报告日期：2019年2月27日申银万国期货研究所

【能化】

原油：欧佩克继续履行减产协议，石油市场在对特朗普推文反应过度大跌后适度反弹。美国石油学会发布的数据显示，上周美国原油库存降幅大于预期，欧美原油期货在盘后的电子交易系统继续上涨。周一特朗普发推特抱怨油价太高，要求欧佩克放松市场，欧美原油期货市场交易商反应过度导致油价大跌，周一亚洲交易时段电子盘油价继续维持跌势。然而，市场基本面并未改观，路透社援引欧佩克消息人士的话说，欧佩克将继续履行减产协议。美国石油学会发布的数据显示，截止2月22日当周，美国原油库存4.443亿桶，比前周减少420万桶，汽油库存减少380万桶，馏分油增加40万桶。库欣地区原油库存增加200万桶。短期原油继续看涨。 

天胶：沪胶周二回落，上方压力明显，从基本面来看依然没有明显的多空消息刺激，市场前期反弹告一段落，产胶国限制出口等消息刺激告一段落，资金流出迹象明显，工业品近期走势有一定的趋同性，资金快进快出，品种本身基本面波动不大，主力合约12800一带压力明确，预计后期走势转弱。

纸浆：纸浆期货周二走势回落。现货市场3月份进口木浆外盘报涨，已公布品牌外盘提涨30美元/吨，进一步支撑现货市场报盘。下游纸价平稳，铜版纸均价为5475元/吨，环比持平，较去年同期下降23.16%。规模纸厂陆续发布涨价函。目前上游价格抬升提升木浆成本，下游也存在涨价预期，期货短期调整，关注5500一带支撑。 

PTA：TA905收于6382（-24），华东现货市场报盘参考1905贴水15-30元/吨附近，递盘基差参考1905贴水30-40元/吨，华东现货价6295-6350（-100）。周二，亚洲PX下滑3.83美元/吨至1113美元/吨CFR台湾/中国和1094美元/吨FOB韩国，随原油期货走低。当前PTA现货加工费600元/吨。装置方面，华彬石化140万吨/年PTA装置目前计划3月5日重启，该装置于1月26日停车检修。当前PTA装置开工率92%（产能按照4578万吨核算），聚酯装置开工率85.5%（产能按照5477万吨核算）。江浙涤丝产销整体偏弱，平均估算4-5成，聚酯工厂依然处于累库阶段，织造终端在节前已经备足库存，去化速度较慢，采购积极性不高，导致江浙涤丝价格明稳暗优惠，成交重心继续下跌。在涤丝产销尚未好转之前，PTA偏弱，难以有效突破。

MEG：EG1906收于5142（+19）。内盘重心表现坚挺，远月期货买气尚可，现货价格4975（-15）。截止2月21日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在79.59%（煤制总产能为441万吨/年）。总体开工率较上周下滑三个百分点。 内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置其中一条小线检修，目前负荷下降至8成附近，预计检修时长在半个月附近。马来西亚一套75万吨/年的MEG新装置已于近日投料试车。华东主港地区MEG港口库存约119.1万吨，环比上期增加3.7万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，单边空单及反套头寸可以离场，关注后续正套机会。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约800-1500，石脑油工艺利润仅有800元/吨。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。 

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅整理，受美元走弱支撑守住五万整数关口上方。昨夜美元指数回落到96指数附近，下跌近1%，美元走弱支持铜价。美国计划延期对中国加征关税，因中美贸易谈判顺利，鼓舞市场人气。但目前铜现货维持贴水，需求尚未明显好转，这也限制市场做多情绪。因矿供应增量远低于冶炼产能增量，市场预计精矿加工费将明显缩窄。短期铜价可能延续技术调整，存在重回5万整数下方的可能，建议关注股市、汇率等方面变化。

锌：夜盘锌价轻微上涨。目前看冶炼瓶颈短期解决的可能性不大，也改变了市场中短期的预期。株冶新生产线短期尚不能出锭，汉中锌业因环保问题产量受限，这意味着供应难以在短期恢复。虽有复产和超产发生，但总体数量有限。短期锌价可能跟随整体有色市场变化，建议关注汇率、库存等数据变化。 

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。宏观上，中美贸易谈判进展较好，对市场情绪有明显提振。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，待价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：昨日夜盘镍价先跌后涨。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。 

贵金属：昨日美元大幅走低至96关口，外盘金银整体呈现窄幅震荡，国内金银表现弱势，目前走势主要体现外汇的波动。贸易摩擦方面美国推迟对中国征收关税下美元走低支撑外盘贵金属，但人民币走高和风险偏好回升推高股市对沪金银造成压力。美联储方面，最新美联储纪要显示美联储官员认为经济将持续扩张，由于通胀整体疲软官员们将对于进一步加息保持耐心，同时票委们希望在今年晚些时候结束缩表，鸽派发言已经基本计入当前价格，兑现市场预期情况下金银暂无上升驱动。中美谈判的利好迹象提振了市场风险偏好的同时利空美元，对于黄金影响较为中性，但人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险并未消除等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险偏好的回升有回调风险，全年看好黄金重心继续抬升。目前金银陷入盘整，投资者可持币观望，待回调择机入场。 

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价先抑后扬震荡反弹，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。受重污染橙色预警影响山西临汾、长治等地区近日环保检查增强，焦企限产力度有所增加，焦炭供应不同程度收紧，同时一些地区运输也受到限制，只能晚上发运，影响部分钢厂到货。而江苏徐州地区钢焦企业近日整改陆续结束，企业基本可满产生产，供应较年前提升明显，不过周边钢厂复产需求也对该区域焦炭市场形成支撑。 焦煤方面，长治地区部分炼焦煤矿于近日开始复工，但产量未达到正常状态，据了解恢复正常状态要待两会结束后，短期供应相对偏紧且下游焦企开工暂未明显受限支撑当地低硫瘦主焦煤价格小幅探涨，涨后指标（S0.5 G75）精煤出厂含税价报1680元/吨，上涨幅度在10-20/吨左右。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈。策略上，焦煤持有5-9反套策略，短多焦煤持有，注意止损。 

铁矿：铁矿现货和期货价格偏弱运行。目前62%澳粉价格83.5美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB620/吨，市场相对安静。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到620左右。铁矿震荡为主，建议等回调充分买入。

螺纹钢：天气好转，钢材现货成交量一般价格小幅下跌，心态一般。价格方面，上海螺纹钢3820，唐山钢坯价格涨到3460。南方天气好转，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货偏强运行。 

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约大幅下跌，主产区鸡蛋现货维持在2.45-2.5元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日小幅反弹。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，导致CBOT玉米大涨。但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果继续高位震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

油脂：CBOT大豆和豆油下跌，巴西收割进度超预期，美豆出口仍远落后于去年同期，CBOT大豆面临季节性回落风险。马盘棕榈油跌破2200后进一步下跌，近期消息面相对清淡，产地库存仍然偏高。国内油脂夜盘窄幅波动。未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是预计降库存的速度将放缓，关注库存变化情况。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

豆粕：CBOT大豆5月昨日下跌6.5美分，收于917.5美分，巴西收割进度快于预期，美豆出口仍然大幅落后去年同期，令盘面承压。国内豆粕期货受现货持续下跌影响，5月合约夜盘跌破2500，收,2491元/吨。国内菜粕5月夜盘下跌21元/吨，收于2087元/吨。周度美豆出口检验量1307350吨，去年同期767692吨；本年累计25036623吨，上年同期37781725吨。巴西大豆收割完成45%，去年同期25%，五年均值27%；马托格罗索完成80%。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。

白糖：昨日外糖下跌1.08%，收于12.88美分/磅。郑糖期货夜盘窄幅波动，收于5220元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。海关总署公布的数据显示，中国1月份进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨。2018/19榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。国内糖现货缓慢上涨，预计未来糖价将震荡上涨。 

棉花： ICE期棉跌1.49%，收72.01。郑棉夜盘跌0.62%，收15220。（USDA）2019年2月22日发布的美棉出口周报，2019年2月8日-2月14日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为977.1千包。2019/2020年度陆地棉净签约销售为161.4千包，当周装运1431.5千包。美国总统推迟原定于3月1日对中国输美商品加征关税，称美中贸易谈判取得“重大进展。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。 

【金融】

股指：美股小幅收跌，鲍威尔表示对政策路径“有耐心”。资金信托新规对接资管新规，公募信托产品1万元起购。习近平总书记表示金融是国家重要的核心竞争力，明确金融供给侧改革。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股25日两融余额约为7841亿，比上一日增加了约190亿，昨日北上资金流入约23.30亿，2019年共流入约1133亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济有下行压力，社融数据好于预期，主因短期票据融资等大幅上涨，中长期贷款比例下降，经济企稳仍需等待结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.0、12.3、19.6，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，成交量破万亿，上证综指短期阻力3000-3200左右，今日冲高回落，短期有回调压力，操作上建议先适量减仓。 

国债：短端资金利率普遍上行，期债继续走低。央行公开市场操作净投放1200亿元，不过受税期及股市成交量大幅增加影响，Shibor和交易所回购利率普遍上行，短端资金面有所收敛，期债继续走低，10年期国债收益率上行0.91bp至3.19%；中美经贸高级别磋商取得实质性进展，加上此前公布的金融和外贸数据好于预期，市场风险偏好大幅提升；不过金融数据回升的持续性有待观察，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，央行将继续执行稳健的货币政策，而美联储可能在2019年结束缩表，且不确定今年是否会再度加息，10Y美债收益率维持低位，国内外经济政策形势对债市支撑仍在；考虑到短期市场风险偏好大幅提升，预计债市将继续面临调整，操作上建议投资者观望为宜。 

【新闻关注】

国际：

美联储主席鲍威尔出席参议院听证会表示，就业市场保持强劲，通胀接近2%。资产负债表的规模将由储备和货币需求推动。如有必要，美联储将调整资产负债表正常化进程。随着经济前景的变化，美联储的政策将取决于经济数据。美联储目前正在评估结束缩表的合适时间以及方式。

国内：

央行召开2019年金融市场工作会议：加强房地产金融审慎管理，落实房地产市场平稳健康发展长效机制；全面深化民营企业小微企业金融服务，改善货币政策传导机制，加大信贷投入力度，发挥债券融资支持作用；加强金融基础设施统筹监管，做好机构监测和风险防范；强化票据市场建设和风险防范，加强同业拆借市场管理；继续推动互联网金融风险专项整治。