涨，收于2568元/吨。猪瘟疫情继续扩散。美国周度销售数据延期发布。巴西1月大豆已经出口100万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。中国公布2019年大豆振兴计划分省扩种任务安排表，计划大豆增加种植面积1000万亩。计划3月份推进转基因大豆新品种研发和产业化研究。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，上周国内豆粕库存下降明显，关注后期豆粕现货成交与提货情况。上周南美贴水大幅下跌30美分左右，人民币汇率升值使得大豆进口成本降低，使得豆粕价格连续下跌。关注油厂远期大豆采购成交情况。

棉花： ICE期棉跌0.56%，收73.95。郑棉夜盘涨0.36%，收15325。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。外棉反弹行情，郑棉可能跟随走出节前反弹行情。

【金融】

国债：升至阶段高位之后波动加大。央行上周合计净投放7700亿元，0.5%降准正式实施释放资金约7500亿元，资金面维持低位，但短端利率已经处于央行操作利率下方，再度下行空间有限。国务院副总理应邀访问美国，中美贸易磋商持续推进，市场避险情绪缓和，期债波动加大，10年期国债收益率上行1.5bp至3.09%；金融数据未明显改善，企业和居民中长期贷款仍减少，表外融资继续萎缩，社融存量增速继续下跌至9.8%的创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力，关注今日将公布的宏观经济数据。预计在社融增速继续回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，期债升至阶段高位之后，波动加大，建议以逢低做多为主，关注期现套利交易机会。

股指：美股继续上扬，中美将于1月底继续进行贸易谈判。上交所和深交所定向松绑股票质押，合约展期可超3年。2019年政策面仍将继续降低企业成本，目前增值税改革具体方案还在研究论证和测算，预计减税规模达万亿元。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，股市迎来技术性反弹，由外资主导，但题材相对涣散，当前建议逢高减仓，静待调整后的春节行情。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：据新浪，分析师称投资者周一将保持谨慎态度，若英国首相特雷莎·梅提出的脱欧替代方案与原来的协议过于相似，英国政府或将面临又一轮的信任投票风险。

国内：财政部实施小微企业普惠性税收减免政策：对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；创投企业和天使投资个人投向初创科技型企业可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。