逻辑与策略：逻辑发酵不充分令驱动降级，共振难度大（AK2月第四周逻辑）

摘要：

一、钢材多空题材共存结构下拉涨，需求支持强度降级。

1、货源压力与货权结构支撑共存，行情在压力中上涨；

2、需求端可支配库存比重小叠加需求递增，支撑增强；

3、基差驱动切换令基差拉大情绪压力增加；

4、供给侧结构性改革焦点聚焦降成本压制。

二、矿石乐观结构是高位震荡，警惕不确定性的领跌风险。

1、供应端缺口继续炒作空间有限，题材透支兑现；

2、港口库存结构缓冲缺口的情绪炒作；

3、采购端难有增量，反有采购缩量；

4、环保预期升温，汾渭平原和东北压力不容忽视。

节后冬储订单沉淀成社会货源，钢厂订单交付后产量成为增量货源，需求短期释放量受采暖季约束，难快速释放缓冲货源销售压力，这种短期时间错配成为期货炒作下跌的短期驱动，且基差放大逻辑也预期期货急跌概率大逻辑策略：产业错配矛盾仍在，若无政策易急跌（AK2月第三周逻辑），但急跌结构受到货权结构影响逻辑策略：冬储货权结构主导节后期货回调深度（AK1月第五周逻辑），，2月15和2月20期货急跌破3600都增仓，增长预示破位是抵抗式下跌，反弹无法避免，但期货周五22日增仓突破3700压力，属于积极的拉着信号，再加上需求采购情绪需要期货调动，产业逻辑进入货源压力与需求随时间的递增共存的局面，行情若开始上涨，难流畅性，大概率震荡上涨；然矿石供应与需求逻辑预示想上涨难度大，所以反弹看材（或焦炭），调整和下跌看矿石，产品间分歧在，交易须做好风险防范。

一、钢材多空题材共存结构下拉涨，需求支持强度降级。

货源压力尚未完全释放，冬储货权结构预示下游采购一旦释放持续性较强，但上涨后将面临降库存货源抛售的压制，除非到社会库存大降和需求进入绝对旺季之后，上游货源压力才会转变为逻辑推导的支撑题材炒作。鉴于产业状态与价格表现不协调，按照之前的逻辑推导，价格表现提前半旬出现，所以即便后面价格上涨也要防范回调。

1、货源压力与货权结构支撑共存，行情在压力中上涨；

期货受氛围和预期影响突破3700压力拉涨，贸易战情绪比较缓和（阶段性妥协概率大，但难全面终止），国内股市走强带来资金预期乐观，利于期货出现。但社会库存拐点没有兑现，下周不出意外还是增库周期，这预示总体货源相对于需求充裕对冲情绪提振。

供应虽有电炉开工率低，长流程添加废钢量下降以及炉料偏好改变的利多，但随着冬储订单交付结束，下游需求释放陆续释放，在进入高消耗量前，所以钢厂短期产量有货源压力特点。

所以，货源相对充裕的结构比较明确。即便后面价格出现上涨，但惜售难持续，所以价格在当下局面下出现上涨预期更多是波段上涨结构。

2、需求端可支配库存比重小叠加需求递增，支撑增强；

冬储总量没有意外，今年货源利多之处早货权结构不同，也是之前的预判回调深度受约束的局面，逻辑策略：冬储货权结构主导节后期货回调深度（AK1月第五周逻辑），今年社会货源下游占比小，预示下游需求释放不断增加，采购也不断增加趋势（2018年下游可支配货源充裕，下跌采购下降消耗为主，才有越跌越不买的条件），再加上今年上半年地产竣工的预期浓，所以期货炒作拉涨，除了氛围烘托外就是这个需求端炒作也是依据。

总体上，需求释放的支撑预期会增强，但是货源压力短期难缓解，所以即便期货确认上涨有效，期货也更多是震荡上涨结构；若消息上有变动也不排除短期急跌的概率，只需防范即可。

3、基差驱动切换令基差拉大情绪压力增加；

按照之前时间错配的矛盾，春节后基差贴水修复之后再走扩大贴水逻辑。根据产业供求错配逻辑和驱动，基差放大第一阶段是现货基于贸易商货权结构和钢厂挺价基础，现货短期难跌，期货炒作短期矛盾急跌，从春节后2月11到2月15走的就是这个逻辑；若急跌兑现带动情绪压力释放，就预示后面价格上涨动力更充足。

但随着2月20期货突破压力之后，一旦确认震荡上涨，就预示急跌带来的急涨预期落空；这种结构令期货难持续上涨，因货源压力在，需求基于可支配货源不充裕采购增量不断增加，处于多空题材共存的阶段，所以持续大涨难度较大。

期货下跌放大结束后，后面基差修复更多靠现货相对强势，但是终端采购情绪又受期货影响，所以需求不断释放的阶段，采购更多看期货情绪，所以短期期货引导现货跟，直到需求集中释放后，才是期货用高点迎合市场支撑，现货用幅度刺激，进而形成基差放大的现货主导阶段。

从市场心理角度看，期货下跌阶段参与基差组合的心理认可度比较高，一旦进入当下现货环保主导的阶段，预期情绪压力很大，因为参与这种组合大概率会面临现货补期货。

4、供给侧结构性改革焦点聚焦降成本有压制。

当下宏观氛围转暖，比如股市的带动就比较明确。但是国内供给侧结构性改革已从去产能去债务去库存，补质量短板和环保短板开始向降成本转移，随着国内钢厂利润持续高位也给下游带来较大成本压力，尤其是制造业，所以降成本将导致钢材均价下降预期较浓。

另外环保补短板会从2+26，长三角开始向汾渭平原和东北演变，所以约束虽在，题材也有。

综合上述四部分，当下钢材价格是货源压力短期大于需求支撑，宏观乐观和环保炒作又带来期货拉涨预期，且下游需求释放成为期货上涨理由，但是多空题材共存，产业驱动上做的时机仍不成熟，所以节奏可以震荡偏多对待，不过做多更多是波段风格，持仓阶段还是防范突发的急跌风险；若做基差拉大还可以继续把握组合机会，相对期货急跌拉大，靠现货拉涨扩大基差需要时间。

二、矿石乐观结构是高位震荡，警惕不确定性的领跌风险。

矿石情绪推动上涨我认为基本结束，周末蒙古事故可能会间接再次炒作安全检查，比如国产矿影响，但对黑色影响相对有限，更多是间接影响；矿石相对乐观就是在与其他品种带动下反弹，但持续性不强，因为本身没有驱动，产业供求逻辑压力不容忽视。

主思路和之前逻辑一样，逻辑策略：产业错配矛盾仍在，若无政策易急跌（AK2月第三周逻辑），没有下跌机会就等待，出现机会就参与。

1、供应端缺口继续炒作空间有限，题材透支兑现；

巴西缺口只是短期无法修复，但是巴西属于矿业经济，长时间压制对其发展形成冲击，再加上南部系统产品对中国影响比重小，因为国内最近三年主要催生了巴西的北部系统增量。

再者2016至今3年多矿石增产主要是四大矿借助成本优势增产，挤压和强占市场非主流矿山的产量和市场，随着价格持续在85美金之上运行，澳洲矿山有增量（比如国内调结构之后的FMG是否还有增产预期），以及非主流矿重新回归市场流通就是缺口炒作明确终结信号。

2、港口库存结构缓冲缺口的情绪炒作；

巴西事故之后，贸易商等货源商过度炒作价格上涨，但在下游采购结构改变中，港口沉淀量不断增加，所以港口库存的货源并没有放大缺口的热度，随着港口库存的震荡增加，供应端炒作价格上涨基本结束。

3、采购端难有增量，反有采购缩量；

2018年采暖季限产我们的共识是限产不及预期，这就预示采暖季期间矿石消耗量保持高水平，这也预示采暖季结束之后，矿石消耗增加量也有限，再加上钢厂春节后厂内库存迁移至港口，所以短期采购压力炒作还需要等待炒作时机，比如第一部分非主流产品市场流通就是信号。

4、环保预期升温，汾渭平原和东北压力不容忽视。

2018年采暖季环保压力不及预期，当时环保排名热度也相对降温，随着时间推移，当下环保排名和空气质量明显下降，汾渭平原和东北区域持续出现重度污染天气，所以这两个部分环保炒作是2019年预期兑现环保政策概率最大区域，所以若兑现对炉料有压制，对成材又刺激。

最近焦炭相对强势虽有很多消息配合，但是核心驱动就是汾渭平原环保政策预期驱动。

另外国内供给侧政策倡导长流程置换短流程，但是短流程成本明显不如长流程，随着矿石价格上涨，成本差距在修复，但是想改变只能压制长流程添加废钢量，所以这方面的政策也需要关注。

综上钢材的多空题材共存的状态，时间在多头一方成为期货提前反应的主要依据，但题材对冲的约束也在，所以价格保持震荡偏多，需要防范急跌；矿石基于题材和驱动逻辑，价格有领跌条件，但是氛围牵制也会影响下跌节奏，所以按照波段寻找机会即可。产业题材多空排列形成对冲结构；基于题材和逻辑共振基础不坚固，所以按照震荡思路对待即可。

另外，贸易战和宏观氛围偏多情绪若有变动，不排除短期维持震荡的局面。