宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升9.53%，沪镍升4.71%，沥青升3.09%，玉米淀粉升1.97%，玻璃升1.88%；沪胶跌3.08%，焦煤跌2.74%，菜粕跌1.30%，焦炭跌0.79%，郑糖跌0.64%；沪深300期货升1.24%，上证50期货升2.15%，中证500期货跌2.37%，5年期国债升0.20%，10年期国债升0.27%。

国际商品：黄金跌0.90%，白银跌2.05%，铜升1.46%，镍升3.49%，布伦特原油升0.75%，天然气跌9.03%，小麦跌0.73%，大豆跌0.30%，瘦肉猪跌1.49%，咖啡跌1.93%。

全球股市：标普500升0.07%，德国DAX跌1.35%，富时100升1.79%，日经225跌0.11%，上证综指升1.30%，印度NIFTY升2.20%，巴西IBOVESPA跌3.07%，俄罗斯RTS跌1.18%。

外汇市场：美元指数升1.06%，欧元兑美元跌0.88%，100日元兑美元跌0.88%，英镑兑美元跌1.20%，澳元兑美元跌2.49%，人民币兑美元跌0.73%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

春节假期全球宏观综述：（1）全球风险资产1月以强势上涨收官。在美联储“鸽派”政策影响下，美国三大股指1月大涨超7%，标普500指数更是创下自1987年以来同期最佳涨幅。不止是美股，全球多类资产1月强势上涨，与去年12月的大跌形成鲜明对比。（2）经济和贸易前景阴云仍存，资产上涨势头恐难维持。根据历史统计，1月往往是全年市场整体表现较好的月份，尽管各类资产今年1月强势上涨，但在未来的11个月里仍将面临全球经济增速放缓，贸易谈判不确定性，以及地缘摩擦等一系列障碍。（3）海外央行或按兵不动或降息，美联储进入决策观察期。上周，英国央行维持政策利率0.75%不变，并下调了2019年和2020年经济增长预期。澳大利亚联储则称加息和降息的可能性更加趋于均衡。同样是上周，印度央行意外宣布降息，下调回购利率25个基点至6.25%。美联储方面，自从1月会议暗示将暂缓加息和缩表节奏后，已有多位美联储高管陆续鸽派发言，旧金山联储主席强调，金融状况趋紧，正在实现一部分联储的职能，也让美联储对加息更加谨慎。前美联储主席耶伦认为“尽管美国经济有放缓迹象，今年仍会表现稳健，但若全球经济放缓影响到美国，联储的下一步行动可能是终结加息，转为降息”。

全球宏观综述： 

春节假期全球宏观综述：

（1） 全球风险资产1月以强势上涨收官。在美联储“鸽派”政策影响下，美国三大股指1月大涨超7%，标普500指数更是创下自1987年以来同期最佳涨幅。不止是美股，全球多类资产1月强势上涨，与去年12月的大跌形成鲜明对比。1月MSCI全球指数中88%的个股出现上涨，LME镍1月上涨16%在全球商品中涨幅最大，NYMEX原油大涨8%，COMEX黄金上涨1.85%，英镑上涨1.94%，在岸人民币上涨1.6%，等等。

（2） 经济和贸易前景阴云仍存，资产上涨势头恐难维持。根据历史统计，1月往往是全年市场整体表现较好的月份，尽管各类资产今年1月强势上涨，但在未来的11个月里仍将面临全球经济增速放缓，贸易谈判不确定性，以及地缘摩擦等一系列障碍。IMF在1月下调全球增速预测，是继去年10月后的再次下调。上周欧盟委员会因全球贸易进展等因素下调了今年欧元区的经济增长预期。贸易方面，中美经贸高级别磋商将于2月14-15日在北京举行。根据G20峰会中美领导人会晤的结果，中美需要在3月1日前就相关内容达成一致，否则美国将上调自中国进口商品关税。日本与欧盟加强了贸易联系，双方签署的经济伙伴关系协定2月1日正式生效。不过，美国商务部预计将在2月17日前，公布对进口汽车“232调查”的结果，欧盟仍面临美国的25%高额关税威胁。

（3） 海外央行或按兵不动或降息，美联储进入决策观察期。上周，英国央行维持政策利率0.75%不变，与市场预期一致；并下调了2019年和2020年经济增长预期。英国央行表示，经济前景将继续在很大程度上取决于英国脱欧。欧盟主席容克拒绝了英国首相特蕾莎·梅关于重新谈判的要求，梅仍在争取获得欧盟各国的支持。澳大利亚联储则称加息和降息的可能性更加趋于均衡，并将截至2019年6月的GDP增速预期从3.25%大幅下调至2.5%。同样是上周，印度央行意外宣布降息，下调回购利率25个基点至6.25%。此次降息是印度自2018年8月降息以来首次放松货币政策。美联储方面，自从1月会议暗示将暂缓加息和缩表节奏后，已有多位美联储高管陆续鸽派发言，旧金山联储主席强调，金融状况趋紧，正在实现一部分联储的职能，也让美联储对加息更加谨慎。经济增长放缓并未出乎意料，而经济自我调整到可持续增长的状态，会帮助避免衰退发生。前美联储主席耶伦认为“尽管美国经济有放缓迹象，今年仍会表现稳健，但若全球经济放缓影响到美国，联储的下一步行动可能是终结加息，转为降息”。

本周重要的经济数据：中国：1月底外汇储备, 1月贸易帐, 1月PPI, 1月CPI；美国：1月未季调CPI, 1月PPI, 12月零售销售, 2月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：第四季度GDP(年率)初值, 12月季调后贸易帐；英国：第四季度GDP初值，12月商品贸易帐，1月CPI，1月季调后零售销售

本周重要会议和讲话：欧洲央行副行长金多斯发表讲话；堪萨斯城联储主席乔治就美国经济发表讲话；新西兰联储召开记者会并公布利率决定和货币政策声明；瑞典央行公布利率决定；英国央行货币政策委员会委员弗利葛就经济前景发表讲话

金融期货

流动性：节前流动性平稳，节后首周迎来资金到期高峰

逻辑：春节前一周央行重启逆回购，但是从资金利率表现来看，整体呈现较为稳健的态势，并未因春节因素叠加跨月而出现大幅波动。尤其从资金利率变动来看，资金利率并未显著上移，我们认为1月份央行的一系列宽松动作为熨平资金面起到了关键作用。对于本周资金面可能的变化，我们认为在逆回购叠加MLF共计超过1万亿资金到期的背景下，将会面临一定考验。但是，鉴于央行的货币政策已经发生变化，且央行大概率会对到期MLF采取不动形式的对冲，因而无需过度担忧。不过对于2月份的流动性变化，随着地方债发行量的提升，可能导致的流动性隐患则需要进一步关注。

股指期货：节后逢低吸纳思路为主，IC优先

逻辑：节前最后一个交易日，受益于创业板预报披露完毕、高商誉减值等利空出尽，两市缩量反弹。而节假日期间，各国股市整体先扬后抑，在经历1月普涨之后，各国股市上行动能略有放缓。尽管外围环境一般，我们仍倾向A股反弹行情尚未结束：1）首先，历年春节至两会期间，Wind全A指数上涨居多，经济数据空窗期以及对于两会的期待提供上攻环境；2）其次，1月地方债招标倍数偏高暗含资产荒逻辑，A股、信用债均可能成为基础货币大量投放后的潜在受益对象；3）最后，印度为代表的新兴市场降息暗含未来资金配置可能向新兴市场靠拢，而国内近期相对宽松的政策也能强化这一逻辑。于是节后伊始，春节炒作资金的撤离以及中美关系的不确定性可能短暂压制市场，但在上述利好逻辑支撑下，2月中下旬整体无忧，于是整体思路建议低吸，相对而言此前调整幅度较大的IC合约未来上行空间更大，建议重点关注。

操作建议：逢低吸纳IC思路为主

风险因子：1）美股崩盘；2）白马踩雷；3）信用违约

国债期货：节后关注地方债发行速度

逻辑：节假日期间，国内平稳度过，国外略有波澜。受到美国经济增速放缓以及政府停摆的影响，投资者偏好避险资产，美国长端利率下降。由此，中美利差后期将逐渐扩大。节后国内债市需重点关注地方债的发行情况，预计发行量将继续上升，短期对利率债产生情绪上的影响。期债方面重点关注主力移仓带来的价格波动和价差变化。节后第一个交易日，建议投资者多看少动。

操作建议：观望

风险：1）地方债供给压力；2)信用事件爆发

外汇期货：事件驱动将继续左右短期市场逻辑

逻辑：美联储确认态度软化之后，资金有望回流新兴市场，中长期角度外资流入将继续对人民币汇率形成支撑。短期来看，因美国经济相对于其他经济体仍保持相对优势，美元可能无法迅速开启下跌过程，人民币仍将承受一定压力，特别是因春节休市导致的在岸与离岸价差有望迅速修复，在岸汇率预计将贬值开盘。同时，由于本周依然充满看点，事件驱动逻辑仍将继续左右市场，建议重点关注。1）13日-14日，英国政府和议会将就新的脱欧修正案进行投票，如果无法通过，则将对进一步脱欧行动进行表决。基准预期是无协议脱欧可能性不大，3月29日期限可能会被延后。2）14-15日，中美贸易磋商继续。基准预期是谈判进展顺利，关注市场的提前反应。

展望：事件驱动，可能呈现先抑后扬走势

风险：1）英国无协议脱欧；2）中美谈判进展不顺；3）美国经济超预期回落

黑色建材

螺纹：需求韧性明显，现货与铁矿共振带动

逻辑：需求韧性仍明显，钢材库存持续处于低位。预计春节期间累库幅度低于往年，且库存较为集中，现货在需求回归后有震荡上行动力。同时，铁矿强势也对钢材价格有提振。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿：淡水河谷矿难影响超预期，矿价延续强势

逻辑：淡水河谷矿难事件在春节假期间继续发酵，减产和短期停产量超出预期，在短期内迅速提升了铁矿边际成本，预计年后矿价仍维持强势表现。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：跟随钢价，焦炭价格震荡偏强

逻辑：春节前，焦炭提涨提降互现，但对于焦化厂提涨，钢厂未予执行。节日期间，焦化厂库存维持低位，部分钢厂库存下降；由于原料端焦煤支撑较强，节后随着下游需求启动，受钢价带动，焦炭价格或有所上涨。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给端整体收紧，焦煤价格震荡偏强

逻辑：国内供给方面，春节前后煤矿、洗煤厂陆续放假，国内焦煤产量有所减少；进口方面，澳洲焦煤进口又可能受限，通关时间延长，因此供给端整体收紧；而下游焦化厂开工率较高，焦煤需求保持稳定，焦煤供需维持紧平衡，此态势预计维持至“两会”后。受供给端收紧及黑色系整体带动，预计焦煤价格短期内将震荡偏强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：春节假期逐步结束，静待坑口复工进度

逻辑：2018年煤炭行业主基调发生转变，保供增量成为新的主题，优质产能逐步释放，2019年有效利用在产产能有望突破36亿吨，将超过2016年供给侧改革前期煤炭产能，在宏观经济难有明显增量出现的背景下，供需宽松格局基本形成，市场上涨压力极大。但是神木“1.12矿难”重大安全事故，自事发以来停产及检查范围不断扩大，安全整顿措施不断升级，事发地停产影响区域民营产能达到1亿吨。榆林区作为国内三大动力煤主产地之一，区内无论民营产能还是超产超计划比例均较大，一旦执行严格的定量定产政策，仅榆林区将影响全年产量超过1亿吨；且濒临第一大主产区鄂尔多斯，超产率同样超过20%，其政策力度的影响同样不容小觑。当前春节假期逐步结束，工业企业及产地均将开启进入开工复工的进程，短期内对于政策执行的分歧将继续影响市场，煤炭市场虽有黑色相关市场的情绪支撑，但自身主驱动力仍然难以体现。

投资策略：区间操作与逢低买入相结合。

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：关注节后钢企补招 本周期价或维持震荡

逻辑：临近中旬，合金企业为钢厂供货陆续结束，叠加节前部分钢企缩量采购，若节后钢企未进行补招，则市场供给端本周或将出现过剩局面。另一方面，节前淡水河谷事件继续发酵，铁矿期现价格同步上涨，或推动钢材成本上移，并带动钢材价格上涨，对硅铁现货价格的压力或将减少。整体来看，当前期价升水较多，且套保仍有一定利润，上涨空间不大，本周或仍维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

锰硅：需求有望继续启动 期价本周或震荡为主

逻辑：在螺纹新国标及高炉开工率上升带来新增需求的情况下，一月份硅锰产量达到近五年高位的76万吨水平。同时，节前一周港口锰矿库存因假期期间备货重返300万吨以上，或给矿价继续带来压力。随着春节后工地陆续开工，钢材需求有望继续拉动合金需求，且由于港口锰矿库存较高，矿价反弹或有阻力，因此预计现货价格大幅反弹难度较大。当前主力合约贴水较多，在锰硅价格出现反弹前或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

玻璃：现货库存待消化 本周期价或震荡为主

逻辑：玻璃当前处于需求淡季，叠加生产线库存高企，现货压力或将持续。当前基差已大幅修复，玻璃下游房地产和汽车等领域虽利好不断，但实际传导至玻璃需求端，并使库存消化仍需时日，在现货进一步大幅下跌前，玻璃期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）。

能源化工

原油：地缘动荡维系，油价震荡分化

逻辑：假期油价走势震荡。委内瑞拉政变发酵，美国策反部分军队将领倒戈。欧洲多国承认瓜伊多为临时总统，马杜罗誓不屈服。美湾大量到港委原油难寻买家，仓储费飙升美委航线运费回落。利比亚国民军宣布重夺Sharara油田，要求国家石油公司重启油田但遭到拒绝。美国上周总油品库存小幅减少，原油汽油维持累库。一月钻井数大幅下降；产量暂时维持增长，后续增幅或放缓。冬季风暴横扫美国，或增加取暖油需求减少交通油需求。寒冬霜冻、原料减少、设备故障等导致多家炼厂开工下降，或提前进入春季检修。 Keystone管道泄露导致Steele City至Pantoka区段关停，东向流量减少增加库欣累库压力，施压WTI对Brent贴水。

期货方面，油价影响因素渐趋复杂。利多因素：1）欧佩克减产兑现；一月产量减少超90万桶/日；二月或将继续下降。美国产量增幅亦或放缓。2）地缘动荡维持；委内瑞拉伊朗制裁将使重油供应进一步减少，利比亚冲突存在继续发酵可能。3）新炼厂投产；恒力石化及浙江石化开车支撑中国进口需求。利空因素：1）宏观经济不确定性仍存；美国高位回落，中国延续走弱。2）炼厂逐渐进入春季检修，上半年仍为需求相对淡季。不确定因素：中美贸易谈判进展，英国退欧进展，多国右翼势力崛起引发政治动荡风险。绝对价格建议暂时观望，若去库兑现关注月差上行空间。本周关注三大机构月报发布，及2月14-15日美方代表团访华进行新一轮经贸磋商。

策略建议： 观望

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：节前持仓大降沥青推涨，节后炼厂开工提升后期价短期承压

逻辑：1月最后一周开工大幅提升，库存小幅下降，当周沥青主力持仓不断下降背景下期价大幅推涨，空头较为被动，基差、月差远月升水结构逐渐巩固。根据开工计划，节后华北沥青炼厂开工有望进一步提升，同时沥青炼厂焦化利润变差炼厂转产焦化积极性下降，沥青进口利润逐渐增加（尤其是华南），国内进口继续下降概率不大，近期华北、华东雨雪较为集中，会抑制道路施工进而抑制沥青需求。总的来看，未来一周炼厂开工提升，需求受到天气抑制，且当下盘面加工利润处于相对高位，沥青期价或短期承压，未来需求恢复后沥青有望走强。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：ARA地区燃料油大幅去库，亚太地区裂解价差走强

逻辑：春节内盘休市，布伦特原油较2.1日涨幅不大。春节2.6当周新加坡燃料油净进口量降幅较大，库存环比下降，此外 1月中旬以来，ARA地区燃料油库存不断下降，三地总库存处于季节性低位，路透显示二月亚洲到港不足500万吨（其中西部到港环比降幅50%，主要原因是运费上涨导致的套利空间缩小，中东降幅37%），阿联酋Ruwais炼厂RFCC装置二月有望重启，中东至亚太地区燃料油供应大幅减少，节后亚太地区燃料油需求恢复后，燃料油裂解价差有望继续走强。 

国内来看，2.6当周新加坡出口至中国0吨，此外1月底仓单不断被注销，5-9月差持续走强，在亚太地区燃料油走强的背景下，月差有望继续走强。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：MTO重启&供应恢复，甲醇仍谨慎偏多

逻辑：年底前甲醇盘面跌后反弹，维持高位震荡，目前甲醇压力仍在于库存高位以及气头装置的持续重启兑现，现货仍限制盘面反弹空间，且烯烃和MEG也都有一定压力，MTO（含MEG）利润并不高，且春节后一周，预计难看到明显改观，只是高库存并不会成为大幅下跌的驱动，只是会限制甲醇的反弹空间；而甲醇的支撑仍主要是MTO重启后将加速库存去化，进而给盘面带来支撑，不过考虑到节后烯烃和MEG本身基本面，甲醇要单方面强势的难度可能偏大，因此我们对节后一周甲醇看法维持谨慎偏强看法。

操作策略：谨慎偏强，关注现货走势和套保压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：供应压力大幅上升，期价或表现偏弱

逻辑：LLDPE期货节前表现偏强，主要是与其他工业品一起受到了国内经济宽松政策与贸易谈判顺利的利好影响，现货方面下游需求如期继续走淡，库存也回升到了同比稍高的水平。

展望后市，我们判断PE供应压力已明显增加，而需求端地膜增厚的利好还要一段时间才能体现，因此预计节后初期的累库将超出市场预期。目前05合约价格反映的供需预期已由悲观转为中性，但进一步上升为乐观的空间已较小。

因此我们对节后初期LLDPE期价的表现相对悲观，压力位8770，支撑位8450，分别参考进口成本与回料价格，目前已处于压力区域。

操作策略：维持偏空思路对待

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PP：供需压力暂有一定回升，节后初期或相对承压

逻辑：PP期货节前表现偏强，主要也是与其他工业品一起受到了国内经济宽松政策与贸易谈判顺利的利好影响，现货方面下游需求如期继续走淡，上游石化库存也较前期有明显积累。

展望后市，我们认为PP的供需在节后初期压力会相对较高，但在3-4月仍可能展现韧性，即使中美贸易谈判失败。目前05合约价格反映的预期较为中性，上下都有空间。

因此我们对PP期货价格在节后初期的表现相对谨慎，判断将以震荡为主，承压回落的概率稍高，并认为在3月上旬前后可能会出现反弹的机会，压力位9000，支撑位8400，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：观望 

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：成本利多弥补需求弱势，PTA走势短期偏多

逻辑：油价的偏多格局持续的可能性较高，PX在供需偏紧的格局不变下，价格依旧坚挺，受此影响，PTA成本支撑延续。需关注的是，春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或大幅低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，若配合春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势震荡重心或将逐步上移。PTA上行风险在于，若油价涨和基本面达不到共振。

操作策略：观望

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格持续上涨，形成成本端偏多提振

乙二醇：短期成本需求共振，但供应压力制约乙二醇走势高度

逻辑：市场影响因素多空交织，令乙二醇走势波动加剧。后期走势的利好是否持续，一是，跟踪油价走势情况，二是，跟踪聚酯春节减产停车计划的执行情况，若不及预期，则将令市场短期偏空情绪改善。目前在供应压力不减的情况下，上行压力较大，乙二醇走势仍以区间震荡为主，维持5200附近震荡的概率较大。

操作策略：观望

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：短期下行压力较大，关注6300支持情况

逻辑：短期市场下行压力来自于季节性的需求骤降、库存累计、加之PVC厂利润偏高存在让利空间。而上涨驱动来自于贸易商采购。年初PVC价格会与贸易商库存变动同涨同跌，节前贸易商并未明显备库，因此，节后的采购备货将是主要上涨动力，如果采购动作缓慢，则短期下行概率较大。短期价格波动区间在6300-6720元/吨，由于累库压力，而采购并不迫切，预计短期下边界将受考验。预计中期价格底部在6000-6100元/吨。

操作策略：6300-6700区间内，基差有利时轻仓双边交易。关注PVC累库数据，及贸易商采购情况。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：PVC库存增速偏慢；环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：节前上涨给节后带来较大压力

逻辑：春节前纸浆盘面价格高位震荡，第二次考验平水压力，目前还没有看到转弱迹象，目前现货价格依然坚挺，但盘面临近平水后，套保压力将逐步增大，特别是外盘已持续出现卖保机会，压力将逐步积累；后市去看，节前下游持续补库存，且前期现货价格持续反弹后，节后下游复苏可能会存在一定压力，且内外持续顺挂，叠加了卖期保值， 2、3月份进口回升预期较为阶段性压力或再次主导盘面。当然长期来看，我们仍坚持纸浆基本面压力最大的时候已过去，长期我们持震荡偏多观点，不过考虑到2019年整体宏观压力仍在，反弹空间仍会受到内外价差和下游压力的限制。

操作策略：谨慎偏弱，继续关注现货情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜:中美贸易磋商或超预期，铜市继续上扬。

逻辑：美方谈判成关键，铜市继续偏强。整体来看，美国贸易谈判小组近期将再次来京磋商，叠加美联储鹰派表述上半年加息概率低，宏观情绪在本月底前有望进一步缓解。微观层面，市场将更多关注未来2-4周国内精铜累库情况，但废料行业和终端消费开工期可能影响精、废铜的替代。下周关注：美国来华贸易谈判的结果、海内外精铜累库的进度。技术图形上来，伦铜收于中期均线上方；周线红柱继续扩大，DIFF向上穿DEA。预计下周伦铜可能继续突破，在6150-6300美元/吨继续偏强震荡。

操作上，维持偏多操作。

风险因素：美元走强、库存上升

铝:中美再度谈判，铝价盘整等待下游回归。

逻辑：本周宏观上关注中美在北京新一轮的贸易谈判进展。基本面上主要关注两方面：一方面是春节累库的高度，由于减产主要发生在去年四季度且近期还在发生，累库数量预计在40万吨左右，节后贴水幅度在150-200元/吨之间，好于往年水平；另一方面，山西露天矿节后会放量，预计矿跌幅在100元/吨左右，但在消费预期改变的前提下，恐难完全体现在铝价上。由于今年下游放假天数较往年长，下游回归慢，政策落实需要时间传导，我们认为3月旺季启动前，铝价相对弱势，由于宏观及累库好于往年，拖底铝价，绝对价格看13000-13200元/吨；相对价格上，仍可参与买1903空1907的操作博取增值税下调行情。 

操作建议：区间操作

风险因素：经济刺激政策加码；电解铝爆发规模减产。

锌：节后沪锌有补跌可能，短期锌价波动或继续加剧

逻辑：由于全球经济放缓担忧再起，加上节前锌价已抬升至相对高位，春节期间，LME锌价冲高回落，预计节后第一周，沪锌期价有补跌需求。对于春节后，我们认为在3月旺季启动前，锌价波动仍可能加剧。一方面，从宏观层面来看，经济下行压力凸显，中美贸易谈判仍存不确定性，导致逆周期政策将继续加码。在此背景下，宏观情绪或不断切换。另一方面，锌锭偏低库存与远期供应增长预期将进一步博弈。接下来锌市场主要关注两方面，其一，春节国内锌锭的累库幅度，预计节后库存绝对高点仍将略低于前几年；其二，春节后消费回归的节奏。建议投资者继续关注并把握沪锌期货近远月价差扩大机会，节前我们建议买ZN03合约卖ZN06合约，节后可逐渐展期买ZN04合约卖ZN07合约。

操作建议：趋势性操作暂观望；关注并把握沪锌期货买近卖远机会 

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：春节长假结束需求短期恐难恢复，精铅现货贴水有望扩大。

逻辑：短期来看，原生铅原料较为充足，重复2018年精矿紧缺的概率很低，预计后期增量将平稳释放。再生铅受到利润影响，整体开工率下滑，供给收缩较为明显，价格虚高成交困难。总之，下游铅蓄电池企业终端消费表现羸弱，整体需求欠佳，预计本周沪铅弱势震荡概率较大。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：长假氛围偏谨慎，外盘期镍冲高回落。

逻辑：节后来看，国内新增产能依旧稳步推进，但短期供应端镍铁增量对市场压力偏小，现货资源短期维持紧张；而需求端不锈钢厂节后有采购3月原料需求，不锈钢新增产能对需求端也有明显提振。关注节后不锈钢价格表现，如果能有效抬升对镍需求将继续维持稳定，但镍价目前上涨空间比较有限，同时伦镍已经有反弹无力情况出现，预计下周震荡后有回踩风险。操作上建议短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属:避险支撑贵金属震荡偏强。

逻辑：春节后，由于美国货币及财政刺激逐步消退，金融市场动荡避险情绪提升，并且边境墙事件、地缘政治、贸易摩擦负面冲击不断，美联储2019年能否加息疑问渐强，将在节后持续对贵金属价格形成支撑。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：USDA报告影响有限，节后关注中美谈判进展

逻辑：USDA报告利多影响有限，南美干旱天气有所缓解，中美贸易谈判持续推进，近期国内大豆豆粕库存有所下降，但非洲猪瘟疫情持续扩散利空粕类市场，本周关注下游企业节后补库需求，预计近日豆粕期价维持低位震荡。后期关注南美天气变化、中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，国内豆油库存持续下降，但春节需求已结束，预计春节过后豆油库存降幅收窄，豆油期价或呈现高位震荡。

展望：豆粕：震荡 豆油：震荡

操作建议：豆粕观望，豆油观望。  

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

棕榈油：油脂上行仍需更多利好，关注1月MPOB报告公布

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量降幅不及预期，但出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，节后消费转淡，料油脂价格高位震荡，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：USDA报告影响中性，菜油期价上方阻力加大

逻辑：USDA报告影响中性，近期国内外菜籽供应基本稳定。需求方面，目前处于水产养殖淡季，节前沿海菜粕成交低迷，下游提货速度放缓。替代品方面，干旱天气暂时缓解，中美贸易谈判持续推进，目前国内大豆豆粕库存有所下降，猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场。综上，预计近期菜粕期价低位震荡。菜油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，近期菜油库存有所下降，但油脂消费旺季结束，国内油脂供给过剩格局未变，预计春节过后菜油期价上行阻力加大。关注马棕减产幅度和出口情况。

展望：菜粕：震荡 菜油：震荡

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。

白糖：一季度压力仍存，回调后仍偏多对待

逻辑：春节期间，外盘震荡偏强；春节前一周，郑糖震荡运行。短期关注2月产销数据。我们认为，郑糖近期大幅反弹，是期现回归；郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。短期偏强运行。

展望：震荡偏强

操作建议：多单持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：节日期间外围平稳 郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，美棉主力在70美分附近获得支撑，静待中美贸易磋商进展情况。印度国内棉价震荡偏弱运行。

国内方面，棉花现货价格指数持续回暖，纱线价格止跌企稳；郑棉仓单+有效预报持续流入。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，中美贸易磋商前景不明，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉震荡运行，郑棉上方关注套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

玉米：节后新粮上市压力仍存，料期价反弹空间受限

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，新粮上市进度依旧偏慢，节后基层新粮上市压力仍较大。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性叠加节前生猪大量出栏，预计一季度饲料需求或较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率变化不大，但下游产品成交清淡。贸易政策方面，节前中美谈判取得重要阶段性进展，未来贸易停战预期乐观，关注后续谈判进程发展。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。此外节前下游企业库存处于偏低水平，节后企业补库或短期对期价形成提振，但考虑节后新粮上市压力，预计反弹空间有限，中期或维持震荡。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价。猪瘟疫情扩散，利空期价；玉米进口政策

苹果：节后现货价格存走弱预期，期价或震荡偏弱运行

逻辑：现货方面，节前最后一周苹果行情整体平稳，受春节备货刺激，产区出库速度加快，卓创资讯样本数据显示，截至1月31日全国苹果库存下降幅度为29.8%，略高于去年同期25.7%，其中今年主产区山东苹果库存下降幅度30.38%，高于去年22.67%，陕西下降31%，低于去年33%。但销区疲软行情则依旧表明当前价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降；期货方面节前最后一周期价维持震荡走势，展望后期我们认为期价或延续震荡偏弱运行，原因如下：首先尽管产区库存显示下降速度偏快，但销区疲软的消费或致苹果终端库存压力增加；其次从过往年份看春节过后的一个月内属处于苹果价格的疲软期。再者本季的苹果收购价格价高，对下游消费抑制严重，进一步上涨概率较小。最后当前市场替代水果价格偏低，对苹果消费形成抑制。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），价格重心或继续下移。最后，防范资金流动对盘面造成的冲击。

操作建议：逢高沽空为主

风险因素：下游消费、政策因素

鸡蛋：节日期间现货价格走低，期价恐受影响

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多。需求方面，节后需求相对偏弱。总体来看，近期货价格面临压力。主力05合约在现货价格走弱预期下，短期震荡偏弱，但不建议追空操作。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡偏弱

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪：节日期间全国生猪均价反弹

逻辑：供给端，春节之后，存栏适重猪偏少，供应量有所下降。需求端，节后消费回落。总体上，供需均降。短期来看，生猪集中出栏压力期已过，在前期价格下跌较深情况下，短期价格预计企稳为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。