报告日期：2019年1月25日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月24日深夜，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本；同时，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。央行出台政策，引导刚刚推出的银行永续债市场培育，以期能有效解决当前银行存在的资本金不足问题，为宽信用提供更多支持。我们认为，此举有望进一步改善货币政策传导渠道，引导银行贷款流向民营、小微企业等相对高风险主体。预计对解决民营企业的资金问题，稳定整体经济增长有正面影响。利好股票市场。

【能化】

原油：尽管美国原油库存增加，然而市场关注委内瑞拉危机，美国原油期货上涨；布伦特原油期货小幅走低。美国总统特朗普周三承认反对派领导人Juan Guiado为委内瑞拉新的临时总统，美国还威胁对委内瑞拉的石油行业实施制裁，委内瑞拉政府决定彻底中断与美国的外交和政治关系。引发石油市场不安。过去的四周，美国每日平均从委内瑞拉进口原油58.4万桶，这意味着委内瑞拉原油产量有近半是出口到美国，因而对布伦特原油市场影响不大。截止1月18日当周，美国原油库存量4.45025亿桶，比前一周增长797万桶。美国原油日均产量稳定在1190万桶。短期注意下跌风险。

天胶：周四沪胶窄幅震荡。主产国商讨限制出口政策泰国未表态，尚未有结果。12月泰国橡胶出口混合胶增长仍明显，天胶出口下滑，合计出口维持增长。国内基本面消息清单，短期价格波动受外部市场带动，沪胶前期虽有反弹，但属于跟涨且幅度有限。一旦反弹后上方仍有卖压，期现、非标套利仍是市场主流。预计后期走势维持区间震荡，1905上方压力12000。

纸浆：纸浆期货周四增仓下行。现货市场2月份进口针叶浆外盘或平稳或报涨10美元/吨，其中依利姆外盘涨10美元/吨，无具体报价。下游纸厂原料备货接近尾声；文化纸厂涨价函陆续发出，成交情况待观察。短期期货价格已出现回调迹象，注意下跌风险。

PTA：PTA05合约收于6428（+48）。委内瑞拉的政治局势一度引发市场关注，油价盘中在剧烈震荡后再度拉升。受原油拉升影响夜盘PTA跟涨上扬。现货市场弱势，近期现货报盘一口价在6450或者1905升水100附近，2月份货源报盘主流在05升水100或者03升水20附近。据不完全统计,PTA 社会库存在98万吨左右。逸盛大化225万吨装置因技术改造于11月25日起停车检修，计划1月20号左右重启，目前重启中尚未出合格品，预计重启时间推迟5-7天。福海创450万吨PTA装置因PX装置小故障及外购PX船期问题，原定一月下旬提负荷至80%的计划预计推迟至2月中下旬，1-2月计划产量比预期减少10万吨左右。扬子石化二号线35万吨11月1日起停车检修，原计划1月底重启，现推迟至3月份重启。华彬石化140万吨装置因蒸汽问题，计划1月底起停车1个月左右。PX昨日随原油回落，亚洲1064美金/吨（-7），PTA加工费850。聚酯逐步进入检修阶段，江浙涤丝产销继续清淡，平均估算2-3成。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

MEG：EG1906收于5245（-9）。现货报5060-5070元/吨，递5040-5050元/吨，商谈5050-5060元/吨，5050-5065元/吨成交。2月下期货报5120-5130元/吨，递5100-5110元/吨，商谈5110-5120元/吨，下午几单5100-5120元/吨成交。华东一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置于近日出料，当前负荷3-4成，负荷缓步提升中。1月24日至1月30日，张家港初步计划到货数量约为16.8万吨。太仓码头计划到货数量约为4.3万吨，宁波计划到货数量约为2.4万吨，上海计划内到船数量约为1.6万吨，预计到货总量在25.1万吨附近。短期高供应、高库存依然是压制价格反弹的主要因素。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，延续调整走势。临近传统春节，铜消费进入淡季，现货延续贴水状态。市场缺乏新的消息刺激，成交清淡。有机构预计2019年国内新建产能130万吨，精矿供应可能出现缺口。春节假期前铜价可能延续调整，建议关注股市、汇率和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价微涨，延续调整状态。因株冶新生产线尚未满产，国内锌价供应延续负增长。同时全国库存维持在10万吨的低位。短期锌价可能在2.2万重要技术位震荡整理，建议关注基差及汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。基本面上，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消越来越确定，海德鲁也将加速复产。库存方面，上周库存整体稳中有升，境外库存继续增长，节前市场补库不明显，上海现货继续保持小幅贴水。操作上建议观望为主，重点关注近期库存变化，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场反弹较大，以季节性反弹为主，技术上96000元/吨一线或有明显抛压。操作上建议观望为主。

贵金属：当前金银主要以回调后的震荡走势为主，昨日欧央行维持利率不变，但随后德拉基的发言再度释放鸽派立场，同时美国经济顾问库德洛称1月的就业数据将会很好，另一方面德国政府大幅调降经济增长预估的报道，欧元兑美元大幅下挫。美国政府依旧处于部分关门状态，对于市场影响趋于平淡，将对一季度美国经济增速产生负面影响，本周美国参议院将就两项法案进行投票，可能结束联邦政府长达一个月的部分停摆。日本央行在其定期货币政策会议上维持利率不变并下调未来通胀预期并未超出市场预期。近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪持续性出现回升，股市出现反弹、欧元走弱支撑美元回暖，获利回吐下短期内金银受到回调压力。全球经济增速趋缓、美联储接近加息尾声、股市下行风险风险资产预期表现一般等将在更长时间维度上利好金价，当前市场对于黄金的信心持续修复,ETF持仓持续上升。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升整体有继续回调的压力，但中长期美股下行风险叠加美元可能走弱下全年看好黄金重心继续抬升。

【黑色】

焦煤焦炭：24日焦炭05合约期价小幅高开后偏弱整理，最新港口准一报2050-2150元/吨。焦企开工及出货正常，库存较前期稍有消耗，加之上游炼焦煤市场价格稳定为支撑，焦炭主流市场暂平稳运行。钢厂方面，多数钢企目前焦炭库存已补至合理状态，节前无太大的备库需求，多以稳库或者小幅增加为主。港口方面，准一级焦报价维持在现汇2100元/吨左右，多数贸易商在年前暂无囤货意向。焦煤方面，基于煤矿放假，下游焦企目前多已将原料煤库存补充至相对高位，少数焦企以备货至元宵节后，因此目前煤矿放假带来的供应紧张暂时未对下游生产造成影响。除少数煤矿年底为回笼资金价格有所下探之外，其它煤矿炼焦煤价格多以稳为主。整体上，目前05焦炭期价贴水现货100元/吨，盘面贴水修复动力减弱，供需结构仍然显示宽松状态，缺乏进一步驱动潜力，可适当关注1.60-1.50逢低介入煤焦比扩大。

铁矿：港口铁矿现货价格走软。 青岛现货PB粉价格小幅下跌到562元/吨，期货价格继续震荡。加拿大Alderon铁矿公司正在筹集启动Kami铁矿项目所需的10亿美元资金，一旦资金到位项目将立即启动。Mysteel公布螺纹周产量304.54万吨，比上周减少16.59万吨，同比增加6.31万吨；社会库存443.85万吨，比上周增加47.35万吨，同比减少4.4万吨；厂库173.15万吨，比上周减少11.75万吨，同比减少6.7万吨。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为14205.75，环比上周降167.75；日均疏港总量301.37增13.59。分量方面，澳矿7416.47降179.73，巴西矿3762.84增37.44，贸易矿5681.50降124.60，在港船舶数量55条降24。最近大气污染有所增加，北方钢厂限产有所加强，螺纹产量减少。1901铁矿交割8万吨，远低于市场同期，本次交割对买方有利。铁矿后期预计震荡偏强为主，建议逢低轻仓买入。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，下游实际成交一般。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交好转。现秦皇岛港5500大卡报价590元/吨。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。目前神木煤炭局下发通知，要求神木地区煤矿全部停产，目前除了陕煤三大矿及其他国有煤矿外，其余煤矿陆续停产。铁路部门提高铁路运输能力的速度，2018年增加煤炭运力1.5亿吨，其中大部分落在“西煤东调”铁路上。短近期下游电厂对内贸煤需求一般。目前矿难对产地的生产影响较大，内蒙古地区煤矿销售情绪较好，煤价普涨。港口贸易商和电厂心态弱稳，目前港口煤价报价较为稳定。目前动力煤现货和期货整体震荡偏弱为主，建议观望或逢低轻仓买入。

【农产品】

油脂：CBOT大豆昨日小幅波动，对巴西减产的预期继续支撑价格，CBOT豆油创近3个月新高。马盘毛棕榈油突破2200后进一步上涨，接近重要阻力位置。夜盘国内油脂小幅上涨。未来2个月大豆进口量和压榨量仍将维持低位，豆油将继续去库存，另外对豆粕需求的悲观预期也将帮助豆油价格坚挺，不过油脂消费也将进入淡季，预计油脂在豆油带领下大概率维持偏强震荡走势。Y1905短期支撑5500左右，短期阻力5880-5932； 棕榈油1905支撑4400-4420，短期阻力4800左右；菜油905短期支撑6400，短期阻力6700左右.

鸡蛋：昨日主力05合约小幅上涨，主产区鸡蛋现货继续下跌至3.4元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约目前在3400点以下估值已经相对较低，继续做空风险较大。今年中秋节在9月13日，相对偏早，可关注8月合约的做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。目前东北玉米销售进度开始加快，现货基本企稳。临近春节，上游农户挺价情绪依旧，玉米依然小幅震荡为主。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果昨日小幅上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：外糖震荡收平。郑糖5月上涨13元/吨，收于5043元/吨。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，会议决定对糖价有所利好，糖厂回笼资金压力缓解。截止1月15日，印度产糖1468.8万吨，同比增加8.32%。截止1月15日，泰国累计产糖444万吨，同比增加33.7%。昨日白天国内糖现货价格平稳。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆震荡收平。大连豆粕5月下跌13元/吨，收于2586元/吨。美国周度检测报告统计截止1月17日，大豆出口检测111万吨，去年同期124万吨。当周对中国检测42万吨，为本年度以来最高单周检验量，本年度累计对中国检测96万吨，去年同期2122万吨。巴西1月大豆已经出口134万吨。中国公布2019年大豆振兴计划分省扩种任务安排表，计划大豆增加种植面积1000万亩。计划3月份推进转基因大豆新品种研发和产业化研究。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，下游积极提货使得上周国内豆粕库存下降明显。本周春节备货旺季成交提货将继续向好，多地油厂限量提货或提货压车。月底中国代表团将赴美进行贸易磋商。昨日华北地区3月提货M1905+60附近基差放量成交，关注油厂远期大豆采购成交情况。

棉花： ICE期棉跌0.46%，收73.18。郑棉夜盘涨0.03%，收15165。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。中美贸易协商步履蹒跚，外棉郑棉震荡格局。

【金融】

国债：资金面小幅收敛，期债窄幅震荡。央行开展1000亿中央国库现金管理商业银行定期存款操作后，未进行逆回购操作，净回笼2500亿元，银行间和交易所短端利率普遍上行，资金面小幅收敛，期债窄幅震荡，10年期国债收益率小幅上行0.5bp；一级市场方面，进出口行增发四期固息金融债需求尚可，近期尚有合计超过3000亿元地方政府专项债发行，全年预期新增2.15万亿，低于预期，已发行的地方债投标倍数较高，市场需求旺盛；经济增速创28年以来的新低，消费和进出口拖累经济增长，金融数据未明显改善，社融存量增速继续创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力，对期债有一定支撑，预计国债收益率仍有下行空间，国债期货价格将保持强势，不过升至阶段高位之后短期波动加大，建议以逢低做多为主。

股指：美股涨跌不一，结束政府关门议案被否。港交所李小加表示不少新经济公司上市后股价大幅下跌，考虑改革新股从定价到交易的T+5定价机制。2019年预计将要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信披、交易、退市等基础制度改革。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，经济下行压力仍存，证监会副主席方星海表示，今年中国GDP增速预计在6%左右，房价压缩了大量家庭开销。上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，股市迎来技术性反弹，由外资主导下消费股表现较好，但题材相对涣散，这几天出现回调，但总体依然偏强，静待调整后的春节行情。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：韩国央行维持关键利率在1.75%不变，符合预期。韩国央行行长李柱烈：预计2019年经济增速为2.6%，此前预期为2.7%；预计2019年CPI为1.4%，此前预期为1.7%；韩国经济今年不大可能快速放缓。目前不适合考虑进一步放松货币政策；下调经济增速预期反映了全球经济增长趋势；将密切关注半导体行业对经济的影响；2019年出口量仍将增长。

国内：人社部：2018年就业局势保持总体平稳、稳中有进，全年城镇新增就业1361万人，同比增加10万人，年末全国城镇登记失业率为3.8%，降至近年来的低位。推进实施国有企业工资决定机制改革，深入推进国有企业负责人薪酬制度改革落实落地。启动实施就业失业登记、社保登记和用工备案办理登记“三合一”。