报告日期：2019年2月11日申银万国期货研究所

【能化】

原油：春节期间，原油维持区间震荡，小幅下跌过去的一周，WTI净跌2.54美元，跌幅4.60%，布伦特净跌0.65美元，跌幅1.04%。主要因为各国经济数据较差，担忧全球经济放缓所致。同时利比亚最大的油田恢复生产无望的消息支撑了石油市场气氛。周三有消息说，一名利比亚将军控制了利比亚最大的油田Sharara，该油田供应中断短缺内无法解决。贝克休斯公布的数据显示，截止2月8日的一周，美国在线钻探油井数量854座，比前周增加7座；比去年同期增加63座。短期油价维持震荡，中期看多。

天胶：春节期间外盘波动不大，国内需求清淡，供应面也处于消息真空期。目前价格处于低位，有利于利多消息炒作，近期仍关注主产国是否有减产政策。泰国原料及烟片价格自2018年12月开始超前出现反弹走势，走势偏强。但国内市场节前连续下跌，走势延续弱势。沪胶下跌趋势不改，操作仍以套利及反弹做空为主。

纸浆：春节过后，下游预计存在一轮旺季，双胶双铜纸2月多有提价计划，对纸浆价格或有支撑，但国内木浆库存持续累积，纸浆现货1月价格上行，美金价格下行，内外价差收缩。期货反弹后与现货价差也逐步收敛，期货主力与国内布针现货价已趋于一致，目前现货对期货支撑作用减弱。预计纸浆期货维持上有压力，下有支撑的高位震荡状态，区间5300-5500。

PTA：节前PTA上涨。春节期间，原油出现回落，成本端或将影响PTA的价格估值,早间预计低开。但从幅度来讲，PTA当前价格水平依然处于较为正常的估值空间，PX装置检修预期下，预计在小幅回调之后行情依然偏强整理为主。

MEG：节后港口库存预计将累积至100万吨以上。1月30日华东某主流库区MEG发货量在8850吨附近。节前国内乙二醇整体开工负荷在77.16%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在68.93%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约92.4万吨，环比上期增加3.1万吨。库存绝对值较高。聚酯负荷下降至78%。短期高供应、高库存依然是压制价格反弹的主要因素。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：春节假期LME铜上涨62.5美元，涨幅1.02%。智利北部暴雨导致洪水，使得两个大型铜矿被迫停产，引发市场对矿供应的担忧。今年中国新建冶炼产能130万吨，同时禁止费六类进口，使得冶炼原料更加依赖精矿。但中美贸易谈判出现波折使得市场出现担忧情绪。短期铜价可能延续走高，建议关注汇率、股市变化。

锌：春节期间LME锌轻微下跌0.53%。尽管目前锌锭库存处于历史低位，但接近历史高位的矿加工费，使得市场倾向于看空后市。短期受株冶搬迁，新生产线尚未满产，并形成供应瓶颈困扰。近期市场仍可能延续反向结构，围绕2.2万整数关口震荡整理，建议关注汇率及持仓变化。

铝：春节假期期间外盘铝价先涨后跌，上周五收盘基本与节前最后一个交易日价格持平。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产。库存方面，春节累库7万吨左右，关注节后消费及库存变化。操作上建议近期观望或逢高做空。

镍：外盘镍价春节期间同样走出冲高回落的形态，上周五收盘价较节前略有下行，但幅度不大。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望。

贵金属：节日期间美元连涨和美股反弹使得金价出现一定回调，但随着全球对于经济放缓的担忧进一步加剧，市场情绪出现恶化，金银价格企稳反弹。当前COMEX金价1317美元/盎司。短期内美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪出现一定回升。但全球经济增速趋缓、美联储宽松预期、股市下行风险风险资产预期表现一般等将在更长时间维度上利好金价，当前市场对于黄金的信心持续修复,ETF持仓持续上升。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，但中长期美股下行风险叠加美元走弱下整体看好黄金重心继续抬升，建议投资者回调时逢低买入。

【黑色】

焦煤焦炭：节前煤焦期价延续震荡反弹态势，最新港口准一报2050-2150元/吨。内蒙地区焦企出厂价格有30-50元/吨提涨，针对前期一些超跌资源部分贸易商有接受涨价行为。主流市场仍以稳定为主，部分焦企为避免春节期间累库，甚至有加快出货行为。另外，多数贸易商介于节后市场不确定性，仍以小单采购或者观望为主，其中晋中发往日照港汽运费经过前期小幅上涨，近期再次下跌5元/吨至190/吨左右，累计下调10元/吨左右。焦煤方面，产地多数地方煤矿春节期间停产放假，市场交投氛围清淡。进口煤方面，关于近期限制澳洲煤一事，目前包括东北等地区下游已接到口头通知，近期限制通关，通关周期延长。其中作为进口焦煤重要贸易港口京唐港，下游接到口头通知通关时间延长至40天左右。中国进口澳洲煤主要以低灰低硫主焦资源为主，加之近期蒙煤通关量持续低位，预计会进一步加剧国内低硫焦煤资源的紧张局面。整体上，目前05焦炭期价贴水现货50元/吨，盘面贴水修复动力减弱，澳洲焦煤进口限制引发盘面焦煤拉涨，不排除摩擦升级可能，焦炭成本端有抬升预期，节后或继续冲高，但须防范冲高回落可能，注意控制仓位。

铁矿：节日期间铁矿现货价格继续走强,。目前62%澳粉价格91.5美金/吨，较2月4日上涨5.7%，部分国际贸易商积极询盘拿货。受巴西矿难及部分矿山调整小长协溢价等影响，贸易商均调高了美元货的报价。春节期间钢厂的生产较为稳定，矿石用料和配比相比节前没啥变化。部分钢厂本周开始会陆续补些库存，但由于价格上涨较快，部分钢厂表示会先观望几天后按需采购。对于当前的矿石价格，虽然多数钢厂认为短期会有支撑。淡水河谷发生溃坝事故造成的死亡人失踪数百人。淡水河谷宣布关闭类似矿山，产能涉及5000万吨，占年产量10%。铁矿后期预计继续偏强，建议回调做多为主。

螺纹钢：节日期间钢材现货整体震荡走强，部分钢厂调高出厂价格。现货方面，上海螺纹钢3810，天津螺纹钢3830，唐山钢坯价格3430。消息方面，中钢协最新数据显示2019年1月中旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量180.72万吨，较上一旬下降2.01%。截至2019年1月中旬末，全国重点钢铁企业钢材库存量1199.91万吨，较上一旬末增长6.49%。总体上库存增加对螺纹盘面将有一定压制。短期来看现货较为坚挺、高基差、春节长假后需求复苏来临的的影响下，短期螺纹钢期货震荡走强为主。

【农产品】

油脂：春节假日期间CBOT豆油上涨1.81%，CBOT大豆窄幅波动，美盘仍然表现为油强粕弱。马盘毛棕榈油假日期间冲高回落，如果4月合约跌破2277的话短期头部确认。长假期间行情和消息面相对清淡，预计今日国内油脂开盘变动不大。未来2个月豆油有继续去库存的可能，不过油脂消费进入淡季，且国内大豆采购进度在逐渐跟上，所以豆油降库存的速度将放缓，预计油脂维持偏强震荡走势。Y1905短期支撑5500左右，短期阻力5880-5932； 棕榈油1905支撑4400-4420，短期阻力4800-4850，主要阻力5050-5150；菜油905短期支撑6400，阻力6900-6950左右。

鸡蛋：节前主力05合约维持弱势，在3300点附近小幅震荡，节日过后，主产区鸡蛋现货跌至2.7元/斤左右。节日期间蛋价全面跌破成本线，主要原因在于去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，存栏增加。由于蛋价在年后即跌破成本线，2到4月蛋价预计相对偏弱，补栏预计相对不足，对下半年蛋价存在一定支撑。同时环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约预计继续弱势震荡，但下跌空间有限。今年中秋节在9月13日，相对偏早，可关注8月合约在现货下跌期间下跌后的做多空间。

玉米：玉米期货节前在触摸1800点支撑后反弹上涨。目前中美新一轮贸易谈判并没有关于玉米进口的确切消息，市场仍在等待政策落地。非洲猪瘟方面，节间福建、湖南一带爆出新非洲猪瘟疫情，疫情发展情况依然平稳。玉米的总体供求结构依然不改，供应缺口仍在。预计继续窄幅震荡，1800点附近支撑较强。

苹果：苹果节前延续宽幅震荡模式。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致节前05合约偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。短期内仍以宽幅震荡为主。

棉花： 春节假期间ICE期棉跌2.32%，收72.53。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。中美第三轮贸易谈判将于本周在北京举行，外棉假期下跌，注意跳空风险。

【金融】

国债：春节期间各国国债收益率以下行为主，关注中美经贸高级别磋商和即将公布的经济数据。春节期间，美联储等多国央行先后释放鸽派信号，10Y美债收益率回落至2.6%附近，其他各国国债收益率以下行为主；节后，中美经贸高级别磋商将在北京举行，市场预期仍存在较大不确定性；国内各关键经济数据也将陆续公布，此前公布的制造业PMI有所改善但仍处于荣枯分数线以下，社融存量增速继续创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力；预计国内债市收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上建议以逢低买入为主，关注移仓期间的跨期套利机会。 

股指：春节期间全球股市涨跌不一，欧美股市冲高回落，春节后A股上涨概率高。2月14-15日中美贸易谈判将于京进行。上交所节前发布科创板并试点注册制相关业务规则的征求意见稿，加快推进科创板进程。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，经济下行压力仍存，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，短期预计难以攻破。经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。年初整体市场情绪较2018年有所好转，A股节后上涨概率大，但要警惕冲高回落。长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：“末日博士”鲁比尼：2019年年初的好消息是，全球经济全面衰退的风险很低；坏消息是，我们正在进入全球经济同步减速的一年；大多数地区的增长将朝着——在某些情况下是低于——潜在水平的方向下降。

国内：商务部：2019年春节黄金周期间，全国商品市场保持平稳较快增长；除夕至正月初六（2月4日至10日），全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，比去年春节黄金周增长8.5%。