最近一个月，央行表现得很积极，各种各样的货币手段层出不穷，定向降准、全面降准、定向中期借贷便利(TMLF)……虽然一直强调这不是大水漫灌，但流动性释放得也够可以了。

这还不算，日前央行为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，还决定创设央行票据互换工具。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、TMLF、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。随后，银保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。一时间，银行、保险齐上阵，为银行间债务市场输血，为实体经济输血。

从常理上看，货币政策如此转向，资本市场本该“春江水暖鸭先知”，但A股却依旧维持震荡格局，除了直接受益的银行保险外，大多数个股掉头向下，二八效应明显。这种情况和前段时间人民币大涨A股不领情有些类似，是什么原因造成流动性渐趋宽松而A股依旧不买账呢？

从根本上讲，如果货币刺激效应递减，大概率是因为传导效应断层，或者说流动性放出来后没有流到终端，被堵塞了。几年以来央行净释放的流动性上万亿了，实体经济是不是得到了甘露？还是在货币市场和银行体系空转？此外，从信贷的角度看，借出借入方信心都不足，因为行业景气度不佳。2018年年底中国制造业采购经理指数（PMI）连续4个月回落，12月已经到了49.4%，自2016年8月以来首次回落至荣枯线下方。因此，央行把流动性放到商业银行很可能就被截流了，中小微企业融资难融资贵依旧没有从根本上得到解决。

央行虽然卯足了劲放水，但这些流动性到不了实体经济中去，即便到了成本也不低，刺激效应自然递减。当然，实体经济得不到流动性的滋润，企业经营自然难以扩张，不扩张经营业绩自然难以大发展，不发展估值水平就会不断下降，股价也跟着被拉下来，形成了一连串的连锁反应。所以，资本市场不买账，A股不涨还是有一定道理的。在一个经济上升周期，央行就算是不断加息收缩股市也会涨，原因就是因为企业微观基本面不断向好，对股价形成强大支撑。现在是基本面难言向好，资金面又面临缺乏赚钱效应不愿介入的情况，两难之下A股肯定只能在低位盘桓。

此外，科创板的疾步快行也是主流机构迟迟不愿发动行情的重要原因，大家都在观望，资本市场向来喜新厌旧，当年创设中小板和创业板，也是持续了好几年的局部牛市，同期的大盘指数也是跌跌不休。科创板的定位远高于中小板和创业板，还会有一系列配套的发行和交易制度改革，可以说是对A股目前体制的一次大创新、大改革。在这种情况下，即便有新增资金想来，也会等着科创板落地以后再伺机而动，更有可能直接奔着科创板去了，那里有行业景气度高的新锐上市公司，有更加合理的发行交易制度，换作你是大机构的掌舵人，你会怎么选？