大项目投入、挖掘新矿、提高旧矿使用效率

智利是世界上铜矿资源最丰富的国家，同时也是世界上开采铜和出口铜最多的国家，在世界铜产业链上具有重要的地位。以铜矿为主，整个矿业开采和出口占据了智利国内生产总值约10%以及出口总额的50%。2017年，智利生产铜精矿约550万吨，约占全球总产量的28%。

图为2017年全球铜精矿产量（单位：吨；%）

尽管在2017年智利仍然是世界上最大的产铜国，但是自进入21世纪起，智利铜矿的品位下降了超过50%，平均年复合下跌3.7%。根据智利铜业协会的数据，2017年智利的平均铜矿品位为0.65%。预计到2020年智利的铜矿品位将进一步下降到0.57%。如此明显的品位下滑，将导致智利同等产出下的铜精矿含铜产量大幅减少，对全球铜矿供给造成很大的冲击。

图为智利矿山品位趋势（含铜百分比）

未来10年铜矿投资计划

有鉴于铜矿品位的下降，智利铜业协会和各大公司纷纷设立了未来新的铜矿投资项目，通过加大投入以保证其铜矿供给能力，稳固智利铜矿王国的地位。由于智利铜矿在世界铜产业链上的重要性以及市场上对于其未来产量下降的担忧，本文梳理了未来10年智利计划投放的铜矿投资项目以供参考。

图为智利铜矿投资项目按用途分类（金额及百分比）

下表显示的铜矿投资项目包括所属公司、用途、项目实施可能性以及预计支出分类，其中项目实施可能性依据智利铜业协会划分的实施情况，按可能性大小排列为非常有可能、很有可能、较有可能、可能等四个层级。所有项目合计数量为28个，预计总支出约为591亿美元，其中实施可能性较高的项目（很有可能及以上）数量为16个，预计总支出为353亿美元。目前实施可能性较低的项目（较有可能及以下）数量为10个，预计总支出为238亿美元。

表为未来10年智利铜矿投资项目

注：预计支出单位为百万美元

按智利铜矿投资项目的用途来看，新建项目占了整体投资支出的56%，扩张项目占了14%，而替换项目占了30%。其中新开采的铜矿项目占了未来投资支出的一半以上，在平均品位下降的情况下，智利通过增加总产出的方式保证铜的供给。替换项目占了30%，这一部分的投资支出也是希望通过运用新的采矿技术和设备，替换掉旧产能，以达到提高平均产出效率的目的。

除了智利本国以外，其他国家也在智利的铜矿进行了投资。未来10年的智利铜矿项目共有9个国家投资，其中智利本国的投资额度占到60%，主要来自于国有铜业巨头Codelco、私有大型企业Angofasta等。除了智利以外，最大的外国投资来自于加拿大，约占21%，主要来自于CM Group等公司。除此之外的第三大投资国是澳大利亚，约占7%，主要来源于BHP公司在智利的投资。日本、英国和美国等也在智利投资了铜矿项目。

图为智利铜矿投资项目按投资国别分类

对比2017年智利公布的未来10年铜矿投资项目可以发现，2018年的铜矿总投资金额减少了1.35亿美元，金额同比减少0.2%。从整体规模上来看大体还是持平的。但是从具体项目上来看，非常有可能落地的项目投资金额上升了14.16亿美元，很有可能落地的项目投资金额增加了28.23亿美元，可能性比较高的项目投入有明显的增加。而项目投入减少的部分主要是来源于可能性相对较低的项目。

表为2017年与2018年智利未来10年铜矿投资项目对比（单位：百万美元）

图为智利铜矿投资项目对比（依据实施可能性）

未来投资计划对产量的影响

图为智利铜矿产量以及同比增长（单位：百万美元）

在经历了1995年至2015年的铜产量快速增长之后，近几年智利的铜精矿产量约稳定在每年550万吨。由于品位下降的问题，智利铜精矿产量甚至有逐年略微下降的态势，自2015年以来铜精矿产出同比均为负数。

按照这个趋势，在可预计的未来，铜的供给将会出现明显的缺口。那么在智利加大对铜矿投入的情况下，计划投入的项目能够在未来对智利铜矿产出带来多大的影响呢？下表的数据测算了各项目落地之后将带来的产量变化。

根据已知项目的预计产量，如果所有项目顺利实施的话，估算未来10年智利铜矿投资将带来338万吨铜精矿产出，而2017年智利铜矿产量为533万吨，但同时，智利的铜矿品位也在以一定的速度衰减。根据过去10年智利铜矿产出，可以计算得出智利铜矿过去10年的平均复合增长率为-3.7%。以此为据，到2027年，智利现有铜矿的实际产出估算为365万吨，加上338万吨的新增量，将达到703万吨，可以有效弥补由于矿山品位下降造成的产出缺口。

表为铜矿项目预计产量（单位：百万美元）

图为智利2017年铜矿产量和2026年铜矿预计产量对比（单位：百万美元）

当前市场上多有因为智利铜矿品位下跌，而对长期铜矿供应表示担忧的观点，从长期趋势看，智利铜矿的品位下降确实难以逆转。但是根据上文的论述，智利通过加大铜矿投资的方式，挖掘新铜矿，提高旧铜矿的使用效率，以期待最终提高该国的铜矿产出。所以，将增加170万吨，可以完全覆盖因为铜矿品位下降造成的供应缺口。基于此，起码在可预见的期限内，智利的铜矿问题应该不会导致供给收缩，铜价上行。但是一方面考虑10年期依然是一个较长的生产周期，这些项目能否完全的落地形成产出还需要观察；另一方面，在这一轮10年计划中，智利投入的500多亿美元是一个庞大的投入，在后续更长的周期中，智利能否保持如此大的投入力度来保持产量，或者说智利还能否有足够的铜矿资源来支撑更大力度的产出，也将是该国应对品位下跌所要面临的问题。