报告日期：2019年2月28日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月27日，美国会听证会第二日，美联储主席鲍威尔重申联储决策会有耐心，暗示将很快敲定联储缩减资产负债表规模（缩表）的计划，称联储资产负债表不会回到以前的规模。我们认为，鲍威尔的表述基本符合市场的预期，联储目前相对谨慎，经济增长的前景并不明朗，短期之内应不会出现再度收紧货币的措施或表述，对资本市场的影响中性。 

【能化】

PTA：TA905收于6364（+26），华东内贸PTA现货上午报盘参考1905贴水50元/吨，下午报盘参考1905贴水20-30元/吨自提；递盘参考1905贴水30-40元/吨，商谈6330-6370元/吨。日内交投清淡。亚洲PX下滑3.83美元/吨至1113美元/吨CFR台湾/中国和1094美元/吨FOB韩国，随原油期货走低。当前PTA现货加工费600元/吨。装置方面，华彬石化140万吨/年PTA装置目前计划3月5日重启，该装置于1月26日停车检修。当前PTA装置开工率92%（产能按照4578万吨核算），聚酯装置开工率85.5%（产能按照5477万吨核算），西南一年产15万吨聚酯瓶片工厂（五粮液）目前因故意外停车，重启时间未定；江阴向阳化纤8万吨直纺涤短即将在3月初投产，主要产品为有光1.2D 直纺涤短。江浙涤丝产销整体偏弱，平均估算4-5成，聚酯工厂依然处于累库阶段，织造终端在节前已经备足库存，去化速度较慢，采购积极性不高，导致江浙涤丝价格明稳暗优惠，成交重心继续下跌。在涤丝产销尚未好转之前，PTA偏弱看待。

MEG：EG1906收于5153（+11）。现货报5000-5010元/吨，递4980-4990元/吨，商谈4990-5000元/吨，几单4985-5005元/吨成交。3月下期货报5040-5050元/吨，递5020-5030元/吨，商谈5030-5040元/吨，几单5045元/吨附近成交。截止2月21日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在79.59%（煤制总产能为441万吨/年）。总体开工率较上周下滑三个百分点。 内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置其中一条小线检修，目前负荷下降至8成附近，预计检修时长在半个月附近。马来西亚一套75万吨/年的MEG新装置已于近日投料试车。华东主港地区MEG港口库存约119.1万吨，环比上期增加3.7万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，单边空单及反套头寸可以离场，关注后续正套机会。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约800-1500，石脑油工艺利润仅有800元/吨。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。 

天胶：沪胶周三走势震荡调整，持仓量继续下滑，近期资金流出明显。基本面产胶国限制出口短期刺激过后，上半年预计天胶进口及新增供应压力不大。但国内弱需求、高库存状态未解决，且东南亚产出势必向中国转移，全球供应未出现缩减预期。价格反弹势必刺激新胶产出。短期沪胶12800一带压力明显，预计走势转弱。

纸浆：纸浆期货周三走势震荡回落。现货市场3月份进口木浆外盘报涨，已公布品牌外盘提涨30美元/吨，进一步支撑现货市场报盘。下游纸价平稳，铜版纸均价为5475元/吨，环比持平，较去年同期下降23.16%。规模纸厂陆续发布涨价函。目前上游价格抬升提升木浆成本，下游也存在涨价预期，期货短期调整，关注5500一带支撑。 

原油：沙特阿拉伯能源部长称欧佩克下半年可能继续减产，美国原油库存意外大幅度下降，欧美原油期货继续上涨。欧佩克与参与减产的非欧佩克产油国新一轮减产协议从1月份开始实施，到6月底结束。沙特阿拉伯能源部长法利赫周三回应特朗普要求欧佩克放松生产的时候说，今年下半年欧佩克可能继续保持减产。但是法利赫称，从长期看，产油国正在采取可接受的方法来放松生产，以避免全球经济减缓，正如去年下半年所证明的那样，我们首先对稳定市场感兴趣。截止2月22日当周，美国原油库存量4.45865亿桶，比前一周下降865万桶；美国汽油库存总量2.54941亿桶，比前一周下降191万桶；馏分油库存量为1.38379亿桶，比前一周下降30万桶。原油日均产量1210万桶，比前周日均产量增加10万桶。短期原油继续看涨。 

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。宏观上，中美贸易谈判进展较好，对市场情绪有明显提振。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，待价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅收涨。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。 

贵金属：昨天鲍威尔继续在众议院作证词，称很快将宣布资产负债表计划相关的消息，同时称债务增长速度快于GDP增速是不可持续的。昨日金银出现下跌，国内人民币走高和风险偏好回升推高股市对沪金银造成压力。美联储方面，最新美联储纪要显示美联储官员认为经济将持续扩张，由于通胀整体疲软官员们将对于进一步加息保持耐心，同时票委们希望在今年晚些时候结束缩表，鸽派发言已经基本计入当前价格，兑现市场预期情况下金银暂无上升驱动。中美谈判的利好迹象提振了市场风险偏好的同时利空美元，对于黄金影响较为中性，但人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险并未消除等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险偏好的回升有回调风险，全年看好黄金重心继续抬升。目前金银陷入盘整，投资者可暂时观望，待回调择机入场。

【黑色】

铁矿：铁矿现货和期货价格震荡运行。目前62%澳粉价格83.5美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB620/吨，市场相对安静。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到620左右。铁矿震荡为主，建议回调后买入。

螺纹钢：钢材现货成交量一般，价格小幅反弹，心态较稳。价格方面，上海螺纹钢3820，唐山钢坯价格涨到3470。南方天气阴雨，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货震荡后偏强运行。 

焦煤焦炭：27日煤焦期价反弹承压再度回落，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。山东主流钢厂焦炭库存近日企稳回升，近两日到货良好，库存呈上升态势，其余多数钢厂库存处于中位水平；焦企方面现正常出货，厂内多数无库存，发货积极性较高。心态方面：钢厂现利润处于较低位，且钢材价格尚不明朗，多认为焦炭价格近期将稳定运行,如焦企后续提涨，钢厂抵触情绪将很强烈。 焦煤方面，长治地区部分炼焦煤矿于近日开始复工，但产量未达到正常状态，据了解恢复正常状态要待两会结束后，短期供应相对偏紧且下游焦企开工暂未明显受限支撑当地低硫瘦主焦煤价格小幅探涨，涨后指标（S0.5 G75）精煤出厂含税价报1680元/吨，上涨幅度在10-20/吨左右。整体上，虽然焦炭现货仍有可能在成本及环保支撑下有第二、三轮上涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域。策略上，建议反弹抛空操作或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日小幅反弹。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，导致CBOT玉米大涨。但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果昨日大幅下跌。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

油脂：CBOT大豆和豆油小幅下跌，巴西收割进度超预期，美豆出口仍远落后于去年同期，且美国贸易代表周三的言论令市场担忧又起，CBOT大豆面临季节性回落风险。马盘棕榈油跌破2200后进一步下跌，近期消息面相对清淡，产地库存仍然偏高。国内油脂盘低开后有所反弹，近期走势较弱，棕榈油最弱。国内豆油库存回升，结束连续16周的下跌，关注油脂库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，强支撑6400，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

豆粕：CBOT大豆5月昨日下跌1美分，收于916.5美分，美国贸易代表莱特希泽周三的言论令市场对中美贸易关系再起担忧，南美丰收前景也令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕期货受现货持续疲软影响维持弱势，5月合约夜盘窄幅波动，收,2485元/吨。菜粕5月夜盘跟随豆粕小幅波动，收于2084元/吨。周度美豆出口检验量1307350吨，去年同期767692吨；本年累计25036623吨，上年同期37781725吨。巴西大豆收割完成45%，去年同期25%，五年均值27%；马托格罗索完成80%。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。

白糖：昨日外糖小幅上涨0.54%，收于12.95美分/磅。郑糖期货夜盘上涨5元/吨，收于5164元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。海关总署公布的数据显示，中国1月份进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨。2018/19榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。国内糖现货稳定，预计近期糖价将偏强震荡。 

棉花： ICE期棉涨0.5%，收72.38。郑棉夜盘跌0.03%，收15230。（USDA）2019年2月22日发布的美棉出口周报，2019年2月8日-2月14日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为977.1千包。2019/2020年度陆地棉净签约销售为161.4千包，当周装运1431.5千包。美国总统推迟原定于3月1日对中国输美商品加征关税，称美中贸易谈判取得“重大进展。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。 

【金融】

股指：美股涨跌不一，道指跌0.28%。香港交易所表示未来3年将推A股期货产品。预计MSCI将于3月1日上午5~6点公布是否扩大A股纳入的咨询结果。习近平总书记表示金融是国家重要的核心竞争力，明确金融供给侧改革。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制，预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股26日两融余额约为7935亿，比上一日增加了约94亿，今日北上资金流入约29.01亿，2019年共流入约1160亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.0、12.3、19.6，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，成交量破万亿，上证综指短期阻力3000-3200左右，短期有回调压力，操作上建议先适量减仓。 

国债：资金面有所改善，期债小幅上涨。央行公开市场操作净投放400亿元，随着税期结束，Shibor隔夜和交易所回购利率明显回落，短端资金面有所改善，期债小幅上涨，10年期国债收益率下行1.89bp报3.17%；中美经贸高级别磋商取得实质性进展，加上此前公布的金融和外贸数据好于预期，带动市场风险偏好大幅提升；不过金融数据回升的持续性有待观察，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，央行将继续执行稳健的货币政策，而美联储可能在2019年结束缩表，且不确定今年是否会再度加息，10Y美债收益率维持低位，国内外经济政策形势对债市支撑仍在；考虑到短期市场风险偏好大幅提升，且两会即将召开，预计国债期货价格仍将反复，操作上建议投资者观望为宜。

【新闻关注】

国际：

美联储主席鲍威尔国会证词进入第二日。他重申了美国政府债务的不可持续性，并暗示将“很快”宣布缩表计划相关信息。鲍威尔表示，2018年美国GDP增速似乎接近3%，2019年可能略微低于该水平；美国政府的支出方式不可持续是长期性问题；由于联邦政府债务比国内GDP增长还快；在货币政策方面将保持耐心，并观察经济形势的演变。他还暗示，将“很快”宣布资产负债表计划相关的消息，并表示维持金融稳定是美联储职责的一部分。

国内：

央行公开市场开展600亿元7天期逆回购操作，今日有200亿元逆回购到期，当日净投放400亿元。

香港2018年GDP同比增长3.0%，此前特区政府预期增长3.2%，2017年为3.8%；第四季度GDP年化增速为1.3%，较前三季的平均增幅腰斩，同时创2016年一季度以来最低。香港财政司司长陈茂波发表2019-2020预算案。陈茂波称，香港经济受外部因素影响，政府将采取措施支持经济。