宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国12月新屋开工

美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词

全球宏观观察：

银保监会：进一步加强金融服务民企，抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”机制。2月25日周一下午，银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。银保监会通知指出，抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制。通知还指出，加快商业银行资本补充债券工具创新，通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本，支持保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制。国有控股大型商业银行要充分发挥“头雁”效应，2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上，信贷综合融资成本控制在合理水平。

限制外资巨头再发“大招”，印度拟限制本土数据跨境流动。印度政府颁布管理国内电商领域新草案，旨在限制外国大型企业（主要是美国科技企业）在印度的扩张，保护国内企业。根据上周六发布的草案，印度政府要求外国公司将数据储存在本地，并在印度国内建立更多的数据中心和服务器。而跨国电商公司通常会使用全球各地的运算资源。草案概述了一个法律和技术框架，该框架将为限制印度境内产生数据的跨境流动提供基础。其同时将允许印度政府获取这些数据，即便这些数据存储在国外。政策制定者在文件中称这些举措不仅将推动印度计算机产业发展，还将创造当地新领域的就业机会。

近期热点追踪：

美联储加息：美国房产市场数据现意外：约占全国住房销售量九成的现房销售不增反降，连续第二个月刷新三年多来最低记录，同时房价涨幅为将近七年来最小。美东时间21日周四，全美地产经纪商协会（NAR）公布，今年1月成屋销售总数年化494万户，打破了去年12月所创的2015年11月以来最低纪录，市场本预期将从12月的499万户增至500万户。12月户数此次倒是上修至500万。

美国12月耐用品订单初值环比增长1.2%，逊于预期的增幅1.7%。核心资本品订单环比下跌0.7%，连续两个月下滑，去年底的商业投资意愿持续回落。分析称，耐用品订单增速低于预期，在五个月里出现四次，代表美国经济发展势头减弱。

点评：在1月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，同时释放更多的鸽派信号，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：月末效应冲击，资金利率全线走高

逻辑：周一公开市场并无资金到期，但资金面依旧呈现大幅收紧态势，银质押隔夜上行近18.89bp。对于资金面的收紧，我们认为主要有两点因素，一是临近2月尾声的月末效应；二是2月下旬开始地方债集中发行也给资金面施加了压力。因此，本周资金面或将面临一定波动。

股指期货：上证综指进入技术型牛市，短线关注期现套利机会

逻辑：昨日上证综指一举收复2900点关口，并达到技术型牛市标准，个股方面295只个股涨停，券商、保险现涨停潮，两市量能同步放大至万亿以上。至于昨日盘面异动的原因，一方面与盘前美国延后对华加征关税有关，另一方面金融供给侧为市场注入活力，龙头金融企业受益。短期来看，市场并无止步迹象，美联储紧缩政策延缓、贸易摩擦缓和、金融改革提速为市场提供了上行的契机，两会之前坚守多单。而对于风险保守型的投资者，短线可关注期现套利机会，昨日三大期指主力均大幅升水，资金可博取无风险收益。而跟踪信号方面，重点关注后续量能以及外资变化。

趋势：反弹，IC强于IF/IH

操作建议：IC多单持有

风险：1）美股崩盘；2)春季开工不及预期；3）政策加强配资监管

国债期货：资金收敛和偏好抬升共同施压债市

逻辑：昨日现券市场和期债双双走弱。监管提示资金空转风险之后，昨日资金面继续收敛，尽管存在税期扰动，政策态度尚难最终确认，但也让市场感到一丝担忧。同时，股市大涨叠加中美谈判取得重大进展，市场风险偏好明显抬升。两方因素或使得债市料维持偏弱格局。交易性投资者可适当空单参与。

操作建议：少量空单参与

风险：1）资金面明显收敛；2）地方债供给压力集中爆发；3）信用风险事件风险

黑色建材

钢材：需求忧虑尚存，钢价震荡回调

逻辑：各地现货市场小幅上涨。中钢协2月上旬重点钢企粗钢日均产量环比增长5.76%，叠加近日南方多雨水天气延迟开工预期，导致华东库存快速累积，今日主流资金空单增幅大于多单，盘面价格小幅震荡回落。我们监测节后返工高峰期已过，预计本周下游开工将陆续恢复，终端需求回归可期，需求释放后边际增量未来将高于供给，带动钢价震动走强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：天气因素导致需求延后、库存加速累积（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：钢厂补库意愿低迷，铁矿跟随钢材调整

逻辑：现货价格整体回落，成交量同步走弱。目前终端需求尚未明显启动，钢厂利润情况较低，厂内钢材库存和铁矿库存都偏高，采购意愿低迷。在钢价短期调整背景下，矿价面临更大调整压力，后续等待终端需求对钢价的带动。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭:环保限产影响相对有限，期价震荡调整

逻辑：目前，焦炭第一轮提涨已落地执行，山西部分焦企本周又开启第二轮提涨；但环保限产对供给影响相对有限，焦炭供给压力仍在，且总库存仍较高，钢厂利润未在高位，若焦炭连续提涨，预计钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行；期货价格主要受供需及下游钢价影响，上周受现货提涨及限产提振，价格已上涨较多，由于环保限产影响有限，在终端需求启动前，焦炭将以震荡为主，终端需求启动后，将带动焦炭偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险）

焦煤：煤矿安全生产形势严峻，期货价格高位震荡

逻辑：国内方面，各地煤矿春节后逐步复产，但产量尚未完全恢复，焦煤资源紧俏，煤矿精煤库存较少，部分煤种价格小幅上扬，内蒙古矿难事故亦加剧安全生产形势；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长，蒙煤通关车辆有所增加，但离正常通关水平仍有差距，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求保持稳定，焦煤供需维持紧平衡。但在“两会”后，煤矿存在增产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。     

操作建议：回调买入与区间操作相结合。 

风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。

动力煤：产区矿难再起，安全督查趋严

逻辑：当前春节假期基本结束，工业企业及产地均将开启复工的进程，但榆林地区复产情况仍旧不乐观，蒙区又再次出现重大安全事故，复产进度以及对于政策执行的分歧将继续影响市场；且旺季即将结束，电厂库存依旧高位，淡季去库存进程将有所减慢，自身主驱动力仍然难以体现，短时内维持震荡的格局。

操作建议：区间操作。 

中线展望：震荡。

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：钢招陆续开启，硅铁或震荡为主

逻辑：从目前已有的钢招信息来看，预计3月招标价将在6050-6200之间，现货价格反弹仍较难。同时，部分合金企业受利润压缩影响，关停部分炉子，预计将给现货以支撑。当前合金企业卖出套保有一定利润，期价上行空间或有限，短期或维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：港口库存压力仍存，锰硅或震荡为主

逻辑：当前港口锰矿库存较高，一定程度抑制了硅锰成本和价格的抬升。另一方面，电力缺口的出现或驱使合金企业提前满负荷生产，从而促进锰矿的消化。当前期价贴水基本修复，在钢招即将展开，且价格预计环比持平在7800-8000元/吨区间的情况下，期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：近月合约压力较大，玻璃或震荡为主

逻辑：当前玻璃生产线库存较高，且受天气影响南方大部分区域需求难以彻底释放。叠加玻璃在产日熔量和在产生产线条数已基本达到阶段底部，随着冷修的陆续结束，或双双反弹。当前现货压力仍然较大，在库存大幅下降前期价或震荡偏弱。同时，由于短期现货压力较大，而远期房地产和汽车消费利好较多，相对乐观，故可尝试05和09合约反套操作。

操作建议：逢高卖出，区间操作；05和09合约反套操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：特朗普再发推特要求低油价，油价应声大跌

逻辑：昨日油价大幅下行。在伦敦石油周 IP week前夜，特朗普再度发布推特，指责油价国家，要求OPEC放松减产油价应声大跌3.5%。去年9月新加坡APPEC会议，诸多参会嘉宾预计伊朗制裁将会导致油价继续上行，油价破百言论扩散，助推Brent价格最高上行至87美元/桶后回落。本条推特或为提前防止IP week期间再度因委内瑞拉及伊朗事件推涨油价，特朗普坚决压制油价决心或限制短期上方空间。后续关注：1）沙特是否会放缓减产步伐；2）美国反欧佩克垄断法NOPEC bill推进议程。目前已在众议院通过，仍需参议院通过及总统签署后正式立法。

期货方面：1）短期市场情绪混杂：宏观情绪改善、非美供应中断、地缘局势动荡，中美股市提振宏观情绪。但特朗普推特或对油市本身情绪形成压制。2）中期存在供需压力：三月供应中断集中回归，四月全球炼厂检修高峰，施压近月月差走弱。3）长期上行动力仍存。五月检修高峰结束，减产至去库逐渐兑现，伊朗制裁再度重审，三季度需求旺季来临后，基本面存在上行动力。策略关注做空近月月差+做多远月月差组合。

策略建议：Brent 1906-12多单+Brent 1905-06空单持有

风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险

沥青：原油向下调整空头增仓期价下挫，东北、山东出厂价上调

逻辑：今日原油向下调整，空头增仓明显，主力期价大幅下挫，现货端东北、山东现货价格继续推涨，需求正逐步启动。随着主力期价下挫，华东、山东基差已为正值，夜盘时段1906-1912月差也呈现远月贴水结构，基差、月差同向修复或证明需求逐渐恢复，沥青可以尝试逢低多或买入月差操作。

操作策略：多1906-1912

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：原油向下调整空头增仓期价下挫，两地月差偏离加大

逻辑：今日原油向下调整，Fu主力空头增仓明显，两地月差背离加大。二月亚太地区燃料油到港567.5万吨（环比下降21.5%，同比下降11%），ARA地区燃料油库存当周继续下降，一部分原因是欧洲新增的焦化装置增加了燃料油的需求，另一部分原因是委内瑞拉制裁后美国向欧洲寻求重油，叠加欧洲至亚太运费仍在高位，套利空间继续被压缩；中东Ruwais炼厂RFCC装置2.5日重启后阿联酋到亚太地区燃料油供应大幅下降；亚洲内部韩国二月基本没有外放燃料油，后期新增催化裂化、焦化装置进一步压缩外放燃料油。2019年第八周三地燃料油总库存环比下降7%，新加坡燃料油需求启动，出口量大增，此外3-4月份是全球炼厂检修高峰，燃料油供应可能进一步削减，亚太地区燃料油裂解价差有望继续走强。

国内来看，2.20日当周新加坡出口至中国0吨，中国2-3月燃料油进口量有限，此外当周仓单注销200吨，两地5-9月差仍有背离，继续向上修复概率较大。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：供需压力逐渐体现，期价或暂以偏弱震荡为主

逻辑：现货表现仍较一般，部分小型社会仓库传出胀库传闻，导致期货也有所走弱。从基本面来看，PE进口增多的压力将持续体现，5月前供过于求的局面不会轻易发生改变，由于近期汇率升值再度降低了进口成本，LL重心可能仍有一定下移空间，不过考虑到近两日装置意外检修也有所增多，以及地膜旺季临近、绝对价格较往年稍低、积极的货币政策等因素会对下游增加原料库存产生正向激励，我们认为下跌行情可能也不会十分顺畅，或以偏弱震荡为主。目前期价处于8580的进口成本压力位之上，上方进一步压力8745，下方支撑8450。

操作策略：空单继续持有

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PP：短期利空逐渐兑现，而利多仍有待进一步发酵

逻辑：期货表现偏弱，一方面原因是春节后下游接货力度始终一般，库存在中游积累明显，另一方面可能也是受到了丙烯单体走弱的拖累。我们判断单体走弱只是由于进口到港集中与节后需求恢复稍慢等短期影响，但认为PP需求在春节后至3月上旬确实是相对疲软的一段时间，因此不排除价格短线进一步下探的可能；不过考虑到5月前供需的整体压力并不十分明显，宽松货币政策向需求端的传导以及对下游补库的激励都会逐渐体现，美国暂缓加征关税对需求也是利多，我们认为价格的下行压力也不会特别大，或以偏弱震荡为主。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：油价再度下挫，短期PTA走势回落

逻辑：昨日，PTA价格窄幅震荡，夜盘受原油价格下行影响，PTA跌幅明显。而近期PTA供需面缺乏持续提振力，也令油价偏空影响较为突出。短期看，基本面多空胶着，聚酯需求好转明显，但织造环节需求恢复较慢，令短期聚酯出现累库，若3月初库存的得不到消化，短期需求的利好作用将衰减，这也会制约PTA价格的阶段性走势高度。总体而言，短期油价的偏空拖累将主导PTA走势，然而中长期看，PTA供需仍有向好潜力，在油价止跌后，加工费修复需求的出现，或令PTA走势止跌。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯开工恢复缓慢。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：油价走低叠加高库存压力，乙二醇走势或承压下行

逻辑：昨日乙二醇价格回升态势暂缓，现货价格窄幅波动，短期跟涨有限。虽然上周乙二醇价格小幅回升，其加工费有所修复，但乙二醇价格要进一步上涨，仍需基本面的配合。加上目前乙二醇高库存压力持续，现有库存量接近乙二醇一个月的用量，而正常的库存在10-15天。且目前织造环节的开工率回升有限，聚酯品再现累库趋势，因此，需求的利好程度暂有限。此外，近日油价再度下跌，受成本端的偏空影响，乙二醇走势跟随回调的概率较大。总体而言，乙二醇的供需多空转折点暂未到来，加上油价的拖累，短期乙二醇走势或延续震荡筑底格局。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯开工恢复缓慢。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

甲醇：基差缩窄缓解套保压力，甲醇回调空间有限

逻辑：昨日盘面在套保压力释放下出现回落，压力主要来自于套保、弱势烯烃和原油高位回落，但仍维持在2400-2600区间震荡，考虑到近期产区现货有补涨，销区价格稳定，盘面回落后基差明显缩窄，现货开始对盘面有止跌效果，同样若盘面反弹，由于库存压力，同样会再次使得盘面在套保位承受一定压力，由此可见短期盘面逻辑由价差主导；中期基本面去看，3月份仍有去库存逻辑，主要是春检陆续进行，山西环保，且MTO需求已陆续回升（二季度MTO增量需求有释放预期），以及传统需求已逐步进入旺季，再加上油价坚挺以及宏观政策面利好持续出现带来了良好氛围，使得中期甲醇支撑仍存，也有利于显性库存去化，进而给盘面带来支撑，我们仍认为甲醇维持震荡稍偏强走势，短期回调偏谨慎。

操作策略：震荡稍偏强，关注产区现货跟随情况和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：阔叶替代支撑和现货平水压力继续主导盘面，纸浆仍维持高位

逻辑：近期盘面高位回落，回调的压力主要期现平水后，多头出现止盈压力，不过目前纸浆价格的运行逻辑仍是往上面临期现平水压力，往下面临阔叶替代支撑，而价格重心在于现货端，随着下游逐步复苏和下游被迫提价转移压力至终端，且外围浆厂持续控价，特别是阔叶浆厂，导致纸浆价格仍处于高位，不过自纸浆现货价格触底反弹以来，下游利润逐步缩水至低位，且浆价能否持续上涨取决于终端需求能否接受当前浆价，因此3月份需求复苏非常关键，一方面从需求量回升的角度有支撑，但另一方面会增加浆纸的压力，进而限制纸浆的反弹空间，带来负反馈压力的释放，因此我们认为前期阔叶替代支撑仍在，短期盘面震荡偏强或维持，但考虑到下游利润偏低，震荡偏强需谨慎，等待矛盾积累带来行情拐点。

操作策略：谨慎偏多，重点关注阔叶现货价格走势和节后需求恢复情况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

PVC：他化工品调整，PVC恐难独自上行

逻辑：PVC下游缓慢恢复，市场成交尚可。由于现货供应充足，下游不急于接货，而持货方仍在等待，市场氛围偏僵。此外，在库存压力下，价格缓慢走低。期货盘面看，期货从长期贴水变平水表示市场认为未来需求并不太悲观，尤其在资金面出现放宽苗头、房地产调控政策似乎存在放松的情况下，4、5月的需求旺季预期不至于太差。目前期货博弈短期季节行弱势与未来需求恢复。近期期货主力价格受制于现货价格，每次期货价格高于期货基准价，就会出现抛压，上行不易。下行支撑主要是盘面出口利润。昨夜原油走跌同时近期PP、PE期货下行，预计将带动今日PVC走弱。本周维持6300-6500震荡判断，如现货跟跌则下行空间可能被打开，否则维持区间震荡。

操作：逢高抛空。关注PVC下游复工情况。

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜：中美贸易和谈突破促使远期需求提升 沪铜震荡整理

逻辑：沪铜受到中美贸易谈判突破影响，价格进一步上扬。宏观环境持续向暖，沪铜主力1904合约涨达1.63%，期价升至两个半月高位。特朗普宣布推迟对华加征关税，中美贸易战紧张氛围继续缓解。国内，A股迎来爆发，做多情绪高涨。结合此前基本面，嘉能可非洲铜矿减产、韦丹塔铜炼厂复产受阻，供应端扰动颇大，短期沪铜震荡偏强为主。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存

铝：现货跟涨略乏力，沪铝短期休整

逻辑：昨日沪铝表现强劲，1904合约最高上探至13805元/吨，夜盘有所回调。证监会回应“场外配资有所抬头”密切关注，并加强对交易全过程监管，恐对A股投资热情有所降温，并对商品市场有所连累。基本面上，现货跟涨力度略显疲惫，铝价快速拉涨后，短期有休整需求。

操作建议：逢低试多；

风险因素：消费回暖不如预期。

锌：短期锌价将延续内弱外强格局，沪锌有再度回落可能

逻辑：LME锌库存已去化至逾十年新低，加上LME锌现货重回升水态势，故目前来看，伦锌支撑略强。国内方面，节后下游恢复尚缓慢，短期关注3月传统旺季启动前库存的进一步累积幅度。而23日的银漫矿业安全事故或对短期市场情绪形成影响，但预计对锌矿供应冲击有限。宏观方面，中美贸易谈判顺利，对当下市场信心形成提振，本周重点关注主要经济体2月份PMI数据的表现。整体来看，基于内外基本面的差异，预计近期锌价内强外弱格局将延续。由于国内库存支撑减弱，叠加锌中远期供应回升预期，短期国内锌价回升空间受限，有再度回落可能。

操作建议：趋势性等待逢高沽空机会；把握沪锌期货买近卖远机会。

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：主产区内蒙铅精矿供应遇阻 沪铅震荡偏强

逻辑：银漫矿业为内蒙主力铅锌银矿，年产铅精矿约1.5万金属吨，约占全国铅精矿总产量200万金属吨的0.75%。就单一车辆事故来看，对整体产量影响极为有限。但是不应忽视其扩散效应，特别是短期带来的安全整顿检查，将对内蒙古的铅精矿产出造成进一步影响，内蒙年铅精矿的产量大约在60-70万金属吨左右，并且由于部分矿山海拔在3000米以上，目前处于封闭期。硕果仅存的银漫车祸事件将进一步影响全盟以及全国的铅精矿供给，加大供不应求的结构边际错位。并且目前冶炼厂冬季备库已由年前充裕，转为偏紧，大部分存在逢低补库的需求。此次矿难将对铅价产生向上的推动作用。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：商品氛围偏弱，期镍夜盘回落

逻辑：供应端镍铁增量在短期依旧难以满足需求，镍铁价格预计短期继续维持偏强；而需求端不锈钢厂原料需求维持，不锈钢新增产能对需求端也有明显提振。短期供需结构依旧维持偏紧情况，但期镍今日在其他风险资产尤其是股市大幅度拉升情况下表现偏弱，表明年线上方压力较大。期镍短线依旧有回调动能，操作上建议维持空单持有操作。

操作建议：空单继续持有。

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：银漫事故刺激，期锡大幅冲高

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且1月产能继续增加，今日期锡价格受到银漫事故刺激大幅走高，但下游畏高情绪偏重。操作上建议继续保持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：中美贸易谈判突破人民币走强 贵金属震荡整理

逻辑: 中美贸易谈判落下帷幕，双方分歧缩小，美方推迟最后期限，表明双方对于最终达成信心颇强。目前美联储暂停季度性加息的同时，适当稳固其资产负债表规模。美国经济增长放缓，促使美联储暂停季度性加息。而欧央行1月的利率决议则一如既往按兵不动，反而是英国脱欧激发市场避险情绪，短期人民币走强导致国内贵金属价格横盘整理。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

豆类：关注中美贸易政策变化，豆类整体震荡偏弱

逻辑：新季美豆种植面积预期下降，但目前全球大豆供应宽松，美豆过剩库存短期内恐难缓解。中美贸易谈判前景相对乐观，近期国内大豆库存仍同比偏高，非洲猪瘟疫情持续扩散利空粕类市场，预计豆粕期价震荡偏空运行，关注主力合约下方2500附近支撑有效性。豆油方面，马棕出口放缓，本周随着油厂开机恢复正常豆油库存降幅有限，目前国内油脂库存仍处高位，预计豆油期价承压回落。

展望：豆粕：震荡偏空  豆油：震荡偏空

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

棕榈油：多空并存，料近期油脂维持震荡走势

逻辑：国际市场，2月马棕产量或下降明显，出口良好，预计期末库存继续下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，节后消费转淡，料油脂价格高位震荡，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡

操作建议：逢高布空

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：需求淡季拖累菜粕期价，高库存施压菜油市场

逻辑：中加关系的微妙变化导致进口菜籽远期买船偏少，目前国内菜籽库存同比偏高，短期菜粕供给有保障；需求方面，近期低价提振菜粕成交，但目前处于水产养殖淡季，预计后期菜粕需求将会下降。替代品方面，南美天气好转，中美贸易谈判前景相对乐观，目前国内大豆库存同比仍偏高，猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场。综上，预计近期菜粕期价低位震荡，关注下方2100附近支撑有效性。菜油方面，马棕出口放缓，近期菜油库存仍处高位，预计菜油期价承压回落。关注2月马棕减产幅度和出口情况。

展望：菜粕：震荡 菜油：震荡

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。

棉花：展望报告大幅调增美棉产量 关注贸易磋商结果

逻辑：国际方面，USDA展望论坛大幅调增2019/20年度美棉产量，国内外棉价冲高回落。美棉主力在70美分附近获得支撑，静待中美贸易磋商进展情况。印度国内棉价震荡运行，MSP收购持续进行。

国内方面，棉花现货价格指数坚挺，纱线价格小幅上涨；郑棉旧仓单持续流出，有效预报持续增加。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，中美贸易磋商前景存在乐观预期，展望报告影响利空，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：买9卖5

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：内外联动上涨，郑糖维持震荡偏强态势

逻辑：上周，外盘原糖大涨，主要因预期巴西新榨季或延迟开榨及印度出口或低于预期导致。上周，郑糖大幅上涨，内外联动上涨。我们认为，主要上涨因素还是因前期利空传言未兑现，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，使得期货震荡上涨；目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，国储抛储及直补传言仍有市场。

行情展望：震荡偏强

操作建议：多单持有，5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

玉米：阶段性供过于求，期价或延续弱势运行

逻辑：：供应方面，目前产区售粮进度依旧偏慢，基层或仍存5成余粮尚未出售，目前节后购销逐渐恢复，现货供应压力增大。饲料需求方面，农业村部数据显示18年1月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且生猪疫情的持续恶化严重抑制养殖户补栏积极性，饲企观望心态较强，补库推迟，预计一季度饲料需求或较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率节后略有回升，但下游产品成交清淡，深加工采购心态相对谨慎。贸易政策方面，美特朗普称于中国谈判进展良好，同时美财长也表示目前进展一切顺利，替代谷物进口预期担忧再起。国内政策方面，种植结构调整及临储拍卖延期传闻等均对市场有所提振。预计玉米近期或维持弱势震荡。淀粉开机率回升，但库存连续累积，走势或弱于玉米。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格上方承压，期价短期料延续震荡

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，但随着返乡、返校的进行，需求将有所好转。总体来看，近期现货价格季节性下跌较多，后市持续下跌空间有限，在供需好转之下，有望小幅反弹。主力05合约短期震荡为主。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：南方阴雨天气引消费担忧，期价或维持高位震荡

逻辑：供应方面目前产区库存总量月412万吨，远低于去年同期，当前去库存率近32%，同比去年同期偏快。目前市场交易主要集中于山东，客商果农囤货赌涨，现货价格稳中向好。需求方面节后苹果消费逐渐进入淡季，市场需求下降，南方销区看未来数天多阴雨天气或影响苹果消费叠加高价抑制，后期走货速度或下降。综上，在今年库存偏低，出库同比偏快的背景下，短期现货价格下降的可能性很小，期价或维持高位震荡，后期关注下游走货情况。新合约方面，目前仍处消息真空期，今年再次发生严重冻害的可能性不大，预计属丰产年，在交割标准放宽的背景下，预计期价上方空间有限。

操作建议：观望为主

风险因素：下游消费、天气、政策因素

生猪：生猪均价小幅下跌，短期震荡为主

逻辑：供给端，春节之后，存栏适重猪偏少，供应量有所下降。需求端，节后消费回落。总体上，供需均降。短期来看，生猪集中出栏压力期已过，未来生猪供应量预计有所下滑，短期价格预计企稳为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。

棕榈油：马棕出口需求转弱 近期油脂价格或将震荡偏弱

逻辑：国际市场，2月马棕产量下降，出口转弱，预计期末库存继续下降，支撑油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美谈判顺利，近期油脂价格或震荡偏弱为主，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：偏空思路

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨

震荡偏弱

豆类：猪瘟疫情拖累豆粕期价，豆油库存回升增大期价上方阻力

逻辑：中美谈判取得突破性进展利空国内粕类市场，节后油厂开机率恢复正常，目前国内豆粕库存偏低，但大豆库存仍同比偏高，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白市场，预计近期豆粕期价震荡偏空运行，关注下方2500附近支撑有效性。豆油方面，马棕出口环比走低，近期油厂开机恢复正常，国内豆油库存回升，下游成交回落，预计近期豆油期价上方阻力较大。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡偏空

豆油：震荡

菜籽类：水产淡季菜粕成交低迷，高库存拖累菜油期价

逻辑：节后油厂开机率恢复正常，近期国内沿海菜籽库存微降，菜粕库存回升，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交低迷，但下游提货速度加快；替代品方面，市场对中美贸易谈判前景持乐观态度，目前国内大豆库存同比仍偏高，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白需求，后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价承压回落，关注下方2100附近支撑有效性。菜油方面，马棕出口环比走低，近期油厂开机率恢复正常导致菜油库存再度回升，预计近期菜油期价上方阻力较大。持续关注2月马棕减产幅度及出口情况。

操作建议：菜粕观望，菜油偏空思路 

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：关注2月产销，郑糖短期或跟随外盘

逻辑：前期利空传言未兑现，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，使得期货逐步向现货回归，郑糖出现较大幅度上涨；目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，国储抛储及直补传言仍有市场。

操作建议：多单持有；5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡偏强

棉花：美国农业展望报告利空 郑棉或延续震荡

逻辑：国内方面，郑棉仓单持续增加；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美第七轮贸易磋商预期良好，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：买9卖5套利

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：需求乏力叠加贸易政策利空，期现货或延续弱势运行

逻辑：供应端基层或仍存5成余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，深加工企业到货量剧增，下调现货收购价。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，企业补库意愿较差，饲料消费低迷。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪蔓延。国内政策方面，种植结构调整及临储拍卖延期传闻等均对市场有所提振。综上在产区卖压、需求乏力、替代谷物利空的情况下，预计玉米近期或维持震荡偏弱运行。淀粉方面开机率回升，库存累积，走势或弱于玉米。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：期价小幅震荡，现货价格短期偏弱

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，但随着返乡、返校的进行，需求将有所好转。总体来看，近期现货价格季节性下跌较多，后市持续下跌空间有限，在供需好转之下，有望维持震荡。主力05合约短期震荡为主。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期

震荡