摘要

根据国际不锈钢论坛（ISSF）的数据，2018年前三季度全球不锈钢粗钢产量较去年同期增长10%至3910万吨，预计全年达到5200万吨，同比增幅约为6.1%，其中增长贡献主要来自中国和印尼。

未来三年国内仍有超过780万吨不锈钢产能待投放，印尼方面除青山已经建成的300万吨不锈钢产能外，德龙同样有配套不锈钢产能计划，总规划300万吨，此外，其他在印镍铁企业也有投产不锈钢的计划。

18年中国不锈钢新产能增幅为2%至3970万吨，主要是福建青拓90万吨，不锈钢粗钢产量为2538万吨，同比增长2.8%，综合产能利用率较17年小幅下滑1%至66%，远低于整个钢铁行业的产能利用率，不锈钢行业竞争激烈。

18年中国不锈钢材表观消费量增幅在4.5%，至2180万吨。人均消费量达16.2KG /人，已接近主要发达国家平均水平（其中：日本16.6KG/人，美国6.8KG/人，欧盟12.8KG/人，韩国34.5KG/人），未来不锈钢材表观消费量仍将保持5-6%的增长。

一、从全球角度看，边际增量贡献集中在中国和印尼

根据国际不锈钢论坛（ISSF）的数据，2018年前三季度全球不锈钢粗钢产量较去年同期增长10%至3910万吨，预计全年达到5200万吨，同比增幅约为6.1%，其中中国地区产量占到一半以上，印尼表现尤其亮眼。青山集团从2015年开始在印尼建设不锈钢配套项目，已经完成15.5万吨镍金属产能，300万吨不锈钢产能，结合当地低成本的镍资源优势，令全球不锈钢生产成本重心下移。

纵观18年全年，全球新增镍系不锈钢项目主要集中在印尼青山的100万吨3系，年中投产后印尼产能达到300万吨，国内计划投产的项目主要是青拓90万吨2系/4系，其他项目则由于各种原因推迟，其他地区几无新增产能。

而根据中联金统计的数据，未来三年国内仍有超过780万吨不锈钢产能待投放，印尼方面除青山已经建成的300万吨不锈钢产能外，德龙同样有配套不锈钢产能计划，总规划300万吨，但由于前期镍铁项目的波折，我们认为德龙不锈钢项目存在非常大的不确定性，此外，在印尼建设镍铁厂的企业也有投产不锈钢的计划。

二、中国不锈钢市场竞争激烈

根据中联金最新数据统计，18年中国不锈钢新产能增幅为2%至3970万吨，主要是福建青拓90万吨，不锈钢粗钢产量为2538万吨，同比增长2.8%，综合产能利用率较17年小幅下滑1%至66%，远低于整个钢铁行业的产能利用率，未来国内仍有计划投产的不锈钢项目，加剧了不锈钢行业的竞争，低产能利用率的情况短期难有改善，预计19年产能利用率继续下滑至65%。

从不锈钢产品结构上来看，200系和400系贡献了国内不锈钢产量增速，其中：200系为836万吨，同比增幅4.3%；300系为1240万吨，同比增幅1.25%；400系为462万吨，同比增幅4.5%%。而印尼不锈钢粗钢产量增加141万吨至219万吨（主要是印尼青山300系）。

18年年中印尼青山不锈钢产能达到300万吨，初期境外市场渠道并未开拓成熟，不锈钢产品主要以不锈钢坯和半制品的形式返回国内，导致国内300系供应压力陡增，同时国内缺少印尼镍铁的补充，镍金属供应偏紧推升不锈钢成本，利润收窄300系转产事件频出。

产能向低成本地区转移的趋势不可逆转，同时带来国内不锈钢产业的巨大变化。

原料端：18年由于新投镍铁产能的不及预期，以及印尼青山的镍铁产出被不锈钢就地消耗，出口至国内的量减少，根据海关统计的数据，1-11月份中国从印尼进口镍铁51.5万实物吨，同比17年下滑42%，国内在缺乏原生镍原料的情况下，加大了废不锈钢的使用。

产品结构端：根据中联金统计的数据，18年国产300系占比较17年下滑至不足49%，低于中国特钢企业协会不锈钢分会给定50%的消费占比，但是考虑到从印尼进口的300系不锈钢，中国不锈钢消费品种300系占比50%以上的结构并没有发生本质变化。

进出口：由于印尼不锈钢的回流，18年进口数据相当可观，1-11月进口量为176万吨，预计全年将达到190万吨，同比增近70万吨。1-11月来自印尼总量为107万吨，预计全年在113万吨，去年总量为41万吨。

而由于贸易摩擦以及印尼青山对境外市场份额的挤占，18年国内出口市场增速放缓，出口量预计在400万吨，基本与17年持平，19年出口情况不容乐观，预计将出现30-50万吨的下滑。

三、中国消费与库存

根据中联金统计数据，18年中国不锈钢材表观消费量增幅在4.5%，至2180万吨。人均消费量达16.2KG /人，已接近主要发达国家平均水平（其中：日本16.6KG/人，美国6.8KG/人，欧盟12.8KG/人，韩国34.5KG/人），未来不锈钢材表观消费量仍将保持5.5-6%的增长。

根据中国特钢企业协会不锈钢分会对不锈钢下游消费结构的梳理，18年消费增长明显的行业是电子、建筑装饰、设备制造业、化工能源等，驱动上述行业维持增长的主要是基建（交通用材、建筑用材、装饰用材）、美丽中国（环保用材、能源用材）、美丽乡村（餐具、家电、装饰、建筑水管），2025中国制造（工业用材）等。

而根据国家统计局统计数据，制造业投资1-11月累计同比增长9.5%，较1-10月增速上升0.4个百分点；基建投资累计同比增长3.7%，较1-10月增速持平；地产投资累计同比增长9.7%，较1-10月增速持平。整体来看，制造业投资依然强劲，基建投资增速继续稳定在3.7%的水平上，房地产投资增速维持在较高水平上，超出市场预期。

库存压力略有增加，截止年底，佛山无锡两地库存32吨，较去年同期增加近7万吨，其中主要是300系库存增加所致；厂库方面，根据中联金对主要钢厂调研数据，12月底库存为88万吨，较去年同期增加近12万吨；交易所库存方面，无锡不锈钢年底仓单库存为2.9万吨，较去年同期增加1.5万吨。三个口径下的库存较去年同期有不同程度的垒库，库存存在一定的去化压力，但是横向比较，库存环比有所好转，较11月底去库13万吨。

四、不锈钢市场展望

18年由于印尼不锈钢的回流，国内不锈钢市场压力重重，尤其是对于非一体化的钢厂而言，多数时候处于亏损状态，但是钢厂进行多种方式的降本增效，维持国内不锈钢产量增长，尤其是200系和400系产量累计同比增速均在4%以上，同时叠加印尼不锈钢的回流，国内不锈钢表观消费增速可观4.5%。

而由于人均消费量已接近主要发达国家平均水平，未来不锈钢表观消费增速维持平稳增长，基于19年政府托底政策效果的逐步释放，不锈钢消费增速水平小幅抬升至5%-6%，落脚到国内不锈钢对镍消费的贡献，由于废料在不锈钢原料中的占比有望提升至20%，故而折算到原生镍需求增速4%左右。