市场分析与交易建议

白糖：现货报价平稳

重要数据：

2019年1月31日，白糖1905合约收盘价5043元/吨，较前一交易日上涨0.44%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.71美分/磅，较前一交易日上涨0.18美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11426张，较前一交易日增加60张，有效预报的数量为2100张。

据沐甜科技信息，2018/19榨季截至1月31日，新疆累计12家糖厂停榨，结束本榨季生产工作，目前绿翔糖业、绿华糖业、恒丰糖业三家仍在继续生产，预计2月上旬有两家停榨，另一家2月底停榨。截至1月31日，2018/19榨季新疆预计已产糖约51万吨。

行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度、泰国进入压榨高峰期，日产相对稳定，预计累计较上年同比增幅还将扩大，产量高于预期的风险施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，目前库存偏低，需求好于预期，基本面好转，配额外进口许可签发前，1月、2月或处于进口空窗期，郑糖走势或较原糖偏强，逐渐修复进口利润。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花持续震荡，谨防春节假期风险

重要数据：

2019年1月31日，郑棉1905合约收盘价15310元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15501元/吨。棉纱1905合约收盘价24560元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。ICE美棉03合约收盘价74.21美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20790卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18944张，较前一日增加90张。

美国农业部补发截至2018年12月20日的出口销售周报，当周，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加373100RB（running bales），签约主要来自于越南、孟加拉；陆地棉出口装运量为207100RB，较上周增加34%。当周，美国有32500RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力；1月30至31日，双方进行新一轮贸易磋商，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，棉纺织企业春节前的补库基本完成，陆续有企业开始放假，短期内，我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，注意关注中美贸易磋商的结果，谨防春节假期风险以及贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆维持震荡，3月合约跌4.2美分报915.6美分/蒲。巴西1月出口大豆230万吨，同比增加56%，大部分销往中国。布交所维持阿根廷大豆产量5300万吨的预估不变。USDA周度出口销售报告显示截至12月20日当周美国出口销售净增239.14万吨，较前一周下降16%，但高于四周均值92%。另外市场继续关注中美经贸谈判，预计美豆暂时还将以震荡为主。

国内豆菜粕昨日上涨，总体保持震荡。供需面，盘面榨利转好国内买船增加，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，周环比下降近30万吨。由于节前下游存在备货需求，一月以来豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由47.66%增至52.51%，本周是春节前最后一周，油厂将陆续停机放假。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平20.76万吨，本周节前备货进入尾声，昨日成交降至7.95万吨，成交均价2695。沿海油厂豆粕库存截至1月25日由84.35万吨下降至74.36万吨，连续第三周明显下降。

上周华南菜籽陆续放行进入压榨生产，不过由于本周为春节前最后一周，沿海主要菜籽压榨厂陆续停机放假。截至1月25日一周油厂开机率仅8.78%，油厂菜籽库存回升至50.75万吨，菜粕库存变动不大。由于目前正值水产消费最淡季，菜粕成交寥寥，再加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足，菜粕单边以跟随豆粕走势为主。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，节前继续大幅下跌空间有限。

风险：贸易战变数，南美产量，非洲猪瘟疫情发展

油脂：继续走低

马盘昨日震荡运行，马币升值带来一定压力，但出口数据上显示1月出口尚可，ITS预估1-31日出口环比增长14.7%，AmSpec预估1月出口环比增长15.5%。近日连续拉升主要基于主产国去库预期，印尼近期随着生柴消费的提升，近期出现了去库现象，但绝对值依然较高，目前减产周期是价格反弹的最好窗口，后期产量恢复后压力会显著增大，高频产量数据sppoma已显示1月前25日马来环比增产6.97%，马盘反弹或就此终结。昨日油脂继续震荡回落，近期豆油反弹还是有基本面支撑，豆粕一度胀库，油厂开机率下滑，库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，而年后这种趋势大概率还要继续，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，更多的是跟随豆油和外盘马棕油走势，进口利润一直较弱，整体油脂备货基本结束，买家多为观望情绪，后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性和目前的价差水平，豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边看震荡。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价先抑后扬

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定。玉米与淀粉期价早盘下跌，随后震荡回升，收盘波动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。

策略：中性偏多，建议投资者节前观望为宜，节后择机入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续弱势

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有跌，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况变动不大，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价震荡下行，以收盘价计，1月合约下跌5元，5月合约下跌27元，9月合约下跌16元。

逻辑分析：5月合约对应季节性需求淡季，而蛋鸡养殖利润高企带动养殖户补栏积极性高涨，可以合理预期鸡蛋供需趋于改善，但需要留意延迟淘汰对蛋价的影响。考虑到期价已经大幅贴水，表明其已经在一定程度上反映供需改善的预期，节后需要重点关注现货价格下跌幅度；9月合约体现为供需改善与季节性旺季的博弈，不确定性较大，更多参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期较为强烈。

策略：谨慎看空，建议投资者节前维持观望，节后择机再行入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：稳中有涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.15元/公斤。今日全国大部分地区上涨情况明显减少，仅东北、华中、四川有一定涨幅，整体行情走势趋于稳定。目前，屠企集中上量高峰已过，部分屠企已经放假。，市场交投处于最后收尾阶段，预计最后两日猪价将以稳为主，个别地区小幅上涨。年后消费进入淡季，疫情影响仍在加剧，区域价差仍在，下跌风险依然存在。

纸浆：2月外盘报价企稳回升，浆价小幅反弹

重要数据：

2019年1月31日，纸浆1906合约收盘价格为5426元/吨，价格较前一日上涨2.07%，当日成交量为45万手，持仓量为10.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5334元/吨，价格较前一日上涨1.64%，成交量为8212手，持仓量为20030手。

针叶浆方面：2019年1月31日，加拿大凯利普中国主港进口价为720美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月31日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

近日，江苏博汇纸业三期项目进行了二次公示，公司拟投资约38.3亿元在现有厂区内建设三期年产40万吨化学机械浆及100万吨高档包装纸板项目。项目建成后，全厂将达到年产高档包装纸板250万吨、自制化机浆100万吨的生产规模，其中化机浆全部供造纸车间使用，不外售。

市场消息称，CMPC智利漂白针叶浆太平洋外盘提涨至720美元/吨，2月份开始执行。

未来行情展望： 虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：全球纸浆库存居于高位，预计3-5月文化纸消费依然会面临“旺季不旺”，去库存进程缓慢，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险