宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沥青升6.18%，TA升3.71%，玻璃升2.83%，热卷升2.46%，玉米淀粉升2.29%；锰硅跌3.14%，动煤跌2.67%，鸡蛋跌1.86%，PP跌1.57%，焦煤跌1.56%；沪深300期货升0.59%，上证50期货升1.06%，中证500期货跌0.73%，5年期国债跌0.23%，10年期国债跌0.46%。

国际商品：黄金升1.32%，白银升1.25%，铜升1.39%，镍升3.15%，布伦特原油升0.59%，天然气跌7.06%，小麦升0.58%，大豆升1.76%，瘦肉猪跌3.69%，咖啡升3.45%。

全球股市：标普500跌0.22%，德国DAX升0.68%，富时100跌2.28%，日经225升0.52%，上证综指升0.22%，印度NIFTY跌1.16%，巴西IBOVESPA升1.64%，俄罗斯RTS升1.33%。

外汇市场：美元指数跌0.57%，欧元兑美元升0.38%，100日元兑美元升0.21%，英镑兑美元升2.52%，澳元兑美元升0.15%，人民币兑美元升0.43%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）易会满接棒刘士余任证监会主席。海外新闻：（1）特朗普签署临时支出法案，美国政府将重新开门三周。

证监会易帅，新主席信息梳理：1月26日下午，新华社一则新闻打破了周六的平静：“日前，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余同志另有任用。”证监会主席换人的消息早几天已经在传，现在正式公布确认。新任主席易会满的背景和其可能的行事方式成为当前市场最关注的话题。我们综合整理了公开信息，以供大家参考。证监会主席换人，新人新气象。在国内经济下行压力加大，股市低迷，市场信心不足时，我们期待新的变化。期货和期权作为金融风险管理工具，具有对冲风险，灵活创新的特点。我们期待在强调改革和创新的新一届证监会领导人的带领下，金融衍生品市场更加快速蓬勃发展，丰富投资工具选择，助力金融市场稳定发展。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 易会满接棒刘士余任证监会主席。新华社消息，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余同志另有任用。

海外新闻：

（1） 特朗普签署临时支出法案，美国政府将重新开门三周。在美国参众两院通过临时开支法案后，特朗普正式签署该法案，美国政府将重新开门三周至2月15日。在此之前，参议院已批准暂时性融资议案，这让国会和特朗普有三周时间就边境安全问题进行谈判。一旦特朗普签署该法案，数十万联邦雇员就可以重返工作岗位，并在12月22日拿回僵局开始时的工资。但如果国会与特朗普之间未能在三周内达成进一步的协议，那美国政府可能在2月中旬再陷入停摆。

本周重要的经济数据：中国：12月规模以上工业企业利润，1月官方制造业PMI，1月财新制造业PMI；美国：11月新屋销售，11月营建支出，12月新屋开工，11月耐用品订单终值，12月零售销售，11月贸易帐，第四季度个人消费支出物价指数初值，联邦基金基准利率，1月季调后非农就业人口变动，1月ISM制造业PMI；欧元区：第四季度GDP初值，1月Markit制造业PMI终值

本周重要会议和讲话：日本央行公布12月19-20日货币政策会议纪要；欧洲央行行长德拉基在欧洲议会听证会上作证词；英国央行行长卡尼、副行长布罗德班特、副行长拉姆斯登、副行长兼审慎监管局CEO伍兹发表讲话；英国议会对首相特蕾莎·梅的脱欧B计划进行投票表决；应美国财长姆努钦、贸易代表莱特希泽邀请，中国国务院副总理刘鹤访美，就中美经贸问题进行磋商，至31日；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会

金融期货

流动性：节前波动幅度不宜高估

观点：上周首单TMLF、CBS先后落地，央行主要通过补充资本金方式变相提升商业银行借贷意愿，宽信用思路进一步明确。进入本周，月末以及春节因素叠加，资金面存有一定压力，但考虑到央行此前降准以及逆回购提前投放，资金波动的幅度预计不宜高估，预计本周央行将少量投放逆回购。

股指期货：反弹力度减弱，春节前或偏弱震荡

逻辑：上周A股走势整体反弹力度走弱，而从板块轮动迅速及涨跌的交替变化来看，均显示出资金的分歧。对于本周来看，我们认为在春节前最后一周，股指或持续震荡，后半周或大概率相对偏弱。原因主要有三点：1）中小创年报业绩将在1月底集中披露，叠加商誉减值风险，或令抛压窗口集中在节前；2）资金层面来看，随着春节长假的临近，节前成交或逐渐偏向清淡，资金支撑减弱；3）从股指期货价差结构来看，基差的逐步下移或暗示后市预期转弱。因此，操作思路方面，在上周已经多单止盈后，维持空仓观望。

操作建议：观望

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷；4）信用违约

展望：偏弱震荡

国债期货：市场风险偏好有所回升，利率将继续面临震荡市。

逻辑：新年以来，市场的风险偏好得到一定修复，主要推动因素集中在央行进一步放松货币政策、地方债提前发行、央行和银保监会积极推动银行发行永续债补资本。同时，风险偏好的回升也是基于当低风险资产的收益率已经无法满足机构的考核指标，被动去发掘一些价值洼地，因此城投债、地方债和一些高资质信用债得到了市场的肯定。接下来的一周，债市将继续维持地方债、城投债受捧，利率债暂时依然会呈现区间震荡的局面。

操作建议：观望

行情判断：震荡

风险：1）地方债供给压力；2)信用事件爆发

外汇期货：人心思动，拭目以待

逻辑：目前市场主线有三：1）对全球经济放缓的担忧之下，各国央行回归谨慎观望；2）中美贸易谈判；3）英国脱欧进程。这三方面本周均依然充满看点，市场将严阵以待。1）29日英国退欧B计划将再次接受投票，就目前媒体消息DUP可能投票支持该计划来看，英镑有望维持强势，美元可能被动承压。2）副总理刘鹤将赴美举行高级别贸易磋商，目前市场消息偏乐观，人民币内部结汇端可能继续蠢蠢欲动。3）美联储1月议息会议来袭，前瞻指引可能进一步强调保持“耐心”，美元可能继续承压。因此，本周人民币汇率或延续偏强表现。

展望：震荡偏强

风险：1）英国脱欧B计划被议会拒绝；2）中美贸易谈判进展不顺；3）美联储态度不及预期鸽派。

黑色建材

螺纹钢：产量明显下降，库存增幅平稳，等待年后现货共振

社会库存平稳增加，增幅大幅低于去年。同时由于近期电炉利润较差，螺纹产量大幅下降，进一步降低了春节期间累库预期。低库存增量背景下，年后等待现货共振后，钢价仍有震荡上行动力。

操作策略：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：淡水河谷突发矿难，提振矿价预期

铁矿供需数据较为平稳，淡水河谷东南部系统再次发生尾矿坝决堤，提振矿价预期，短期偏强格局或将维持。同时，我们对于钢材价格年后也较为乐观，整体黑色产业链有望共振偏强。

操作策略：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货提涨范围扩大，期货价格高位震荡

逻辑：近日，焦炭提涨提降互现，价格博弈较为激烈。焦炉、高炉产能利用率均维持高位，焦化厂库存大幅下降，钢厂库存小幅上涨，市场心态逐步好转，焦炭供需情况改善，提涨的落地与否取决于钢厂的补库。整体来看，市场向有利于焦炭方向发展，预计焦炭现货短期内将由偏稳转向偏强过渡。焦炭期货在基本面好转、下游钢价带动下将高位震荡。

操作建议：区间操作与回调买入结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：煤矿年底陆续放假，期货价格维持震荡

逻辑：临近春节，山西地区煤矿陆续开始放假，整体产量将有所收缩，进口焦煤亦没有大的放量，而下游焦化厂开工率较高，焦煤需求保持稳定，整体来看，焦煤供需维持紧平衡，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行。期货方面，受短期供给偏紧及春节后供需改善预期影响，预计期货价格短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：陕西煤矿安全整顿升级，市场预期再次升温

逻辑：神木“1.12矿难”重大安全事故，自事发以来停产及检查范围不断扩大，安全整顿措施不断升级，事发地停产影响区域民营产能达到1亿吨，榆林地区煤价连续两周无序化暴涨，鄂尔多斯及晋北煤矿价格也出现不低于10元/吨的涨价，整个产区市场发生巨大变化。产区的变化迅速向港口传导，前期低位甩货现象基本消失，转而是囤货惜售现象再次出现，部分前期锁定合同的订单也提前备货，市场预期短时内发生扭转，价格再次回升到590元/吨以上。但毕竟马上进入春节假期，本周内也将进入全国范围内的放假高潮，日耗预计大幅走低，节日前后日耗均值预计在55万吨以下，部分电厂自上周就开始减少工作机组；且年内进口重新通关，库存同比高位下市场采购积极性较差，港口预期虽好但实际成交并不乐观，年前价格虽有支撑但在没有需求拉动的前提下难有较为可观的涨幅。临近春节假期，且市场矛盾并未激化，轻仓避险为最佳。

投资策略：区间操作与逢低买入相结合。

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：现货市场有望平稳 本周期价或震荡

逻辑：上周钢厂高炉开工率继续回升，继续对上游原料端形成利好，但上周北方某大型钢厂招标量大幅缩减超出市场预期，或对春节后硅铁市场产生压力。上周钢招价格基本符合预期，在当前出厂价徘徊在成本线附近的情况下对合金生产企业有部分让利。钢招后基本进入供货阶段，预计现货市场将继续平稳但节后或有压力，期价由于目前升水较多，预计也将有一定压力，本周或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

锰硅：现货成本仍将继续下移 期价本周或震荡为主

逻辑：上周高炉开工率提升，整体对上游合金需求有一定刺激，促进港口锰矿库存有一定消化，锰矿价格跌幅也有所收窄。在高炉开工率不大幅下降的情况下，有望进一步推动港口锰矿去库进程。当前期价再次大幅贴水现货，叠加本次现货价格下跌是由原料端锰矿成本下跌驱动，合金企业本身利润未受较大影响，现货或仍有压力，但在期价目前已充分反映现货下跌预期的情况下，我们认为本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

玻璃：生产线库存压力巨大 本周期价或震荡为主

逻辑：上周玻璃开工率在低位持稳，但由于处于需求淡季，导致库存仍继续增加，已逐渐接近近两年的高位。当前由于生产线库存较高，现货压力较大，预计春节前后或将继续回调。当前基差有所修复，玻璃下游房地产和汽车等领域虽利好不断，但实际传导至玻璃需求端仍需时日，在现货进一步大幅下跌前，玻璃期价或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）。

能源化工

原油：经济忧虑施压需求，本周关注中美谈判

上周油价高位震荡。宏观方面，政治经济不确定增加市场忧虑情绪。IMF再度下调全球经济增长预期，中国四季度GDP增速降至十年低位。达沃斯论坛多国元首取消参会，参会代表普遍表达对全球经济下行担忧。地缘方面，委内瑞拉反对党领袖瓜伊多自行宣布就职总统得到美国支持，现任总统马杜罗宣布与美国断交。若美国对委内瑞拉实施经济制裁导致委出口美国原油减少，或将导致美国重油资源缺口扩大，增加对加拿大重油需求，使美国重油贴水继续走强。供需方面，欧佩克减产提前落实，去库尚未兑现。美国总油品库存维持增长，炼厂利润大幅走弱。需求忧虑下，多家油企表示美国产量增幅或将放缓。

期货方面，原油供应端减产提振及需求端走弱压力的跷跷板效应或将持续。商品角度，一季度仍为需求淡季，价格压力相对较大；二至三季度需求好转若去库兑现叠加伊朗制裁重申，上行动力增强。金融角度，油股联动维持高位，绝对价格重心或跟随美股及宏观走势。策略角度，若宏观回暖，可考虑单边做多油价；若宏观走弱，可考虑多油空股，或多原油空成品油对冲策略。本周关注周三到周四刘鹤率领约三十余人代表团赴美与美国财长及贸易代表谈判进展。

策略建议： 1. Brent/SP500比价多单持有；2. Brent 6-12月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有

沥青：资金、地缘局势轮番推涨沥青，短期关注炼厂开工进展

逻辑：1.23日，百川统计炼厂库存29%，环比下降4%；开工35%，环比下降2%.，库存、开工连续两周下降，低开工、低库存仍在延续，当周在资金推动、委内瑞拉制裁风险加大地缘局势推动下，沥青期价涨幅较大，基差远月升水结构逐渐巩固，从地域沥青价格来看，华东、华南现货价格逐渐上调，需求有所起色，预计后续逐渐传导至华北，此外，仓单数量持续下降至2017年以来的最低位，基本面紧张、需求好转叠加制裁风险，沥青利多消息不断。但是也要注意到沥青炼厂焦化利润当周变差转产焦化积极性下降，沥青进口利润逐渐增加（尤其是华南），近期原油推涨，炼厂加工利润环比下降，但沥青-WTI的盘面利润仍在季节性高位，年前沥青现货需求仍相对较弱，此外上海石化、京博即将开工，开工率有望提升，库存有望结束连降趋势。总之，虽然长周期看好沥青，近期沥青需求有所恢复，但上周利多消息集中爆发后沥青期价上涨动力不足，高基差、高盘面利润会吸引贸易商、炼厂锁定加工利润。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：当周仓单注销叠加国内到港减少，二月关注Ruwais装置重启进展

逻辑：路透显示二月亚洲到港不足500万吨（环比降幅36%，同比降幅30%，其中西部到港环比降幅50%，中东降幅37%）。三地燃料油库存来看，新加坡、富查伊拉燃料油库存仍处于季节性低位，ARA燃料油库存从季节性高位回落（一月份以来，鹿特丹-新加坡8万吨船运费持续上涨超过100%，30万吨船运费上涨60%，地区价差未变但套利空间大大缩小，也间接导致了ARA地区燃料油库存持续季节性高位），未来欧洲新增的二级处理装置有望缓解该地区高库存压力，阿联酋Ruwais炼厂RFCC装置二月有望重启，燃料油需求大大增加，中东至亚太地区燃料油供应大幅减少，俄罗斯二月出口量也有望继续下降；同时应该注意到农历新年新加坡、中国燃料油销量大概率下降，BDI指数当周下滑207点，总结看来供应减少大于需求下降幅度，二月亚太地区燃料油维持紧平衡状态，裂解价差继续反弹。 

国内来看，一月、二月燃料油到港幅度下降较大，此外当周仓单注销6500吨，但是农历新年国内燃料油销量降幅也较明显，维持亚太地区燃料油紧平衡的观点，月差震荡走强概率较大。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：MTO重启&库存高位，甲醇谨慎偏多

逻辑：上周甲醇盘面高位震荡，反弹受阻于2600遇阻，目前甲醇压力仍在于库存高位，现货仍拖累盘面的反弹，且烯烃和MEG也都有一定压力，MTO（含MEG）利润并不高，这也在一定程度上限制甲醇的单方面反弹高度；从基本面去看，目前仍是原油和宏观给多头持续带来信心，且市场对MTO重启利好存在预期，节后去库存预期较强，不过目前高库存仍是现状，现货低迷仍限制盘面的反弹空间，且气头装置陆续重启后，加重了现货压力，这使得短期行情并不会太乐观，我们对于甲醇持续反弹仍存谨慎态度。不过从长期去看，我们认为前期利空因素（高库存和悲观宏观）已持续反映到盘面，后市难有更差的基本面出现，因此甲醇难有明显大跌可能，后面仍主要是看利多因素的兑现程度，如MTO陆续恢复和宏观利多政策利好释放。

操作策略：谨慎偏强，关注现货走势和套保压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：节前震荡为主，节后初期或存下探风险

逻辑：上周LLDPE期货震荡回落，我们认为主要原因如下：（1）中下游节前备库接近尾声（2）在前一周央行宽松加码与中美贸易谈判顺利的利多消息将悲观预期扭转后，后续缺乏利好进一步推升预期（3）期货价格触及上方进口成本的压力位。

展望后市，我们认为节前的累库在市场预期之中，节后初期库存压力将高于预期，而三月中上旬地膜旺季启动后的供需强于预期，主要依据是春节前国内PE开工将回升至高位并持续到5月，以及地膜厚度增加对需求的推动较强，因此判断LL期价节前震荡，节后初期偏弱，三月中上旬后反弹。短期压力位8750，支撑位8450，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：建议维持偏空思路对待

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：节前延续震荡，节后初期压力可能暂时较高

逻辑：上周PP期货震荡回落，我们认为主要原因如下：（1）中下游节前备库接近尾声（2）在前一周央行宽松加码与中美贸易谈判顺利的利多消息将悲观预期扭转后，后续缺乏利好进一步推升预期（3）期货价格触及上方进口成本的压力位。

展望后市，我们对供需的判断是节前平稳趋淡，节后初期偏淡，三月前后大概率再度显示韧性，小概率全面走弱。我们认为目前的PP期货价格已包含一定悲观预期，但尚未price in最坏的可能，因此判断期价在春节前以延续震荡为主，节后初期有进一步下探的风险，三月前后视贸易战谈判结果可能有反弹补基差的机会。短期压力位9000，支撑位8350，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：观望 

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：成本利多弥补需求弱势，PTA走势短期偏多

逻辑：油价的偏多格局持续的可能性较高，PX在供需偏紧的格局不变下，价格依旧坚挺，受此影响，PTA成本支撑延续。需关注的是，春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或大幅低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，若配合春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势震荡重心或将逐步上移。PTA上行风险在于，若油价涨和基本面达不到共振。

操作策略：观望

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格持续上涨，形成成本端偏多提振

乙二醇：短期成本需求共振，但供应压力制约乙二醇走势高度

逻辑：市场影响因素多空交织，令乙二醇走势波动加剧。后期走势的利好是否持续，一是，跟踪油价走势情况，二是，跟踪聚酯春节减产停车计划的执行情况，若不及预期，则将令市场短期偏空情绪改善。目前在供应压力不减的情况下，上行压力较大，乙二醇走势仍以区间震荡为主，维持5200附近震荡的概率较大。

操作策略：观望

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：节前难有明确趋势，期货震荡为主

逻辑：PVC下行压力主要来自于长期需求走弱预期，同时短期春节下游停工、需求断档、库存将会快速累积，短期供需阶段失衡。而价格上行预期则来自于今年各环节均偏低的库存水平及累库速度也没有超预期发生，节后一旦下游复工好于预期，补库需求叠加低库存，极易引发短期的价格阶段性上涨。目前期货与现货价格均属于均衡，多空双方博弈的核心印证指标“库存与需求”节前均无法给出明确的答案，因此短期期盘多空博弈进入僵持阶段。预期本周PVC震荡为主，期盘围绕期货贴水50到升水100这一区间内波动。

操作策略：观望，关注累库速度及期现价差。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：PVC库存增速偏慢；环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：补库接近尾声，叠加价差压力，纸浆或维持高位

逻辑：上周纸浆盘面价格冲高回落，前期多头部分离场，尽管目前现货价格依然坚挺，但盘面有转弱迹象，后市去看，春节临近，纸厂持续补库存或进入尾声，且近期现货价格持续反弹后，对春节后下游复苏或存在一定压力，且内外持续顺挂，叠加了卖期保值，或加大了2、3月份进口回升预期，而且近期反弹只是库存转移，需求前置，这无疑将增大了春节后的压力，综合来看，尽管短期仍有向上驱动可能，但我们认为逐步减弱，且节后压力有释放需求。当然长期来看，我们仍坚持纸浆基本面压力最大的时候已过去，长期我们持震荡偏多观点，不过考虑到2019年整体宏观压力仍在，反弹空间仍会受到内外价差和下游压力的限制。

操作策略：谨慎偏弱，继续关注现货情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜:库存增长不及宏观预期改善影响，铜市偏强震荡。

逻辑：稳增长政策不变，铜市偏强。整体来看，IMF下调全球经济增长预期，预计在2019年、2020年将分别放缓至3.5%和3.6%，比2018年10月的预测分别降低0.2和 0.1个百分点。我国经济总体下行压力仍较明显，但是平稳低增长的政策不变。微观层面，国内市场开始逐渐进入春节的冷冻期，市场交投下降，库存开始积累，季节性累库开始显现。铜管本周只接单不发货，统一年后发货；铜板带市场订单量明显下滑，临近年关，终端企业陆续离市，铜板带市场更显清淡，拿货积极性普遍偏低。下周关注：在中美贸易问题协商结果以及美国政府何时重启的影响。技术图形上来，伦铜收于40日均线上方；周线红柱扩大，DIFF向上穿DEA形成金叉，摆脱底部。预计下周伦铜在6050-6150美元/吨继续偏强震荡。

操作上，维持偏多操作。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：供需两弱，节前铝价震荡。

逻辑：上周LME仓储规则修行的预期促发大规模的仓单注销，加上国内电解铝春节前后有涉及37万吨的关停计划，铝价震荡回升。美国众议院批准临时开支议案，在特朗普签订该协议后，美国政府暂时结束政府停摆。下周宏观重点关注刘鹤总理访美和美联储议息会议，市场预计该会议重点讨论是否提前结束缩表。产业上，下游终端已经放假，但电解铝退出仍在发生，且一季度没有新增投产计划，因此，春节累库恐不及预计。趋于减弱的供应对铝价形成一定支撑，但能否走得更好取决于节后消费回归情况，节前铝价以震荡看待。

操作建议：区间操作

风险因素：经济刺激政策加码；电解铝爆发规模减产。

锌：多空因素交织，短期锌价波动或加剧。

逻辑：国内锌锭库存季节性缓慢累积，锌现货升水持续下调至相对低位。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存再度去化，且上周LME注销仓单量激增，或意味着库存有进一步回落可能。宏观方面，中美贸易争端进展出现不确定性，达沃斯世界经济论坛氛围偏谨慎，全球经济下行压力明显；不过25日央行降准释放资金7500亿元左右，节前国内流动性偏宽松，加上美元指数25日高位大幅下挫，对国内有色金属形成提振。目前市场焦点转向本周美联储政策会议。总的来看，多空因素交织，短期锌价波动或继续加剧。

操作建议：趋势性操作暂观望；关注并把握沪锌期货买近卖远机会 

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：沪伦库存反向运行，春节长假临近注意波动率风险。

逻辑：短期来看，原生铅原料较为充足，重复2018年精矿紧缺的概率很低，预计后期增量将平稳释放。再生铅受到利润影响，整体开工率下滑，供给收缩较为明显，价格虚高成交困难。总之，下游铅蓄电池企业终端消费表现羸弱，整体需求欠佳，预计本周沪铅弱势震荡概率较大。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：节前多空谨慎，期镍震荡为主。

逻辑：本周进口盈利空间维持关闭，国内下游拿货积极性继续减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，现货资源短期维持紧张，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端不锈钢厂节前备货采购基本完毕，后期的减产对镍需求会有所减弱，不过传出的不锈钢新增产能对需求端将有明显提振。临近春节预计期镍难继续有趋势性行情，以维持震荡为主。操作上建议短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：欧央行按兵不动，中美贸易再传杂音，贵金属震荡偏强。逻辑：美联储目标是就业最大化和稳定物价。目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑。全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注中美贸易谈判进展，备货收尾或限制豆油上行空间

逻辑：巴西干旱持续、阿根廷降水过多不利大豆生长，市场担忧南美大豆产量进一步下调，中美贸易谈判继续推进，近期国内大豆豆粕库存有所下降，春节备货提振下游成交，但备货期临近尾声且非洲猪瘟疫情持续扩散利空粕类市场，预计近期豆粕期价震荡运行。后期关注南美天气变化、中美贸易谈判后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，原油价格维持反弹趋势，近日豆油库存持续下降，春节备货提振下游成交，预计近期豆油期价震荡偏强运行，但节前备货临近收尾，豆油上行阻力或增加。

展    望：豆粕震荡；豆油震荡偏强。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

棕榈油：包装油备货即将结束，油脂上行空间或受限

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但包装油备货接近尾声，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡偏强

操作建议：偏多思路

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：水产淡季菜粕成交低迷，高库存或增大菜油上行阻力

逻辑：部分企业进口加菜籽已陆续放行，外围菜籽供应基本稳定，预计近期国产菜粕供给暂时有保障，需求方面，目前处于水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交低迷，下游提货速度放缓。替代品方面，南美豆上市在即，猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场，中美贸易谈判存较大不确定性。综上，预计近期菜粕期价震荡运行。菜油方面，近期菜油库存有所下降，马棕正值减产周期且出口预期增加，原油价格维持反弹趋势，春节前油脂消费旺季提振下游现货价格，预计菜油震荡偏强运行，但节前备货临近尾声，菜油上行阻力加大。关注马棕减产幅度和出口情况。

展望：菜粕：震荡 菜油：震荡偏强

操作建议：菜粕观望；菜油偏多思路；

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。

棉花：中美贸易磋商前景不明 郑棉震荡整理

逻辑：国际方面，美棉主力在70美分附近获得支撑，静待中美贸易磋商进展情况。印度国内棉价震荡偏弱运行。

国内方面，棉花现货价格指数持续回暖，纱线价格止跌企稳；郑棉仓单+有效预报流入速度加快。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，中美贸易磋商前景不明，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉震荡运行，郑棉上方关注套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：关注节日风险，郑糖节前难有深调

逻辑：上周，外盘原糖维持反弹态势，郑糖大幅上涨后有所回调；我们认为，近期郑糖大幅反弹，是期现回归；郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。短期偏强运行。

展望：震荡偏强

操作建议：多单持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

玉米：节前现货交投进入尾声，期价或维持震荡运行

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，临近年关，当前购销形势逐渐转淡，市场博弈中基层农户占下风被动出货。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率变化不大，但下游产品成交清淡。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。此外当前下游企业库存处于偏低水平，关注后期补库进度，预计节前期价震荡运行。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情。

鸡蛋：需求偏弱，现货价格快速走低

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，年前备货期结束，叠加学校放假因素，需求出现回落。总体来看，近期现货价格需求回落影响，现货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡偏弱

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：销区疲软消费持续，预计期价反弹空间受限

逻辑：现货方面，上周苹果行情有所分化，山东平稳、陕西，受春节备货刺激，产区出库速度加快，卓创数据显示，截至1月24日全国苹果库存下降幅度为27%，高于去年同期23%，其中今年主产区山东苹果库存下降幅度28%，远高于去年18%。但销区疲软行情则依旧表明当前价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降；期货方面受产区库存大幅下降刺激，上周周五盘面出现较大幅度的反弹，展望后期首先个人认为尽管产区库存显下降偏快，但销区疲软的消费或致苹果终端库存压力增加，若春节消费依旧无法好转，不排除节后现货价格出现下滑，届时带动期价走弱；其次当前市场替代水果价格偏低，对苹果消费形成抑制。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或维持稳定，且从目前看苹果销售周期还有将近6个月，且库存偏低的现状对期价仍有支撑，后期仍需关注产销区的库存变化，预计节前期价或维持震荡。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），价格重心或继续下移，因此若旧合约反弹，带动新合约上涨，可逢高空新合约。最后，节前最后一周需防范资金流动对盘面造成的冲击。

操作建议：节前观望

风险因素：下游消费、政策因素

生猪：集中出栏期，生猪价格偏弱

逻辑：供给端，短期临近春节，压栏生猪开始抛售，集中出栏导致猪源充足，猪价上方阻力较大。需求端，节前消费旺季来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，生猪集中出栏压力起主要作用，价格相对偏弱。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。