宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

欧元区1月制造业PMI终值

美国1月非农就业人口，1月失业率

美国1月ISM制造业PMI

达拉斯联储主席卡普兰将发表讲话

全球宏观观察：

中国1月官方制造业PMI高于预期，但仍为连续第二个月低于枯荣线。2019开年一个月，中国制造业PMI有所回升；非制造业商务活动指数连续两个月上升，升幅有所扩大；综合PMI产出指数温和上涨，超过去年四季度高点。1月31日周四，国家统计局公布数据显示，中国1月官方制造业PMI为49.5，连续第二个月低于荣枯线，但高于预期49.3，前值为49.4。其中，产成品库存大幅下降1.1至47.1，采购量大幅下降0.7至49.1，再次佐证企业处于主动去库存阶段。企业主动去库存会导致库存周期不利于经济，这意味着至少对于2019年上半年的经济仍有不利影响。

央行直面八大问题，回应是否QE、资管新规会否放松、利率并轨如何做。近日，央行举办媒体见面会，包括央行办公厅主任兼新闻发言人周学东、货币政策司司长孙国峰、调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘、金融稳定局副局长陶玲等多位核心部门官员出面。关于如何疏通货币政策传导机制，孙国峰提出要破解三大约束：流动性约束、资本约束和利率约束，这三类约束会影响货币政策传导。关于“两轨并一轨”，孙国峰认为，央行会采取措施积极推动，进一步发挥现有的贷款参考利率与央行政策利率紧密联系，以保障并轨有序推进，“现有的参考性的利率指标也可以给银行存贷款定价提供辅助功能。此外他还提到，中国目前还是以银行为主的金融体系，所以目前没有QE的必要。

欧洲央行魏德曼：德国经济低迷或比预期的更糟、更久。德国央行行长魏德曼表示，“欧洲经济火车头”德国的经济衰退将比此前预期的更深、更长久。2019年，欧元区的通胀可能低于目标。德国一直是欧元区经济复苏的引擎，但近期增长出乎意料地停滞不前。持续的经济衰退可能会蔓延至整个欧元区，这可能迫使欧洲央行放弃收紧政策的计划。魏德曼认为欧洲央行不应该浪费时间，进行不必要的货币政策正常化。他表示：“与我们从12月份的预测不同，增长下滑很可能延续到今年。因此，从今天的角度来看，德国经济可能会远远低于2019年1.5%的潜在增长率。此外，欧元区四季度GDP环比续创2014年以来最低增速0.2%。其中，意大利陷入技术性衰退季环比初值-0.2%，低于预期，成为G7成员国中，自2015年以来第一个经济陷入衰退的国家。

近期热点追踪：

美联储加息：美国11月新屋销售年化总数为 65.7万户，环比大增16.9%，创1992年以来最大环比增幅，但与去年同期相比仍下跌7.7%。 11月新屋售价中位数为30.24万美元，同比下跌12%，创2017年2月以来新低。房价的下跌可能是推动11月新屋销售大涨的主要原因之一。

点评：在12月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，但又强调缩表进程不变，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：资金利率未出现显著上移迹象

观点：月末最后一个交易日并未出现资金利率集中大幅上移的迹象，GC001加权利率仅为3.2%，银质押7天以及Shibor7天期利率甚至有所下移，而央行也提前释放流动性稳定预期，昨日投放500亿人民币。于是在央行呵护下，资金面并无异常。而年前最后一个交易日，鉴于近期利率平稳，资金缺口压力不大，流动性预计小幅波动为主。

股指期货：证监会多项利好提振，短线调整或接近尾声

逻辑：昨日权益市场企稳，但风格显著分化，IF/IH强于IC。一方面，昨日创业板继续暴雷，使得中小创整体继续弱势下行，IC整体收跌；另一方面，受前日科创板征求细则落地利好，券商板块领涨下，权重股整体表现偏强，令IF和IH明显收涨。对于后市来看，随着创业板业绩预告接近尾声，利空兑现后中小创下跌趋势或将减缓；同时鉴于昨日收盘后证监会连发多项利好，包括拟取消“平仓线”的统一限制，以及扩大QFII、RQFII的投资范围来看，金融板块将进一步受到提振。因此，我们偏向短线调整基本到位。

操作建议：观望

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷；4）信用违约

国债期货：空仓安稳过节

逻辑：昨日公布1月PMI数据，整体符合市场预期，较12月有所上升。期债整体反应并不是很强烈，早盘收高之后收盘前出现下跌，最后以平收结束一天行情。临近节假日，考虑到节假日期间不确定因素较多，且目前没有趋势性利多和利空，建议继续空仓过节。

操作建议：观望

风险：1）地方债供给压力；2）信用事件爆发

黑色建材

钢材：产量下降，库存增幅仍低，钢价震荡偏强

逻辑：各地现货市场平稳运行。螺纹产量继续下降，对于春节假期间库存累积的压力减轻。库存总量仍低位，增幅也低于去年同期，表观消费仍然高于去年同期，钢价延续震荡偏强走势，等待年后现货需求启动的驱动。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：短期延续偏强格局

逻辑：现货价格平稳运行。临近春节钢厂补库结束，现货市场也逐步冷清，大幅上涨之后呈高位平稳运行。巴西矿难影响铁矿总量供需平衡，总量偏紧的矛盾预计成为主导，在钢价转势前，预计延续偏强格局。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭: 受焦煤进口传闻影响，期货价格震荡上涨

逻辑：近日，焦炭提涨提降互现，对于焦化厂提涨，多数钢厂未予执行。焦炉、高炉产能利用率均维持高位，焦化厂情绪好转，库存虽大幅下降，但钢厂库存整体仍较高，提涨提降均有一定难度，预计年前现货价格以持稳为主，期货方面，受焦煤进口受限传闻影响，焦炭价格震荡上涨，预计短期内将延续高位震荡。年后随着钢材需求启动，焦炭价格可能有所上涨。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：进口受限传闻影响市场情绪，焦煤期价大幅上涨

逻辑：临近春节，煤矿、洗煤厂陆续放假，国内焦煤产量有所收缩；市场间又有传闻澳煤进口焦煤进口可能受限，而下游焦化厂开工率较高，焦煤需求保持稳定，焦煤供需维持紧平衡，受澳煤进口受限传闻影响，焦煤期货合约增仓大幅上涨，虽关于焦煤进口的消息既无法证实也无法证伪，但市场情绪影响较大，预计短期期货价格将维持震荡。   

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口受限（上行风险）；终端钢材需求超预期。

动力煤：进口风波再起，郑煤大幅反弹

逻辑：马上进入春节假期，即将进入工业企业的放假高潮，日耗大幅走低，当前日耗已回落到50万吨以下，年前需求拉动相对不足，但日间传出的港口禁止通关的消息不胫而走，对市场预期影响较大，煤炭板块整体大幅反弹；时下临近春节假期，且市场矛盾并未有效证实，轻仓避险为最佳。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：节后现货或有压力，硅铁或震荡为主

逻辑：临近春节叠加合金企业陆续开始为钢厂供货，现货市场成交清淡。由于2月钢厂招标数量有限，节后现货或有压力。昨日期价升水再次扩大，但幅度已大幅收窄，由于当前升水较大，节前可轻仓试空。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：期价贴水继续修复，锰硅或震荡为主

逻辑：昨日市场传出港口禁止澳煤通关，但据悉是因1月份进口配额用完，2月或有新的配额。当前受锰矿高库存拖累，现货仍未企稳，期价贴水虽有所修复，但仍保持较大的贴水，节前最后一个交易日期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：节后现货压力或体现，玻璃或震荡为主

逻辑：当前玻璃需求淡季，生产线库存快速累积，给现货价格带来较大的下跌压力，但由于临近春节，预计压力将在节后有所体现。目前期价已充分消化乐观预期，节前期价上涨势头或趋缓，走势或以高位震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：预期改善提振美股，节后关注炼厂检修

逻辑：昨日油价小幅回落。供应方面，欧佩克减产继续兑现，加拿大计划放松减产，一季度美国产量或放缓。商品角度，美国炼厂春季检修季逐渐开始，原油需求回落；中国炼厂进入春节假期，短期现货询价需求或将减少。一季度存在成品油需求淡季压力。库存方面，短期浮仓开始下降，欧佩克减产至消费国去库暂未兑现。或需等待二季度检修结束需求回升。地缘方面，美国对伊朗和委内瑞拉同时实施制裁，油价存在地缘支撑。金融方面，美联储鸽派基调转变放缓加息需求，施压美元提振美股。总体而言，若宏观环境企稳，一季度油价相对承压，二季度存在上行动力。

假期外盘开市内盘闭市，建议SC降低仓位回避风险。内盘节前最后一个交易日，祝春节快乐！

策略建议： 1. Brent 6-12月差多单持有；2. Nymex321裂解价差空单持有。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：东北现货价格继续上调，当周开工上涨库存微降期价走强

逻辑：今日沥青期价震荡后走高，基本面方面主要是当周炼厂开工率大幅提升7%，给沥青期价带来一定的压力，其次今日上期所上提保证金比例至17%，沥青持仓下降较多，今日东北现货价格上调，表明沥青需求尚可，二月开工提升但预计届时旺盛的需求会将沥青产量大幅消化，沥青偏强的观点不变。

操作策略：震荡偏强

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：新加坡燃料油库存环比微增，仓单注销3300吨月差继续走强

逻辑：路透显示二月亚洲到港不足500万吨（环比降幅36%，同比降幅30%，其中西部到港环比降幅50%，中东降幅37%），欧洲至亚太运费大涨套利空间大降，叠加未来欧洲新增的二级处理装置有望缓解该地区高库存压力，阿联酋Ruwais炼厂RFCC装置二月有望重启，富查伊拉燃料油库存当周下降，新加坡燃料油库存仍处在季节性低位，中东至亚太地区燃料油供应大幅减少。

国内来看，当日中化兴中注销3300吨仓单，FU5-9价差向上修复至143元/吨，而新加坡5-9换算价差209元/吨，仓单注销叠加亚太地区供应偏紧，月差有望持续向上修复。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：节后供需压力上升概率仍较高，但中美谈判进展可能会提振市场偏好

逻辑：期货继续反弹，不过现货趋淡，石化库存积累的趋势也没有发生变化。展望后市，我们依然认为节后供需偏弱的概率较高，但注意到中美贸易谈判可能正逐渐在向乐观的方向发展，虽然在目前价格水平下即使谈判达成对价格的最终影响也未必是利多，市场大概率的反应却可能是先冲高再回落，因此我们暂维持稍偏空的观点，但提示可能出现的向上波动风险。

操作策略：延续偏空思路，但提示谨慎控制仓位

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：节前现货继续趋淡，市场或将暂由宏观预期主导

逻辑：从基本面来看，PP上半年的供应压力并不高，风险主要在于需求端，因此在国内的一些经济刺激政策推出以及中美展开深入谈判后，期货价格走势又有转强的迹象。不过我们认为这两者依然具有较高的不确定性，一旦预期出现变化波动风险就会上升，且目前PP期货的定价仍较理性，未单边反映多空某一边的逻辑，因此建议继续观望为宜，等待市场的不确定性降低，或价格将预期充分反映后给出预期差机会。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：PTA走势跟随油价波动，短期偏多

逻辑：昨日PTA期价大幅走高，主要是受成本端价格上涨的利好提振。春节在即，PTA供需面变化不多，节前补库减少，下游聚酯产销维持在20%的偏低水平。供应方面，PTA开停车装置也不少，PTA供应压力也不算太大。目前，油价利好作用仍在持续，PTA盘面价格走高也有对春节期价油价大幅上涨的提前反映。展望后期，预计1季度在PX供需格局依旧偏紧的预期下成本端的支撑仍有效，需求偏空的程度则要跟踪聚酯减停产计划的实际执行情况，若不及预期，则市场偏空情绪将得到转变，对春节后的PTA价格形成利多支撑。目前，PTA走势跟随油价波动，上行压力关注，油价涨和基本面达不到共振的情况。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：油价利好提振，乙二醇走势回暖

逻辑：昨日乙二醇期价震荡走高，主流石化工厂报价持稳，现货成交暂未因价格上涨而活跃。乙二醇期价的回暖，一是原油价格走高带动相关品PTA走势上扬，对乙二醇市场也有所支撑；二是，市场对节后需求回暖预期的提前反映。目前看来，聚酯开工已回落，乙二醇现货市场成交偏淡，现货价格缺少上涨支撑。加上春节期价乙二醇到港量较多，累库趋势将延续。因此，乙二醇现货价格上行压力较大。期货方面，由于体现的是节后预期，加上近日油价利好，以防油价在春节期价有较大涨幅，乙二醇期价节前或有提前备涨的迹象。但是，若节后需求恢复不及预期，价格或有下行风险。总体而言，油价和需求仍是关注的重点。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：节前难出方向，PVC需等待为主

逻辑：昨日行情震荡为主，成交持仓双双走低。节后市场核心关键点为驱动向上的采购需求的恢复程度，尤其是贸易商采购需求的恢复与驱动向下的累积库存转移抛压之间的博弈。低库存与不弱的需求多头蠢蠢欲动。而目前的现货价格利润较高，供应充足，并不足以有非常高的吸引力来促使贸易商积极备货，因此期货短期上攻的确定性并不高。节后如贸易商采购进度缓慢，则现货市场可能承压下行。节前后维持区间震荡观点，价格区间6300-6700。节前由于现货难出方向，期盘不会给套利商明显的套利机会，因此节前上下两难。单边交易继续等待，最优建仓价格为基差-200，如出现可轻仓买入，否则观望为主。技术上，短期上冲乏力，预计今日小幅回调。

操作：6300-6700区间内，基差有利时轻仓交易

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

甲醇：原油反弹支撑&高库存压力，甲醇谨慎偏强

逻辑：昨日盘面延续反弹，短期支撑来自于油价止跌反弹带来的利好情绪，目前仍维持在2400-2600区间震荡，短期往上仍主要是关注现货的卖保压力，支撑主要是原油止跌反弹带来情绪的好转，整体基本面变动不大；后市去看，高库存风险仍是空头的主要筹码，不过高库存已持续3个多月，且已有两个月的小幅回落，压力有所下滑，再加上高库存主要是MTO抵触所致，该逻辑已在前期大跌中差不多消化掉了，且目前价格仍偏低，即使库存维持高位，应该也难出现恐慌性抛售下跌，压力仅体现为限制反弹空间，未来我们认为主要是MTO需求陆续恢复来支撑市场，因此我们认为短期虽然存在下跌风险，但空间有限，且中长期仍是震荡偏多为主。

操作策略：区间震荡，关注现货和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：基差持续缩窄，纸浆反弹空间或受限

逻辑：昨日盘面价格再次反弹，前期随着价格回调，外盘现货套保窗口将陆续关闭，压力有一定下降，短期支撑得到体现，不过随着近日反弹，基差缩窄后压力或再次出现，大概率在5500附近存在一定压力；后市去看，节后进口可能再次出现增加，下游需求可能会受到利润压制，在港口库存高位和下游节前已补库存的情况下，年后出现库存高位叠加需求不足的概率较大，中期缺乏继续往上的驱动，且产业的利润结构也继续存在修复需求，下游利润需要恢复，盘面仍有回调空间，只是短期可能跌幅有限；当然长期来看，我们仍认为最差供需面的时候已过去，底部大概率已出来的观点仍不变，长期仍持震荡反弹观点。

操作策略：短空长多，重点关注库存和外盘针叶价格走势

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：节前风控为主，现货贸易冰封

逻辑: 中国1月官方制造业PMI连续两月低于荣枯线，统计局解读指出，证券、房地产等行业连续位于收缩区间，行业景气度偏弱。短期来看，现货指向性变差，贸易实体几乎冰封。节后短期降税预期普遍，现货方面存在一定惜售情绪，需求恐难快速复苏。宏观方面，虽有美联储暂停缩表预期，美元存在进一步走弱的预期，但是中美贸易问题反复，宏观不确定性增强，沪铜震荡整理为主。操作建议：观望

风险因素：库存增加

铝：宏观利好VS消费停滞，铝价节前震荡

逻辑：昨日公布的中国1月官方制造业PMI数据好于预期，中美贸易谈判正在进行中，美财长预计此次高级别谈判将取得“重大进展”，叠加美联储鸽派言论，商品表现偏强。节前电解铝现货库存开始累库，节前2周累库约11万吨，宏观继续是短期铝价主要因素，铝价震荡等待节后消费指引。

操作建议：区间操作；

风险因素：电解铝减产检修力度加大，经济强刺激政策。

锌：美元指数下挫支撑有色板块 短期沪锌期价近强远弱结构有望强化

逻辑：节前锌消费已基本停滞，国内锌锭库存季节性累积，锌现货对期价呈平水至小幅升水。短期关注春节前后国内锌锭累库幅度。此外，近日LME锌库存再度去化，且LME注销仓单量维持于相对高位，或意味着库存有进一步回落可能。宏观方面，受美联储决议释放偏鸽信号影响，美元指数继续下挫；而中国1月官方制造业PMI略好于预期，但连续两个月位于50下方。市场继续关注中美贸易磋商进展和美国非农报告。目前来看，短期锌价或延续高位震荡态势，沪锌期货近强远弱结构有望继续强化。

操作建议：趋势性暂时观望；关注并把握沪锌期货买近月卖远月机会。

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：国外伦铅出库高峰已过国内节日气氛浓郁，铅价弱势震荡

逻辑：下游中小型蓄电池已经放假，整体市场成交平淡，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。目前环保虽有高压，但炼厂完成环保改造，并且原料较为充裕，供给端仍有增量潜力。结合国家统计局发布的2018年铅锭产量数据，2018年产量再创新高，1-12月总产量为511.3万吨，同比增加9.8%。伦敦方面，去库高峰从本月18号开始加速，陆续出现约5000,1000,3000,2000吨的出库量，有着较为明显的操纵意图，目前高峰已过，后期有可能再次入库，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：节前多空谨慎，期镍震荡为主

逻辑：上周进口盈利空间维持关闭，国内下游拿货积极性继续减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，现货资源短期维持紧张，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端传出的不锈钢新增产能对需求端将有明显提振，同时镍铁现货市场偏紧张。长假即将来临期镍市场以减仓震荡为主，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：节前多空谨慎市，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，节前备货已经结束，现货成交偏弱。期锡预计短期以震荡为主，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：美联储维持利率无变化，贵金属震荡偏强

逻辑: 美联储维持利率无变化，释放鸽派信号，沪金突破前高可期。结合全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济滞后影响使得美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，本周美联储利息会议很可能进一步释放温和货币政策预期，或将暂停收缩资产负债表，将继续打压美元价值推升金价。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油：节前备货基本结束 油脂震荡下跌

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：多单止盈离场

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

豆类：南美天气支撑豆粕价格，节前豆油期价维持高位震荡

逻辑：巴西大豆收割进度加快，干旱天气对产量影响有待进一步观察，中美贸易谈判仍存不确定性，目前国内大豆豆粕库存持续下降，但春节备货基本结束，豆粕成交回落，且猪瘟疫情长期持续利空下游需求，预计近期豆粕期价维持低位震荡。后期关注南美天气变化、中美贸易谈判进展、美豆出口及国内大豆进口情况。豆油方面，节前备货临近收尾，豆油成交回落，但近期豆油库存持续下降，马棕正值减产周期且出口预期增加，预计节前豆油期价高位震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

菜籽类：低库存支撑菜粕价格，备货收尾菜油维持高位震荡

逻辑：近期沿海菜粕库存偏低，但菜籽库存增加，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交低迷，但下游提货速度较快；替代品方面，市场聚焦中美贸易谈判情况，目前国内豆类库存下降，猪瘟疫情长期持续利空国内蛋白需求，后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价低位震荡运行。菜油方面，近期菜油库存回升至高位，但马棕正值减产周期且出口预期增加，昨日菜油成交量有所增加，预计节前菜油期价跟随豆粽高位震荡。

操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。

白糖：持仓大降，节前或维持震荡

逻辑：我们认为，近期郑糖大幅反弹，是期现回归；郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。短期偏强运行。

操作建议：多单持有；5-9反套入场， 5-9价差40入场。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

棉花： 节前最后一个交易日 轻仓过节

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数企稳，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，临界春节，现货市场物流基本停滞，期货市场交投气氛转淡，美棉下方支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况，关注本周中美磋商。

操作建议：买9卖5套利

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策                   

玉米：节前最后交易日，预计期价难有大幅波动

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，节前所剩时日无几，购销形势逐渐转淡。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率变化不大，但下游产品成交清淡。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。此外当前下游企业库存处于偏低水平，关注后期补库进度，预计节前期价震荡运行。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：主力期价震荡走低，年前观望为宜

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，年前备货期结束，叠加学校放假因素，需求出现回落。总体来看，近期现货价格需求回落影响，现货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：鸡蛋5-9反套择机入场

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期