核心观点   

1. 2019年甲醇价格重心预计将大概率走弱。紧密关注能源价格走势、宏观等带来的风险。

2. 从上下游投产计划看，2019年甲醇供应量及下游需求量将出现同步增加现象。

3. 2018年1-11月进口依存度同比降低，预期2019年中国甲醇净进口依存度仍将继续下降。

4.2019年甲醇价格重心预计将大概率走弱。紧密关注能源价格走势、宏观等带来的风险。

1.1 基本面

2018年上下游产能均有所增加，截止到12月底国内新投产甲醇产能为586万吨/年，占全球新投产产能的63.3%（国际新投产产能为340万吨/年）；新兴下游已投产产能为陕西延安能化有180万吨/年甲醇配套的60万吨/年烯烃装置。

2018年国内甲醇产量为5575.66万吨，同比增加25.52%；1-11月净进口量为644.4万吨，同比降低14.2%； 2018年1-11月对外依存度为11.21%。2018年1-11月表观需求量为5736万吨，同比增加15.64%。

港口期末库存为74.79万吨，同比增加44.84%，相对期初累积23.05万吨。

1.1.1 国内供应

1.1.1.1 上游生产利润

2018年国内甲醇生产利润呈先增再降趋势，其中焦炉气制甲醇利润最高，煤制甲醇利润次之，天然气制甲醇利润最差。从西北地区煤制甲醇利润季节性走势图可以看出，2018年底煤制甲醇利润处于历史低位。

1.1.1.2 上游产能及产量

2018年国内甲醇产能有所增加，产能增量为586万吨/年。分原料，120万/年新产能为天然气制甲醇装置，其余466万吨/年产能均为煤制甲醇装置。分区域，西北地区新增产能为260万吨/年，占比44.37%；山东地区新增140万吨/年，占比23.89%；华东地区新增90万吨/年，占比15.36%；东北地区新增66万吨/年，占比11.26%；华北地区新增30万吨/年，占比5.12%。 

2018年国内甲醇月度产量均同比增加，总产量为5091.6万吨，同比增加24.5%；西北地区除6月份外产量均同比增加，年内西北地区甲醇总产量为3624.54万吨，同比增加11.41%。

1.1.2 国内需求

1.1.2.1 新兴下游

2018年外采甲醇制烯烃装置利润维持历史同期低位震荡后于四季度大幅走高。8月底9月初，乙烯价格大幅下跌，浙江兴兴因外采乙烯制备下游利润高于外采甲醇制备下游利润，兴兴MTO装置自此停车并外采乙烯制备下游产品，此后市场乙烯价格一直低于MTO装置制备的乙烯成本价格，兴兴MTO装置年内并未重启。

2018年华东及华北地区外采甲醇制烯烃及下游厂家生产利润均处于历史较低位置，年底因甲醇价格大幅度走低有所好转，2018年MTO装置开工处于历史较低位置。新兴下游工厂利润走势及MTO装置开工季节性走势如下：

1.1.2.2 传统下游

2018年传统下游品种利润相对来说传递良好，除醋酸利润处于历史高位外，甲醇制备甲醛、二甲醚利润均处在历史利润区间内；开工方面，除醋酸开工因利润良好处于历史偏高位置，甲醛、二甲醚开工均偏低。

1.1.3 进出口

2018年，3月因国内外装置集中检修进口价格大幅增加，进口利润大幅下跌后逐渐回升至5月中旬打到接近历史高位；5月下旬进口利润出现大幅下跌后维持低位震荡走势，主要原因有二——进口甲醇价格高位、人民币贬值。

进口利润低、国际装置集中检修、11月份港口因天气及事故封航等原因共同导致了2018年进口量缩减，出口量增加，对外依存度降低。2018年1-11月净进口量为644.4万吨，同比降低14.2%；2018年1-11月对外依存度为11.21%，环比下滑4.35%。

2018年国际甲醇装置产能增量为340万吨/年，此外有中东230万吨/年产能因运行不稳定推迟至2019年投产。国际开工有比较强的季节性，4-5及9-10月份为集中检修季节。

1.1.4 区域间套利

2018年，华东-内蒙区域价差大部分时间处于高位，四季度区域套利空间关闭。 

1.1.5 库存

2018年3月开始，港口甲醇总库存因国内外甲醇装置中检修、进口利润低、进口量偏低等原因呈现低位运行状态，走势符合往年规律，四季度却因兴兴MTO装置停车，总库存量初步从历史低位逐渐累积至中高位，打破历史上除2014年外四季度港口总库存下行的规律。

1.2 盘面

1.2.1 主力合约

2018年期货价格与现货价格走势相关性良好，对其进行基本面复盘如下：

图1.32 2018年甲醇1905合约盘面走势图

1.2.2 盘面套利

2018年随着甲醇期货合约先震荡走弱至3月底4月初，后经历长达5个多月的波动稳定上行至8月份后，进入宽幅震荡，10月下开始大幅降低，年度内甲醇及下游PP、塑料的盘面生产利润呈V字形走势。

1.3 期现

8月初至9月底，盘面价格处于宽幅震荡态势，特别是日内波动幅度较大。相比较而言，现货价格的波动并没有这么频繁，因此在这个阶段，临近交割月份的1809合约出现的期现套利机会较多，套利空间较大。

2.基本面预判

2.1 供需同增

2.1.1 国内外供应

2018年全球甲醇产能增量总计为926万吨/年，其中国内新产能投放量为586万吨/年，占总投产产能的比例为63.3%；国内产能占全球总产能比例达到60.19%，环比增加0.02个百分点。2019年国内预期新投产甲醇装置产能总计为600万吨/年。

表2.1 国内甲醇产能投放时间表

资料来源：一德能化 卓创资讯

 2019年国外甲醇装置投产计划如下表，总计681.5万吨/年，预计2019年底国内产能占全球总产能比例将有所降低，同比下滑1.12个百分点至59.07%。

表2.2 国外甲醇产能投放时间表

资料来源：一德能化 卓创资讯

2.1.2 新兴下游

2019年新兴下游装置投产计划如下，总计产能为340万吨/年，甲醇需求量为1020万吨/年。

表2.3 国内甲醇制烯烃装置投产预期

资料来源：一德能化 卓创资讯

从上下游投产计划看，2019年甲醇供应量及下游需求量将出现同步增加现象。经过对比，全球上游产能预期增量＞国内新兴下游预期增量＞国内上游产能预期增量，但实际投产情况仍需等待。

2.2 对外依存度下降

2018年1-11月净进口量为644.4万吨，同比降低14.2%，对外依存度为11.21%，环比下滑4.35%。

从净进口依存度逐渐波动降低的历史走势，加上中国产能逐年增加，可作出2019年中国甲醇净进口依存度仍将继续下降的预判。

2.3 小结

2019年国内预期新投产甲醇装置产能总计为600万吨/年，2019年底国内产能占全球总产能比例将有所降低，2019年新兴下游装置投产总产能为340万吨/年，甲醇需求量为1020万吨/年。

从上下游投产计划看，2019年甲醇供应量及下游需求量将出现同步增加现象。经过对比，全球上游产能预期增量＞国内新兴下游预期增量＞国内上游产能预期增量，但实际投产情况仍需等待。

2018年1-11月进口依存度同比降低，预期2019年中国甲醇净进口依存度仍将继续下降。

3. 风险点

3.1 能源

传统三大能源与甲醇都有着或多或少的关系，无论是作为直接原料的煤和气或者是作为新兴下游烯烃主要原料的原油，其价格波动均会给甲醇的价格带来相应的影响。煤炭及天然气主要是从生产成本端及原料供应端对甲醇价格产生影响，而原油主要是通过原油-聚烯烃-烯烃-甲醇价格链条进行传递。煤炭和原油是国家能源安全的重要组成部分，涉及到了国家战略，因此对各国能源政策等发布及施行情况要加强关注。

3.2 宏观

宏观对各大宗商品的影响程度非常大，特别是经济走势、货币政策、供给侧改革等的影响。此外，虽然严格的环保要求越来越常态化，环保并未对甲醇企业的生产及下游企业的需求造成明显冲击，但仍需关注恶劣天气条件下严格的环保政策，特别是焦炉气甲醇的上游焦化装置的限产政策、煤改气政策、最新的汽油标准等。

4. 2019年市场展望

表4.1 年度平衡表（万吨）

2019年甲醇价格重心预计将大概率走弱。紧密关注能源价格走势、宏观等带来的风险。