宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

澳大利亚12月季调后失业率

欧元区1月Markit制造业采购经理人指数初值

17:00，挪威央行公布利率决议

20:45，欧洲央行公布利率决议，随后召开新闻发布会

全球宏观观察：

多地2019年棚改目标“腰斩”。2019年，棚改面临变局。截至1月23日，多个省市召开了地方两会和住房工作会议，布置棚改相关工作。而在中央层面，1月22日，住建部网站公布，2018年，全国各类棚户区改造开工626万套，顺利完成年度580万套的目标任务，完成投资1.74万亿元。与此同时，受限于各方面原因，一些省份相比2018年，大幅下调了2019年的棚改任务目标。其中，山西从12.52万套下调至3.26万套；河南从50万套下调至15万套；四川从25.5万套下调至15万套；北京从2.36万套下调至1.15万套；安徽从28.18万套下调至21.45万套； 西藏从3.5万套下调至1.89万套。

特朗普国情咨文计划遇阻。政府关门持续创记录之时，特朗普与民主党的关系越发紧张。民主党国会领袖反对特朗普的计划，坚持不到结束政府关门不接受特朗普在国会发表年度国情咨文演讲。美东时间23日周三，特朗普公布致众议院议长、民主党国会领袖之一Nancy Pelosi的信，确认他仍希望按计划于于1月29日发表国情咨文，称他得到了国土安全部及其下属机构特勤局的建议，他们表示，对发表国情咨文“没有任何安全方面的担忧”。信中写道：“如果国情咨文不能如期、按计划、并且非常重要的是在现场发表，对我们国家来说是非常可悲的。” 但Pelosi此后回信特朗普表示，民主党人不会授权特朗普在众议院发表国情咨文，除非政府关门彻底结束。

委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交。当地时间23日下午，委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交，并要求美使馆人员72小时内离开委内瑞拉。当天23号，委内瑞拉反对党派在首都加拉加斯发起大规模游行，反对党领袖、委内瑞拉议会主席瓜伊多宣称为该国“临时总统”，随即美国总统特朗普以及拉美多国领导人表示承认，引发马杜罗强烈不满，宣布与美断交。2018年5月，委内瑞拉总统马杜罗在大选中以68.7%的投票率再次当选，并于今年1月10日宣誓就职。

近期热点追踪：

美联储加息：美国12月成屋销售环比下跌6.4%，不及预期的下跌1.5%， 12月成屋销售年化总数为499万户，为2015年以来最低水平。

点评：在12月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，但又强调缩表进程不变，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：TMLF落地，意在降低短端利率

观点：昨日央行首次TMLF落地，释放2575亿，Shibor一周利率则是微升0.6bp，短端利率维持在近半年平均水平。TMLF的投放对象主要是针对小微企业，尽管基础货币大量释放，但鉴于资金仍冗余在金融体系内，信用传导仍存在一定阻碍。而央行此举主要是为了压低短期限资金利率，进而起到缓解中小微企业融资压力的效果。于是，虽然传导效果暂时无法得到确切的定论，但此举无疑对于缓和年末资金缺口压力有一定的帮助。我们预计TMLF实施后，净投放的必要性有所下降，周五预计回笼资金为主。

股指期货：市场表现犹豫，进一步上行概率偏低

逻辑：昨日A股市场宽幅波动，最终窄幅收平。从昨日涨幅居前的板块来看，主要在于年报业绩及概念炒作两方面。其中，农林牧渔主要在于农发种业及丰乐种业的业绩预期向好，大幅拉升行业板块；而化工板块的领涨，则主要是在石墨烯、磷石矿等材料概念的带动。不过，整体来看，鉴于昨日早盘冲高之后午后指数走低，以及板块轮动迅速来看，目前市场赚钱效应不佳，资金对是否维持反弹有所犹豫。对于后市变动，考虑到一方面，从近期康得新债券违约来看，信用风险事件或在累积；另一方面，年报拖累以及商誉减值所诱发的利空将在下周体现，因此指数进一步上行概率下降。因此，短线来看，我们倾向提前平仓此前多单，止盈离场。

操作建议：多单平仓离场

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷；4）信用违约

展望：震荡

国债期货：节前暧昧期期债震荡为主，警惕信用风险

逻辑：第一批TMLF落地，释放2575亿元，再次充裕节前流动性。考虑到周五有另一批降准资金落地，届时资金面将再次得到放宽。总体从资金角度，维持流动性充裕判断不变，同时期债在缺乏上涨动力和驱动因素，因此整体依然会呈现区间震荡的走势。另外盘面上昨日5年期国债期货出现闪崩，可能是交易员“乌龙指”所致。信用方面需要投资者注意的是，年初信用风险暴露可能性较多。昨天引人注目的是中民投公司债，17中民G1昨日70.00元开盘后，价格一路下跌，最低价格跌至50元，较票面缩水一半。最终以50.10元收盘，跌幅28.43%，对应收益率55.1237%。17中民G1发行人为中国民生投资股份有限公司，目前存续债券规模238.15亿元，其中1年内到期债券规模123.25亿元。母公司货币资金仅33.51亿元，刚性债务523.13亿元。最近一期债券16民生投资PPN001将在6天后到期，总额30亿元，提示投资者持续关注此债券的成交估值情况。此外多数房地产企业正面临年初的债券集中兑付期，纷纷在海外发行美元债。年初或将可能出现各类信用风险事件，谨防信用风险向流动性风险转移的可能性。

操作建议：观望

行情判断：震荡偏弱

风险：1）地方债供给压力；2)信用事件爆发

黑色建材

钢材：现货波澜不惊，库存平稳增加，钢价高位震荡

逻辑：各地现货市场平稳运行，成交量继续萎缩。现货逐步进入假期模式，钢厂库存继续下降，社会库存平稳增加，冬储进行中，年前矛盾点不大，高位震荡为主，等待年后现货的共振。

操作建议：3550-3700区间，回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：低品库存大幅下降，跟随钢价高位震荡

逻辑：现货价格小幅下跌，成交量同步回落。近期到港量有所攀升，北方六港库存有所累积，特别是从库存结构看，仍然是低品矿去库明显，盘面标的品种库存平稳或小幅增加，补库结束后独立驱动不强，跟随钢价以高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭: 焦企开启提涨，期货价格震荡上涨

逻辑：目前，焦炭现货价格暂稳，钢焦博弈较为激烈，焦企心态好转，出货顺畅，个别焦企提涨100元/吨，钢厂尚未回应，由于钢厂库存偏高，焦炭提涨落地情况尚需观察；但焦炭利润已收窄较多，基本面逐渐好转，预计焦炭现货短期内将偏稳运行。期货方面，受现货端提涨影响，期货价格震荡上涨，预计短期内将高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：煤矿临近停产放假，焦煤期价震荡上涨

逻辑：临近春节，煤矿事故频发，安全生产形势严峻。在安全生产大背景下，部分煤矿提前放假，整体产量较低，而下游焦化厂开工率较高，补库积极，焦煤需求保持稳定，整体来看，焦煤供需维持紧平衡，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行。期货方面，受短期供给偏紧，下游焦炭提涨影响，期价震荡上涨，虽短期供给偏紧，但由于市场预期春节后焦煤供需改善，预计期货价格短期内将维持震荡。   

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产；终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 

动力煤：日耗开始回落，节前效应明显

逻辑：神木“1.12矿难”重大安全事故，自事发以来停产及检查范围不断扩大，整个产区市场发生巨大变化，但毕竟马上进入春节假期，本周内也开始进入工业企业的放假高潮，日耗预计开始大幅走低，年前价格虽有支撑但在没有需求拉动的前提下难有较为可观的涨幅；临近春节假期，且市场矛盾并未激化，轻仓避险为最佳。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：招标量大减，硅铁或震荡偏弱 

逻辑：钢厂新一轮钢招陆续启动，北方某大型钢厂招标量环比大幅缩减，或阻碍现货上涨的步伐。当前期价大幅升水现货，在现货最终开始上涨前或需修复基差，期价或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：钢招价格略低于预期，锰硅或将企稳震荡

逻辑：昨日河北某大型钢铁集团2月招标价格略低于预期，且罕见的与第一轮询盘价相同，反映出当前现货较大的下跌压力。当前期价贴水较大，已充分反映价格下跌预期，短期或企稳震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：现货仍有下跌压力，玻璃或震荡为主

逻辑：尽管昨日现货价格平稳，但在当前库存快速累积的压力下或仍有下跌压力。期价目前已提前反映乐观预期，在实际利好落地实施前，期价上涨势头或趋缓，走势或以高位震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：政治经济动荡加剧，油品需求忧虑上行

逻辑：昨日油价下行。达沃斯经济论坛1月20-25日在瑞士举行，美国、英国、法国等多国领导因国内事务无法脱身取消参会。参会代表普遍表达了对政治经济金融不确定性对全球发展担忧。国际能源署署长表示经济走弱将给需求带来较大风险。页岩油投资增加，其他地区油田投资放缓。欧佩克秘书长表示供应正在急速下降。IHS丹尼尔耶金认为油价回落影响页岩油投资，钻井数开始下降，美国产量增幅可能有所放缓。BP CEO预计2019年油市将逐渐回归平衡，但中国等国经济风险将施压需求。

美国方面，政治对峙延续。美政府停摆进入创纪录第33天，特朗普希望按计划于于1月29日发表国情咨文，民主党领袖Pelosi拒绝授权，除非政府结束关门。官员预计政府每停摆一周对GDP影响约为0.1%。委内瑞拉方面，反对党领袖瓜伊多23日自行宣布就职临时总统，。去年5月选举连任并于1月10日宣誓就职的现任总统马杜罗表示强烈不满，宣布与美国断交，要求美使馆人员72小时内离开委内瑞拉。关注美国对委内瑞拉制裁风险对油市影响。

期货方面，美国政府停摆、英国退欧遇阻、法国示威抗议、多国右翼势力崛起等引发全球性政治动荡忧虑; IMF下调全球经济预期、中国经济数据疲弱、美国高位回落风险增加宏观经济忧虑。原油供应端减产提振及需求端宏观压力对绝对价格影响或将继续呈现跷跷板效应。基本面一季度仍为需求淡季，二三季度减产去库或将逐渐兑现。油股联动维持高位，宏观悲观情绪弥漫，金融市场风险仍存，继续施压油价空间。若宏观回暖，可考虑单边做多油价；若宏观走弱，可考虑多油空股，或多原油空成品油对冲策略。今晨API数据显示上周原油、汽油、馏分油库存+655、+364、+257万桶，夜间若得EIA数据验证，短期对油价或存压力。

策略建议： 1. Brent/SP500比价多单持有；2. Brent 6-12月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有。

沥青：南北现货价格继续分化，Bu主力持仓继续下降

逻辑：1.16日，百川统计炼厂库存33%，环比下降2%；开工37%，环比下降2%.，低开工、低库存仍在延续，随着基差修复到位，资金持仓逐渐下降，沥青也逐渐回到自身基本面。从地域沥青价格来看，华南中油高富沥青价格推涨，而华北沥青现货价格不动，反映目前南北两地需求不同，华南气温开始回升，小部分施工提振沥青需求，华北沥青启动仍需时日。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：富查伊拉燃料油库存大增，但新加坡裂解价差依旧强势

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港686万吨，环比十二月增加10.6%（其中西部到港增幅较大约430万吨，达到2017年6月以来的高位；中东基本持平220万吨，Ruwais炼厂仍在供应直馏燃料油，RFCC装置仍未重启；亚洲内部到港只有34.4万吨，远低于100万吨/月的量）。富查伊拉燃料油库存环比大增11%，但新加坡裂解价差仍在持续走强。

国内来看，1月燃料油到港下降较为明显（截止19日一月到港约75万吨，环比12月下降32%，同比去年一月下降53%，去年11-12月的量需要一定时间消化，降低了亚太地区燃料油需求），亚洲地区裂解价差不断走强，带动国内月差继续反弹。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：现货继续转淡，长假前后相对易涨难跌

逻辑：随着春节长假临近，现货成交逐渐转为清淡，期货市场也陷入区间窄幅波动。展望后市，尽管春节后需求端可能有地膜加厚的利多可以期待，短期来看由于中下游备库接近尾声、国内开工水平较高、以及进口到港即将增多，我们认为LL价格相对更难涨易跌，压力位8860，参考高价货源进口成本。

操作策略：建议继续偏空思路对待

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：供应压力暂仍不高，或继续以震荡为主

逻辑：因近期不少计划外停车再度延后了国内开工率的回升，PP期价周三小幅反弹，不过就现货表现来看，随着春节长假临近，成交已愈发转淡。短期而言，宏观预期可能会更多主导PP期货的运行，核心是国内经济刺激政策的力度以及中美贸易谈判的情况，目前5月合约的定价仍相对中性，就PP自身基本面而言，因下游备库临近尾声、华东两套装置即将重启，供需对价格的支撑相比前两周将稍有减弱，因此综合而言，我们认为短线PP期价可能继续以震荡为主，但偏弱概率较高。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：多空交织，PTA走势延续调整态势

逻辑：昨日PTA期价震荡收跌，短期延续区间震荡走势。近期市场影响因素多空交织，一是，原油价格走势波动加剧，在成本的传导下，PTA波动也随之扩大。二是，需求短期所有改善，但其持续性仍存疑。在下游产销回暖的带动下，聚酯减产规模有收窄趋势，若配合原料价格的上涨，PTA短期有回升支撑。但是由于下游春节减产降幅的趋势并未终止，产销回落后，需求或只是昙花一现，因此在原油价格回落后，PTA价格快速下挫。短期看，PTA走势延续调整态势，上行风险在于，若油价涨和基本面达不到共振，PTA走势将承压。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

乙二醇：供需面与成本端缺乏共振，乙二醇走势区间调整

逻辑：昨日乙二醇期货价格震荡收跌，短期上行受阻，但震荡重心较1月上旬小幅提升。从近期因素因素看，成本端原油价格波动略有扩大，乙二醇利润处于低位的情况下，对原料价格的波动较敏感。供需方面，供应压力主要来自阶段性累库，只是在聚酯减停产规模低于预期的情况下，下游出现一波对原料的补库需求。但需求改善的持续性仍存疑，加上乙二醇整体供需格局仍偏空，市场对乙二醇价格持续走高的信心仍不足。因此，短期乙二醇走势仍以区间震荡为主，维持5200附近震荡的概率较大。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：多空实力均衡，短期价格僵持

逻辑：昨日期盘小区间内震荡，主力合约收盘价与昨日持平，但成交重心有所下移。现货面节前交投平淡，市场价格维持不变。节前供需没有明显改变，对盘面指引不强。近期期货持仓的持续增长主要是资金面对节后供需的博弈。现阶段表观的是社会库存低位，及累库速度慢，市场抛压不大，而市场长期偏弱预期的导致的低库存行为在需求恢复后容易变成阶段性推涨因素。加之电石供应受限，PVC供给能力形成天花板。短期看，需求利空已经全面预期，而利多因素逐步累计，因此，在长期弱需求预期中，短期可能出现阶段强势。盘面关注期现价差，及累库速度。如出现现货跟涨乏力、期货升水持续扩大，且库存加速增加，则期盘面临较大调整压力。昨日期货上攻力度不足，今日恐有小幅调整。

操作：震荡偏强，关注累库速度及期现价差。

风险因素：

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

甲醇：弱势基本面仍存，甲醇高位震荡

逻辑：昨日盘面延续回调，但幅度有限，短期的压力仍主要是前期多头止盈压力，基本面上仍主要体现为压力，产区现货价格延续弱势，产区套保压力仍在，且西南气头装置有望在春节前陆续重启，预计将加速产区库存积累，再加上内外持续顺挂，进口仍有增长可能，而烯烃需求回升仍主要是春节后，因此节前供应端压力仍将持续存在，不过如果宏观和原油仍有持续利好出现，仍会再次对盘面形成支撑，我们持谨慎偏强观点。另外从长期去看，我们认为前期利空因素已持续反映到盘面，原油和宏观政策持续利多不排除继续释放可能，且基本面上仍是等待MTO需求陆续恢复，且下游或在年底持续补库存。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，关注结构烯烃利好的持续释放带来的推动力。

操作策略：震荡，关注现货跟涨情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：国内外纸浆再迎涨价，短期盘面支撑仍存

逻辑：昨日因针阔现货价格继续上涨，盘面价格在大幅回调后，重回震荡偏强走势，尽管前期预期的压力有效，但随着整体针阔价格重心上移，盘面也维持前期涨势；后市去看，纸浆基本面变化不大，外盘浆价也出现企稳反弹态势，近期纸浆现货仍有上涨可能，不过随着浆纸陆续检修，且纸厂利润因纸浆价格持续反弹而再次受到影响，叠加了内外顺挂或刺激进口回升，节后现货端的压力有望再次增大。综合去看，短期纸浆价格或大概率仍在针叶和阔叶的价格区间波动，不过随着现货上涨，盘面震荡偏强，不过中期仍主要关注纸浆价格持续上涨后给整个产业带来的压力释放情况，不利于库存去化；当然长期仍认为供需面最差的时候已过去，底部大概率已出来的观点仍不变，长期仍持震荡反弹观点。

操作策略：谨慎震荡偏强，重点关注库存和外盘针叶价格走势

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：宏观预期改善，沪铜震荡整理

逻辑：现货贸易商压价收货，下游买盘寥寥供需拉锯。短期于降税预期普遍存在一定惜售情绪，整体表现偏淡且缺乏亮点。现货进口窗口关闭支持升水坚挺，同时随着市场悲观情绪逐渐消化，中美贸易问题缓和，向好的谈判信号释放，情绪转向乐观。结合微观精费价差持续收窄，市场消费短期逐步向精铜转移，贸易商惜售情绪明显，远期需求疲弱短期降税预期颇强，沪铜近远月基差有望继续扩大。

操作建议：买近抛远；

风险因素：库存

铝：仓储新规预期刺激短期铝价

逻辑：LME铝仓库连续两日大幅增加注销仓单数量，可能与港交所考虑修改LME铝仓储规则有关。港交所拟将出库排队时间上限由40天上调至80天，提升现货升水。新规若实施改变短期现货供应节奏，但长期的供需格局不会改变，看政策跟进情况。国内下游备货已经越来越少，价格对宏观依赖更为明显，目前新的政策刺激恐难出现，关注达沃斯论坛消息，铝价以震荡看待。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：国内锌锭库存累积不及预期 短期锌价有支撑

逻辑：由于锌冶炼开工部分受阻影响，国内锌锭库存季节性积累尚有限，但需注意国内锌现货升水已不断回落。在供需两弱的情况下，短期进一步关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存再度去化， LME锌现货升水低位波动。宏观方面，中国央行维稳春节前流动性，对短期市场信心有支撑；昨日中国公布的宏观数据基本符合预期，对市场影响相对中性。目前，中美贸易谈判进展，英国脱欧B计划等宏观动态为市场关注焦点。总的来看，宏观预期有所改善，叠加国内锌锭累库不及预期，支撑短期锌价表现，但进一步上涨空间不宜过于乐观。

操作建议：趋势性操作等待逢高沽空机会；关注并把握沪锌期货买近月卖远月机会。

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：再生精铅价格倒挂采购向原生精铅倾斜，日内沪铅或将震荡偏弱

逻辑：持货商积极出货，另下游因再生精铅价格维持倒挂，采购依然倾向于电解铅，散单市场交投活跃。经销商节前备库陆续结束，整体市场活跃度一般，成交偏弱。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅滞销降价抛货，原生、再生贴水幅度进一步拉大。上期所库存获得交割仓单补充但仍在低位徘徊，结合目前精铅炼厂原料充裕，后期供给端将平稳释放，需求端年末冲量即将结束，启动型电池订单耗尽，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：氛围有所转弱，期镍冲高回落

逻辑：上周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端不锈钢厂节前备货采购基本完毕，后期的减产对镍需求会有所减弱。期镍回踩MA20均线后小幅企稳，或有小双头机会，暂时维持短线操作，双头形成后再关注是否有偏空操作机会。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围偏淡，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，节前备货已经结束。期锡回踩长期均线后夜盘冲高，短线仍有冲高动力，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：上周贵金属价格迎来五周首跌，边境墙悬而未决避险情绪有望再度积聚

逻辑: 上周公布的美国与欧洲经济数据形成反差，美元上扬贵金属疲弱。国外虽有非农就业完美收官，但降税利好消散，外需不振，经济增速放缓将对美元产生打压。结合全球需求放缓、财政刺激消退大的宏观环境，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，中长期仍将利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：马棕出口增速放缓 油脂上行空间受限

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：偏多思路

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格

震荡偏强

豆类：南美天气支撑豆粕期价，节日备货提振豆油消费

逻辑：南美大豆进入生长关键期，但阿根廷降水过量、巴西持续干旱引发市场担忧，目前国内豆粕库存大幅下降，大豆库存同比增幅回落，春节备货提振下游成交，但猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场，预计近期豆粕期价震荡运行。后期关注南美天气变化、中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，国内油脂库存逐步下降，近期豆油库存持续下降，节前备货提振下游成交，预计近期豆油期价震荡偏强运行，关注马棕减产幅度及出口情况。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡

豆油：震荡偏强

菜籽类：水产淡季菜粕成交疲软，预计近期菜粕期价低位震荡

逻辑：中加关系紧张引发市场担忧情绪，近期进口加拿大菜系受阻，国内沿海菜籽库存下降，但菜粕库存回升，预计近期国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，水产淡季沿海菜粕有价无市，下游提货速度放慢；替代品方面，南美干旱天气持续，目前国内豆类库存下降，后期重点关注中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。综上，近期菜粕期价低位震荡。菜油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，近期菜油库存下降，油脂消费旺季提振菜油现货价格，预计近期菜油期价震荡偏强运行。

操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡偏强

白糖：节前难有大幅回调

逻辑：郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹；但中期仍处于低位区间震荡态势，因后期新糖上市量加大，其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，中长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，郑糖处于熊市后期，或处于低位区间震荡态势。短期偏强运行。

操作建议：多单持有；5-9反套入场， 5-9价差40入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡偏强

棉花：郑棉窄幅震荡 现货价格坚挺

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数持续上涨，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美贸易磋商前景不确定，美棉下方支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位，郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：节前上市压力犹存，期价或低位震荡

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前一月已经进入下旬，年前可售粮时间越来越短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，现货价格或延续偏弱运行。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降，不利于玉米消费。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。综上，当前新粮上市压力仍存，但考虑下方成本支撑和政策提振，期价或由前期偏弱运行转为震荡，如果后期中美谈判无实质性进展，不排除期价出现修复性反弹。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：现货价格连续回落，主力期价小幅震荡

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，年前备货期结束，叠加学校放假因素，需求出现回落。总体来看，近期现货价格需求回落影响，现货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：鸡蛋5-9反套择机入场

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期

震荡偏弱