白糖：进入消费淡季，郑糖震荡

重要数据：

2019年2月14日，白糖1905合约收盘价5020元/吨，较前一交易日下跌1.95%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5230元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.63美分/磅，较前一交易日下跌0.12美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日持平，有效预报的数量为2160张。

根据沐甜科技信息，1月26日，广西玉林市雅桥糖业有限公司收榨，2018/19榨季，其累计开机40多天，开收榨时间同比一致，该糖厂日榨计划产能仅2000吨/日，本榨季预计累计产糖量不到一万吨；截至2月13日，新疆累计13家糖厂停榨，中粮屯河昌吉糖业及恒丰糖业仍在继续生产，中粮昌吉预计还有两三天收榨，只有恒丰糖业的收榨时间未定，同时其预计本榨季新疆糖产量可能达不到全国糖会预估的54万吨，估计在51万吨左右。

行情分析：国际方面，印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，目前印度、泰国累计产糖量同比高于上年，市场观点分化，而由于泰国本年度日产高于上年，预计未来一段时间增量还将有所扩大，产量高于预期，施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，广西工业临储政策落地，有利于糖厂缓解资金压力，但1月全国销糖量同比滑落，叠加进入节后销售淡季，市场悲观情绪有所回升，预计短期内震荡为主。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持中性观点。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉窄幅波动，静待磋商结果

重要数据：

2019年2月14日，郑棉1905合约收盘价15035元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15499元/吨。棉纱1905合约收盘价24285元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19003张，较前一日增加17张。

2月14日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦共同主持中美经贸高级别磋商开幕式。

美国农业部2月14日发布的出口销售周报显示，2018年12月28日至2019年1月3日一周，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加299800RB（running bales），较上一周增加31%，签约主要来自于巴基斯坦、印度、土耳其，陆地棉出口装运量为181100RB，较上周减少5%。当周，美国有21200RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美之间90天暂停互加关税的时间已过大半， 1月，中美已进行了两轮磋商，并于2月14至15日再次磋商，市场的悲观情绪有所缓和。但由于双方在贸易方面的分歧较大，预计贸易摩擦一时难以得到有效解决。国内方面，棉花仓单以及棉布库存的压力仍存，预计郑棉短期走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，关注中美磋商的相关信息，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：维持震荡

昨日CBOT大豆明显下跌，3月合约跌11.6报905.6美分/蒲。USDA周度出口销售报告显示截至1月3日当周美豆出口净增61.09万吨，位于市场预估区间下沿，其中中国和其它一些买家取消了一批大豆订单。罗萨里奥交易所报告称阿根廷大豆产量预估为5200万吨，高于此前预估的5000万吨。另外市场开始逐渐关注19/20年度美豆播种面积，市场机构普遍预计面积将明显下滑。有消息称美国总统考虑将提高中国关税截至日期延长60天，继续关注中美贸易谈判进展，CBOT暂时还将继续震荡。

国内豆菜粕同样继续震荡。现货市场还未完全复工，海关数据显示1月我国进口大豆738万吨，叠加中美谈判期间中国再度采购上百万吨美豆，国内进口大豆供给较为充裕。国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，春节前一周开机率下降至37.86%，春节期间两周开机率都将保持一年内最低水平。成交上，昨日豆粕10.06万吨，其中现货成交6.68万吨，成交均价2718（-10）。节前由于成交和提货量明显转好，截至1月25日沿海油厂豆粕库存由84.35下降至74.36万吨，预计节后豆粕消费转差，库存可能再度回升。

根据进口预报我国1-3月预计累计将有接近90万吨菜籽进口，另外还有约20万吨直接进口颗粒菜粕。截至2月1日当周沿海进口菜籽库存为50.55万吨，开机率10.78%，菜粕库存2.2万吨。目前正值水产消费最淡季，长假刚结束现货市场也还在节日气氛中，菜粕成交寥寥，昨日成交4000吨。预计未来菜粕单边走势仍将主要跟随豆粕，还需继续关注中加关系。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：震荡偏弱

昨日美豆下跌，罗萨里奥交易所报告称阿根廷大豆产量预估为5200万吨，高于此前预估的5000万吨。另外市场开始逐渐关注19/20年度美豆播种面积，市场机构普遍预计面积将明显下滑。马盘走高，2月产量预计继续环比减少。MPOB报告中1月末马来库存下降6.7%至300万吨，产量环比小幅下滑3.9%至174万吨，出口增长21%至168万吨，库存相对利多，但174万吨的产量明显偏高，在利多基本消化和减产不及预期的引领下，盘面还是相对较弱。Sppoma预估2月1-10日产量环比下滑47.4%，因存在工人休假影响，另外出口上ITS预估2月1-10日环比减少13%，欧盟进口减的较多。内盘油脂震荡偏弱，菜油跌幅最大，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，近期基本无成交，但进口利润一直较差，限制跌幅。昨日印尼3月cnf到岸价套盘亏损57元/吨，较昨日亏损进一步窄。不过随着后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。而近期油厂开机率下滑，豆油库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，年后豆油去库存趋势大概率还要继续。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边谨慎看空。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价继续回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱调整，多数地区持稳，部分地区小幅下调；淀粉现货价格总体稳定，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价继续回落，玉米主力合约小幅增仓，而淀粉小幅减持。

逻辑分析：对于玉米而言，节后农户或仍有售粮压力，但同时中下游需求和贸易企业中除东北深加工企业外，多库存低于去年同期，或需要补充库存，接下来供需博弈的走向值得重点留意；对于淀粉而言，市场再度转为成本支撑和供需宽松的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势。

策略：谨慎看多，建议激进投资者继续持有前期多单，谨慎投资者观望为宜，待中下游补库启动后入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格有企稳迹象

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格涨跌互现，均价大体持平，贸易监控显示，收货正常，走货很慢，贸易状况变动不大，贸易商看跌预期继续小幅减弱。鸡蛋期价继续震荡偏强运行，以收盘价计， 1月合约上涨2元，5月合约上涨12元，9月合约上涨12元。

逻辑分析：5月前鸡蛋现货价格普遍经历先抑后扬过程，春节期间的下跌符合市场预期，市场更多关注现货价格低点，考虑到接下来供需层面有潜在利多因素，诸如贸易商年前主动去库存，养殖户恢复正常淘汰进程，及其后期鸡蛋对猪肉的替代消费增加等，结合历史统计数据来看，我们倾向于认为目前期价已经在一定程度上反映供需预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：东北轻微下跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为12.41元/公斤；东北地区屠企继续压价，猪价下跌0.1-0.2元/公斤；华北华中地区猪价涨幅较大，上涨0.3-0.4元/公斤。全国多数地区猪价延续上涨态势，华北、华中及华东多数省份生猪高价开始冲刺13.0元/公斤，目前受疫情影响，大猪相对紧缺，缺猪提振养殖户信心，且多数大场继续提价，市场供需博弈激烈。短期来看，节后消费平淡，猪肉价格并不给力，猪价后期或震荡调整。

纸浆：纸浆1月进口量大幅增加，期价震荡下行

重要数据

2019年2月14日，纸浆1906合约收盘价格为5414元/吨，价格较前一日下跌0.81%，当日成交量为43.3万手，持仓量为12.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5324元/吨，价格较前一日下跌0.97%，成交量为8310手，持仓量为20058手。

针叶浆方面：2019年2月14日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5650元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5675元/吨。

阔叶浆方面：2019年2月14日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5650元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5625元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

12月份俄罗斯漂针木浆总计出口13.23万吨，环比上涨53.62%，其中出口至中国10.47万吨，环比上涨78.37%；漂阔木浆总计出口3.10万吨，环比下滑34.80%，其中出口至中国阔叶浆量环比下滑56.19%至1.36万吨；本色浆总计出口3.54万吨，环比下滑25.16%，其中出口至中国1.18万吨，环比下滑50.73%。12月份俄罗斯主要纸浆除漂针木浆出口量上涨外，其余纸浆出口量均下滑。

海关总署周四公布的数据显示，中国1月纸浆进口为227.4万吨，环比增加28.7%。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，但木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重18年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：浆价已反弹至上市后高位，需求端尚未看到明显改善，关注节后纸厂开工情况，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险