宏观策略

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关注宏观事件

英国议会对首相特蕾莎·梅的脱欧B计划进行投票表决

中国国家发改委召开专题新闻发布会

全球宏观观察：

12月工业企业利润同比下降。2018年全国规模以上工业企业实现利润总额66351.4亿元，比上年增长10.3%，同比增速比2017年下降10.7个百分点。2018年12月当月，规模以上工业企业实现利润总额6808.3亿元，同比下降1.9%，降幅比11月份扩大0.1个百分点。此次统计局公布的数据显示，12月底规模以上工业企业产成品存货同比增速7.4%，比11月底1.2%，从库存周期来看，如果企业主动去库存，会对经济带来下行压力。

今年中国铁路建设投资8500亿元 新开工里程大增45%。根据中国铁路总公司近期出台的年度建设计划，2019年新开工铁路里程预计达到6800公里，比上一年增加45%。其中高铁开工里程将控制在3200公里，较上年减少20%，但由于穿越山区、多隧道的重庆至昆明高速铁路即将开工，总的投资额预计将有大幅增长。此外，新开工的线路还包括连接湖南、江西两省和川渝之间的铁路，以及连接雄安新区和河南商丘之间的高速铁路。

欧央行德拉吉：数据低迷仍需大量宽松，不排除重启QE。欧洲央行行长德拉吉周一（1月28日）出席欧洲议会经济与货币事务委员会的听证。他重申了上周四在议息决策后记者会的言论，即认为“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。德拉吉表示，最近数月以来，欧元区数据持续逊于预期，主要由于更为疲软的外部需求和一些国际或特定领域的外部因素，与地缘政治有关的不确定性和保护主义威胁持续，正在影响经济情绪。

日本承认40%经济数据造假。因日本厚生劳动省违规使用统计方法，导致近2000万人的保险金缩水的“统计门”事件还在持续发酵。根据近日总务省针对此次事件的调查结果显示，在56项基础统计项目中，有22项存在漏查、延迟发布、没有公布等问题，占比近40%。其中21项基础统计的方法涉嫌违反统计规则。换句话说，日本大约有40%的经济数据涉嫌造假。而由于日本央行在决定是否继续缩减或扩大量化宽松（QE）政策时，正是参考了日本厚生劳动省的统计数据，这些经济数据的“造假”也就可能导致了日本QE政策的方向是完全错误的。

彻底告别救助后首次，希腊宣布重返国际债券市场。在该国债券收益率大降之后，希腊计划于周一宣布，计划重回国际债券市场，发行5年期债券，这将是希腊去年8月完成第三次救助计划后的首次发债。希腊政府Syriza达成协议，改变Macedonia的名称，结束了与邻国们长达28年的争端。基准10年期希腊国债收益率周一跌至4.07%的四个月低点。五年期希腊国债的收益率为2.85％，略高于上周2.83％的六个月低点。第三轮救助协议于2015年由希腊政府与国际债权人签订，债权方同意在希腊履行一系列改革承诺的基础上，向其提供860亿欧元救助资金。在结构性改革、外部经济环境好转等因素助推下，希腊经济也逐渐复苏。

近期热点追踪：

美联储加息：美国12月成屋销售环比下跌6.4%，不及预期的下跌1.5%， 12月成屋销售年化总数为499万户，为2015年以来最低水平。

点评：在12月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，但又强调缩表进程不变，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：银存间利率下移，短线地方债供给或构成一定压力

逻辑：昨日银行体系流动性整体充裕，银质押7天利率下行约13bp，而央行暂停公开市场操作也变相说明资金面偏松。本周，除月末压力外，地方债发行可能诱发资金面收紧。截止1月25日，地方债发行规模已达1296亿，而从各个省市披露的情况来看，全月发行规模在3000亿附近，于是近2000亿的供给可能成为本周流动性的一大隐患。好在央行此前已通过TMLF、降准、国库定存等方式释放大量流动性，预计本周利率上行幅度整体可控。

股指期货：股指偏暖氛围减弱，商誉减值或集中兑现

逻辑：昨日A股高开低走，最终震荡收跌。整体盘面来看，领涨板块集中在百货、农产品、食品饮料及交通运输等节假日概念，北上资金继续扫货；但结合涨停个数较少来看，偏暖氛围明显下降。其中，一方面，从盾安环境下修业绩预期来看，商誉减值的负面因素随着业绩预告的发布逐步积累；另一方面，多家券商因资产减值发布2018年预减预亏，也带动指数整体下行。因此，鉴于利空因素逐步释放，在1月末的利空集中兑现期，股指短线或偏弱震荡。

操作建议：观望

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷；4）信用违约

国债期货：期债日内震荡，地方债继续火热招标

逻辑：债市继续震荡，早盘大幅下跌，午后开始拉升，最后基本以平前收盘价收市。从资金面看，早盘资金面虽有一定的紧张，但是午市后，资金面有加大幅度的松动。由此可见，临近春节市场流动性依然充裕。另外，本周有2000亿地方债招标和缴款。昨日地方债投标倍数依然很高，从投资者热情上可以看到地方债40bp的利差限制带动市场资金集中在此类资产中。预计后期期债整体依然震荡为主，地方债招标将持续火热。另外，最近信用负面新闻较多，建议投资者长期关注集中兑付而产生的第一季度信用风险。

操作建议：观望

风险：1）地方债供给压力；2）信用事件爆发

黑色建材

钢材：年前钢价维持高位震荡

逻辑：各地现货市场平稳运行，成交量继续萎缩。库存绝对量低位且累库较慢，对年后价格压力较轻，且需求预期目前难以证伪，底部支撑较强。而年前缺乏现货配合情况下，上行动力也不足，维持高位震荡走势。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：矿难大幅提振预期，关注后续实际影响

逻辑：现货价格大幅上涨，成交量略有放大。淡水河谷突发矿难，已造成极大人员伤亡，大幅提振市场预期。不过，对实际产量的影响仍有待跟踪，警惕预期落空后的回调风险。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭： 提涨提降均有难度，期价延续高位震荡

逻辑：近日，焦炭提涨提降互现，针对焦化厂提涨，部分钢厂拒绝执行。焦炉、高炉产能利用率均维持高位，焦化厂库存虽大幅下降，但钢厂库存仍处于高位，提涨提降均有一定难度，预计年前价格以持稳为主。焦炭期货冲高回落，在供需情况好转、下游钢价带动下将延续高位震荡。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：供需维持紧平衡，焦煤期价维持震荡

逻辑：临近春节，煤矿、洗煤厂陆续开始放假，焦煤产量将有所收缩，进口焦煤亦没有大的放量，而下游焦化厂开工率较高，焦煤需求保持稳定，焦煤供需维持紧平衡。由于焦企焦煤库存较高、备货充足，煤矿放假对供需影响相对较小，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行。期货方面，受短期供给偏紧及节后供需改善预期影响，预计期货价格将维持震荡。   

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产；终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：春节假期临近，日耗连续下行

逻辑：马上进入春节假期，本周内也开始进入工业企业的放假高潮，日耗开始大幅走低，当前日耗已回落到55万吨以下，年前价格虽有支撑预期但在没有需求拉动的前提下难有上涨驱动；临近春节假期，且市场矛盾并未激化，轻仓避险为最佳。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：现货暂无上涨驱动，硅铁或震荡为主

逻辑：当前钢招陆续接近尾声，节前价格有望在为钢厂供货中继续持稳。当前现货暂无上涨驱动，且钢招缩量或将给节后现货市场带来压力，由于期价目前升水较大，因有一定套保空间或存修复预期，但短期仍以震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：现货压力继续释放，锰硅或震荡为主

逻辑：昨日北方主产区现货价格再次普跌50元/吨，反映出现货依然面临较大的跌价压力。受锰矿高库存拖累，锰矿价格暂无企稳迹象，导致现货价格企稳仍需时日。但当前期价大幅贴水现货，已充分反映现货下跌预期，期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：现货价格压力仍存，玻璃或震荡为主

逻辑：当前玻璃生产线库存快速累积，给现货价格带来较大的下跌压力。目前期价已充分消化乐观预期，在实际利好落地实施并产生实际效果前，期价上涨势头或趋缓，走势或以高位震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：委内瑞拉危机发酵，关注地缘事件影响

逻辑：昨日油价下行。委内瑞拉政变事件继续发酵。23日委内瑞拉反对党领袖瓜伊多自行宣布就职临时总统，特朗普发布声明承认瓜伊多是合法临时总统。现任总统马杜罗宣布与美国断交。25日十余名美国使馆工作人员撤离。美国财政部表示将冻结的委政府和中央银行账户交给瓜伊多，并将提供2000万美元援助。委高官表示瓜伊多承认在政变前晚曾与美国副总统彭斯通话，接受来自美国指示。26日联合国安全理事会应美国提议讨论委内瑞拉局势。美国前任驻联合国大使黑莉辞职后接任大使尚未到岗，国务卿蓬佩奥亲自出席要求各国选边站队支持瓜伊多。会议进行近五小时，最终美英法德西等9票赞成，中俄南非赤道几内亚4票反对，印尼科特迪瓦2票弃权，美国决议未获得通过。27日马杜罗在国防部长陪同下视察军营，并观看展示俄军事装备的实弹炮击演练。宣布将于2月10至15日举行委历史上最重要的一次军事演习。

期货方面，绝对价格目前受到多重因素影响。利空方面，宏观经济走弱预期压制中期需求，一季度需求淡季及春季检修季来临压制短期需求。利多方面，沙特承诺二月将继续超配额减产，美国一月钻井大幅下滑年内产量增幅或不及预期。委内瑞拉、伊朗、利比亚仍存地缘动荡风险。短期油价受到需求抑制，若委冲突继续发酵影响原油产量出口，对油价存在下方支撑。单边价格不确定性较大，建议考虑多原油空美股、多原油空成品油、多重油空轻油等对冲策略。

策略建议： 1. Brent/SP500比价多单持有；2. Brent 6-12月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：资金、地缘局势轮番推涨沥青，短期关注炼厂开工进展

逻辑：1.23日，百川统计炼厂库存29%，环比下降4%；开工35%，环比下降2%.，库存、开工连续两周下降，低开工、低库存仍在延续，当周在资金推动、委内瑞拉制裁风险加大地缘局势推动下，沥青期价涨幅较大，基差远月升水结构逐渐巩固，从地域沥青价格来看，华东、华南现货价格逐渐上调，需求有所起色，预计后续逐渐传导至华北，此外，仓单数量持续下降至2017年以来的最低位，基本面紧张、需求好转叠加制裁风险，沥青利多消息不断。但是也要注意到沥青炼厂焦化利润当周变差转产焦化积极性下降，沥青进口利润逐渐增加（尤其是华南），近期原油推涨，炼厂加工利润环比下降，但沥青-WTI的盘面利润仍在季节性高位，年前沥青现货需求仍相对较弱，此外上海石化、京博即将开工，开工率有望提升，库存有望结束连降趋势。总之，虽然长周期看好沥青，近期沥青需求有所恢复，但上周利多消息集中爆发后沥青期价上涨动力不足，高基差、高盘面利润会吸引贸易商、炼厂锁定加工利润。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：当周仓单注销叠加国内到港减少，二月关注Ruwais装置重启进展

逻辑：路透显示二月亚洲到港不足500万吨（环比降幅36%，同比降幅30%，其中西部到港环比降幅50%，中东降幅37%）。三地燃料油库存来看，新加坡、富查伊拉燃料油库存仍处于季节性低位，ARA燃料油库存从季节性高位回落（一月份以来，鹿特丹-新加坡8万吨船运费持续上涨超过100%，30万吨船运费上涨60%，地区价差未变但套利空间大大缩小，也间接导致了ARA地区燃料油库存持续季节性高位），未来欧洲新增的二级处理装置有望缓解该地区高库存压力，阿联酋Ruwais炼厂RFCC装置二月有望重启，燃料油需求大大增加，中东至亚太地区燃料油供应大幅减少，俄罗斯二月出口量也有望继续下降；同时应该注意到农历新年新加坡、中国燃料油销量大概率下降，BDI指数当周下滑207点，总结看来供应减少大于需求下降幅度，二月亚太地区燃料油维持紧平衡状态，裂解价差继续反弹。

国内来看，一月、二月燃料油到港幅度下降较大，此外当周仓单注销6500吨，但是农历新年国内燃料油销量降幅也较明显，维持亚太地区燃料油紧平衡的观点，月差震荡走强概率较大。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：累库压力临近，LL或继续相对承压

逻辑：LL期货周一震荡走低，一方面原因是长假临近需求趋淡，另一方面可能是受到了盘面原油、甲醇等化工品走弱的影响。展望后市，我们认为PE在节后初期的累库压力会高于市场预期，而节前虽然上游开工与库存数量都暂时不高，却已难觅拉动价格向上的利多，因此预计LL期价在春节前后都可能是相对承压的状态，上方压力短期压力位8750，支撑位8450，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：建议继续偏空思路对待

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：现货趋淡已在预期之中，节前或继续以震荡为主

逻辑：PP期货周一震荡走低，一方面原因是长假临近需求趋淡，另一方面可能也是受到了盘面原油、甲醇等化工品走弱的影响。中线来看，我们认为PP在5月前的供应压力并不高，期货贴水现货的原因还是对需求比较担忧，倘若中美贸易谈判成功或国内进一步推出有力的经济刺激政策，期价还有反弹补基差的机会；至于短线，我们认为节前上游装置重启与下游工厂放假都已在市场的预期之中，PP期价大概还是震荡的格局，除非原油与甲醇继续暴跌引发恐慌，但预计节后初期因下游开工偏晚与谨慎对待原料库存的心态，PP价格可能会面临一定回落的风险。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：油价涨势暂止叠加产销回落，PTA走势回调

逻辑：昨日PTA期价震荡回调，日线收跌。春节在即，PTA下游放假进入高峰期，聚酯产销率大幅下降，本周将降至0附近，前期补库需求结束后，春节之前聚酯需求告一段落。供需进入阶段性累库状态，因此短期PTA价格将有所承压。而成本方面，近日油价延续区间调整走势，令PTA成本端的支撑暂显减弱。但预计1季度在PX供需格局依旧偏紧的预期下成本端的支撑仍有效，需求偏空的程度则要跟踪聚酯减停产计划的实际执行情况，若不及预期，则后期市场偏空情绪将得到转变，对春节后的PTA价格形成利多支撑。短期看，PTA走势仍延续调整态势，上行风险在于，若油价涨和基本面达不到共振。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：利好支撑不足，乙二醇走势承压回调

逻辑：昨日乙二醇期货价格下跌明显。原油价格区间下调，短期来自成本端的支撑影响减弱，乙二醇走势重回基本面主导的格局。基本面看，上周乙二醇库存小幅回落，但整体仍维持高位，加上春节在即，下游聚酯产销率接近0，短期需求减弱对价格的拖累将逐渐表现出来。而春节后走势的利多因素，要关注踪油价，因为乙二醇行业利润处于低位的情况下，对原料价格的波动较敏感。此外，要看聚酯实际减产以及节后复工的进度。总体而言，目前乙二醇走势仍以区间调整为主，维持5200附近震荡的概率较大。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：库存增长迅速，PVC短期承压下行

逻辑：昨日PVC期货价格下行为主，成交量与持仓均出现下滑。 随着节前买盘渐小而供应量高位，盘面压力增大，供需进入至暗时刻。目前由于利润尚可，成本无法给予市场明确的价格支撑位。节后市场核心关键点为驱动向上的采购需求的恢复程度，尤其是贸易商采购需求的恢复与驱动向下的上游库存转移抛压之间的博弈。如贸易商采购进度缓慢，则现货市场可能承压下行。在库存数据未确定显示贸易商备货启动前，维持区间震荡观点，价格区间6300-6700。近期市场随着库存飞速增长，短期多头进攻力度有所松动，盘面显示，多头主动减仓迹象明显。今日预计价格震荡偏弱。近期关注期盘下行幅度，如基差扩大至200左右，可轻仓布局多头。

操作：6300-6700区间内，基差有利时轻仓交易

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

甲醇：多头止盈叠加高库存压力，短期甲醇谨慎回调

逻辑：昨日盘面再次回落，继续维持2400-2600的区间震荡，资金上表现为多头止盈离场为主，短期基本面压力主要是原油继续转弱，MEG为代表的MTO利润再次缩水以及持续高库存的配合；后市去看，现货面仍承受高库存压力，且气头甲醇装置节前集中重启，叠加春节期间累库预期，短期高库存风险依然是空头的主要逻辑，但高库存压力由来已久，导致高库存主要是MTO持续抵触所致，这个逻辑大部分已在前期大跌中消化掉了，且目前价格偏低，应该难出现恐慌性抛售下跌，只会限制甲醇的反弹空间，未来我们认为主要是MTO需求陆续恢复来支撑市场，因此我们认为短期虽然存在下跌风险，但中长期仍是震荡偏多为主。

操作策略：短空长多，关注现货和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：短期有调整需求，长期看多仍不变

逻辑：昨日盘面价格继续震荡回调，上方止涨于期现平水位置，前期上涨驱动主要是下游补库存和进口缩量综合致现货上涨叠加了盘面基差修复，目前来看该逻辑已差不多走完，且由于前期期现货持续反弹，进口再次出现利润，下游利润也较大缩水，因此节后可能出现进口再次增加，下游需求可能会受到利润压制，在港口库存仅小幅下降和下游节前已补库存的情况下，年后可能出现库存高位叠加需求不足的情况，或缺乏继续往上的驱动，且产业的利润结构仍存在修复需求，下游利润需要恢复；当然长期来看，我们仍认为最差供需面的时候已过去，底部大概率已出来的观点仍不变，长期仍持震荡反弹观点。

操作策略：短空长多，重点关注库存和外盘针叶价格走势

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：消费季节性回落现货贴水扩大，预计日内沪铜震荡整理

逻辑：市场报价全面转向下月发票，活跃度低成交乏力。短期降税预期普遍存在一定惜售情绪，然而随着节日的临近，需求整体表现偏淡。SMM预计2019年全球铜矿增量50万吨左右，增速为2.4%。短期来看，虽有美联储暂停缩表预期，美元存在进一步走弱的预期，但是中美贸易问题反复，宏观不确定性增强，沪铜震荡整理为主。

操作建议：观望

风险因素：库存

铝：俄铝被解禁，铝价再承压

逻辑：几经周折后，美国最终解除对俄铝的制裁，海外原铝短缺的预期得到缓解。昨日美国国会预算办公室下调2019年美国经济增长预期，国内公布12月规模以上工业企业利润同比-1.9%，为2015年12月以来最低，宏观数据偏弱叠加俄铝被解除制裁，铝价大幅下挫。国内本周一公布现货库存继续增加，累库确定开始。节前宏观政策上的利好恐难释放，由于在产产能未有增加，供应上增量有限，春节前后淡季铝价承压的目标看前低附近。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：关注中美谈判 短期锌价波动或加剧

逻辑：国内锌锭库存季节性缓慢累积，锌现货升水持续下调至平水附近。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存再度去化，且LME注销仓单量激增，或意味着库存有进一步回落可能。宏观方面，中美贸易争端进展出现不确定性，节前国内流动性偏宽松，美元指数高位大幅下挫。目前市场焦点转向美联储政策会议和刘鹤副总理赴美贸易磋商进展。总的来看，多空因素交织，短期锌价波动或继续加剧。

操作建议：趋势性暂时观望；关注并把握沪锌期货买近月卖远月机会。

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：2018年精铅产量再创新高，伦敦去库力度减弱，预计日内沪铅或将震荡偏弱

逻辑：临近春节持货商不愿压货，多积极出货为主，再生精铅价格维持倒挂，采购依然倾向于电解铅，散单市场货源偏少，多以长单成交为主。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。目前环保虽有高压，但炼厂完成环保改造，并且原料较为充裕，供给端仍有增量潜力。结合国家统计局发布的2018年铅锭产量数据，2018年产量再创新高，1-12月总产量为511.3万吨，同比增加9.8%。伦敦方面，去库高峰从本月18号开始加速，陆续出现约5000,1000,3000,2000吨的出库量，有着较为明显的操纵意图，目前高峰已过，后期有可能再次入库，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：钢厂镍铁报价抬升，期镍震荡走高

逻辑：上周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端不锈钢厂节前备货采购基本完毕，后期的减产对镍需求会有所减弱。期镍昨日回踩MA20均线企稳后夜盘冲高，暂时维持短线操作，关注是否能形成双头有偏空操作机会。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：成交氛围偏淡，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，节前备货已经基本结束。期锡昨日走势强于预期，形成阴包阳反包，夜盘继续冲高，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：美联储或存暂停缩表预期, 预计日内贵金属震荡偏强

逻辑: 沪金突破前高可期，全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济滞后影响使得美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，本周美联储利息会议很可能进一步释放温和货币政策预期，或将暂停收缩资产负债表，将继续打压美元价值推升金价。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：国内油脂库存持续下滑 短期油脂价格震荡偏强

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：偏多思路

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格

震荡偏强

豆类：关注本周中美贸易谈判情况，预计近期维持油强粕弱格局

逻辑：巴西进入大豆收获期，干旱天气对产量影响有待进一步评估，中美谈判在即，近日油厂开机率大幅回升，大豆豆粕库存持续下降，春节备货提振下游成交，但本周备货即将结束且猪瘟疫情利空国内粕类市场，预计近期豆粕期价震荡运行。后期关注南美天气变化、中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，近期豆油库存进一步下降，春节备货提振现货价格，预计近期豆油期价震荡偏强运行，后期关注马棕减产幅度及出口情况。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡

豆油：震荡偏强

菜籽类：水产淡季菜粕成交低迷，预计近期菜油跟随豆粽偏强运行

逻辑：近期沿海菜粕库存持续下降，但进口加菜籽陆续放行，加之节前油厂开机率持续下降，目前国内沿海菜籽库存增加，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，目前正处水产养殖淡季，加之春节备货即将结束，近期沿海菜粕成交低迷，下游提货速度放缓；替代品方面，中美贸易谈判在即，目前国内豆类库存下降，后期重点关注中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价低位震荡运行。菜油方面，近期菜油库存回升至高位，但油脂消费旺季提振菜油现货价格，又马棕正值减产周期且出口预期增加，预计近期菜油期价跟随豆粽偏强运行。

操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡偏强

白糖：关注5-9反套机会

逻辑：我们认为，近期郑糖大幅反弹，是期现回归；郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。短期偏强运行。

操作建议：多单持有；5-9反套入场， 5-9价差40入场。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡偏强

棉花：郑棉延续震荡 关注本周贸易磋商

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数企稳，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，市场关注本周新一轮中美贸易磋商，目前前景预期不明，美棉下方支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位，郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：节前现货交投清淡，期价或维持震荡

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，临近年关，当前购销形势逐渐转淡，市场博弈中基层农户占下风被动出货。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率变化不大，但下游产品成交清淡。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。此外当前下游企业库存处于偏低水平，关注后期补库进度，预计节前期价震荡运行。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：现货价格持续弱势，主力期价小幅震荡

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，年前备货期结束，叠加学校放假因素，需求出现回落。总体来看，近期现货价格需求回落影响，现货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：鸡蛋5-9反套择机入场

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期

震荡偏弱