岁末年初，市场的焦点再度集中在了PTA产业链的下游终端。今年以来，受原油价格触底回升的影响，PTA产业链终端在原料处于相对低位的情况下，进行了一轮集中性补库。与此同时，终端需求总体表现尚可，聚酯生产利润较好（POY除外），库存相对较低，压力较前期明显缓解。

但需要注意的是，春节长假期间需求会出现季节性下滑，终端织造已经开始逐步降负荷。PTA产业链各环节已发生了变化，这些新变化对产业链利润会产生怎样的影响，受到市场人士的关注。

PTA下游热度持续性存疑

最近聚酯行业人士的朋友圈发布着各种招工信息，上岗时间不是春节后，而是春节前。虽然目前已临近春节，但涤丝市场却迎来了春节前下游集中备货的热潮。在采访中，期货日报记者了解到，今年以来，面料市场成交气氛并未随着气温下降而下降，涤纶长丝价格普涨，聚酯市场成交颇为火热。据了解，截至1月中旬，织机和聚酯的负荷仍处于相对偏高的水平，织造厂家还在加班加点生产。

“元旦假期结束后，受国际油价八连涨以及下游采购积极性较高的提振，月初涤纶长丝市场打破了前期低产销以及“一日游”的困局，产销持续向好，尤其是POY市场成交量较高。”据中国绸都网分析师吴晓芬介绍，1月7—11日，涤丝市场主流产销率超百成为常态。

据了解，去年下半年PTA以及涤纶长丝产品价格的暴涨暴跌，使得下游加弹、织造市场心态变得更加谨慎，这也导致需求表现一直疲软。直至去年12月，在原油价格下跌的持续打压下，聚酯市场需求仍未出现好转。进入2019年，随着原油价格反弹，PTA强势跟进，下游采购积极性被激发，市场产销回升。加之聚酯市场进入集中检修周期，供应减少，需求阶段性回升，涤丝高库存压力得到有效缓解。

在一德期货分析师郑邮飞看来，去年原料价格大幅波动扰乱了终端的采购节奏，7—8月份原料价格大幅上涨导致下游需求收缩，坯布利润也受到压制。近几个月原料价格大幅下跌后，加上原油企稳上涨，下游需求又有所好转，出现了需求放量的现象。

由于近期下游补库（包括刚需订单和投机需求），加上临近春节聚酯工厂促销，涤纶长丝市场春节前再“疯一把”。从中国绸都网统计数据来看，截至1月中下旬，涤丝市场整体库存在9—17天，各大产品库存也已从高库存回归到去年同期水平。利润方面，除了POY还处于亏损状态外，其他品种均有不错的现金流。

较低的库存以及较好的现金流，使得一些原本计划检修的企业改为减产或缩短检修时间。“一般来说，库存水平高，聚酯工厂首先会采取降价促销的手段来降低库存，如果降价后产销依然较差或者亏损较长时间，可能会选择减产或检修来应对。”郑邮飞表示，实际上，每年的这个时间点聚酯以及织造需求季节性走弱往往是市场焦点及主要逻辑，今年也不例外。

尽管目前市场还有着“红火”后的余热，但郑邮飞认为，春节前下游开工逐步走弱仍是相对确定的。“关于需求转弱，重点关注的就是下游开工情况。”郑邮飞表示，从1月第二周开始，就看到了织造端开工的逐步下滑，聚酯端由于终端补库动力较足，库存压力缓解，且利润尚好，开工下滑缓慢。预计集中降负荷应该在1月下旬以后，不排除一些工厂由于效益相对不错，压缩检修或减产时间。

“每年的春节都是PTA累库时段，自身检修较少，而下游大幅降负。当然下游降负的幅度与检修的时间是根据市场动态调整的。”在浙江某聚酯厂家的生产负责人看来，需求季节性走弱对于PTA的影响是显而易见的。

从目前PTA的预报检修来看，2—3月份计划检修不多，但恒力大连220万吨与嘉兴石化220万吨原计划1月检修，现在推迟，预计可能在2月淡季检修。这样将减轻2月的供给压力，但2月需求可能下滑更明显，预计2月份会累库40万—50万吨。

不过，随着节后聚酯逐步复工，PTA市场将进入供需紧平衡状态。“PTA市场在经过春节季节性淡季后，预期仍向好，这也是近期PTA上涨的逻辑之一。”郑邮飞说。

PTA高加工费或成为常态

期货日报记者发现，在PTA产业链中，判断景气度往往有一个不可或缺的要素——加工费。加工费反映了PTA现货加工的利润情况，也是每次调研中市场人士关注的重点。在业内人士看来，加工费的高低会直接影响企业的生产积极性，进而通过供应影响价格。

“一般情况下，加工费高，PTA生产利润好，企业的生产积极性高，PTA的供应有增加预期；加工费低，企业生产积极性低，PTA供应有减少的预期。”国投安信期货分析师庞春艳表示。

据庞春艳介绍，2014—2016年，PTA加工费处于偏低水平，部分成本较高的装置盈利困难，因此福建佳龙60万吨、蓬威石化90万吨、汉邦石化70万吨及逸盛石化65万吨的小装置一度长期停车，辽阳石化80万吨、BP石化60万吨、逸盛宁波65万吨等盈利能力较差的装置直接退出PTA市场。

从2016年年底开始，PTA加工费有所回升，部分长期停车的老装置开始计划重启，蓬威石化、福建佳龙、汉邦石化小线等陆续重启。2018年，PTA的加工费整体保持在较高水平，因此企业的生产积极性非常高，超产的情况较为普遍。

在采访中期货日报记者了解到，化工产品的加工费受工艺改进及生产规模扩大的影响较大。以PTA为例，在2009年之前国内投产的PTA装置规模基本在70万吨以下，加工成本在1000元/吨左右；2010年后投产的都是100万吨左右的装置，加工成本从1000元/吨下降至700元/吨；2015年之后投产的装置基本都是120万吨以上，甚至有200万吨以上的装置，加工成本下降至600元/吨以下。

“近几年龙头企业的PTA生产规模不断扩大，大企业的成本优势明显。另外，市场中所说的PTA加工费平衡点在580元/吨，仅是行业的平均情况，每家企业的实际加工费会有差异。”庞春艳说。

实际上，加工费除了可以作为判断企业生产积极性的指标外，还通常被投资者作为交易策略的重要一环。

“2014—2016年，国内交易者参考PTA加工费进行操作较为普遍。”庞春艳表示，加工费处于400元/吨以下的低位时做多PTA，高于700元/吨时则做空PTA，该策略在PTA产能过剩严重时期曾经阶段性有效。但从2016年年底开始国内PTA产能过剩的局面慢慢扭转，2017年蓬威石化装置重启代表着PTA告别低加工费时代，2017年下半年PTA加工费开始回升，900—1000元/吨的加工费成为常态。2018年三季度加工费更是一度突破2000元/吨，再现暴利局面，虽然持续时间不长，但超乎预期的表现彻底打破了行业盯着高加工费做空PTA的传统思维。但PTA暴利挤压了下游的生存空间，因此难以持续。“去年四季度初PTA价格的下跌从PTA企业主动让利开始，之后伴随着油价的下跌及消费端的持续悲观，PTA加工费再度回到每吨千元以内。”庞春艳说。

从2019年公布的计划表来看，国内PTA新增产能有限，尤其前三个季度。“从全年来看，PTA的供应增量大概率难以满足聚酯端的消费增长，PTA供应紧张的局面将延续，尤其二三季度国内大量PTA装置进入新一年的检修期，PTA的供应将保持偏紧格局，因此高加工费会成为常态。”庞春艳表示，但2019年年底随着新一轮PTA装置集中投产期到来，PTA将再度面临产能过剩的窘境，高加工费或随着新产能投产而走低。

PX利润将向中下游转移

自2016年年底至今，聚酯行业进入了行业景气周期，尤其是2018年三季度达到了行业景气度的阶段性顶点。

从PTA产业链利润角度来看，前两年随着PX—PTA产能扩张步伐放缓以及全球经济同步回升带来的需求扩张，PX—PTA—PET各环节的供需格局均有所好转，整个产业链的利润均呈现扩张趋势。

“PTA金字塔式的产能投放增速使得PX的利润远远高于PTA、聚酯环节，尤其PTA在聚酯需求高增速的带动下，逐步从2016年之前的产能过剩走向供需紧平衡状态。2017年PTA厂家生产扭亏为盈，平均利润在122元/吨，2018年利润高达378元/吨。”五矿期货分析师李晶表示。

“整体来看，上游原料PX利润扩大幅度最大、持续性最强。PTA环节生产利润总体逐年扩大，且在某一特殊时期呈现大幅冲高回落走势。聚酯企业的生产利润在2015—2018年小幅扩大。目前来看，产业链利润还是主要集中在上游PX环节，PTA和聚酯环节利润整体相对偏低。”东吴期货分析师王广前表示。

在采访中期货日报记者了解到，事实上，利润分配与各个环节供需格局以及产业链上下游博弈密切相关。健康的产业运行格局必须是整个产业链上中下游均有利润，如果某一环节利润萎缩甚至亏损，就会影响到自身产品的供应，这会双向作用于上下游产品。

“一方面会导致上游原料的需求减少，进而施压原料端，引发成本下降；另一方面会有利于自身供需的改善，进而提升产品议价能力，当自身产品供应减少到一定程度后，成本端会下滑，自身产品价格因供需改善而上涨，自身的生产利润得到改善提高。”王广前表示，产业链利润的分配和转移会自发地通过市场化机制进行调节，长周期来看，不可能存在整个产业链上下游均长期亏损或者均长时间盈利的情况。

当前PTA产业链的利润情况较之前更为健康，整个行业各环节均有盈利，尤其是在PX可观利润的刺激下，国内逐步推出大规模的炼化装置，2019年二至四季度或将看到1330万吨有效产能的逐步释放。聚酯环节近两年利润稳定，也促使聚酯产能从2018年开始高速增长，预计2019将继续新增约440万吨的聚酯产能。

“预计2019年PX生产利润将伴随着PX新增产能的投产，而大幅压缩，让利至下游PTA。需求端聚酯新增产能的释放高于PTA，将把利润部分转移给上游PTA。”李晶称。

在业内人士看来，后期随着PX新建产能的投产，PX的利润向中下游转移是大势所趋，但PX新产能何时投产兑现是一大不确定因素。可以预期的是，2019年整个行业利润分配将呈现上下游两端利润收缩的态势，PTA厂家高利润或成为常态。