2015年，炎炎夏季中的断崖式股灾改变了很多投资人的命运，反反复复的暴涨暴跌中折射出的是人性的贪婪和恐惧。而历经股灾之后存活下来并能获取正收益的阳光私募，堪称股灾中的“不死鸟”，磐耀资产便是其中之一。旗下产品“磐耀二期”、“磐耀三期”，成立于牛市尾端，运行至今产品净值不断逆势上涨并创出新高，收益均已翻倍。

回首过去两年A股市场的牛涨熊跌，风雨过后，还有几人依旧能坚定自己的步伐，在风险与收益的钢丝上稳步前行？择时还是择股的永恒难题，又该如何面对？2017年下半年，价值股和成长股究竟该如何抉择？私募排排网邀请了磐耀资产董事长辜若飞先生做了如下专访，希望能探寻到穿越牛熊的珍贵奥秘。

核心观点

1、交易要守如磐石，攻如耀阳。

2、无论怎么样的股票牛市来了都会涨，只是涨多涨少的区别；反而熊市来了的时候，只有少部分股票才能独善其身。

3、风控的核心还是在于执行，判断一个公司风控能力如何最简单的方式就是去看产品净值走势情况，一目了然，其中差别就在执行这两个字上。

4、无论是价值投资还是成长投资，都会在某一特定阶段表现会相对好一点。所以我们一直坚持价值和成长并重。

磐耀资产董事长辜若飞

交易要守如磐石，攻如耀阳

成立于2014年的磐耀资产，是为数不多的历经2015年股灾之后仍然安然无恙并逆势创出新高的私募公司之一。

“立足价值，择时第一，择股重质，组合投资，仓位灵活，严格风控”是磐耀资产始终坚持的投资理念。谈及公司为何要取名磐耀资产，辜若飞表示，这个名字代表了公司的投资风格——交易要守如磐石，攻如耀阳。

“当市场风险较大，或者没有出现确定的投资机会时，我们采取防守型策略，保持极低仓位甚至是空仓，虽然这么做有可能会错失很多低确定性的机会，但是可以守住本金的安全；而等到确定性较强的机会出现时，我们会在严格风控的配合之下，重仓出击，使净值做到小亏大赚。”

风控的核心在于执行

距离2015年的股灾已经过了将近2年时间，磐耀旗下产品表现依旧非常出色，真正做到了攻守转换自如。辜若飞表示，磐耀旗下产品均采用复制策略，2017年来，旗下产品平均也斩获了20%左右的收益，表现出稳中有升的风格。辜若飞表示，跟别的私募相比，磐耀更注重风险控制，毕竟做投资第一件需要考虑的事情就是不要亏钱，2015年业绩做的比较突出的原因也在于严格执行了风控制度。

“我们追求的是在给投资者带来绝对收益的同时，兼顾相对收益。我们采用的是大开大合的仓位策略，我们常规仓位要么在三成以内，要么在七成以上，为什么会这样？因为我们中间可能会放弃掉很多不确定性机会，当我们认为风险比较大的时候，我们会保持长时间的低仓位运行；但当我们看到把握性比较大的机会的时候，我们仓位会加的非常快。我们这样的仓位策略会带来一个非常明显的特点，就是当我们择时做对的时候，我们的净值跑的会非常快。”

有投资者可能会问，那如果择时做错、择股也没有体现出来安全边际的同时，仓位又错的时候，结果会怎样？辜若飞表示，这就涉及到风险控制层面。

“我们在风险控制方面的核心特点体现在我们的执行力特别强：一方面，我们有设置比较硬性的风控底线；另一方面，一般情况下我们不会等到触及风控底线的时候才去进行风控，我们会提前根据市场情况进行实时的风控。风险控制永远是我们投资理念中最重要的事情，我相信所有基金公司都有比较完善的风险控制制度，但是风控的核心还是在于执行，判断一个公司风控能力如何最简单的方式就是去看产品净值走势情况，一目了然，其中差别就在执行这两个字上。”

择时第一，择股重质，组合投资

买股票就是买未来，如何甑别，需要真正的智慧与眼光。辜若飞认为，不论是价值投资还是成长股投资都是投资于有价值的企业，这才是投资之本。

“具体选股标准上，我们是价值和成长并重，我们比较偏好的股票基本可分为两类：价值类，我们偏好弱周期性行业的白马股；成长类，我们要求更为苛刻，首先，我们的要求是好公司，也就是业绩在未来几年的确定性增长比较强，我们偏好未来2-3年，业绩确定性增长30%以上的标的；最后，好公司要有好的价格我们才会重点关注，我们偏好年度估值水平回落到3倍以内的标的。”

在投资目标明确之后，就落实到更加关键的出手时机。辜若飞表示，股市最基本的规律就是牛熊交替，在牛市来了的时候基本上所有的股票都在涨，而熊市来了，又很少有股票可以独善其身，每个人都希望寻找到可以穿越牛熊的股票，不过这类股票一方面数量很少，另一方面在熊市的背景之下选到了也不一定拿得住，所以择时是辜若飞投资逻辑中最重要的一部分。

在我们整个投资决策过程中，我们始终把择时放在第一位，通过择时来决定我们整体的仓位情况。但并不表示我们把择时看得比选股重要，我觉得两者都很重要，择时我们也有做错的时候，这个时候就要看我们所选的股票能否通过自身的安全边际来体现出防范风险的作用。”

当下市场，配置价值股会相对好一点

今年5月，A股市场继续下跌，股票走势分化极为严重，股市行情被投资者戏称为“漂亮50”和其余的“要命3000”，即被看好的股票一直涨，而其余的股票不是“不动”，就是“跌跌不休”。在A股未给投资者提供“牛市”的足够信号之下，如何在价值投资与成长投资之间进行选择，将成为下一阶段投资决策的重中之重。辜若飞表示，在当前阶段，他认为价值股会相对比较好一点。

“无论是价值投资还是成长投资，都会在某一特定阶段表现会相对好一点。从2016年开始到目前为止，我们在价值股配的相对重一点，因为我们在选股的过程中，明显能感受到价值股在现阶段的优势。虽然成长股的弹性会更好一点，但成长股经历了2013-2015年的大牛市之后，外延式并购的故事基本上都讲了一圈了。从业绩增速可以看得出来，如果外延式并购这个故事无法继续讲不下去，那么创业板单靠10%左右的内生式业绩增速跟当前的估值水平是不太匹配的。而价值股中，内生式业绩增速在20%左右的股票可以找出来很多，而且估值水平不到20倍。两者相比之下，当前阶段我们认为价值股会相对比较好一点。”

辜若飞同时也表示，一直以来，磐耀资产都遵循成长与价值融合的投资理念。

虽然目前价值股抱团的风格受到市场热捧，但从长期来看，核心的市场涨跌，实际上还是要靠业绩成长驱动。

“现在整个市场也是抱团取暖，大家都往价值股进行抱团，所以价值类股现在真正的估值水平其实并不低估，处于合理偏上水平。随着抱团趋势的愈演愈烈，肯定也会慢慢涨到一个高估的水平。相反，近期成长股已经跌了很多了，其实现在我们在整个市场上，已经可以找出一些符合我们选股标准的成长股，这些股票2017年估值水平在30倍以内，并且未来2-3年业绩增速能保持在30-50%。所以，往后我们还是会价值和成长并重。”

练好内功，攻守兼备方能穿越牛熊

目前，磐耀资产正在运行中的主动管理型产品有8只，总规模在3亿元以上。其过往的出色业绩也获得不少知名私募的垂青，老牌私募鸿凯投资今年也加入磐耀资产，成为股东之一。

“鸿凯资产的加入使得我们的投研能力得到大幅提升，原本我们两家公司的投研能力就非常强，过往业绩也都非常优秀。鸿凯资产以期货投资为主，所以他们对宏观趋势的把握能力非常强；我们以股票投资为主，所以我们在股票择时、选股能力上非常强。现在我们之间有了股东层面的关联之后，交流起来就会更加深入，现在我们两家公司的投研体系是共享的。”

对于未来布局，辜若飞表示，现阶段是一个很好的布局阶段，因为市场风险已经得到了一个比较好的释放，所以接下来磐耀资产会稳固的发行新产品，继续把旗下产品业绩做好。

“我觉得私募行业目前处在黄金发展时期，同时这也是一个充分竞争的市场，未来必然会经历大浪淘沙的过程，想要胜出只有一条路，就是练好内功，用中长期优秀的净值表现来获得投资人的信任。磐耀资产这两年虽然穿越牛熊取得了较突出的成绩，但是公司各方面都还有很大的可提升空间，还需要继续修心、修性、修智慧，集中精力做好净值，用优秀的净值表现回报投资人的信任，同时吸引更多优秀的人才加入到公司甚至合伙人团队中，稳扎稳打，做大做强，这是我对磐耀资产的长期期许。”

公司简介

上海磐耀资产管理有限公司是一家以证券投资为主，集股权投资、创业投资、财务顾问等业务为一体化的综合性金融机构。公司本着立足价值、择时第一、择股重质、组合投资、仓位灵活、严格风控的主要核心理念，遵循价值、成长、趋势为主线的投资策略，以在不同的市场环境下均能为投资者带来较高的绝对收益为主要目标。目前公司旗下正在运行中的主动管理型产品有8只，总规模在3亿元以上。

人物简介

辜若飞，历任珠海志翔投资分析师、上海云新投资管理有限公司分析师，上海中汇金投资股份有限公司基金经理，2013年3月开始管理中汇金旗下五只阳光私募基金，2013年3月至2014年底产品的平均年化收益达到20%，2014年12月成立了上海磐耀资产管理有限公司，管理上海磐耀资产旗下多只阳光私募产品，穿越牛熊取得突出的业绩，荣获2015年证券时报颁发中国阳光私募金长江收益明星奖。