1月28日，天胶期权、棉花期权、玉米期权分别在上期所、郑商所、大商所上市交易。从首日运行情况来看，三个品种运行稳健，投资者参与理性。市场人士普遍认为，三个品种未来发展可期。

天胶期权：成交0.56万手，看涨期权更活跃

天胶期权首日挂牌RU1905、RU1906、RU1907、RU1908、RU1909、RU1910、RU1911、RU2001共8个合约月份的看涨、看跌共192个期权合约。

从成交情况看，天胶期权首日共成交5605手（单边，下同），持仓3548手，成交额2420.24万元，看涨看跌成交比为2.00，天胶期权成交量占标的期货成交量的比重为3.43%。其中，RU1905系列期权成交相对活跃，该系列期权共成交4652手，占期权总成交量的83.00%，持仓2872手，占期权总持仓的80.95%。同时，RU1905—C—13000（虚值合约）交易量最大，当日成交946手。

从价格情况来看，天胶期权首日运行平稳。其中，平值看涨期权合约（RU1905—C—11750）开盘价417元/吨，收盘价427元/吨，收盘价较挂牌基准价上涨12元/吨；平值看跌期权合约（RU1905—P—11750）开盘价700元/吨，收盘价588元/吨，收盘价较挂牌基准价上涨88元/吨。

从波动率情况看，合约月份的隐含波动率在21.06%—32.01%之间。其中成交最活跃的RU1905系列期权隐含波动率为22.55%。整体来看，期权隐含波动率略高于标的期货历史波动率，符合市场预期，定价较为理性。最后，从客户参与情况来看，单位客户成交占比67.56%，持仓占比55.66%，市场投资者结构较为合理。

宏源期货分析师朱子悦表示，橡胶是一个波动率较高的品种。一般而言，橡胶波动率在10%—80%的范围内变化，当标的价格大幅波动时，波动率走高；标的价格振荡时，波动率下滑趋势明显。但近几年因价格持续低迷导致波动率有所下滑。从当日成交来看，最为活跃的RU1905合约隐含波动率22.55%，而该合约的历史波动率为21.1%，两者水平接近一致，隐含波动率略高。

“目前天胶的波动率处在正常波动区间的下沿，再结合基本面进行判断，我认为相比单边买入看涨、做多波动率，选择牛市套利策略的安全边际较高，建议买入RU1905—C—11500，卖出RU1905—C—12500的牛市套利策略。” 她建议。

南华期货副总经理虞琬茹表示，天胶期权上市后整体运行平稳、交易量稳步攀升。她表示，新产品上市都需要经历一段市场培育期，需要市场投资者不断加深认知，这需要会员单位在接下来更多地投入到投资者教育、风险管理培育的工作中去。随着现货、期货、期权整个交易体系的不断完善成熟，整个市场未来发展可期。

棉花期权：成交1.11万手，首单花落海通期货

棉花期权首日上市交易CF1905、CF1907、CF1909、CF2001共4个合约月份的52个看涨、52个看跌共计104个期权合约。从成交情况来看，截至1月28日收盘，棉花期权总成交量为11104手，持仓量6251手。其中认购期权最活跃合约为CF905—C—15400，成交量为853手，持仓量517手，涨幅12.2%，成交额113.66万元；认沽期权最活跃合约为CF905—P—14600，成交量为660手，持仓量489手，涨幅1.7%，成交额42.8万元。其中交易量最活跃月份为1905合约，总交易量为7861手，占总成交量的70.8%。

棉花期权上市首日运行良好，交投活跃。“以标的主力合约CF1905期权为例，看涨期权总成交量为4122手，看跌期权为3033手，看涨期权比看跌期权高出35.9%，选择行权价格为15400元/吨和15600元/吨，成交量和持仓量均是最高的，根据现货成本，看来此价格为多空分歧点位置。”长江期货棉纺产业事业部总经理洪润霞说。

期货日报记者梳理数据发现，棉花期权标的主力合约CF905价格运行在15210元/吨至15365元/吨之间。平值看涨期权合约（CF905—C—15200）开盘价565元/吨，最高价566元/吨，最低价386元/吨，收盘价394元/吨，收盘价较挂牌基准价上涨31元/吨；平值看跌期权合约（CF905—P—15200）开盘价502元/吨，最高价502元/吨，最低价314元/吨，收盘价353元/吨，收盘价与挂牌基准价持平；当日虚值期权合约价格至实值期权合约价格依次上升，相同行权价的远月合约价格高于近月合约价格，反映了期权各合约价格和月份间的合理关系。

从波动率来看，棉花期权各合约隐含波动率曲线偏平。平值看涨期权合约（CF905—C—15200）隐含波动率全天在14.6%附近波动，最高为16.9%，最低为11.6%，整体隐含波动率的波动范围不大，反映了近期棉花期货合约走势平稳。期权隐含波动率比标的历史波动率略高3个百分点左右。

“棉花期权的上市，极大丰富了广大棉花产业客户与投资者的风险管理工具，提振了市场活跃程度。涉棉企业采取多元化的工具来规避风险，稳定企业经营。”中国棉花协会秘书长王建洪说。

“对我们企业来说，棉花期权的上市是我们的及时雨。对于日常经营来说，我们每天都在平衡一个套保比例和敞口的比例。” 中华棉花集团有限公司国内事业部总经理王建军表示，因为我们是一手资源，不是基差进基差出，我们收上来就是敞口。对于这部分敞口资源来说，期权的推出对于我们来说是很好的组合策略，集团内部已经积极研究如何用期权对未套保的敞口量进行策略的组合。

期货日报记者获悉，海通期货机构客户孚日集团分别在CF1905—P—14600、CF1905—P—14800合约上抢得上市首笔交易并成交。海通期货总经理吴红松表示，未来期权业务将成为期货公司服务实体经济的杀手锏。随着更多期权工具的开启，意味着纵深服务开展的可能性，将吸引越来越多的产业企业参与进来，更好地满足产业企业对风险管理多样化的需求。作为业内领先的期货公司之一，海通期货将牢牢坚守服务实体经济的初心，积极发挥专业优势，一如既往地做好对产业客户的服务工作，为期货市场服务实体经济和国家战略作出应有的贡献。

在中国中纺集团副总经理陈鸣洪看来，棉花期权的上市，将带动整个棉花产业链，涉棉企业通过买权、卖权，通过不同的合约，不同的行权价，以及方向的组合，构建不同的策略，来满足它自身的个性化的套期保值的需求，或者是经营方面的需求。如果涉棉企业把期权和期货结合起来，利用期货套保的同时把期权结合起来，这是一种叠加的手段，对于企业风险管理和成本控制也有帮助。

玉米期权：成交3.37万手，做市商参与积极

玉米期权上市首日运行平稳，市场参与积极性较高，不到半日成交量便超过了豆粕期权上市首日的全天成交量，当日玉米期权成交量和持仓量均是豆粕期权上市首日的1.5倍，市场各方对玉米期权服务相关产业发展充满期待。

玉米期权上市首日共推出了5个系列的132个合约，统计数据显示，当日玉米期权成交量3.37万手，成交额911.96万元，持仓量2.40万手。其中，看涨期权与看跌期权的成交比为1.28，持仓比为1.24，期权成交量占标的期货成交量的比重为21.28%，该数值与国际成熟市场十分接近。当日共有近400位客户参与玉米期权交易，包含做市商在内的单位客户成交量占比为73.28%。

当日玉米期货的主力合约为C1905，期权主力系列为C1905系列，该系列期权成交量2.40万手，占玉米期权当日总成交量的71.28%，其次分别为C1909和C2001系列，成交占比分别为23.85%和3.78%。看涨期权持仓量最大的合约是C1905—C—1900，为虚值期权，即其行权价格高于标的期货价格。看跌期权持仓量最大的合约为C1905—P—1840，也为虚值期权，即其行权价格低于标的期货价格。

从当日玉米期权的运行情况看，当日玉米期权主力月份C1905系列的13个看涨期权有9个上涨，13个看跌期权合约全部上涨。其中，看涨平值期权合约C1905—C—1860全日呈小幅波动趋势，开盘价40元/吨，收盘29元/吨，相比挂盘基准价涨幅12%；看跌平值期权合约C1905—P—1860开盘价37元/吨，收盘40.5元/吨，相比挂盘基准价涨幅45%。

当日各期权合约的隐含波动率也均处于合理范围。大商所玉米期权挂牌基准价参考了标的玉米期货合约90天的历史波动率，当日开盘集合竞价后，主力合约的隐含波动率10.71%，基本保持稳定。

市场人士普遍认为，玉米期权上市首日取得了可喜的成绩，这与玉米产业庞大的现货体量、期货市场多年运行的雄厚基础以及豆粕期权上市以来市场运行的宝贵经验密不可分。首先，玉米是全球产量最大的农产品品种，也是我国最大的粮食作物，近年我国玉米年产量和消费量均在2亿吨以上，具备开展期权交易的天然优势。其次，玉米期货经过14年的稳定运行，功能充分发挥，积累了较多的产业客户，为玉米期权上市的稳定运行奠定了市场基础。此外，豆粕期权上市以来，通过大力的市场培育和实践积累，市场对期权工具逐步了解和熟悉，玉米期权的合约和参数设计也充分借鉴豆粕期权经验，在限仓等方面与豆粕期权现行做法保持一致，适度宽松的限仓标准有利于玉米期权市场功能的发挥。

方正中期研究院研究员牛秋乐表示，玉米期权的首秀惊艳，在全天交易中，期权合约定价合理，不同行权价格合约和不同到期日合约波动率关联较为紧密，波动率曲面平滑，没有出现明显的套利机会。当日玉米期权主力月份系列的看跌期权全部上涨，看涨期权除了实值程度较深的4个期权走低以外，其他合约全部上涨，表明市场看好未来的玉米价格。

期货日报记者了解到，当日各家做市商积极参与了集合竞价和连续交易，交易系统运行稳定，较好地完成了持续报价和回应报价义务，为市场提供了流动性，促进了市场合理价格的形成。中信证券执行总经理蔡成苗表示，玉米期权首日上市的成功跟交易所引入做市商制度是分不开的。做市商在开盘后迅速参与报价工作，为市场提供了较窄的价差，全时段最优买卖价时间占比远高于50%。公司不仅为主力合约提供持续报价，也通过回应报价方式为非主力合约持续提供流动性，很好的完成了做市义务。