报告日期：2019年2月26日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：宏观：2月25日，银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。将加大对金融服务民营企业的监管督查力度；商业银行要在2019年3月底前制定2019年度民营企业服务目标，结合民营企业经营实际科学安排贷款投放；国有控股大型商业银行要充分发挥“头雁”效应，2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上，信贷综合融资成本控制在合理水平。我们认为，通知的内容方向明确，措施具体，具有较强的操作性。从政策推进的速度来看，政府层面具有较强的执行力和明确的意愿。可以预见，随着政策的落实到位，后续民营企业将得到金融体系的资源倾斜。

【能化】

原油：周一亚洲交易时段早盘油价延续上周涨势，然而特朗普发推特抱怨油价太高，要求欧佩克放松，欧美原油期货转而回跌。周一特朗普在微博上说，“油价走得太高，欧佩克，请缓解，让油价轻松一些。世界脆弱，承受不起油价上涨！”。特朗普发微博后，国际油价从原先对贸易战缓解的期待而一路上涨后回跌，周一跌幅为去年圣诞节以来最大。我们认为，由于去年沙特记者事件后美国对沙特影响开始减弱，近期沙特连续走访亚洲国家、国际关系转暖，出于对平衡赤字考虑，沙特会继续减产。特朗普短期内无法推出实质性举动推高油价。短期原油继续看涨。

天胶：沪胶周一冲高回落，尾盘急速下跌，全天收长上影阴线，上方压力明显，从基本面来看依然没有明显的多空消息刺激，市场前期反弹告一段落，资金流出迹象明显，工业品近期走势有一定的趋同性，资金快进快出，品种本身基本面波动不大，主力合约12800一带压力明确，预计后期走势转弱。

纸浆：纸浆期货周一走势回落，尾盘下跌明显。现货市场3月份进口木浆外盘报涨，已公布品牌外盘提涨30美元/吨，进一步支撑现货市场报盘。下游纸价平稳，铜版纸均价为5475元/吨，环比持平，较去年同期下降23.16%。规模纸厂陆续发布涨价函。目前上游价格抬升提升木浆成本，下游也存在涨价预期，期货短期调整，关注5500一带支撑。 

PTA：TA905收于6334（-128），昨日华东现货价6450（+50）。原油夜间大跌，PTA跟随下行，当前PTA现货加工费620元/吨。装置方面，华彬石化140万吨/年PTA装置目前计划3月5日重启，该装置于1月26日停车检修。当前PTA装置开工率93%（产能按照4578万吨核算），华东一聚酯瓶片大厂重启不顺，因故再度停车，预计重新开车时间推迟至3月底附近。聚酯装置开工率85.5%（产能按照5477万吨核算）。聚酯端，开工恢复较为缓慢，江浙涤丝产销整体一般，平均估算6成左右，聚酯工厂依然处于累库阶段。在涤丝产销尚未好转之前，PTA将在6300-6800区间偏强盘整，难以有效突破。

MEG：EG1906收于5142（+19）。昨日现货价格4990（+10）。截止2月21日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在79.59%（煤制总产能为441万吨/年）。总体开工率较上周下滑三个百分点。华东一套50万吨/年的MEG装置已于周末因故临时停车，预计检修时长在一周附近，计划于3月初重启。华东主港地区MEG港口库存约119.1万吨，环比上期增加3.7万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，单边空单及反套头寸可以离场，关注后续正套机会。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约800-1500，石脑油工艺利润仅有800元/吨。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。

【金属】

铜：连续多日上涨后，在前期高点前受获利盘离场影响而回落。尽管国内股市火爆，有色金属市场情绪相对冷静。目前铜现货维持贴水，需求尚未明显好转，这也限制市场做多情绪。美国计划延期对中国加征关税的行为，因中美贸易谈判顺利。昨日LME库存下降1375吨，至13.2万吨。短期铜价可能延续技术调整，存在重回5万整数下方的可能，建议关注股市、汇率等方面变化。

锌：夜盘锌价轻微回落，跟随有色金属整体回落。内蒙银漫矿业事故并未给锌价带来明显提振，因目前精矿供应充足，加工费维持在6千上方的历史高位。冶炼瓶颈短期明显解决的可能性不大，也改变了市场中短期的预期，期限结构明显平缓。短期锌价可能跟随整体有色市场变化，建议关注汇率、库存等数据变化。 

铝：昨日夜盘国内铝价低开后震荡。宏观上，中美贸易谈判进展较好，对市场情绪有明显提振。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，待价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。 

贵金属：近日外盘金银呈现窄幅震荡，国内金银整体走低，贸易摩擦方面美国推迟对中国征收关税，美元走低支撑外盘贵金属，但人民币走高和风险事件缓和下对沪金银造成压力，风险偏好的回归推升了股市上涨。美联储方面，此前公布的美联储纪要显示美联储官员认为经济将持续扩张，由于通胀整体疲软官员们对于进一步加息保持耐心，同时恢复对资产负债表框架的讨论几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，鸽派发言已经基本计入当前价格，兑现市场预期情况下纪要公布后金银暂无上升驱动。中美谈判的利好迹象提振了市场风险偏好的同时利空美元，对于黄金影响较为中性，但人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险并未消除等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险偏好的回升有回调风险，全年看好黄金重心继续抬升，短期多头持仓可适当止盈，待回调后再择机入场。 

【黑色】

铁矿：铁矿现货和期货价格偏弱运行。目前62%澳粉价格86美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB630/吨，市场相对安静。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到630左右。铁矿震荡为主，建议等回调充分买入。

螺纹钢：今日天气好转，钢材现货成交量一般价格反弹，心态好转。价格方面，上海螺纹钢3840，唐山钢坯价格涨到3460。南方天气好转，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货偏强运行。

焦煤焦炭：25日煤焦期价先扬后抑冲高回落，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。受重污染橙色预警影响山西临汾、长治等地区近日环保检查增强，焦企限产力度有所增加，焦炭供应不同程度收紧，同时一些地区运输也受到限制，只能晚上发运，影响部分钢厂到货。而江苏徐州地区钢焦企业近日整改陆续结束，企业基本可满产生产，供应较年前提升明显，不过周边钢厂复产需求也对该区域焦炭市场形成支撑。 焦煤方面，产地炼焦煤市场稳中看涨，下游焦企的优质原料煤库存偏低，加之矿方开工较晚，原煤产量紧张，洗煤厂多以消耗前期库存为主，下游及中端需求加剧致使矿方提涨原煤价格，精煤价格也随之强势运行。但是配焦煤库存下游相对合理，目前按需采购为主。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈。策略上，焦煤持有5-9反套策略，短多焦煤持有，注意止损。 

【农产品】

油脂：因市场预期中美将达成富有进展的贸易协议，CBOT大豆和豆油昨日高开，不过由于没有实质利好，最终收盘至前一交易收盘价附近。马盘棕榈油跌破2200后进一步下跌，近期消息面相对清淡，产地库存仍然偏高。国内油脂夜盘小幅下跌，棕榈油最弱。未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是预计降库存的速度将放缓，关注库存变化情况。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。 

豆粕：CBOT大豆5月昨日高开低走，收于923.75美分/蒲。国内豆粕夜盘小幅回升，收于2538元/吨。国内菜粕5月上涨16元/吨，收于2114元/吨。周度美豆出口检验量1307350吨，去年同期767692吨；本年累计25036623吨，上年同期37781725吨。巴西2月前两周大豆出口236万吨，2019年1月全月出口215万吨，2018年2月全月出口286万吨。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。豆粕现货基差持续下跌，多区域出现移库销售。 

鸡蛋：昨日主力05合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货跌至2.45-2.5元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日大幅下跌。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，导致CBOT玉米大涨。但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果继续高位震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

白糖：昨日外糖下跌1.88%，收于13.02美分/磅。郑糖期货夜盘一度创18年11月以来新高，之后有所回落，收于5209元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。海关总署公布的数据显示，中国1月份进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨。2018/19榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。国内糖现货缓慢上涨，预计未来糖价将震荡上涨。 

棉花： ICE期棉涨0.16%，收73.13。郑棉夜盘跌0.68%，收15355。（USDA）2019年2月22日发布的美棉出口周报，2019年2月8日-2月14日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为977.1千包。2019/2020年度陆地棉净签约销售为161.4千包，当周装运1431.5千包。美国总统推迟原定于3月1日对中国输美商品加征关税，称美中贸易谈判取得“重大进展。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。 

【金融】

国债：市场风险偏好大幅提升，期债大幅走低。中美经贸高级别磋商取得实质性进展，市场风险偏好大幅提升，A股放量大涨，国债期货主力合约价格大幅走低，10年期国债收益率上行3.36bp至3.18%；央行公开市场操作净投放400亿元，不过Shibor利率普遍上行，短端资金面有所收敛，但市场整体资金面保持相对宽松，央行将继续执行稳健的货币政策；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定今年是否会再度加息，10Y美债收益率维持低位；金融数据回升的持续性有待观察，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市支撑仍在；考到到短期受风险偏好大幅提升，股市持续上涨，债市将继续面临调整，操作上建议投资者观望为宜。 

股指：美股小幅收涨，原油下跌，芯片股和中概股普涨。习近平总书记表示金融是国家重要的核心竞争力，明确金融供给侧改革。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股近期行情大爆发，22日两融余额约为7651，比上一日增加了近55亿，昨日北上资金流出约0.6亿，2019年共流入约1120多亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济有下行压力，社融数据好于预期，主因短期票据融资等大幅上涨，中长期贷款比例下降，经济企稳仍需等待结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.0、12.3、19.6，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，成交量破万亿，上证综指短期阻力3000-3200左右，操作上短线建议多头持有。 

【新闻关注】

国际：

英国首相特雷莎•梅：欧盟领导人们展现了寻找出路的决心；推迟脱欧并不意味着作出决定或达成协定；所有的力量应集中在于3月29日顺利脱欧达成协定；正努力确保我们在3月12日进行有意义的投票；3月29日有协议脱欧是“触手可及”的。

国内：

银保监会：结构性去杠杆达到预期目标，我国经济的宏观杠杆率已改变过去年均增加10多个百分点的势头，去年以来趋于稳定。