宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美联储主席鲍威尔就经济发展和长期挑战发表讲话

欧元区2月制造业PMI，1月失业率

加拿大四季度GDP

美国1月PCE，12月个人消费支出，美国2月制造业PMI

全球宏观观察：

官方制造业PMI连续三个月低于荣枯线，但分项指标指向需求有所企稳。中国2月官方制造业PMI 49.2，低于预期的49.4，连续第三个月位于枯荣线下方，续创2016年2月以来的新低，前值49.5。生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点，位于临界点之下，表明制造业生产活动有所减缓。新订单指数为50.6%，比上月上升1.0个百分点，重返临界点之上，表明制造业市场需求回升。需求回升，生产继续收缩带来的是库存的加速去化，原材料库存指数为46.3%，比上月下降1.8个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅扩大。此外，收中美贸易影响，2月新出口订单指数环比下滑1.7个百分点，跌至2009年2月以来最低。整体经济的企稳仍需要更多的经济数据确认。

李小加：科创板未来大概率接入北向通交易。本周四，港交所公布《2019-2021年三年战略规划》，在记者答问环节，李小加谈及内地科创板。其称如果第一批在科创板上市的公司，能够直接放入沪深港通指数里面，外资就可以通过北向通交易直接投资科创板上市的公司；但如果重新设置一个新的指数，港交所也会积极跟内地监管者沟通，积极将科创板上市公司纳入沪深港通标的，让投资者有更多的投资渠道：我认为通过北上通去投资科创板是很有可能的事情。

印度经济增速创一年多来新低。印度经济增长速度跌至一年多来最低水平，这使得市场对于总理莫迪经济将能实现强劲增长的言论产生了怀疑。印度统计局周四数据显示，印度2018年第四季度国内生产总值(GDP)增长6.6%，为5个季度以来的最低水平。市场普遍预计GDP增长数据为6.9%，而三季度增长数据经下修后为7.0%。此外，印度统计局将截止今年三月的现有财年的经济增速预期从7.2%下修至7.0％。印度统计局表示，经济增长受到消费者支出疲弱、汽车销售低迷以及农业和制造业增长疲弱的制约。四季度消费者支出增长放缓至8.4%，而前一季修正后为9.9%。而在印度，消费者支出占其经济比重为60%。

近期热点追踪：

美联储加息：美联储副主席Clarida周四表示，美联储需要“特别”关注即将出炉的经济数据，减少与可能导致其犯错的预测的关联。Clarida表示，美联储决策者应对其经济模型的局限性特别敏感，例如，如果这些模型预测价格上涨时不要急于作出判断。美联储将需要看到通胀上升的确凿证据才会再次升息。

由于消费者和企业支出强劲，美国经济第四季度放缓幅度低于预期，全年增速创三年来新高。美国商务部发布数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落，但高于预期2.2%。

点评：在1月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，同时释放更多的鸽派信号，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：资金压力释放回归稳健

逻辑：昨日为2月最后一个交易日，从资金利率显著回落来看，随着顺利跨月过后，流动性压力缓解趋势明朗。因此，央行公开市场层面也暂停近逆回购投放，维持净投放为0。整体看来，短期内随着近期资金压力释放，或将回归稳健。

股指期货：缩量窄幅震荡，纳入因子提振利好不宜高估

逻辑：昨日两市缩量，成交额降至6600亿，观望情绪加重。此外早间官方披露2月PMI，数据显示当前经济下行压力仍然较大，生产、新订单指数大幅下滑，虽可能与春节效应有关，但这一数据仍暗示后续宏观指标包括一季报财报均存在踩雷的可能，在业绩披露期，潜藏的风险将逐步浮现。对于后市，产业资本减持、游资止盈、部分ETF净赎回暗示当前止盈压力相对较大，而外资、机构、杠杆资金流入为盘面提供稳定性。短线沪指大概率在3000点以下稳固盘面，等待新的因子出现。此外，早间MSCI宣布A股纳入因子提升至20%，考虑到这一利好已在近期盘面部分计价，同时结合去年6月正式入摩之后陆股通流入反而放缓，这些信号暗示外资有“买预期”的效应，短线需关注是否有“卖事实”的可能。

趋势：反弹，IC强于IF/IH

操作建议：IC多单持有

国债期货：缩量震荡，回归观望

逻辑：昨日期债市场震荡。早盘PMI数据不及预期一度提振市场，但午盘和尾盘两波跳水，同时，全天成交量明显下滑，反映出当前市场意见分歧，观望情绪较重。而从前期压制债市的两大因素看：其一，资金面近两日回归稳定，资金供应重回正常。我们认为监管释放出防范空转套利风险的信号，过松的资金面紧跟着修复之后，继续收紧的概率不大。资金面对债市的扰动料降低。其二，股市方面短时因技术压力及缺少驱动新因子，或将有所整固，债市也将回归震荡。因此，从这个角度看，建议投资者短期回归观望。

操作建议：观望

风险：1）地方债供给压力集中爆发；2）信用风险事件风险

黑色建材

钢材：库存有望见顶，钢价“N”字型反弹延续

逻辑：各地现货市场涨跌互现，建材成交量微升。螺纹产量维持升势且同比增速较高，社库继续季节性上涨、厂库开始回落，总库存远低于去年同期、有望见顶，今年需求较早启动的预期得到初步验证，钢价震荡收涨。2月PMI新订单微升，说明制造业需求有企稳迹象，叠加基建补短板逐步落地，3月终端需求回归可期，预计钢价震荡偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：库存加速累积（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：钢厂库存仍平稳，等待钢价进一步带动

逻辑：现货价格整体上行，成交量维持高位。从钢联样本钢厂来看，钢厂铁矿库存天数30天仍在高位区间，补库和采购意愿或较难持续。钢材库存降幅收窄，终端需求正在回归，等待钢价进一步上行、钢厂铁矿库存有所消化后，矿价仍有跟涨动力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭:终端需求逐步启动，期价或震荡偏强

逻辑：焦炭第一轮提涨落地后，部分焦企本周又开启第二轮提涨，钢厂暂未答复；近期环保限产对供给影响相对有限，焦炭供给压力仍在，且总库存较高，钢厂利润未在高位，若连续提涨，钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行。期货价格主要受供需及下游钢价影响，而焦炭自身驱动不强，终端需求才是关键，近日钢材库存数据超预期，终端需求已逐渐启动，或带动焦炭偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险）

焦煤：供需维持偏紧格局，期价延续高位震荡

逻辑：“两会”临近，内蒙古银漫矿业事故引发煤矿安全生产大检查，部分煤矿复产迟后，焦煤产量低于预期，精煤资源紧俏，部分煤种价格上涨；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长，蒙煤通关车辆有所增加，但离正常通关水平仍有差距，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡。在“两会”后，煤矿存在部分增产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。     

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。

动力煤：两会时点在即，市场情绪较好

逻辑：春节假期基本结束，工业企业及产地均已开启复工的进程，但榆林地区复产情况仍旧不乐观，蒙区又再次出现重大安全事故，临近两会重要时点，复产进度以及对于政策执行的分歧将继续影响市场，短时港口市场存在修复成本的可能；但旺季即将结束，下游高库存仍旧存在预期压力，高度不可盲目乐观。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

硅铁：盘面上行压力大，硅铁或震荡为主

逻辑：消息方面，河北某大型钢铁集团硅铁首轮询盘价6150元/吨，采购量为3550吨。目前由于盘面套保有一定利润，交割库有效预报在不断增加。供给端来看，受利润压缩影响，部分合金企业开始停炉或检修，但仍属于小范围行为。当前硅铁盘面压力较大，上行空间尚未打开，短期或维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：采购价符合预期，锰硅或震荡为主

逻辑：消息方面，河北某大型钢铁集团3月招标价符合预期，锁定在7780元/吨，环比下调120元/吨，采购量为28500吨，增加较为明显。目前钢招已基本结束，合金厂进入新一轮备货，现货有望继续持稳。当前期价已升水现货，在现货持稳的情况下，短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：对库存压力反应，玻璃或震荡偏弱

逻辑：受库存压力及下游订单不及预期影响，玻璃现货价格短期可能承压，主力合约昨日大幅下跌，对此预期作出反应。但由于前期市场过于乐观，以及需求启动仍需时间，短期期价仍有下行可能。同时，由于远期房地产和汽车消费利好较多，相对乐观，故可尝试05和09合约反套操作。

操作建议：逢高卖出，区间操作；05和09合约反套操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：供应中断逐渐回归，油价结构短期偏弱

逻辑：昨日油价震荡。前期供应中断陆续回归。利比亚方面，据相关人士介绍，利比亚西部政府及国家石油公司已经同意重启Sharara油田。目前没有技术障碍，初期产量8万桶/日，完全复产后产能为30万桶/日。沙特方面，CEO表示Safaniyah 油田已经恢复正常生产。 产能100万桶/日的Safaniyah是目前全球最大海上油田；二月初因电缆故障检修导致产量损失约30万桶/日。CEO称目前产量1000万桶/日，三月预计980万桶/日。土耳其方面因天气等原因导致海峡延误通行的3000万桶中转原油疏通后亦将投放市场。

期货方面，1）短期市场情绪混杂：贸易谈判推进、美国加息放缓、中国信贷释放、地缘局势动荡、非美供应下降提振油市情绪；但特朗普压油价决心或限制上方空间。2）中期存在供需压力：三月供应中断集中回归，四月全球炼厂检修高峰，施压近月月差及现货结构走弱。3）长期上行动力仍存。五月检修高峰结束，减产至去库逐渐兑现，伊朗制裁再度重审，三季度需求旺季来临后，基本面存在上行动力。市场结构暂未形成共振上行推动：短期单边维持上行，近月月差分化下行，现货结构走弱，市场波动低位。策略关注做空近月月差+做多远月月差组合。短期关注中美股市若回调对油价压力。

策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有

风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险

沥青：空头连续三天减仓期价上行，净进口量大降沥青累库不及预期

逻辑：昨日美国原油库存超预期下降，原油带动下，沥青震荡向上，空头继续减仓。一月份沥青净进口量环比大降33%，进口端给予沥青期价以支撑，当周隆众公布沥青厂家库存环比下降8.9%，社会库存环比上涨9%，累库不及预期，现货端各地沥青出厂价企稳，后期需求启动是大概率事件，后期持续关注三月份马瑞原油到港量，贴水大概率上涨，沥青成本支撑，沥青可以尝试逢低多或买入月差操作。

操作策略：多1906-1912，逢低多

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：主力空头减仓月差大幅向上修复，新加坡燃料油库存小幅上涨

逻辑：昨日美国原油库存超预期下降，原油震荡向上，Fu主力空头大幅减仓，主力期价震荡向上，内盘5-9月差大幅向上修复。当周新加坡燃料油净进口量环比上涨，库存小幅环比上涨5.4%，同比还处在季节性低位，亚太地区燃料油裂解价差继续走强。

从国内5-7号燃料油净进口量趋势来看，5月之前净进口量大概率持续下降，今日主力空头减仓5-9月差有较大程度的向上修复，我们倾向认为5-9月差不会暂时不会重蹈1-5价差的覆辙，有几点不同，首先去年11月燃料油供应大增，在原油、燃料油双重弱势的情况下，该价差弱势不难理解；其次当时临近交割月份，主力空头较为活跃，以上与目前5-9价差背景不同，3月并非1905合约交割月，此外3月亚太地区燃料油供应偏紧，目前空头持仓较为分散，主力打压概率偏低，因此5-9月差背离修复的概率较大（今日新加坡换算价差为185.9元/吨）。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：中线偏空格局未改，但下行动能或暂时有所减弱

逻辑：期货与现货再度走弱，继续反映库存积累的压力。展望后市，由于进口压力可能在3月甚至4月都维持在高位，供过于求的格局难以出现根本改变，但不可忽视的地方是下游开工仍在不断回升，包括华北与西北的地膜工厂，期货价格在下跌后对线性的进口成本也已转为贴水，受到的价差压力有所降低，因此短线而言，我们认为价格下跌的动能有一定减弱，不排除出现震荡甚至小幅反弹的可能。上方压力8660，下方支撑8450。

操作策略：空单继续持有

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PP：中线供需存在改善可能，下方空间或已有限

逻辑：期货与现货再度走弱，继续反映库存积累的压力。从基本面来看，我们认为近期供需偏弱主要是供应端粉料与丙烯的拖累，以及需求端成品出口需求透支的结果，考虑到PP总体供应在5月前同比增幅有限，美国暂缓加征关税与国内积极的经济刺激政策对下游实际需求与备库意愿都可能产生正面的效果，后期供需或有望向好的方向发展，因此判断PP期价短线即使继续承压，下行空间也应已不大，下方支撑8400，参考回料价格。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

甲醇：上下阻力都存，甲醇价格谨慎反弹

逻辑：近日盘面继续考验套保和烯烃压力位，仍维持在2400-2600区间震荡，逻辑上变动不大，现货套保压力和烯烃利润变动继续主导短期盘面波动，上下都受限；基本面去看，短期库存仍在继续积累，且港口出现部分库区胀库的现象，这给盘面带来一定心理压力，不过3月份仍有去库存逻辑兑现预期，春检将逐步展开，山西环保，且MTO需求已陆续回升（二季度MTO增量需求有释放预期），以及传统需求已逐步进入旺季，再加上油价坚挺以及宏观政策面利好持续出现带来良好氛围，使得中期甲醇支撑仍存，继续有利于显性库存去化，进而给盘面带来支撑，我们仍认为甲醇维持震荡稍偏强走势。

操作策略：震荡稍偏强，关注产区现货跟随情况和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：阔叶替代支撑仍存，短期回调空间仍有限

逻辑：近期盘面继续回落，目前纸浆价格运行逻辑仍是往上有期现平水压力，往下有阔叶替代支撑，价格重心仍取决于现货端，目前现货稳定为主，价格有望维持高位震荡，回调有限；后市去看，尽管短期下游复苏和提价转移压力至终端，为纸浆现货赢得一定上方空间，且外围浆厂持续挺价，特别是阔叶浆厂，纸浆现货价格仍坚挺，此种支撑目前仍在，导致盘面价格上下两难，不过更长周期去看，随着需求逐步复苏，浆纸压力或逐步增大，进而反过来传导至盘面，从而带来负反馈压力的释放。综合来看，目前阔叶替代支撑仍在，短期回调空间有限，但考虑到下游利润偏低，震荡偏强也需谨慎，继续等待矛盾积累带来行情拐点。

操作策略：偏弱谨慎，重点关注阔叶现货价格走势和节后需求恢复情况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

PTA：油价拖累未结束，PTA上行暂承压

逻辑：近日，PTA走势延续区间震荡态势。短期，油价的影响依然较强，在PX价格回落的影响下，昨日PTA加工费较前一日略有修复，但距行业平均水平仍有差距，若油价止跌后，PTA继续下行的空间也将有限。目前基本面并未有太多变化，下游聚酯产销回升程度有限，短期聚酯品库存或继续累库，节后需求回暖对PTA走势的提振作用未有太多显现。总体而言，油价的偏空影响减弱后，PTA走势将回归基本面格局，而PTA走势的回升需要需求回暖更多的支撑，否则只是短期对加工费修复的回升表现。

操作：观望。或适当参与做多加工费的操作。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，终端开工恢复缓慢。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：库存微幅改善，乙二醇走势略受支撑

逻辑：昨日乙二醇价格区间震荡，小幅收涨，现货低价走货尚可，价格商谈重心小幅上移，但市场成交氛围回暖仍有限。隆众石化最新的库存数据显示，库存总量较上周环比回落2万吨左右，虽然程度有限的，但若回落趋势持续，后期需求改善的利好将逐渐明显。短期看，乙二醇走势的不确定因素，一是原油走势的多空影响存在变数，若油价继续下跌，乙二醇成本线或随之下移。二是，需求改善的持续性存疑，乙二醇高库存的压力改善的程度和节点仍待观察。因此，供需多空出现转折前，乙二醇或延续区间震荡态势，5200上方压力仍存。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，终端开工恢复缓慢。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：现货波动迟滞，期货恐难突破震荡区间

逻辑：昨日期货主力下跌至期货贴水100点左右后反弹，最终收盘价格小幅走低。现货方面看,成交依旧没有起色，价格重心变化迟滞，华东主流成交价依旧维持在6480元/吨。当前期货博弈核心不变，依旧是短期季节性弱势与中期好转预期的矛盾。昨日期货盘中大幅下跌，也未能促使现货价格出现明显下行，显示市场持货方抛售意愿不高，僵持将持续。而期货趋势性推动因素不够一致，期货价格围绕现货小幅升贴水区间内波动。近期主力合约维持6300-6500震荡判断。操作方面，区间内偏空操作，滚动交易。如放量上行则空头止损。

操作：区间内逢高抛空，滚动交易。关注PVC累库数据，及下游复工情况。

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜：供应仍显宽裕但现货贴水收窄 沪铜震荡整理

逻辑：现货供应仍显宽裕，但现货贴水的收窄趋势明显。虽然供给端有收缩，嘉能可非洲铜矿减产、韦丹塔铜炼厂复产受阻，利好因素存在。但是微观方面，短期来看已经计入甚至超出供给缩量，下游适量补货后，接货量日渐下滑。同时宏观方面，国外美国经济略显疲态，GDP年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落；国内虽有货币刺激预期，但能否实现仍未知，短期沪铜震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝：新增产线施压，铝价继续调整

逻辑：昨日沪铝继续小幅下跌。近日走访佛山铝加工企业及贸易商了解到，加工商订单回暖，开工逐渐恢复，采购意愿增加，推升了一波铝价后，铝行业亏损减少，昨日又有一条10万吨电解铝生产线投产。在供需陷入胶着状态下，短期供应增加会给市场信心施加压力，铝价继续调整。

操作建议：区间操作；

风险因素：行业利润改善，新增投产加速。

锌：锌价内弱外强格局延续，短期沪锌继续上行空间或有限

逻辑：LME锌库存持续去化至逾十年新低，加上LME锌现货升水缓慢抬升，故目前来看，伦锌支撑略强。国内方面，节后下游恢复尚缓慢，短期关注3月传统旺季启动前库存的进一步累积幅度。宏观方面，中国2月官方制造业和非制造业PMI双双回落，显示国内工业生产仍偏弱。整体来看，基于内外基本面的差异，预计近期锌价内强外弱格局将延续。由于国内库存支撑减弱，叠加锌中远期供应回升预期，短期国内锌价继续上行空间或有限，有再度回落可能。

操作建议：趋势性操作沪锌可尝试逢高沽空

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：铅精矿供给偏紧炼厂采购困难 沪铅震荡偏强

逻辑：内蒙古全区开展安全整顿大清查，将对国内主产区内蒙古铅精矿产出造成进一步影响，内蒙年铅精矿的产量大约在60-70万金属吨左右，银漫车祸事件将进一步影响全国的铅精矿供给，加大供不应求的边际错位。并且目前冶炼厂冬季备库已由年前充裕，转为偏紧，大部分存在逢低补库的需求。此次矿难的持续发酵将进一步加剧原料采购难度，利好铅价。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：黑色系表现强力，期镍震荡走高

逻辑：供应端镍铁增量在短期依旧难以满足需求，镍铁价格预计短期继续维持偏强；而需求端不锈钢厂原料需求维持，不锈钢新增产能对需求端也有明显提振。短期供需结构依旧维持偏紧情况，目前镍铁价格依旧坚挺但是相对电解镍溢价颇高，现货端压力不大。期镍白天受到黑色系表现强劲刺激尾盘大幅冲高，走势强于预期，空单建议先行减仓。

操作建议：空单减仓

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡：下游维持观望，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且1月产能继续增加，昨日期锡价格受到银漫事故刺激大幅走高后今日事件刺激消散，市场认可度并不高。同时现货成交较为一般。操作上建议继续保持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：恐慌指数上行 金价有望强势回归

逻辑: 恐慌指数在美国疲弱的工业品订单影响下逐步上扬。短期来看金市逐步消化并试图摆脱人民币短期由于中美贸易突破带来的强势影响。国外鲍威尔表示美联储接近围绕资产负债表计划达成共识，利空美元利好黄金，建议适当逢低补仓。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：出口表现疲弱，料棕榈油价格延续震荡偏弱

逻辑：国际市场，2月马棕产量或不降反增，出口转弱，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂整体库存回升，近期油脂价格或震荡偏弱为主，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：偏空思路

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨

震荡偏弱

豆类：猪瘟疫情利空豆粕需求，豆油期价或维持高位震荡

逻辑：南美天气有利大豆生长，中美贸易谈判仍存不确定性，近期国内大豆库存下降但同比仍偏高，豆粕库存有所回升，猪瘟疫情持续扩散利空下游需求，预计近期豆粕期价偏空运行。后期持续关注中美贸易谈判进展、国内大豆进口及非洲猪瘟疫情。豆油方面，马棕预期产量偏高且出口环比走低，国内豆油库存止降回升，但近日豆油成交情况尚可，预计近期豆油期价震荡运行。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡偏空

豆油：震荡

菜籽类：需求淡季菜粕上行动能不足，油脂高库存或限制菜油反弹空间

逻辑：近期国内沿海菜籽库存微降，但菜粕库存回升，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交低迷，但下游提货速度较快；替代品方面，目前国内大豆库存同比仍偏高，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白需求，后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价反弹空间有限。菜油方面，马棕预期产量增加且出口环比走低，近期菜油库存回升至高位，国内油脂整体供给过剩，预计近期菜油期价反弹空间有限。关注2月马棕减产幅度及出口情况。

操作建议：菜粕偏空思路，菜油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：现货平稳，关注2月产销数据

逻辑：前期利空传言未兑现，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，使得期货逐步向现货回归，郑糖出现较大幅度上涨；目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，国储抛储及直补传言仍有市场。

操作建议：多单持有；5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡偏强

棉花： 现货价格坚挺 郑棉震荡运行

逻辑：国内方面，郑棉新仓单持续流入；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美贸易磋商预期良好，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：买9卖5套利

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：下游补库启动，期价止跌反弹

逻辑：供应端基层或仍存4成余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，现货价格偏弱运行。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，企业补库意愿较差，饲料消费低迷。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪蔓延。国内政策方面，播种季前期，种植结构调整政策频出及临储拍卖延期传闻等均对市场有所提振。综上后期关注下游补库进度和新粮上市进度的博弈，预计玉米近期或低位震荡运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：主力期价如期反弹，短期或维持震荡

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格季节性下跌较多，后市持续下跌空间有限，短期有望维持震荡。主力05合约上方压力较大，但同样下跌空间有限，短期震荡为主，09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：关注5-9反套机会

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期

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