报告日期：2019年2月25日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。我们预计，历时一年的中美贸易摩擦暂时告一段落，随后中美之间基本上将达成一揽子的协议，不确定性将显著下降。但是中美之间协议的具体内容可能产生更为深远的影响，届时我们将在重新评估。 

【能化】

天胶：上周沪胶强势反弹。主力合约收于12515，混合胶涨至11450。主产区泰国胶价持续上行，美金胶价格拉升带动国内市场走高。国内市场资金面充足，工业品板块多头氛围明显，新年度汽车消费刺激政策预期也对价格有所提振。目前反弹强势，建议空头暂时回避，关注后期供需端是否有实质减产或需求端大规模刺激。如有实质性变化，则反弹空间及时间都会较大，短多操作，回调介入。上方压力13000，下方支撑12000。

纸浆：上周纸浆持续上行。突破5500一带的压力。现货市场3月份进口木浆外盘报涨，已公布品牌外盘提涨30美元/吨，进一步支撑现货市场报盘。下游纸价平稳，铜版纸均价为5475元/吨，环比持平，较去年同期下降23.16%。规模纸厂陆续发布涨价函。目前上游价格抬升提升木浆成本，下游也存在涨价预期，国内木浆预计维持强势。 

原油：受美国股市上涨、石油钻井平台数量减少以及美中达成贸易协议的期待提振，欧美原油期货反弹。美国石油在线钻塔减少。贝克休斯公布的数据显示，截止2月22日的一周，美国在线钻探油井数量853座，比前周减少4座；比去年同期增加54座。截止2月5日当周，管理基金在纽约商品交易所美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了5.71%，管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头增加3.53%。短期原油继续看涨。 

PTA：TA905收于6462（+2），华东现货市场报盘参考1905贴水15-20元/吨附近，递盘基差参考1905贴水30-40元/吨，日内PTA现货成交不足2万吨。成本端原油PX价格坚挺，PTA大型企业对其加工费控制意愿较强，当前加工费620元/吨。装置方面，佳龙石化60万吨/年PTA装置检修装置预计本周重启。当前PTA装置开工率93%（产能按照4578万吨核算），聚酯装置开工率85.5%（产能按照5477万吨核算）。聚酯端，开工恢复较为缓慢，江浙涤丝产销整体维持，平均估算4-5成左右，聚酯工厂依然处于累库阶段。在涤丝产销尚未好转之前，PTA将在6300-6800区间偏强盘整，难以有效突破。

MEG：EG1906收于5142（+19）。华东MEG成交价继续上涨，4975（+15）元/吨。截止2月21日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在79.59%（煤制总产能为441万吨/年）。总体开工率较上周下滑三个百分点。华东主港地区MEG港口库存约119.1万吨，环比上期增加3.7万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，单边空单及反套头寸可以离场，关注后续正套机会。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约800-1500，石脑油工艺利润仅有800元/吨。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。

【金属】

铝：周五夜盘铝价高开后震荡。宏观上，中美贸易谈判进展较好，对市场情绪有明显提振。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，带价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：周五夜盘镍价小幅回落。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望或背靠102000元/吨做空。 

铜：夜盘铜价小幅走高，创2个月以来新高。LME库存持续维持低位，并且集中度较高，支撑铜价。市场预期今年的需求要好于去年四季度，因为国家出台扶持汽车和家电降库存政策；另外电力投资将明显回升。供需两端均有利于铜价走强。短期铜价可能延续强势。建议关注股市、汇率和库存变化。

锌：夜盘锌价再次上涨1%，受供应瓶颈和有色整体走强带。全球低库存使得做空情绪明显减弱，主要因国内供应受冶炼瓶颈影响，其中株冶搬迁和其它冶炼企业检修减产是主要原因。目前锌精矿加工费已达6千元，矿供应明显宽松。短期锌价可能在2.2万附近震荡整理，建议关注库存及汇率变化。 

贵金属：上周五金银冲高回落进入窄幅震荡。贸易摩擦方面，谈判稳步进行，美国推迟对中国征收关税，预计人民币走高和风险事件趋于平缓下人民币走高将对沪金银造成压力。美联储方面，此前公布的美联储纪要显示美联储官员认为经济将持续扩张，由于通胀整体疲软官员们对于进一步加息保持耐心，同时恢复对资产负债表框架的讨论几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，发言鸽派但已经基本计入当前价格，兑现市场预期情况下纪要公布后金银快速下跌。值得注意的是，上周公布的经济数据偏弱，美国1月成屋销售总数年化创三年新低，12月核心资本品订单环比下跌，欧元区PMI跌入荣枯值以下。中美谈判的进行一定程度提振了市场风险偏好同时利空美元，全球股市回暖，对于黄金影响较为中性，但人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，全年看好黄金重心继续抬升，短期多头持仓可适当止盈，待回调后再择机入场。 

【黑色】

焦煤焦炭：22日煤焦期价延续反弹为主，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。随着汽运车流的恢复及路况好转，北方地区部分钢厂到货量好转，库存开始有所增加，在尚无高炉明显复产迹象下，焦炭的刚性需求保持相对稳定，港口方面，在装船量不大的情况下，港口库存压力已显现，近日成交情况也不佳，高报价也难以成交，为后期焦炭市场风险点。焦煤方面，由于节后部分地区煤矿整体复工速度缓慢，造成焦企库存结构普遍不均衡，甚至出现部分煤种库存告急情况，其中临汾地区1/3焦煤资源、韩城地区贫瘦资源，均有出现20-50元/吨的涨价情况。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈。策略上，焦煤持有5-9反套策略，短多焦煤持有，注意止损。 

铁矿：铁矿现货和期货价格稳定。目前62%澳粉价格87美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB640/吨，市场相对安静。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到640左右。铁矿震荡为主，建议等回调充分买入。

螺纹钢：钢材现货成交量一般价格小幅反弹，心态好转。现货方面，上海螺纹钢3810，唐山钢坯价格涨到3430。南方持续阴雨，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。沙钢2月下旬建材价格，螺纹出厂价上调50，现16-25出厂价3950，盘螺出厂价上调50，现出厂价4150，普线上调50，现出厂价4050。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货偏强运行。 

【农产品】

白糖：夜盘外糖下跌0.91%，收于13.27美分/磅。郑糖期货下跌19元/吨，收于5184元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。国内糖现货缓慢上涨，预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆5月震荡收平，收于923美分/蒲。国内豆粕下跌15元/吨，收于2531元/吨。国内菜粕5月下跌5元/吨，收于2110元/吨。美国出口销售报告更新至2月14日，美国大豆累计出口销售3690万吨，同比降低17%，对中国销售大豆741万吨，同比降低72%。1月4日至2月14日期间，中国采购美国大豆392万吨。周度检测报告截止2月14日当周，美国出口检验103万吨，累计检验2371万吨，同比降低35%。巴西2月前两周大豆出口236万吨，2019年1月全月出口215万吨，2018年2月全月出口286万吨。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。市场消息称中美会晤取得进展，原定于3月1日增加关税的计划推迟。豆粕现货基差持续下跌，多区域出现移库销售。

油脂：上周五CBOT大豆和豆油在前一交易日区间内波动，市场等待中美经贸磋商的结果。本次中美磋商在多方面取得进展，美国延后对华加征关税。马盘棕榈油上周五继续低位震荡，近期消息面相对清淡。国内油脂周五夜盘小幅波动，近期震荡走势。未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是预计降库存的速度将放缓，关注库存变化情况。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。 

鸡蛋：上周五主力05合约小幅震荡，周末主产区鸡蛋现货跌至2.45-2.5元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会大幅增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格小幅下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，导致CBOT玉米大涨。但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。玉米期货继续承压，不排除跌破1800支撑的可能性。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果继续高位震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

棉花： ICE期棉跌1.45%，收72.94。郑棉夜盘跌0.68%，收15375。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。美元下跌令棉花等以美元计价的商品对其他货币持有者来说更便宜，支撑棉价。美中贸易贸易谈判有所进展，储备棉政策未公布，消息短期利好棉价。

【金融】

股指：美股继续上扬，美国延后对华加征关税。习近平总书记表示金融是国家重要的核心竞争力，明确金融供给侧改革。A股21日两融余额约为7596，比上一日增加了近40亿，上周五北上资金流入近66亿，2019年共流入约1120多亿。A股短期大涨之际，上市公司却密集发布减持公告，涉及637家公司。从基本面来看，1月份公布的CPI、PPI数据表明当前需求仍然偏弱，经济下行压力仍存，社融数据好于预期，主因短期票据融资等大幅上涨，中长期贷款比例下降，总理重申不搞“大水漫灌”，警惕套利和资金空转行为，经济企稳仍需等待结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年预计仍是磨底过程，主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是9.4、11.4、18.0，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，指数持续上涨，上证综指短期阻力2740-2840左右，操作上短线建议多头持有。 

国债：货币政策保持松紧适度，期债窄幅震荡为主。央行上周公开市场小幅净回笼，短端资金面有所收敛，但市场整体资金面保持相对宽松，央行将继续执行稳健的货币政策保持松紧适度；金融数据回升的持续性有待观察，而且制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市支撑仍在；中美经贸高级别磋商取得进展，市场风险偏好提升，A股持续上涨，期债波动加大；美联储可能在2019年结束缩表，且表示不确定今年是否会再度加息，10Y美债收益率维持低位；短期预计国债期货价格升至阶段高位附近后波动加大，操作上建议短线投资者观望为宜。 

【新闻关注】

国际：

美国边境城市拉雷多自由贸易城签约仪式2月23日在此间举行。自贸城建成后将吸引包括中国企业在内的批发商进驻，将商品销售至拉丁美洲市场。

国内：

习近平在中共中央政治局第十三次集体学习时强调：深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力；要注重在稳增长的基础上防风险，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务；要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

央视称第七轮中美经贸高级别磋商取得进展，美国延后对华加征关税。