报告日期：2019年2月14日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月13日，美国劳工部发布的数据显示，美国1月名义CPI（居民消费价格指数）同比增长1.6%，增速创2017年6月来新低，略高于预期值1.5%；美国1月核心CPI同比增长2.2%，略高于预期的2.1%，与前值持平；环比增长0.2%，同样与预期和前值一致。总体看，能源价格下降导致通胀走低，但美国就业强劲，核心CPI保持稳定。我们认为，当前环境下，全球需求同步回落，美国内部尽管经济增长强劲，但薪资增速仍保持稳定，预计核心PCE上行风险仍较小，联储加息压力不大。美元阶段性走强，使得其他货币贬值，但这种趋势的延续性值得怀疑。

【能化】

原油：尽管美国原油库存增长，然而沙特3月份进一步减产，对中美贸易谈判期待以及美国政府再次关门可能性降低，美国股市上涨，欧美原油期货继续上涨。截止2月8日当周，美国原油库存量4.5亿桶，比前一周增长363万桶；美国汽油库存总量2.5亿桶，比前一周增长41万桶；馏分油库存量为1.4亿桶，比前一周增长119万桶。日均产量连续第五周稳定在1190万桶。美国原油出口量日均236.4万桶，比前周每日平均出口量减少50.6万桶，比去年同期日均出口量增加104.2万桶，过去的四周，美国原油日均出口量230.3万桶，比去年同期增加59.3%。今年以来美国原油日均出口240.7万桶，比去年同期增加76.1%。过去的一周，美国原油净进口量384.6万桶，比前周减少43万桶。短期原油看震荡，中期看涨。

天胶：沪胶周三震荡上行，泰国主产区即将停割。价格相对坚挺。国内需求清淡，供应面也处于消息真空期。目前价格处于低位，有利于利多消息炒作，但去年底至今，产胶国政策消息均未对国内市场形成有效提振。国内高库存，弱需求作用下，沪胶走势延续弱势。下跌趋势不改，操作仍以套利及反弹做空为主。

纸浆：周三纸浆期货减仓回调，5500处压力明显。国内木浆库存持续累积，期货反弹后与现货价差逐步收敛，现货对期货支撑作用减弱。下游纸厂春节后存在一轮旺季预期，双胶双铜多有提价意愿，预计纸浆期货维持上有压力，下有支撑的高位震荡状态，区间5300-5500。近期价格运行至区间顶部，建议谨慎观察高位阻力区间。

PTA：夜间低位震荡，TA905收于6452（+14）。华东内贸PTA现货报盘参考1905基差升水50-60元/吨自提；递盘参考1905升水10-20元/吨，商谈6500-6530元/吨。江浙涤丝产销整体清淡，至下午3点附近平均估算2成左右。年前PTA表现较为强势，但基差持续走弱，临近春节最后几天，部分PTA大厂积极卖出现货锁定利润。当前下游处于不好不差的中性状态，与往年同期相比，开工率及库存水平均表现正常，除非有超预期利好，否则大概率进入一段时间的调整期。

MEG：EG1906收于5162（-72）。现货报5020-5030元/吨，递5000-5010元/吨，商谈5010-5020元/吨，下午几单5000-5020元/吨成交。3月下期货报5080-5090元/吨，递5060-5070元/吨，商谈5070-5080元/吨，下午几单5055-5080元/吨成交。MEG港口库存累积到114万吨，近期期货开始升水现货，年前有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，反套可以离场，关注后续正套机会。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。中美贸易进展顺利和中国股市走强给铜价带来支撑，而春节假期后下游需求尚未见好，抑制市场情绪。昨夜美国公布CPI数据为1.6%，但核心CPI增加2.2%，使得美元走强并重回97上方，但并未给铜价带来过大压力。短期铜价仍存在上涨的可能，建议关注汇率及股市变化。

锌：夜盘锌价窄幅整理。尽管有报道称澳大利亚洪水可能令铁路运输中断，但在接近历史高位的加工费背景下，市场反应冷淡。该铁路可能会停止运营一个月。虽然长假已过但短期下游需求尚未恢复，并可能延续弱势，建议关注汇率、矿加工费等数据变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅抬升。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产。库存方面，春节累库较往年同期偏高，关注节后消费及库存变化。操作上建议近期观望或逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅抬升。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望。

【黑色】

焦煤焦炭：13日煤焦期价先扬后抑延续调整，最新港口准一报2150元/吨。周初山西、河北、江苏三地个别焦企提涨焦炭外销价50-100元/吨，春节期间焦企库存有所累积，节后随着运输车辆的增多，发运情况将逐步改善，目前企业多以出货为主。下游钢厂春节期间多以消耗库存为主，部分钢厂焦炭库存已不高，近期采购需求或有所增加。焦煤方面，国有大矿春节放假时间在3-5天左右，目前基本处于正常生产状态，但是大多数地方煤矿仍处停产状态，且开工时间大多在正月十五之后，下游焦企春节期间以消耗原料煤为主，原料煤库存基本处于下滑趋势，整体看目前大矿以及一些洗煤厂开始陆续恢复正常，但是节后炼焦煤产量暂时难以大幅提高，供应偏紧仍一定程度支撑焦煤价格暂稳。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈，再加上煤焦库存水平偏高，进一步上涨动力不足，焦煤05可参考1300附近偏空操作。

铁矿：铁矿现货和期货价格均继续回落。目前62%澳粉价格88美金/吨，市场相对安静，买盘明显减少。受巴西矿难及部分矿山调整小长协溢价等影响，贸易商调高报价后买家稀少。春节期间钢厂的生产较为稳定，矿石用料和配比相比节前一致。部分钢厂本周开始会陆续补些库存，但由于价格上涨较快，部分钢厂表示会先观望几天后按需采购。港口现货跌15元/吨，PB粉价格到660左右。铁矿预计短期会回调，建议回调充分后轻仓做多或目前轻仓试空。

螺纹钢：昨日钢材现货整体回落，部分钢厂调高出厂价格。现货方面，上海螺纹钢3930，天津螺纹钢3880，唐山钢坯价格3520。消息方面，Mysteel调研247家钢厂春节期间高炉开工率77.24%，环比节前降0.35%，同比增1.86%；高炉炼铁产能利用率77.99%，环比节前增0.20%，同比增3.49%，钢厂盈利率81.38%,环比增0.41%，日均铁水产量218.09万吨，环比增0.55万吨，同比增9.76万吨。Mysteel调研钢厂厂库螺纹钢总库存量数据，包含137个钢厂库存总量为174.47万吨，较上周环比增加1.32万吨（0.76%）。总体上库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货会短期震荡回落后继续偏强。

【农产品】

油脂：CBOT大豆小幅波动，市场继续等待中美贸易磋商的结果；CBOT豆油近期消息面清淡，回落到20日均线附近。马盘毛棕榈油昨日小幅波动，2月1-10日产量和出口数据双降。未来2个月豆油有继续去库存的可能，不过油脂消费进入淡季，且国内大豆采购进度在逐渐跟上，所以豆油降库存的速度将放缓，预计油脂维持偏强震荡走势。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

鸡蛋：昨日主力05合约继续小幅震荡，成交清淡，主产区鸡蛋现货维持2.6元/斤左右。节后蛋价全面跌破成本线，主要原因在于去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加14%左右。由于蛋价在年后即跌破成本线，2到4月蛋价预计相对偏弱，补栏可能减少，对下半年蛋价存在一定支撑。同时环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，再加上2到4月对应的老鸡为17年三季度补栏，数量较多，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定，05合约可能继续弱势震荡。同时关注8月合约在现货下跌期间下跌后的做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌。目前中美新一轮贸易谈判并没有关于玉米进口的确切消息，市场仍在等待政策落地。非洲猪瘟方面，节间福建、湖南一带爆出新非洲猪瘟疫情，疫情发展情况依然平稳。玉米的总体供求结构依然不改，供应缺口仍在。预计继续窄幅震荡，1800点附近支撑较强，策略上推荐玉米期权双卖的做空波动率的策略。

苹果：苹果昨日继续高位震荡。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致节前05合约偏弱。节后短期内现货商仍会力挺果价，若是销售继续不利元宵后恐存下跌风险，期货盘面或有下跌风险。

白糖：夜盘外糖下跌0.7%，收于12.75美分/磅。郑糖期货夜盘下跌0.33%，收于5103元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。截止1月30日，广西产糖283万吨同比减少19.4万吨，累计销糖133万吨同比减少1万吨，产销率46.94%同比增加2.66个百分点。截止1月底，内蒙累计产糖61万吨，同比增加16.78万吨，累计销糖45.6万吨，同比增加17.1万吨，产销率74.75%，同比增加10.3个百分点，工业库存15.4万吨，同比减少0.32万吨。泰国截止1月底产糖同比增加23%。配额外进口糖成本巴西5450元/吨，泰国5350元/吨。年后现货市场仍维持清淡。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆震荡收平。国内豆粕下跌9元/吨，收于2611元/吨。国内菜粕5月下跌6元/吨，收于2198元/吨。中美1月底磋商后，中国继续从美国采购大豆。美国出口销售报告陆续跟进更新，截止18年12月27日，累计销售大豆3098万吨，同比降低25%。对中国销售大豆429万吨，同比降低82%。周度检测报告截止2月7日当周，美国出口检验106万吨，累计检验2267万吨，同比降低35%。美国代表团与中国近日开始进一步磋商，市场静待结果发布。国内方面，现货市场连续两日有所成交，近月现货和远期基差均有一定量。受中美磋商影响，内外盘可能出现较大波动。

棉花： ICE期棉涨0.37%，收71.37。郑棉夜盘跌0.4%，收15055。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。中美第三轮贸易谈判将于本周在北京举行，关注储备棉政策。

【金融】

国债：市场风险偏好提升，期债小幅回落。节后A股持续上涨，市场风险偏好提升，中美经贸高级别磋商将在北京举行，债市做多情绪转向谨慎，期债连续小幅回落，10年期国债收益率下行0.29bp报3.07%；央行继续暂停逆回购操作，当日净回笼6535亿元，本周前三个工作日合计净回笼7735亿元，不过随着节后现金逐步回流银行体系，市场流动性较为充裕，SHIBOR利率普遍回落，资金面保持相对宽松；美国国会议员就避免政府再次关门达成初步协议，投资人对中美贸易谈判前景有所乐观，10Y美债收益率小幅回升至2.7%附近；国内各关键经济数据也将陆续公布，此前公布的制造业PMI有所改善但仍处于荣枯分数线以下，社融存量增速继续创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力；预计国内债市收益率仍有下行空间，不过近期国债期货价格升至阶段高位，市场风险偏好提升，加上关键数据公布前夕及中美贸易谈判的关键节点，债市做多情绪转向谨慎，建议多头谨慎持有，关注移仓期间的跨期套利机会。

股指：美股小幅收涨，今日中美经贸开始高级别磋商，当前市场对谈判预期乐观。A股12日的两融余额约为7260亿元，2月开始两融规模开始回升，昨日北上资金共流入90多亿元，2019年以来共流入约850亿元，资金面向好。科创板规则征求意见进入倒计时。从基本面来看，各项宏观经济数据未见触底迹象，经济下行压力仍存，关注本周将公布的1月份CPI、社融等重要数据。创业板业绩预告暂告一段落，短期市场情绪触底反弹，但下行趋势不改，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300、中证500当前PE估值分别是9.3、11.2、17.3，配置的吸引力逐渐显现，2019年我们判断仍是磨底过程。当前资金做多情绪高涨，上证节后涨幅已达近4%，短线强势，暂未见转跌迹象，但有回调压力，若中美贸易谈判顺利且经济数据有转好迹象，预计强势行情还会持续。上证综指短期阻力2700-2750左右，操作上短线不建议追高。

【新闻关注】

国际：美国1月CPI同比升1.6%，创2017年6月以来新低，预期升1.5%，前值升1.9%；1月核心CPI同比升2.2%，预期升2.1%，前值升2.2%。

国内：央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收MLF到期和央行逆回购到期等因素的影响，2月13日不开展逆回购操作，当日有2700亿元逆回购到期，另有3835亿元MLF到期。Shibor全线下跌，7天期跌15.1bp报2.362%，14天期跌5.5bp报2.442%。