短期获利回吐压力大

周二，股指午盘冲高回落，考虑到股指前期快速上涨积累了大量获利盘，短期获利回吐压力大。但是中期来看，1月社融大幅回升，显示政策效果有所显现，社融大概率在一季度企稳，对经济回升有一定的领先意义，投资者对基本面好转的预期加强，市场风险偏好回升，有利于股指继续上行。

宽信用政策效果有所显现

1月社融同比增加了1.5万亿元，表内融资增加了近9000亿元，表外融资自2018年2月以来首次出现正增长，新增未贴现银行承兑汇票增长了3786亿元，同比多增了2349亿元。受到债券市场向好影响，1月债券融资同比多增了3777亿元，预计今年在宽信用政策以及积极发展资本市场政策的引导下，直接融资占社融比重有望进一步扩大。从新增人民币的角度来看，企业中长期贷款同比小幅增加，而票据融资大幅增加，同比去年多增了4813亿元。票据融资的增加一方面说明企业需求增加，另一方面说明银行也在主动引导。对于银行而言，企业发行票据会带来保证金的缴纳，可以为银行带来部分存款。总之，1月信贷既有总量上的改善，也有结构方面的改观，反映出宽信用政策成效有所显现。今年国内政策目标始终以“稳”为主，预计后续积极的财政政策会继续发力，同时货币政策基调不变，因此预计社融大概率在一季度企稳，这对实体经济运行有积极作用。

MSCI扩容预期加强

截至2月18日，今年北上资金通过沪股通、深股通累计净流入资金达到973.9亿元，外资流入节奏加快，推动市场继续上行。2019年是A股纳入国际指数较为密集的一年，2月12日，MSCI表示将在3月1日前公布A股纳入因子是否会扩容的结果。2018年9月26日，MSCI曾经就“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”这一议题展开咨询，主要咨询内容包括：一是将A股的纳入因子从5%提升至20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶级分步实施；二是从2019年5月半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单；三是作为2020年5月半年度指数评审的一部分，将A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。除了MSCI，早前罗素次级新兴市场指数也宣布在2019年6月将A股纳入，主要步骤分为三步，其中20%在2019年6月审核实施，40%在2019年9月半年度审核实施，40%在2020年3月半年度审核实施。我们预计，随着A股市场不断开放，纳入因子将不断扩大，如果本次调整可以从5%扩大到20%，有望给A股引入大量增量资金。从长期来看，外资净流入是大趋势。

展望后市，短期市场关注三个方面：第一，2月21日，美联储将公布1月货币政策会议纪要，关注美联储的表态；第二，2月21—22日，将举行第七轮中美经贸高级别磋商；第三，3月1日将揭晓MSCI指数扩容计划。目前来看，短期消息面仍存在一定不确定性，股指连续上涨后有获利回吐的压力。考虑到市场风险偏好仍然处于高位，两融余额五连升，预计股指短期修整后，继续上行概率大。