报告日期：2019年2月15日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求银行、险资、交易所全面支持民企融资。主要内容包括，第一，加大对民营企业的直接融资支持力度，积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资；第二，支持金融机构通过资本市场补充资本，其中特别值得注意的是，研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制；第三，实施差别化货币信贷支持政策，鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放。我们认为，首先该文件由最高决策层机构印发，政策效力很高；第二，从内容上看，稳健显示出对民营企业和小微企业金融支持有很强决心；第三，文件还着重强调了提高直接融资的支持力度。总体来看，在我国体制下，自上而下的政策会被执行，但能否很好的落实还要看具体机构的落地情况。当前，我国政府着重强调政策落实情况，相信该政策的落地可以得到保障。预计，本轮宽信用的过程将在二季度之后展开，届时如果美国和全球没有出现明显的经济回落的情况下，我国经济可能迎来新一波回升。

【能化】

原油：欧佩克严格履行减产协议，市场关注中美贸易谈判，欧美原油期货连续三天上涨。美元汇率下跌也支撑石油市场气氛，然而美国公布的经济数据疲弱抑制了油价涨幅。好于预期的中国贸易数据缓解了对市场对经济运行的担心。海关数据显示，1月份中国出口同比增加9.1%，而此前分析师预期为下降2.8%。美国原油产量增长且成品油需求下降抑制了欧佩克减产的影响。过去的一周，美国汽油和馏分油需求下降。单周需求中，美国石油需求总量日均1911.4万桶，比前一周低272.3万桶。欧佩克认为12月份经合组织商业石油库存28.51亿桶，比去年11月份减少1080万桶，比去年同期低2500万桶，比过去五年平均高2800万桶。短期原油看震荡，中期看涨。

天胶：沪胶周四继续上行，夜盘回落。近期国内停割，泰国产区也即将减产，年初价格处于低位，可能影响新年度割胶，但如果价格持续反弹，则后期开割后又将刺激产出。近期国内基本面方面下游节后逐步开工，短期有利于利多消息炒作。但对反弹高度持谨慎态度，目前混合沪胶价差拉大。后期需关注套利卖压，国内高库存，弱需求基本面未改变前提下，沪胶操作仍以套利及反弹做空为主。05合约上方阻力12000。

纸浆：纸浆期货周四价格下行。现货市场中货源成本高位整理，节后市场偶有报盘，针叶浆、阔叶浆报价提涨50-100元/吨。下游纸价平稳，双胶、双铜环比持平。期货价格此前反弹后与现货价差逐步收敛，现货对期货支撑作用减弱。下游纸厂春节后存在一轮旺季预期，双胶双铜多有提价意愿，预计纸浆期货维持上有压力，下有支撑的高位震荡状态，区间5300-5500。

PTA： TA905收于6302（-128）。日内现货成交多在1905升水20-30附近，个别非主流货源在05平水或者升水10附近也有成交，成交价在6420-6465元/吨现款自提附近。贸易商出货为主，个别供应商有出货，工厂和个别供应商有采购动作。江浙涤丝产销整体清淡依旧，至下午3点半附近平均估算1-2成。年前PTA表现较为强势，但基差持续走弱，临近春节最后几天，部分PTA大厂积极卖出现货锁定利润。当前下游处于不好不差的中性状态，与往年同期相比，开工率及库存水平均表现正常，除非有超预期利好，否则大概率进入一段时间的调整期。

MEG：EG1906收于5170（+8）。目前现货报5030-5040元/吨，递5010-5020元/吨，商谈5020-5030元/吨，下午几单5010-5020元/吨成交。3月下期货报5080-5090元/吨，递5060-5070元/吨，商谈5070-5080元/吨，下午几单5075-5080元/吨成交。MEG港口库存累积到114万吨，近期期货开始升水现货，年前有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，反套可以离场，关注后续正套机会。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。有媒体报道特朗普可能考虑将中美贸易谈判最后期限延期60天，意味着双方达成意愿较强，另外中国股市走强也给铜价带来支撑，而春节假期后下游需求尚未见好，抑制市场情绪。昨夜美国初请失业金人数和零售数据低于市场预期，但并未给铜价带来过大压力。短期铜价仍存在上涨的可能，建议关注汇率及股市变化。

锌：夜盘锌价小幅下挫。尽管有报道称澳大利亚洪水可能令铁路运输中断，也有消息称可以改为公路运输。但在接近历史高位的加工费背景下，市场并不十分担忧矿供应。虽然长假已过但短期下游需求尚未恢复，并可能延续弱势，建议关注汇率、矿加工费等数据变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产。库存方面，春节累库较往年同期偏高，关注节后消费及库存变化。操作上建议近期观望或逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价再度大跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望。

贵金属：美元走强，昨日黄金一度下行至1304.7美元/盎司，后公布的美国12月零售销售环比-1.2%大幅低于预期和前值，美元美股下挫，黄金白银触底反弹，同时有消息称特朗普可能会为了宣布全国进入紧急状态，试图修建他提出的边境墙，避险情绪再度升温。近期特朗普关于贸易谈判的乐观言论也提振了市场风险情绪，非美经济体持续调降经济预期和各大央行释放鸽派信号推动本轮美元上行，风险情绪回升美股上行也提振美元对黄金构成压力。而全球经济增速趋缓、美联储宽松预期、股市下行风险等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，但中长期美股下行风险叠加美元走弱下整体看好黄金重心继续抬升，建议投资者回调时逢低买入。关注中美部长级贸易磋商结果。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期价小幅低开后震荡反弹，最新港口准一现汇报2150元/吨。受部分钢厂库存处于低位，有焦炭采购需求，以及焦煤价格稳定，焦企利润偏低等因素影响，近日山东、河北、山西等多地焦企提涨焦炭价格，涨幅50-100元/吨不等。目前下游钢企方面暂未同意其涨价需求。目前焦炭供需处于平衡偏宽松局面，受部分大型钢厂库存低位影响，此轮涨价多有较强信心。焦煤方面，因进口澳煤通关受阻以及蒙煤通关偏低，另外山西地区地方矿井下生产恢复缓慢，目前主焦煤供应仍相对偏紧，蒙煤口岸报价小幅探涨20-30元/吨。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈，再加上煤焦库存水平偏高，进一步上涨动力不足，焦煤05短空可参考1260-1260注意止盈。

铁矿：铁矿现货和期货价格均继续回落。目前62%澳粉价格88美金/吨，市场相对安静，买盘明显减少。本周Mysteel统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数29天，较上次统计减5；库存消费比为28.53，较上次统计减少4.16；烧结矿中平均使用进口矿配比90.21%，较上次调研增加0.18%，同比去年减少0.24%。烧结粉矿库存1712.86万吨，较上次调研减少213.24万吨，同比去年减少7.48%。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，除部分品种刚需补库外，未有明显补库迹象。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货跌10元/吨，PB粉价格到650左右。铁矿预计短期会偏弱运行，建议回调充分后轻仓做多或目前轻仓试空。

螺纹钢：昨日钢材现货整体回落，部分钢厂小幅调高出厂价格。现货方面，上海螺纹钢3850，天津螺纹钢3840，唐山钢坯价格3440。消息方面，截止2月14日，螺纹钢产量周环比减少1.06万吨至292.12万吨，热轧卷板钢厂实际周产量环比增加2.06万吨至331.59万吨。螺纹钢社会库存周环比增加103.1万吨至827.69万吨。螺纹钢钢厂库存周环比增加15.54万吨至339.52万吨。五大品种钢材社会库存周环比增加161.81万吨至1618.17万吨，钢厂库存周环比增加15.39万吨至668.97万吨。2019年1月我国出口钢材618.8万吨，较上月增加63.2万吨，同比增加33.3%。总体上库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货会短期震荡回落后继续偏强。

【农产品】

油脂：昨晚的销售数据较差，令CBOT大豆下跌超过10美分，CBOT豆油继续小幅下跌。国内由于春节长假刚结束，现货端仍不活跃，油脂整体窄幅波动。1月进口数据显示，中国1月进口大豆738万吨，超过市场预期，未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是一方面油脂消费进入淡季，另一方面，大豆的进口量预计与去年持平甚至超过，所以豆油降库存的速度将放缓，预计短期油脂维持偏强震荡走势，3月以后要看库存的变化情况而定。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

鸡蛋：昨日主力05合约继续小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持2.6元/斤左右。节后蛋价全面跌破成本线，主要原因在于去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加14%左右。由于蛋价在年后即跌破成本线，2到4月蛋价预计相对偏弱，补栏可能减少，对下半年蛋价存在一定支撑。同时环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，再加上2到4月对应的老鸡为17年三季度补栏，数量较多，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定，05合约可能继续弱势震荡。同时关注8、9月合约在现货下跌期间下跌后的做多空间。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。目前中美新一轮贸易谈判并没有关于玉米进口的确切消息，市场仍在等待政策落地。非洲猪瘟方面，节间福建、湖南一带爆出新非洲猪瘟疫情，疫情发展情况依然平稳。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，导致近期玉米和玉米期货价格小幅下跌。玉米的总体供求结构依然不改，供应缺口仍在。预计继续窄幅震荡，1800点附近支撑较强，策略上推荐玉米期权双卖的做空波动率的策略。

苹果：苹果昨日继续高位震荡。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致节前05合约偏弱。节后短期内现货商仍会力挺果价，若是销售继续不利元宵后恐存下跌风险，期货盘面或有下跌风险。

白糖：夜盘外糖下跌2.35%，收于12.45美分/磅。郑糖期货夜盘震荡，收于5025元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。截止1月30日，广西产糖283万吨同比减少19.4万吨，累计销糖133万吨同比减少1万吨，产销率46.94%同比增加2.66个百分点。截止1月底，内蒙累计产糖61万吨，同比增加16.78万吨，累计销糖45.6万吨，同比增加17.1万吨，产销率74.75%，同比增加10.3个百分点，工业库存15.4万吨，同比减少0.32万吨。泰国截止1月底产糖同比增加23%。年后现货市场仍维持清淡。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆下跌1.26%，收于905美分/蒲。国内豆粕下跌6元/吨，收于2599元/吨。国内菜粕5月下跌16元/吨，收于2176元/吨。昨夜美国农业部公布的出口销售报告，截止2019年1月3日，美国大豆出口净销售为-61万吨，美盘相应下跌。周度检测报告截止2月7日当周，美国出口检验106万吨，累计检验2267万吨，同比降低35%。美国代表团与中国今日开始进一步磋商，市场静待结果发布。国内方面，现货市场连续两日有所成交，3月份提货基差明显下跌，夜盘豆粕3-5价差相应下跌。受中美磋商影响，内外盘可能出现较大波动。

棉花： ICE期棉涨0.39%，收71.68。郑棉夜盘跌0.27%，收14985。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。中美第三轮贸易谈判将于本周在北京举行，关注储备棉政策。

【金融】

国债：进出口数据超预期，期债有所回落。进出口数据大幅好于预期，经济仍有较强韧性，市场风险偏好提升，债市做多情绪转向谨慎，期债继续回落，不过10年期国债收益率下行0.29bp至3.07%；央行继续暂停逆回购操作，当日净回笼2000亿元，本周前四个工作日合计净回笼9735亿元，不过随着节后现金逐步回流银行体系，市场流动性较为充裕，SHIBOR利率普遍回落，资金面保持相对宽松；国债期货价格升至阶段高位附近后波动加大，经济数据好于预期提振市场风险偏好，加上中美贸易谈判的关键节点，债市做多情绪转向谨慎，建议多头谨慎持有或观望，关注移仓期间的跨期套利机会。

股指：道指昨夜低开，收跌100多点，美国12月零售销售创9年最大跌幅，抵消贸易谈判的乐观情绪，特朗普为获得建造边境墙的额外资金，宣布国家进入紧急状态。开年以来资金持续进入股市，支撑行情，A股13日的两融余额约为7316，比上一日增加56亿，昨日北上资金流入60多亿元，2019年共流入约904亿元。从基本面来看，各项宏观经济数据未见触底迹象，经济下行压力仍存，昨日公布的1月进出口数据好于预期，关注今日将公布的1月份CPI、社融等重要数据。创业板业绩预告暂告一段落，短期市场情绪触底反弹，但下行趋势不改，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300、中证500当前PE估值分别是9.3、11.2、17.3，配置的吸引力逐渐显现，2019年我们判断仍是磨底过程。当前资金做多情绪高涨，上证节后涨幅已达近4%，短线强势，暂未见转跌迹象，但有回调压力，若中美贸易谈判顺利且经济数据有转好迹象，预计强势行情还会持续，需警惕美股下跌风险。上证综指短期阻力2700-2750左右，操作上短线不建议追高。

【新闻关注】

国际：美国2018年12月零售销售环比降1.2%，录得逾9年来最大跌幅，预期增0.1%，前值增0.2%。美国1月PPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值降0.2%；同比升2%，预期升2.1%，前值升2.5%。

国内：中国1月出口（以美元计）同比增9.1%，预期降3.3%，前值降4.4%；进口同比降1.5%，预期降10.2%，前值降7.6%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。