报告日期：2019年1月24日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月23日，美国会民主党领袖拒绝了特朗普希望如期发表国情咨文的愿望，并称发表讲话的前提是美国政府关门彻底结束。中期选举后，民主党成为众议院多数党，目前来看，这已经成为限制特朗普实行其各项政策计划的巨大阻碍。我们预计，美国政权上的分裂仍将继续限制特朗普其他计划的推行，削弱其国内的政治力量。特朗普想重新赢得选票，赢得国民支持，难度大升。在这样的情况下，其此前颇为强硬的政策立场，可能会出现较大改变，这对美国国内可能造成很大的不确定性，甚至带来混乱，但其对外政策可能会相对缓和，从而有利于中美贸易摩擦等一系列事件。

【能化】

原油：欧盟试图规避美国对伊朗的贸易制裁，加之美国汽油价格疲软，欧美原油期货继续下跌。市场对全球经济增长减缓的担忧也挥之不去。法国外交部部长称，预计未来几天将建立欧盟支持系统促进与伊朗进行非美元交易，以规避美国在退出具有里程碑意义的核协议后对伊朗实行的新的制裁措施。美国能源信息署发布的月度《钻探生产率报告》预计2019年2月份美国关键的七个地区页岩油产量将连续第25个月增长并持续创历史新高；数据显示页岩油产区已钻探但尚未完成的油井数量继续上升。美国石油学会发布的数据显示，截止1月18日的一周，美国原油库存比前周增加660万桶，库欣地区原油库存增加40万桶。同期美国汽油库存增加360万桶，馏分油库存增加260万桶。短期下跌概率较大。

天胶：周三沪胶震荡。主产国商讨限制出口政策泰国未表态，尚未有结果。12月泰国橡胶出口混合胶增长仍明显，天胶出口下滑，合计出口维持增长。短期国内停割，国外也即将度过旺季进入减产季，供应层面消息集中在产胶国政策上。需求方面，年初也处于淡季，春节前后开工预计减弱。目前沪胶自身基本面影响有限，短期波动受外部市场带动，沪胶前期虽有反弹，但属于跟涨且幅度有限。一旦反弹后上方仍有卖压，期现、非标套利仍是市场主流。

纸浆：纸浆期货周三震荡，春节前的备货行情推升期现货价格持续走好。随着春节临近，下游纸厂开工减少，预计备货需求难有延续。短期市场贸易商存在惜售情绪，市场货源较少，价格支撑较强。短期虽有反弹，但年后需求是否能够消耗库存仍然存疑。短期建议空单暂时离场观望。

PTA：PTA回落.恒力石化公布1月PTA合同结算价在6620元/吨；2月PTA合同挂牌价报7000元/吨。PX市场实货浮动商谈为主；纸货商谈差距较大，5月1045-1065美元/吨附近，2月递盘1065美元/吨，3月递盘1055美元/吨CFR。PTA加工费850元/吨。据不完全统计,PTA 社会库存在98万吨左右。福海创225万吨重启推迟到春节后，华彬石化检修时间从10天增加到1个月。本周装置动态为逸盛石化一期65万吨、三期200万吨装置短停后重启，逸盛大化 225 万吨装置升温重启，蓬威石化90万吨装本周重启，本周PTA开工负荷预计上调至90.4%附近。聚酯逐步进入检修阶段，关注检修落实情况。关注本周聚酯工厂停工情况，多单逢高减仓。

MEG：EG1906收于5254（-23）。目前现货报5060-5070元/吨，递5040-5050元/吨，商谈5050-5060元/吨，下午几单5060-5070元/吨成交。2月下期货报5130-5140元/吨，递5110-5120元/吨，商谈5120-5130元/吨，下午几单5120-5130元/吨成交。科威特一套53万吨/年的MEG装置目前升温重启中，该装置此前于1月上旬停车检修。华东主港地区MEG港口库存约90.2万吨，环比上期增加6.8万吨，处于绝对高位，1月22日华东某主流库区MEG发货量在8380吨附近。继续累库。下游聚酯装置检修普遍延后，聚酯负荷在82.7%。短期高供应、高库存依然是压制价格反弹的主要因素。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，延续调整走势。临近传统春节，铜消费进入淡季，现货延续贴水状态。昨日国家统计局数据显示，12月份精铜产量83.9万吨，全年同比增长8.0%。有机构预计2019年国内新建产能130万吨，精矿供应可能出现缺口。春节假期前铜价可能延续调整，建议关注股市、汇率和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价微涨，延续调整状态。上期所库存仍然处于较低位置，并支持锌价。株冶新生产线的产量可能在春节后才能逐步趋于稳定，因而供应短期难以回升。但在预期矿及锌产量将过剩的情况下，锌价难以有进一步表现。国内12月锌产量50.9万吨，同比下滑1.7%，全年同比下降3.2%。短期锌价可能在2.2万重要技术位震荡整理，建议关注基差及汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。基本面上，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外利空居多，俄铝制裁取消越来越确定，海德鲁也将加速复产。库存方面，上周库存整体稳中有升，境外库存继续增长，节前市场补库不明显，上海现货继续保持小幅贴水。操作上建议观望为主，重点关注近期库存变化，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场反弹较大，以季节性反弹为主，技术上96000元/吨一线或有明显抛压。操作上建议观望为主。

贵金属：白宫否认取消本周计划的中级贸易官员会议，美元走低美股下探回升。美国政府依旧处于部分关门状态，但对于市场影响趋于平淡，但将对一季度美国经济增速产生负面影响。日本央行在其定期货币政策会议上维持利率不变并下调未来通胀预期并未超出市场预期。近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪持续性出现回升，股市出现反弹支撑美元回暖，获利回吐下短期内金银受到回调压力。全球经济增速趋缓、美联储接近加息尾声、股市下行风险风险资产预期表现一般等将在更长时间维度上利好金价，当前市场对于黄金的信心持续修复,ETF持仓持续上升。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升整体有继续回调的压力，但中长期美股下行风险叠加美元可能走弱下整体看好黄金重心继续抬升。

【黑色】

焦煤焦炭：23日焦炭05合约期价低开后震荡反弹，最新港口准一报2050-2150元/吨。焦企开工及出货正常，库存较前期稍有消耗，加之上游炼焦煤市场价格稳定为支撑，焦炭主流市场暂平稳运行。钢厂方面，多数钢企目前焦炭库存已补至合理状态，节前无太大的备库需求，多以稳库或者小幅增加为主。港口方面，准一级焦报价维持在现汇2100元/吨左右，多数贸易商在年前暂无囤货意向。焦煤方面，基于煤矿放假，下游焦企目前多已将原料煤库存补充至相对高位，少数焦企以备货至元宵节后，因此目前煤矿放假带来的供应紧张暂时未对下游生产造成影响。除少数煤矿年底为回笼资金价格有所下探之外，其它煤矿炼焦煤价格多以稳为主。整体上，目前05焦炭期价贴水现货100元/吨，盘面贴水修复动力减弱，供需结构仍然显示宽松状态，缺乏进一步驱动潜力，可适当关注1.60-1.50逢低介入煤焦比扩大。

铁矿：港口铁矿现货价格走软。 青岛现货PB粉价格小幅下跌到562元/吨，期货价格继续震荡。加拿大Alderon铁矿公司正在筹集启动Kami铁矿项目所需的10亿美元资金，一旦资金到位项目将立即启动。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为14373万吨，环比上周增191万吨。疏港方面，沿江地区日均疏港增加7.5万吨，整体疏港达历年高点，河北地区港口疏港也逐渐恢复至高位水平。在港船舶数量有下降趋势，且近期预报到港船舶数量较少，港口价格较为坚挺。 最近大气污染有所增加，北方钢厂限产有所加强。1901铁矿交割8万吨，远低于市场同期，本次交割对买方有利。铁矿后期预计震荡为主，建议逢低轻仓买入。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，下游实际成交一般。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交好转。现秦皇岛港5500大卡报价590元/吨。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。目前神木煤炭局下发通知，要求神木地区煤矿全部停产，目前除了陕煤三大矿及其他国有煤矿外，其余煤矿陆续停产。铁路部门提高铁路运输能力的速度，2018年增加煤炭运力1.5亿吨，其中大部分落在“西煤东调”铁路上。2018年在沿海地区进口煤略有增加的情况下，北方港口发运煤炭约为7.54亿吨，同比增长2800万吨。短近期下游电厂对内贸煤需求一般。目前矿难对产地的生产影响较大，对港口价格影响不明显，但对港口贸易商和电厂心态有所影响，目前港口煤价报价较为稳定。目前动力煤现货和期货整体震荡为主，建议观望或逢低轻仓买入。

【农产品】

油脂：因担忧南美天气，CBOT大豆维持震荡走势，CBOT豆油继续反弹，接近12月的高点。马盘毛棕榈油突破2200后进一步上涨，接近重要阻力位置。夜盘国内油脂小幅上涨。未来2个月大豆进口量和压榨量仍将维持低位，豆油将继续去库存，另外对豆粕需求的悲观预期也将帮助豆油价格坚挺，不过油脂消费也将进入淡季，预计油脂在豆油带领下大概率维持偏强震荡走势。Y1905短期支撑5500左右，短期阻力5880-5932； 棕榈油1905支撑4400-4420，短期阻力4800左右；菜油905短期支撑6400，短期阻力6700左右.

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，成交清淡，主产区鸡蛋现货继续下跌至3.4元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约目前在3400点以下估值已经相对较低，继续做空风险较大。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。目前东北玉米销售进度开始加快，现货基本企稳。临近春节，上游农户挺价情绪依旧，玉米依然小幅震荡为主。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果昨日小幅震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：外糖震荡收平。郑糖5月下跌30元/吨，收于5017元/吨。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，会议决定对糖价有所利好，糖厂回笼资金压力缓解。截止1月15日，印度产糖1468.8万吨，同比增加8.32%。截止1月15日，泰国累计产糖444万吨，同比增加33.7%。昨日白天国内糖现货价格平稳。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆小幅上涨，收于915美分/蒲附近。大连豆粕5月震荡收平。猪瘟疫情继续扩散。美国周度检测报告统计截止1月17日，大豆出口检测111万吨，去年同期124万吨。当周对中国检测42万吨，为本年度以来最高单周检验量，本年度累计对中国检测96万吨。巴西1月大豆已经出口134万吨。中国公布2019年大豆振兴计划分省扩种任务安排表，计划大豆增加种植面积1000万亩。计划3月份推进转基因大豆新品种研发和产业化研究。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，下游积极提货使得上周国内豆粕库存下降明显。本周春节备货旺季成交提货将继续向好，多地油厂限量提货或提货压车。月底中国代表团将赴美进行贸易磋商。关注油厂远期大豆采购成交情况。

棉花： ICE期棉涨0.57%，收73.55。郑棉夜盘跌0.13%，收15145。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。中美贸易协商步履蹒跚，外棉震荡，郑棉小幅下跌。

【金融】

国债：一季度TMLF操作落地，期债震荡走低。央行公布一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作2575亿元，期限一年，利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，不过央行未进行逆回购操作，净回笼3500亿元，银行间和交易所利率普遍上行，资金面小幅收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率上行1.19bp报3.12%；本月将有14个省市区合计超过2500亿元地方政府专项债发行，全年预期新增2.15万亿，低于预期，已发行的地方债投标倍数较高，市场需求旺盛；经济增速创28年以来的新低，消费和进出口拖累经济增长，金融数据未明显改善，社融存量增速继续创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力，对期债有一定支撑，预计国债收益率仍有下行空间，国债期货价格将保持强势，不过升至阶段高位之后短期波动加大，建议以逢低做多为主。

股指：美股收涨，委内瑞拉与美国断交。习近平总书记表示要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信披、交易、退市等基础制度改革。证监会副主席方星海表示，今年中国GDP增速预计在6%左右，房价压缩了大量家庭开销。经济数据表明当前经济动能在传统行业，受益于供给侧改革减弱。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，股市迎来技术性反弹，由外资主导下消费股表现较好，但题材相对涣散，当前已经出现回调迹象，建议逢高减仓，静待调整后的春节行情。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。