此次溃坝事故可能影响淡水河谷2019年约4000万吨的铁矿石供应，从而进一步加剧铁矿石的紧平衡格局，带动铁矿石估值中枢进一步上移。

受淡水河谷溃坝事故影响，铁矿石主力合约本周大幅上涨，周一盘中一度触及涨停，周三早盘再度涨停，暂报589.0元/吨。我们认为，上周末淡水河谷发生严重溃坝事故是此轮铁矿石上涨的根本原因，最新消息显示，此次溃坝事故已造成58人死亡、305人失踪，淡水河谷表示将对其现有大坝的安全隐患进行关停整改，将影响到4000万吨的铁矿石供应，这或加剧2019年铁矿石紧平衡的局面，铁矿石的估值中枢将进一步上移。短期而言，此次溃坝事故远超市场预期，铁矿石涨势或仍未终结，但需要警惕短期连续过快上涨带来的高位风险。

淡水河谷溃坝事故远超市场预期

北京时间2019年1月25日晚间，全球最大铁矿石供应商淡水河谷（VALE）位于巴西布鲁马迪纽（Brumadinho）的Feijo矿区1号尾矿坝发生矿坝决堤事故。发生决堤事故的是当地的铁矿废料矿坑的堤坝，事故发生时堤坝内废料约有1230万立方米，当时有约300名工作人员正在进行作业。截至北京时间1月30日午间，此次溃坝事故已造成58人死亡、305人失踪。

Feijo矿区属于淡水河谷南部系统，根据淡水河谷2017年年报，该矿区2017年产量为780万吨，占当年淡水河谷总产量的2.13%。单纯从产量上看，实际影响较小。值得注意的是，2015年巴西年产3000万吨球团矿的Samarco矿区发生过类似的溃坝事故，泄漏了600万立方米残渣废料，事故共造成19人死亡，并且到目前为止，Samarco矿区仍未恢复正常生产。此次Feijo矿区事故要比2015年的Samarco事故更为严重，并且Feijo矿区距Samarco矿区仅60公里。1月29日晚间，淡水河谷CEO讲话表示，将对其现有大坝的安全隐患进行关停整改，将影响到4000万吨的铁矿石供应。

从上周五事故发生至今，此次事故的严重性及造成的后续影响随着事件调查的深入不断超出市场预期，死伤人数及对当地村落造成的灾难性影响远超当年Samarco矿区事故，且淡水河谷官方发布的整改措施也将直接影响其长期的供应。

紧平衡加剧推动估值中枢上移

在此次事故发生前，我们预计2019年铁矿石供需将进入紧平衡阶段，2019年主流矿山增量大幅减少，仅有1500万吨，非主流及国产矿产量基本与去年持平，而需求端无论是国内和国外均有较明显的增量，2019年全球铁矿石需求增量在2100万吨以上。与2015—2018年的大幅过剩不同，2019年铁矿石供需格局将边际改善，呈现出较为明显的紧平衡格局。

此次事故可能影响淡水河谷2019年约4000万吨的铁矿石供应，从而进一步加剧铁矿石的紧平衡格局，带动铁矿石估值中枢进一步上移。由淡水河谷事故导致的缺口可能最终需要非主流矿的增量来弥补，但非主流矿存在高成本劣势，只有普氏指数在75美元/吨以上，才可能看到非主流矿出现较为明显的增量。

结论及建议

综上所述，我们认为，上周末淡水河谷发生严重溃坝事故是此轮铁矿石上涨的根本原因，淡水河谷表示将对现有大坝进行关停整改，将影响到4000万吨的铁矿石供应，这将加剧2019年铁矿石紧平衡的局面，铁矿石的估值中枢将进一步上移。铁矿石涨势或仍未终结，但需要警惕短期过快上涨后的高位风险。