报告日期：2019年1月31日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月30日，美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变，未改变缩减资产负债表（缩表）速度，符合市场预期。会后公布的决议声明删除了有关进一步循序渐进加息的前瞻指引，已经发出了暂停加息的最强信号。联储正评估缩表的计划，将在今后数次货币政策会议上完成相关计划。不希望缩表计划造成市场动荡。美联储投资组合正常化的步伐会更快，资产负债表的规模会比此前预计的大。整体来看，本次议息会议释放出了较为明确的鸽派信号，不仅没有加息，而且对未来的加息展望也变得谨慎，同时首次详细论述了缩表进程的可能性，传达了可能放缓或更改缩表计划的信息。本次会议之后，资本市场反应较为剧烈，风险资产大涨，美元、美债齐跌。全球经济的放缓以及通胀预期的降低是造成联储较为鸽派的根本原因。以上因素，在短期内也不易改变，预计下次议息会议加息仍将暂停。

【能化】

原油：美国原油库存增幅小于预期，美国汽油库存下降，加之美国制裁委内瑞拉石油公司，欧美原油期货继续上涨。截止1月25日当周，美国原油库存量4.45亿桶，比前一周增长92万桶；美国汽油库存总量2.57亿桶，比前一周下降224万桶；馏分油库存量为1.41亿桶，比前一周下降112万桶。美国原油日均产量稳定在1190万桶，比去年同期日均产量增加198.1万桶。市场在关注美国对委内瑞拉制裁国有石油公司的制裁。向美国销售委内瑞拉原油的交易商正在寻求在制裁期间保持原油销售渠道，而购买委内瑞拉原油的美国公司也在寻求解决方案，比如寻求咨询是否可以利用第三方中介机构继续进货。2018年12月初，由于供应过剩，加拿大阿尔伯塔省省长诺特利表示，将迫使该省的石油公司2019年减产8.7%。然而周三阿尔伯塔省表示将在2月份和3月份放宽减产限制，并称限制产量减缓原油供应过剩的速度已经超过了预期。计划2月份和3月份该省的原油日产量为363万桶，比1月份原油日产量增加7.5万桶。   

天胶：沪胶主力05合约周三尾盘减仓下跌，09合约增仓下行。05合约收于11375，下跌130。国内轮胎厂基本陆续放假，国内需求清淡，供应面也处于消息真空期。目前价格处于低位，有利于利多消息炒作，近期关注主产国是否有减产政策。泰国原料及烟片价格自2018年12月开始超前出现反弹走势，走势偏强。国内市场1月反弹但力度有限。价格表现为上涨乏力，下跌有限。节前建议减仓。

纸浆：纸浆期货主力06合约周三继续窄幅震荡。国内下游节前备货完成后需求端暂未新的支撑，纸价维持下行格局。国内纸浆现货1月价格上行，美金价格下行，内外价差收缩。期货反弹后与现货价差也逐步收敛，期货主力与国内布针现货价已趋于一致，目前现货对期货支撑作用减弱。市场关注年后需求，短期走势上行动力缺乏，预计延续回调。

PTA：TA05合约收于6488（+52）。隔夜原油继续反弹，加上华东一套70万吨PTA装置昨日下午因故障临时停车，目前重启时间未定，带动PTA上涨。华东内贸PTA现货报盘参考1905基差升水100元/吨自提；递盘参考1903平水至贴水30元/吨，商谈6460-6520元/吨。据不完全统计,PTA 社会库存在105万吨左右。逸盛大化225万吨装置目前负荷提升至八成左右，基本正常。福海创450万吨PTA装置因PX装置小故障及外购PX船期问题，原定一月下旬提负荷至80%的计划预计推迟至2月中下旬，1-2月计划产量比预期减少10万吨左右。扬子石化二号线35万吨11月1日起停车检修，原计划1月底重启，现推迟至3月份重启。华彬石化140万吨装置因蒸汽问题，计划1月底起停车1个月左右。PX随原油回落，PX现货价1076USD，今日汇率6.71，PTA原料成本5600左右，PTA加工费900左右。聚酯逐步进入检修阶段，开工率下滑至78%。江浙涤丝产销继续清淡，平均估算1-2成。现货市场也逐步转淡，下游聚酯、织造停工企业增加，PTA开工负荷逐步上升，中期进入大幅累库周期。短期来看，供需对PTA支撑不足，或受原料影响趋弱调整。

MEG：EG1906收于5207（+50）。华东现货成交价格重心小幅回升至5050。2月下期货报5100-5110元/吨，递5080-5090元/吨，商谈5090-5100元/吨，下午几单5090-5100元/吨成交。3月下期货报5160-5170元/吨，递5150元/吨附近，商谈5150-5160元/吨，下午几单5140元/吨附近成交。月29日华东某主流库区MEG发货量在7060吨附近。上周五国内乙二醇整体开工负荷在77.16%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在68.93%（煤制总产能为441万吨/年）。今日华东主港地区MEG港口库存约92.4万吨，环比上期增加3.1万吨。库存绝对值较高。聚酯负荷下降至78%。短期高供应、高库存依然是压制价格反弹的主要因素。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：夜盘铜价延续走强，受预期美元走弱支撑。正如市场预期，美联储将经济评价由强劲修改为稳固，并对加息保持耐心，市场理解鸽派，美元走弱。中国扶持汽车和家电措施令市场预期悄然转变，鼓舞市场情绪。短期铜价存在进一步走强的可能，但长假前建议减仓规避风险。

锌：受有色整体走强带动，锌价夜盘上涨。国家出台的扶持汽车和家电消费政策，将加快汽车和家电去库存速度，改善市场预期。短期供应瓶颈仍未解决，锌价仍受低库存支持，短期锌价仍可能在2.2万整数关口前技术性整理。

铝：周三夜盘铝价小幅上涨。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消越来越确定，海德鲁也将加速复产。库存方面，节前库存整体稳中有升，预计将持续开始累库，上海现货继续基差有所走弱。操作上建议近期观望，关注近期库存变化，区间操作为主。

镍：周三夜盘镍价大涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。操作上建议目前价格观望。

贵金属：今日凌晨举行的美联储议息会议声明中，美联储放弃了可能会进一步加息的措辞，关于缩表委员会称准备根据经济和金融发展情况，调整完成资产负债表正常化的任何细节。鸽派的表示确认了此前的美联储言论的转变，COMEX金一举走高至1324美元/盎司，美元走低至95.36。近期中美就将贸易问题展开磋商，如有乐观迹象将利空美元。本周还将进行新一轮退欧投票、非农报告也将在周五发布发布。COMEX金价上周五升至1300美元/盎司之上后目前较为坚挺。近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪出现一定回升。但全球经济增速趋缓、美联储宽松预期、股市下行风险风险资产预期表现一般等将在更长时间维度上利好金价，当前市场对于黄金的信心持续修复,ETF持仓持续上升。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，但中长期美股下行风险叠加美元走弱下整体看好黄金重心继续抬升，建议投资者在回调后逢低买入。

【黑色】

螺纹钢：震荡偏弱。现货方面，上海螺纹钢38100，天津螺纹钢3830，唐山钢坯价格3430。消息方面，Mysteel调研全国螺纹钢市场总库存量总量为 641.34 万吨较上周环比增加67.81万吨（+11.82%）；钢厂厂库 螺纹钢总库存量总量为 173.15 万吨，较上周环比 减少11.75万吨（-6.35%）。总体上增加对螺纹盘面将有一定压制。整体来看，在现货较为坚挺、高基差、春节长假来临的的影响下，短期螺纹钢期货走势震荡为主。

焦煤焦炭：30日焦炭05合约期价小幅高开后先扬后抑，最新港口准一报2050-2150元/吨。内蒙地区焦企出厂价格有30-50元/吨提涨，针对前期一些超跌资源部分贸易商有接受涨价行为。主流市场仍以稳定为主，部分焦企为避免春节期间累库，甚至有加快出货行为。另外，多数贸易商介于节后市场不确定性，仍以小单采购或者观望为主，其中晋中发往日照港汽运费经过前期小幅上涨，近期再次下跌5元/吨至190/吨左右，累计下调10元/吨左右。焦煤方面，产地多数地方煤矿已经停产放假，市场交投氛围清淡。进口煤方面，蒙煤通关量仍偏低位，本周平均日通关量在400车左右，口岸报价坚挺，但因为澳洲焦煤价格低位，性价比优势明显，蒙5唐山到厂价仍呈下跌趋势。整体上，目前05焦炭期价贴水现货100元/吨，盘面贴水修复动力减弱，供需结构仍然显示宽松状态，缺乏进一步驱动，可适当关注1.60-1.50逢低介入煤焦比扩大，假期临近，注意控制仓位。

铁矿：昨日铁矿现货价格继续走强, 山东港口PB粉主流成交涨20元/吨到600元/吨，唐山港口PB粉主流成交610元/吨，期货价格继续走强。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为14205.75，环比上周降167.75；日均疏港总量301.37增13.59。分量方面，澳矿7416.47降179.73，巴西矿3762.84增37.44，贸易矿5681.50降124.6万吨。64家样本钢厂进口矿平均可用天数34天，较9日统计增4，较16日持平。本月25日淡水河谷发生溃坝事故造成的死亡人失踪数百人。淡水河谷宣布关闭类似矿山，产能涉及5000万吨，占年产量10%。铁矿后期预计继续偏强，建议暂时观望或回调做多为主。春节长假来临，注意持仓风险。

【农产品】

油脂：CBOT大豆在前期高点附近徘徊，市场等待本周的中美贸易谈判的结果，CBOT豆油继续上涨，触及7个月高点。马盘毛棕榈油小幅上涨。夜盘国内油脂小幅波动，市场基本进入长假模式。未来2个月豆油继续去库存的预期，以及买油抛粕的套利继续支撑油脂价格，不过油脂消费进入淡季，且国内油脂总库存仍然较高，预计油脂维持偏强震荡走势。临近春节长假，注意风险控制。Y1905短期支撑5500左右，短期阻力5880-5932； 棕榈油1905支撑4400-4420，短期阻力4800-4850，主要阻力5050-5150；菜油905短期支撑6400，阻力6900-6950左右。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货企稳于3.2元/斤。近期春节备货结束，蛋价大幅下跌，期货近月合约承压。虽然春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约目前在3400点以下估值已经相对较低，继续做空风险较大，预计继续弱势震荡。今年中秋节在9月13日，相对偏早，可关注8月合约的做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。目前东北玉米销售进度开始加快，现货基本企稳。由于国家粮食和物资储备局发布了“关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知”，推动玉米新粮销售，导致了玉米期货上涨。但短期内玉米仍不具备大幅上涨的动力，预计继续窄幅震荡，1800点附近支撑较强。

苹果：苹果昨日小幅震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。短期内仍以宽幅震荡为主。

白糖：夜盘外糖下跌1.42%，收于12.53美分/磅。郑糖5月下跌10元/吨，收于5011元/吨。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，会议决定对糖价有所利好，糖厂回笼资金压力缓解。截止1月15日，印度产糖1468.8万吨，同比增加8.32%。截止1月15日，泰国累计产糖444万吨，同比增加33.7%。中国北方多家甜菜糖厂收榨，目前预估本榨季内蒙古产糖量大概67.4万吨，略低于全国糖会预估的70万吨。临近春节现货贸易转淡。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆震荡收平。大连豆粕5月上涨17元/吨，收于2569元/吨。美国周度检测报告统计截止1月24日，大豆出口检测93万吨，去年同期142万吨。当周对中国检测34万吨，本年度累计对中国检测130万吨，去年同期2194万吨。巴西1月大豆已经出口169万吨。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，下游积极提货使得国内豆粕库存下降明显。本周春节前最后一周，现货市场将清淡。中国代表团已赴美进行贸易磋商。关注油厂远期大豆采购成交情况。

【金融】

国债：临近春节现券成交清淡，期债震荡上行。央行继续暂停逆回购操作，不过在两轮降准释放资金的对冲下，各期限资金利率涨跌不一，资金面保持相对宽松，期债震荡上行；中方代表团同美方就中美经贸问题举行高级别磋商，市场预期仍存在较大分歧，避险情绪回升；地方债招标较国债5日均值上浮40bp的投标区间下限调整为25-40bp，投标倍数有所下降但仍维持高位，国开行发行的四期短期限品种需求较为旺盛；而金融数据未明显改善，社融存量增速继续创记录新低，工业企业利润增速降幅扩大，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力，对期债有一定支撑；预计后期债市收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上建议节前控制仓位，观望为宜，节后配置资金以逢低买入为主，关注移仓期间的跨期套利机会。 

股指：美联储传递鸽派信息，1月议息会议决定暂不加息，美股大幅走高。昨夜上交所发布科创板并试点注册制相关业务规则的征求意见稿，加快推进科创板进程。近期商誉减值批量来袭，业绩开始“加速爆雷”，预计对A股后续反弹造成压力。银保监会鼓励保险资金增持上市公司股票，拓宽专项产品投资范围。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，经济下行压力仍存，证监会副主席方星海表示，今年中国GDP增速预计在6%左右，房价压缩了大量家庭开销。上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，短期预计难以攻破。经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。年初整体市场情绪较2018年有所好转，1月份以来各项利好政策密集，外资流入在此轮上涨中起到重要作用。短期涨幅较大，基本面暂无明显变化，建议逢高减仓。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明称，撤销进一步加息的指引；承诺在未来行动上保持耐心；准备好调整资产负债表的正常化。

国内：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7131，创去年7月17日以来新高，较上一交易日涨178个基点。人民币兑美元中间价调升13个基点，报6.7343，创去年7月19日以来新高。