根据调查统计，2019年一季度国内进口大豆到港量可能比去年同期下降18%左右，大豆供应略微偏紧。由于非洲猪瘟蔓延，下游饲料消费下滑明显，豆粕需求下降将使油厂开机下降，豆油被动减产。同时棕榈油、菜油等其他油脂基本面也发生一些变化，能够带来的替代冲击减小，豆油将逐渐为上涨蓄势。

一季度进口大豆到港量下滑

由于中美贸易摩擦及压榨利润不佳，国内油厂此前购买的北美大豆较少，2019年一季度进口大豆到港量下滑明显。根据预估的到港情况，2019年一季度进口大豆到港量预计在1610万吨左右，而去年同期大豆的进口量为1956万吨，同比下降18%左右，大豆到港量大幅下滑将对豆油价格产生较强支撑。

近期中美双方仍在进行贸易谈判，中国承诺从美国购买更多的大豆，到港量后期仍会发生一些变化，下降幅度可能有所收窄。目前油厂压榨进口美豆仍处于亏损状态，在贸易冲突没有完全化解、增加的关税仍然存在的情况下，从美国购买更多的大豆会抬高油厂的原料成本。

豆粕需求下降豆油被动减产

去年在国内发现的非洲猪瘟疫情对生猪养殖产业打击较大，国内生猪和母猪存栏大幅下降。根据农业农村部的数据，2018年12月份，生猪存栏同比下降4.8%，能繁母猪存栏同比下降8.3%，降幅惊人。养殖场补栏非常谨慎，豆粕消费受到影响。中下游的饲料企业、养殖企业不愿过多备货，油厂豆粕销售不畅，只得被动降低开机率。

2018年四季度全国大豆压榨量同比下降8.5%，2019年1月份压榨量更是同比下降了17.7%。豆粕需求下降使得油厂降低开机率，豆油被动减产，叠加春节前市场的备货，豆油库存迅速下降。春节之后是饲料消费淡季，在疫情的影响下，豆粕销售前景仍不乐观，油厂开机率难以保持较高水平，豆油将继续被动减产。

其他油脂替代冲击减小

截至2月初，沿海进口菜籽库存为50.6万吨，原料供应暂时充足。但近期由于中加关系紧张，油厂购买远期菜籽比较谨慎，4月份仅到港1船，5月份到港2船，后期进口菜籽供应可能略微吃紧。国产菜籽尚未收获，正处于青黄不接的时候。因此菜油供应会趋紧，不能对豆油形成有效替代。

棕榈油供应充足是可能对豆油价格形成压制的一个重要因素，也是目前压在油脂市场上面的一座大山。根据最新发布的MPOB报告，1月份马来西亚棕榈油产量173.7万吨，远超市场预估的水平，预示一季度马来西亚棕榈油的供应潜力仍然较大。经历2016年的减产之后，棕榈油在2017年和2018年已经恢复产量，2019年产量继续大幅增长的概率并不大，尤其在2—4月份产量易受季节性因素影响而下滑，对豆油的替代冲击相对较小。

综上，一季度进口大豆到港量大幅下降，大豆供应略微偏紧将从原料端支撑豆油价格，而非洲猪瘟疫情造成的豆粕消费下降将使油厂降低开机率，豆油被动减产，提振油脂价格。在油脂的替代方面，菜油和棕榈油在2—4月份对豆油的冲击较小，也将支撑豆油价格。

但需要注意的是，棕榈油目前的供应仍然十分充足，是压在油脂市场上方的一座大山，限制了豆油价格上行的空间和时间。后期豆油行情能够有多大的空间，还需要我们密切关注东南亚的天气和棕榈油的库存变动情况。