关注下游终端订单的恢复程度

从上周三开始，PTA价格与原油价格走势背离，连续下跌。春节前，PTA的上涨动力主要来源于终端织造加弹企业的需求回补，以及后续订单的提前推动；春节后，由于偏高的加工费，PTA对原油价格变化的敏感度减弱，使得原油价格上涨带来的成本端支撑力度减弱。同时，市场对终端企业订单季节性回归力度和可持续性的疑虑增强，多方主动撤离，导致PTA价格回落。笔者认为，当前PTA市场走势除了受原油因素的影响外，更在于下游终端订单的恢复程度。

成本端支撑力减弱

近期PTA价格走势与原油价格背离，偏高的加工费是主要原因。从原油供需层面上看，供给端的收缩是核心推动力，沙特超预期的减产幅度、俄罗斯将加速减产协议履行的表态、委内瑞拉国内局势的动荡，使得前期供给过剩的程度大幅改善，从而推动原油价格逐步上涨。

由于当前PTA—PX之间的价差在850元/吨附近，PTA加工费维持在600元/吨以上，所以PTA偏高的加工费使原油对PTA价格的支撑弱化，未来支撑效果能否恢复还要看原油价格上涨程度以及PTA加工费的变化。如果原油价格连续大涨，PTA或提前结束此次价格调整。另外，随着民营大炼化的逐步投产，国内PX产能将有较大的释放，市场普遍预计，PX供给偏紧状态将在5月以后减缓，这也将减弱对PTA的支撑。

装置重启增加供给

PTA装置方面，近期福海创PX二线80万吨目前满负荷运行，450万吨PTA装置计划2月13日提负荷至80%；华彬石化140万吨装置自1月26日停车，也将于2月下旬重启，所以2月中下旬供给增量已经较为明确。从今年年初开始，PTA负荷一直在85%以上，处于近5年来高位。CCF统计数据显示，上周五PTA负荷为93.45%，创历史高位，供需紧平衡被扭转的趋势在延续。

春节前PTA已有小幅累库，春节后社会库存升至120万吨左右。笔者预计，季节性供需因素将促使PTA在2月累库，最早要到3月中旬开始去库。高负荷及累库使得PTA期现基差连续缩小接近平水，无法类似2018年那样对期货价格构成支撑。

关注订单回归增幅

随着前期检修的装置重启及终端春节前已有补库动作，聚酯进入累库阶段。从历史上看，聚酯产品库存在春节通常有4—5天的增幅，今年春节的累库速度偏快。

终端方面，春节前织造加弹企业因回补需求及后续订单提前，备货充分，部分原料备货已经在20—30天的正常水平，甚至有原料备货在45天以上。随着工厂下周大量开始复工，后续订单季节性回归的增幅和可持续性是市场关注的焦点，将直接决定聚酯和PTA库存的变化，进而影响价格。

对于未来终端消费情况，笔者依然较为看好。今年国内积极的财政政策以及个税政策改革，有助于激发居民的消费潜力，有望促进服装消费，助力行业回暖。因此，中长期来看，下游依然能支撑PTA走出上涨行情。

综上所述，终端订单预期不佳及产业链累库，导致PTA短期处于下跌回调状态，在终端需求好起来之前有持续调整压力。中长期来看，终端需求乐观，可支撑PTA价格上涨，建议投资者回调做多思路为主。