白糖：受原油回调影响，原糖下跌

重要数据：

2019年2月25日，白糖1905合约收盘价5174元/吨，较前一交易日下跌0.56%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5240元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为13.13美分/磅，较前一交易日下跌0.23美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为12076张，较前一交易日增加660张，有效预报的数量为1440张。

据海关总署信息，中国1月份进口糖13万吨，同比增加10万吨，环比减少4万吨；2018/19榨季，截至1月，累计进口糖98万吨，同比增加49万吨。

据沐甜科技信息，本榨季广西上思甘蔗产量估计达到205万吨，同比增加16万吨；预计产糖量达到25.24万吨，同比增加2.58万吨；蔗农甘蔗销售收入预计达到10.25亿元，同比增加0.62亿元；参与甘蔗生产的农民平均每户蔗款收入预计有4.88万元。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响已逐渐显现，市场对于印度本榨季产量的观点将逐渐趋于一致，关注点转向巴西中南部2019/20榨季产量；国内方面，基差和价差结构逐渐改善，5-9价差已转正为负，基本面持续好转，同时节后进入需求淡季，预计短期内震荡偏强，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：谨慎看多，布局1905和1909合约反套。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：美或将延后对华加征关税，短期郑棉震荡偏强

重要数据：

2019年2月25日，郑棉1905合约收盘价15360元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15513元/吨。棉纱1905合约收盘价24600元/吨，CY IndexC32S为23140元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19551张，较前一日减少23张。

2019年1月中国进口棉花28万吨，环比增28%，同比增109%。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美之间90天暂停互加关税的时间接近尾声，美国或将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，市场的悲观情绪有所缓和。国内方面，春节假期之后，纺织企业陆续开工，棉花市场买盘询价增加，预计棉花短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

昨日CBOT高开低走，5月合约最终涨0.6美分报924美分/蒲。中美贸易谈判取得突破性进展，美国总统特朗普表示将推迟对中国商品加税。USDA报告显示截至2月21日当周美豆出口检验量为130.7万吨，略高于市场预估的90-120万吨区间。AgRural显示巴西大豆收割完成45%，进度为历史同期最快。预计CBOT暂时还将维持震荡。

国内豆粕下跌明显，盘面榨利转差，不利远期买船。随着节日气氛渐散，上周油厂开机率回升至44.19%，未来两周开机率将继续上升。由于压榨量增加，截至2月22日进口和沿海油厂大豆库存增加。成交上，上周春节假期结束下游有所补库，但由于价格阴跌，买家观望情绪浓厚，油厂豆粕日均成交量下降至11万吨。昨日部分买家逢低采购，总成交12.94万吨，成交均价2563（-27）。截至2月22日油厂豆粕库存再度回升，由56.56万吨升至64.47万吨。

上周市场传言中国可能放开进口美国DDGS双反关税，此举对国内蛋白粕尤其是杂粕的利空影响明显。根据进口预报我国1-3月预计累计将有超过110万吨菜籽进口，另外还有约20万吨直接进口颗粒菜粕。截至2月22日当周，开机率回升至16%，相应的沿海菜籽库存下降至58.45万吨，菜粕库存增加至1.77万吨。消费上，上周日均成交量9360吨，昨日成交仅800吨。后期走势，菜粕单边预计仍将以跟随豆粕为主，和豆粕的相对强弱关系更多受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：棕油领跌油脂

美豆类期货昨日高开后走低，美贸易谈判取得突破性进展，美国总统特朗普表示将推迟对中国商品加税。马盘棕榈油昨日大跌，SPPOMA预估2月前20日产量环比下降8.36%。出口方面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-25日马来环比出口下滑6%，而SGS数据显示相比1月环比减少7%。内盘油脂昨日震荡偏弱。豆油贸易商买货意愿不强，短期工厂大面积恢复开机，但下游消费一般，终端买货意愿不强，提货速度较慢。非洲猪瘟继续威胁豆粕需求，买油卖粕套利交易继续支撑油价。棕油库存回升较大，棕油现阶段库存处在77.8万吨，由于近期棕榈油成交提货较差，棕榈油库存明显累积。全国各地棕油到港并未减少，2月预计24度到港仍将达35-40万吨，进口利润看，受人民币升值影响近期持续有回升，买船增加。豆棕价差走扩，前期我们也提示布局棕油59反套，庞大库存数据压力不小，预计反套仍有空间。

策略：单边震荡，豆棕扩大头寸，棕油反套继续持有

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价再创新低

期现货跟踪：国内玉米现货价格大幅下跌，淀粉现货价格继续弱势，部分厂家报价下调10-50元/吨。玉米与淀粉期价继续下跌，各合约均创出新低。

逻辑分析：对于玉米而言，目前现货供需博弈继续偏空，农户余粮特别是地趴粮仍有待消化，南北方港口库存继续上升，广西、山东和云南曝出非洲猪瘟疫情，饲料需求疲弱；再加上中美贸易谈判仍在进行之中，对玉米及其替代品进口增加的担忧仍然存在。短期继续留意现货供需博弈的走向，重点关注售粮进度和中下游补库心态，中长期则需要重点关注中美贸易谈判和非洲猪瘟疫情；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：整体中性，短期受现货带动或仍将继续弱势，但基于供需缺口及抛储政策预期认为期价或已经超跌，建议投资者观望为宜，等待中下游补库之后再行入场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格周末大幅下跌

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格周末大幅下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，贸易状况继续小幅恶化，贸易商库存转为正常偏多，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价近弱远强分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨28元，5月合约下跌18元，9月合约上涨5元。

逻辑分析：现货价格前期反弹，更多源于春节后中下游的补库，随着库存回升，需求或短期回落，现货价格短期会继续弱势，由于近月期价仍有大幅升水，现货带动近月期价表现相对弱势；而远月更多源于非洲猪瘟影响，节后广西、山东及云南曝出病例，疫情影响有扩大之势，市场预期后期猪价有望大幅上涨，对应鸡蛋替代消费需求存在乐观预期，远月期价表现相对强势。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期升水扩大后激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：整体稳定，局部下跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为12.01元/公斤。黑龙江屠宰场结算价下跌0.1-0.3元/公斤，辽宁屠宰企业结算价下跌0.2元/公斤，河北屠宰企业结算价维持稳定，山东胶东半岛屠宰企业收购价上涨0.4元/公斤，鲁南地区屠宰企业结算价上涨0.1-0.2元/公斤，河南屠宰企业结算价稳定为主，个别场结算价上涨0.1元/公斤，四川屠宰企业结算价维持稳定。上周，山东，河北两地由非疫区转为疫区，猪价并未出现大跌，也说明之前便已受疫情影响，存栏下降已经体现。当前依然处于消费淡季，各地疫情仍旧继续发展，短期猪价预期弱势调整。

纸浆：浆价冲高回落，短期内谨慎追高

重要数据

2019年2月25日，纸浆1906合约收盘价格为5612元/吨，价格较前一日下降1.02%，当日成交量为38.5万手，持仓量为17.1万手。纸浆1909合约收盘价格为5594元/吨，价格较前一日下降0.57%，成交量为19912手，持仓量为29744手。

针叶浆方面：2019年2月25日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5875元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5700元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5750元/吨。

阔叶浆方面：2019年2月25日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5725元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5675元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

近日，美国公布印刷书写纸的消费和库存状况。1月份美国未涂布纸的消费量较去年同期下降了7％；与去年12月相比，1月份未涂布纸的库存水平增加了2％。与2018年1月相比，1月份美国涂布纸的消费量减少了2％；与上个月相比，库存基本持平。1月份美国未涂布机械纸的消费量同比下降1％；涂布机械纸的消费量增加了7％；与12月份相比，涂布机械纸和未涂布机械纸的的库存水平与12月份相比均有所增加。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：外盘美金报价调增，推动期价走高，但港口库存或继续累加，终端需求仍有待验证，继续追高存在风险，对纸浆期货持中性观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险