宏观策略

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关注宏观事件

德国IFO商业景气指数

达沃斯世界经济论坛2019年年会最后一天

全球宏观观察：

中国人民银行创设央行票据互换工具，为银行发行永续债提供流动性支持。就在中行今日（1月25日）将发行国内首单商业银行永续债之际，央行、银保监会一起深夜释放重大利好，为银行永续债市场的发展保驾护航。1月24日深夜，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。当晚，银保监会也发布公告称，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

国库现金定存中标利率明显回落，央行仍在探索利率走廊。1月24日，中国央行进行2019年首次中央国库现金管理商业银行定期存款招投标。本次国库今日招标的国库现金定存中标利率为3.3%，较前次中标利率4.02%出现明显回落。本期操作量1000亿元，期限1个月（28天），起息日为2019年1月24日，到期日为2019年2月21日。在当前利率走廊机制的逐步完善阶段，央行仍在通过运用多样的价格型工具，希望探索出一条有效的利率调控政策渠道。

德拉吉如期“放鸽”：经济前景风险偏下行 仍需大规模刺激维持通胀。欧洲央行公布1月利率决议，维持三大利率和前瞻性指引不变，重申保持利率不变至少至2019年夏天，重申首次加息后将继续实施QE到期债券再投资。北京时间24日21点30分，欧洲央行行长德拉吉召开新闻发布会，释放了鸽派信号。德拉吉在讲话中表示，近期公布的数据弱于预期，不确定性正在施压情绪。仍需要大规模刺激政策维持通胀。疲软原因是因为出口需求等方面因素。经济和货币方面的分析确认了，若要继续持久地让处于低位的通胀率在中期内接近2%，充裕的货币宽松仍有必要。市场最为关注的风险状况评估方面，德拉吉称：考虑到地缘政治因素，以及保护主义的威胁、新兴市场的脆弱和金融市场动荡相关的不确定性持续，欧元区增长前景面临的风险已经偏向下行。

近期热点追踪：

美联储加息：美国12月成屋销售环比下跌6.4%，不及预期的下跌1.5%， 12月成屋销售年化总数为499万户，为2015年以来最低水平。

点评：在12月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，但又强调缩表进程不变，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：央行进行国库现金定存招标，利率水平微升

观点：昨日央行进行1000亿国库现金定存招标，鉴于未进行公开市场操作，全日央行净回笼1500亿。资金利率水平则是微升，Shibor以及银质押一周利率分别环比上行3.2bp以及3.53bp，上行速度整体可控。本周最后一个交易日，鉴于仅100亿逆回购到期，不排除央行少量投放逆回购的可能，但即使投放，力度也不宜高估，投放小高峰可能要等到年前最后一周。

股指期货：棚改预期减弱叠加业绩预告集中披露，期指或继续高位震荡

逻辑：昨日A股整体延续高位震荡，指数最终小幅收涨。其中，从5G、半导体、芯片板块的拉涨来看，主要缘于消息面华为发布业界首款5G芯片，令相关概念板块收益。但是整体来看，我们认为目前股指短线进一步上行概率较低。一方面，鉴于多地2019年棚改目标“腰斩”，以及带动基建相关板块走弱来看，市场对棚改拉动基建的预期大幅降低；另一方面，则是延续我们之前的逻辑，即随着近期年报业绩预告集中开始披露，年报拖累及商誉减值的利空因素也在逐步积累。因此，短线我们维持高位震荡判断，在昨日平仓后目前观望为宜。

操作建议：观望

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷；4）信用违约

展望：震荡

国债期货：央行创设CBS、允许保险机构投资二级资本债和永续债，双轨齐下力挺银行补充资本

逻辑：债市昨日依然以震荡为主，今日将会有第二批降准资金落地，从前一次的市场情况来看，资金落地目前对债市影响将较少。期债依然在高位震荡市中，短期内如果没有事件冲击不会发生较大盘面上的变化。近日信用债市场信用风险较多，建议投资者关注信用风险变化。

操作建议：观望

行情判断：震荡偏弱

风险：1）地方债供给压力；2)信用事件爆发

黑色建材

钢材：产量明显下降，库存平稳累积，钢价震荡偏强

逻辑：各地现货市场平稳运行，成交量继续萎缩。本周钢材社会库存平稳累积，增幅大幅低于去年。同时螺纹产量大幅下降，进一步降低了春节期间累库预期。低库存增量背景下，年后等待现货共振后，钢价仍有震荡上行动力。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：补库基本完成，跟随钢价高位震荡

逻辑：现货价格涨跌互现，块矿和巴西粉矿表现相对强势。钢厂铁矿库存与去年同期基本持平，且环比增幅不明显，说明年前补库基本完成，目前价格独立驱动不强，跟随钢价以高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭: 提涨提降同时进行，焦炭价格胶着震荡

逻辑：近日，焦企提涨、钢厂提降同时出现，焦炭价格博弈较为激烈，焦企心态好转，出货顺畅，但部分钢厂库存偏高，有意控制价格，焦炭价格仍取决于供需的相对强弱，而焦炉高炉开工率近期均处于高位，焦炭供给维持相对平衡，提涨提降均有一定难度，预计焦炭现货短期内将偏稳运行。焦炭期货短期内将高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：供需维持紧平衡，焦煤期价维持震荡

逻辑：临近春节，山西部分煤矿提前放假，整体产量较低，而下游焦化厂开工率较高，焦煤需求保持稳定，整体来看，焦煤供需维持紧平衡，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行。期货方面，受短期供给偏紧及春节后供需改善预期影响，预计期货价格短期内将维持震荡。   

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产；终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：节前需求不足，市场交易冷清

逻辑：神木“1.12矿难”重大安全事故，自事发以来停产及检查范围不断扩大，整个产区市场发生巨大变化，但毕竟马上进入春节假期，本周内也开始进入工业企业的放假高潮，日耗预计开始大幅走低，年前价格虽有支撑但在没有需求拉动的前提下难有较为可观的涨幅；临近春节假期，且市场矛盾并未激化，轻仓避险为最佳。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：现货价格节前或持稳，硅铁或震荡偏弱 

逻辑：尽管当前市场低价货源已基本没有，但北方某大型钢铁企业2月招标的大幅压缩，或阻碍现货上涨的步伐，或将在春节后给现货市场再添压力。当前期价大幅升水现货，春节前现货上涨可能较低，期价或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：现货跌价压力持续，锰硅或将企稳震荡

逻辑：近期硅锰现货价格一直面临着由锰矿价格下跌带来的降价压力，河北某大型钢铁集团2月招标价格罕见的与第一轮询盘价相同也印证了这一事实。当前期价贴水较大，已充分反映价格下跌预期，短期或企稳震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：现货仍有下跌压力，玻璃或震荡为主

逻辑：尽管昨日现货价格继续平稳，但在当前库存快速累积的压力下或面临较大的下跌压力。期价目前已基本消化乐观预期，在实际利好落地实施并产生实际效果前，期价上涨势头或趋缓，走势或以高位震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：汽柴裂差同步走弱，炼厂利润大幅下行

逻辑：昨日油价震荡。EIA周度数据发布，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+797、+405、-62万桶/日；原油产量、进口、出口、炼厂加工分别0、+66、-17、+93万桶/日。进口增加出口减少开工下降，共同施压原油库存大幅积累。减产至去库尚未兑现，总油品库存大幅积累；汽柴油裂差同步走弱，炼厂利润维持下行。炼厂开工回落三周，或将进入季节检修，总体仍维持历史同期最高位。加拿大原油进口创历史新高，铁路运量增加缓解管道物流瓶颈；沙特原油进口小幅回升，沙特至美国运输约六周时间，二月后沙特进口或将大幅下滑；委内瑞拉进口大幅下降，若委内瑞拉断交美国引发制裁，或将施压委内瑞拉产量出口继续下滑。

期货方面，政治经济金融不确定性继续施压绝对价格空间。美国政府停摆、英国退欧遇阻、法国示威抗议、多国右翼势力崛起等引发全球性政治动荡忧虑; IMF下调全球经济预期、中国经济数据疲弱、美国高位回落风险增加宏观经济忧虑。原油供应端减产提振及需求端宏观压力影响或将继续呈现跷跷板效应。一季度仍为需求淡季，二三季度减产去库或将逐渐兑现。油股联动维持高位，宏观悲观情绪弥漫，金融市场风险仍存，继续施压油价空间。若宏观回暖，可考虑单边做多油价；若宏观走弱，可考虑多油空股，或多原油空成品油对冲策略。

策略建议： 1. Brent/SP500比价多单持有；2. Brent 6-12月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：委内瑞拉受美国制裁风险加大原料再成热点，当周开工库存继续下降

逻辑：1.23日，百川统计炼厂库存29%，环比上周下降4%；开工35%，环比上周下降2%，低开工、低库存仍在延续，随着基差修复到位，资金持仓逐渐下降，沥青也逐渐回到自身基本面。从地域沥青价格来看，华东华南现货价格逐渐上调，反映需求有所起色，预计后续逐渐传导至华北，此外今天最重要的消息无疑是委内瑞拉宣布与美国断交，后期美国制裁委内风险加大，一旦制裁落实，沥青原料将重新成为热点话题，基本面紧张、需求好转叠加制裁风险，沥青近期利多消息不断。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：新加坡裂解价差持续走强，12月燃料油出口破2010以来历史记录

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港686万吨，环比十二月增加10.6%（其中西部到港增幅较大约430万吨，达到2017年6月以来的高位；中东基本持平220万吨，Ruwais炼厂仍在供应直馏燃料油，RFCC装置仍未重启；亚洲内部到港只有34.4万吨，远低于100万吨/月的量）。富查伊拉燃料油库存环比大增11%，但新加坡裂解价差仍在持续走强。

国内来看，1月燃料油到港下降较为明显（截止19日一月到港约75万吨，环比12月下降32%，同比去年一月下降53%，去年11-12月的量需要一定时间消化，降低了亚太地区燃料油需求），亚洲地区裂解价差不断走强，带动国内月差继续反弹。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：现货继续转淡，LL节前或仍相对承压

逻辑：现货继续转淡，期货也延续窄幅波动。短期而言，随着中下游备库接近尾声、上游开工水平较高、以及进口到港增多，基本面支撑会继续减弱，而节后虽有地膜增厚的潜在利好，同期国内石化检修也会较往年偏少，因此我们认为节前LL价格仍相对难涨易跌，压力位8860，参考高价货源进口成本。

操作策略：建议继续偏空思路对待

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：供应压力仍不高，震荡格局有望延续

逻辑：因检修装置不少，现货压力仍不高，周四PP期货探底后获得支撑再度回升。短期而言，我们认为宏观预期对PP期价的影响相对更大，核心就是国内各项经济刺激政策以及中美贸易谈判，目前5月合约的定价对此较为中性，就PP自身基本面而言，虽然下游备库已临近尾声，计划外的停车较多却再度延后了供应压力的体现，因此综合而言，我们认为短线PP期价仍将以震荡为主。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：市场影响因素多空转换，PTA走势波动性增加

逻辑：昨日PTA期价延续区间震荡走势。油价涨势暂缓，令PTA成本端的支撑暂显减弱。供需方面，PTA供应压力受装置检修影响暂不大，而在春节放假，以及下游产销率再度回落的影响，需求改善的持续性有限。在市场影响因素多空转换的变化中，近期PTA走势的波动加剧。预计，1季度在PX供需格局依旧偏紧的预期下成本端的支撑仍将继续有效，需求偏空的程度则要跟踪聚酯减停产计划的实际执行情况，若不及预期，则市场偏空情绪将得到转变，对后期PTA价格形成利多支撑。短期看，PTA走势仍延续调整态势，上行风险在于，若油价涨和基本面达不到共振。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：库存小幅回落，乙二醇延续震荡格局

逻辑：昨日乙二醇期货价格区间震荡，小幅收跌。在原油价格上行暂缓的影响下，短期来自成本端的偏多影响减弱，走势重回基本面主导的格局。基本面看，本周乙二醇港口库存有小幅的下降，预计是短期下游产销回升带动的补库所致，但随着产销重回低点，短期补库的利好也将减弱。在春节放假进行中，需求改善的持续性或将终结。因此，节前供需依旧维持偏弱格局。而后期走势的利好，一是，跟踪油价走势情况，因为乙二醇利润处于低位的情况下，对原料价格的波动较敏感。二是，跟踪聚酯春节减产停车计划的执行情况，若不及预期，则将令市场短期偏空情绪改善。总体而言，目前乙二醇走势仍以区间震荡为主，维持5200附近震荡的概率较大。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯减产停车规模大于预期。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：PVC核心博弈因素未有变化，行情横向发展

逻辑：昨日PVC期盘多数时间维持震荡下跌，尾盘略有放量上攻，最终较昨日收盘价小幅下跌40元/吨。节前供需没有明显改变，对盘面指引不强。近期期货持仓的持续增长主要是资金面对节后供需的博弈。现阶段表观的是社会库存低位，及累库速度慢，而市场长期偏弱预期的导致的低库存行为在需求恢复后容易变成阶段性推涨因素。加之电石供应受限，PVC供给能力形成天花板。因此，在长期弱需求预期中，短期可能出现阶段强势。然而目前现货交投基本停滞，博弈关键的因素均不能印证，因此多空在平水价格附近博弈。短期盘面关注期现价差，及累库速度。如出现期货升水持续扩大现货跟涨乏力，且库存加速增加，则PVC会面临较大调整压力。反之，则在累库速度较慢情况下，PVC易震荡偏强。

操作策略：震荡偏强，关注累库速度及期现价差。

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

甲醇：基本面稳定，市场仍在现实和预期间博弈

逻辑：昨日盘面小幅回调，短期压力仍主要是多头止盈，基本面上仍主要是库存和套保压力，产区现货价格延续弱势，且西南气头装置有望在春节前陆续重启，预计将加速产区库存积累，再加上内外持续顺挂，进口仍有增长可能，港口库存仍居高不下，给未来带来风险，而烯烃需求回升仍主要是春节后，因此节前供应端压力仍将持续存在，当然高库存压力在前期价格下跌中已被市场消化，如果仍有压力主要是恐慌性抛售了，但目前仍难看到，且市场主要是预期MTO复产和久泰MTO投产预带来库存去化的支撑，因此目前我们持谨慎偏强观点，但如果市场仍超预期持续大量累库，也谨防风险。

操作策略：震荡，关注现货和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：涨价放缓，纸浆库存积累叠加套保压力释放

逻辑：昨日盘面价格小幅震荡回调，涨势有所趋缓，目前针阔现货价格坚挺仍对盘面形成支撑，不过近期盘面承受卖保压力，且下游跟不上浆价上涨，利润持续缩减，对盘面也有压力，再加上1月份港口库存再次积累，短期仍有一定压力，对现货价格持续调涨不利；后市去看，纸浆基本面变化不大，近期浆价持续上涨给下游带来压力，也刺激进口回升，不利于后市持续去库存，也会压制浆价的进一步上涨，且浆纸年底陆续检修，节后现货端的压力或将再次增大，前期多头谨慎；当然长期仍认为供需面最差的时候已过去，底部大概率已出来的观点仍不变，长期仍持震荡反弹观点。

操作策略：震荡偏强谨慎，重点关注库存和外盘针叶价格走势

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：消费季节性回落现货贴水扩大，预计日内沪铜震荡整理

逻辑：短期降税预期普遍存在一定惜售情绪，然而随着节日的临近，持货商积极出货换现，需求整体表现偏淡。现货进口窗口关闭，同时随着美方正式提出引渡华为高层要求，中美贸易问题反复，宏观不确定性增强，沪铜震荡整理为主。

操作建议：观望

风险因素：库存

铝：停产再现，淡季铝价回调目标上移

逻辑：LME铝仓库昨日继续增加，鉴于新规若实施改变短期现货供应节奏，但长期的供需格局不会改变，盘面对此消息有所弱化。国内本周四公布现货库存开始扭减转增，淡季已然开始。节前宏观政策上的利好恐难释放，由于在产产能未有增加，供应上增量有限，春节前后淡季铝价承压的目标看前低附近。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：市场情绪转向谨慎  短期锌价波动或加剧

逻辑：由于锌冶炼开工部分受阻影响，国内锌锭库存季节性积累尚有限，但锌现货升水已持续下调。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存再度去化，且近两日LME注销仓单量不断激增，或意味着库存有进一步回落可能。宏观方面，中美贸易争端进展出现不确定性，达沃斯世界经济论坛氛围偏谨慎；此外，昨日公布的欧元区1月综合PMI明显不及预期，美国1月综合PMI初值基本维稳，全球经济下行压力仍明显。总的来看，宏观预期有所转弱，锌锭低库存对锌价尚有支撑，短期锌价或波动加剧。

操作建议：趋势性等待沽空机会；关注并把握沪锌期货买近月卖远月机会。

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：2018年精铅产量再创新高，伦敦去库力度减弱，预计日内沪铅或将震荡偏弱

逻辑：临近春节持货商不愿压货，多积极出货为主，再生精铅价格维持倒挂，采购依然倾向于电解铅，散单市场货源偏少，多以长单成交为主。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。目前环保虽有高压，但炼厂完成环保改造，并且原料较为充裕，供给端仍有增量潜力。结合国家统计局发布的2018年铅锭产量数据，2018年产量再创新高，1-12月总产量为511.3万吨，同比增加9.8%。伦敦方面，去库高峰从本月18号开始加速，陆续出现约5000,1000,3000,2000吨的出库量，有着较为明显的操纵意图，目前高峰已过，后期有可能再次入库，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：钢厂镍铁报价抬升，期镍震荡走高

逻辑：上周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端不锈钢厂节前备货采购基本完毕，后期的减产对镍需求会有所减弱。期镍昨日回踩MA20均线企稳后夜盘冲高，暂时维持短线操作，关注是否能形成双头有偏空操作机会。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围偏淡，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，节前备货已经基本结束。期锡昨日走势强于预期，形成阴包阳反包，夜盘继续冲高，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：欧央行维持利率无变化, 预计日内贵金属震荡整理

逻辑: 美国与欧洲经济数据形成反差，美元上扬贵金属疲弱。国外虽有非农就业完美收官，但降税利好消散，外需不振，经济增速放缓将对美元产生打压。结合全球需求放缓、财政刺激消退大的宏观环境，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，中长期仍将利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：油脂备货即将结束 追涨需谨慎

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：偏多思路

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格

震荡偏强

豆类：节前备货临近尾声，近期关注豆油粕上行阻力

逻辑：南美天气未见好转引发市场忧虑，目前国内豆粕库存大幅下降，大豆库存同比增幅回落，近日春节备货提振下游成交，但节前备货临近尾声且猪瘟疫情利空国内粕类市场，预计近期豆粕期价上行空间有限。后期关注南美天气变化、中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，国内油脂库存逐步下降，春节备货提振下游成交，但节前备货临近尾声，预计近期豆油期价震荡偏强运行，但上行阻力增大。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡

豆油：震荡偏强

菜籽类：关注中加两国关系变化，备货收尾或限制菜油上涨空间

逻辑：受中加关系紧张影响，近期进口加菜籽通关受阻，但目前国内菜粕供应暂时稳定；需求方面，水产淡季菜粕成交萎靡，下游提货速度缓慢；替代品方面，南美干旱天气持续，目前国内豆类库存下降，后期重点关注中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价低位震荡运行。菜油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，近期菜油库存下降，油脂消费旺季提振菜油现货价格，但节前备货临近尾声，预计近期菜油期价震荡偏强运行，但上行阻力增大。后期关注菜油进口情况。

操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡偏强

白糖：现货稳定，郑糖关注节日风险

逻辑：郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹；但中期仍处于低位区间震荡态势，因后期新糖上市量加大，其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，中长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，郑糖处于熊市后期，或处于低位区间震荡态势。短期偏强运行。

操作建议：多单持有；5-9反套入场， 5-9价差40入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡偏强

棉花：贸易磋商前景不明 郑棉延续震荡

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数持续上涨，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价弱势，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美贸易磋商前景不确定，美棉下方支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位，郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：下游补库进入尾声，节前期价或维持低位震荡

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前一月已经进入下旬，年前可售粮时间越来越短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，现货价格或延续偏弱运行。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降，不利于玉米消费。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。综上，当前新粮上市压力仍存，但考虑下方成本支撑和政策提振，期价或由前期偏弱运行转为震荡，如果后期中美谈判无实质性进展，不排除期价出现修复性反弹。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：主力期价延续震荡，短期观望为宜

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，年前备货期结束，叠加学校放假因素，需求出现回落。总体来看，近期现货价格需求回落影响，现货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：鸡蛋5-9反套择机入场

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期

震荡偏弱