报告日期：2019年3月1日申银万国期货研究所

【宏观】

27日下午，恒大集团董事局主席许家印召开集团营销会议，宣布恒大住宅产品给予9折优惠，商铺产品8折优惠。年初开展促销活动是恒大的习惯动作，但本次优惠力度较大，希望尽快出货的决心较为坚定。年初以来，各大房企的住房销售情况均表现不佳。尽管近期有些地区政策上略有放松，但是对房地产市场未来的预期依然不太乐观。恒大此举可能是一个信号，有可能带动其他房企的跟进降价。房价下降，开放商保持谨慎，进一步放慢房地产投资，从而对经济产生负面影响。

【能化】

原油：关注美国库存数据，美国基准原油期货连续三天上涨。然而经济数据影响市场气氛，布伦特原油期货回跌。美国原油库存下降幅度出乎分析师预料，美国原油期货市场延续涨势。然而布伦特原油作为全球基准油价指标，价格波动受到各种因素影响。分析师过度解读2月份中国制造业指数抑制了布伦特原油期货市场气氛。美国能源信息署刚刚发布的数据显示，2018年12月份美国原油日产量1184.9万桶，略低于11月份的原油日产量1190.5万桶。2018年8月份以来，美国原油日产量一直超过1100万桶。周三美国能源信息署公布的上周美国原油日产量已经达到了1210万桶。短期原油继续看涨。

纸浆：纸浆期货周四走势持续回落。1月我国进口针阔叶浆同比大幅增长。目前3月进口报价上涨。成本支撑增强。下游纸价平稳，铜版纸均价为5475元/吨，环比持平，较去年同期下降23.16%。规模纸厂陆续发布涨价函。目前上游价格抬升提升木浆成本，下游也存在涨价预期，期货短期调整，关注5500一带支撑。

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。宏观上，中美贸易谈判进展较好，对市场情绪有明显提振。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，待价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅收涨。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。 

铜：夜盘铜价震荡整理，尾盘小幅跳水。昨日国内PMI数据仅为49.2，环比下降0.3，市场对此反应冷淡，因早有预期。随着需求旺季的来临生产更多关注现货需求状况，但目前尚未明显好转。铜价在经历连续上涨后可能出现调整，关注股市和汇率变化。

锌：夜盘锌价小幅走高。目前冶炼瓶颈短期解决的可能性不大，株冶新生产线短期尚不能出锭，汉中锌业因环保问题产量受限，这意味着供应难以在短期恢复。虽有复产和超产发生，但总体数量有限。需求也较为低迷，镀锌板开工仍未见明显向好。短期锌价可能跟随整体有色市场变化，建议关注汇率、库存等数据变化。

贵金属：昨日公布的美国四季度GDP增速年化2.6%，高于2.2%的预期。美元走高带动黄金现货短线跳水至1215美元/盎司之下。另一方面，美国的一季度包括PMI和零售在内的部分经济指标出现走弱迹象，同时由于朝美会谈无协议发布而终、印巴冲突升级，避险情绪有所升温。此前中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时利空美元，对于黄金影响较为中性，而人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险并未消除等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险偏好的回升有回调风险，全年看好黄金重心抬升，目前金银步入回调，可待黄金1906合约回到285元/克时逢低试多。 

【黑色】

铁矿：铁矿现货和期货价格震荡运行。目前62%澳粉价格83.5美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB620/吨，市场心态好转。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货坚挺，PB粉价格625左右。铁矿震荡偏强为主，建议回调后买入。

螺纹钢：钢材现货成交量一般，价格弱稳，心态较稳。价格方面，上海螺纹钢3820，唐山钢坯价格涨到3470。南方天气阴雨，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染 天气预警，启动相应应急管控措施。短期来看在春节长假后需求复苏来临的影响下，预计螺纹钢期货偏强运行。 

焦煤焦炭：28日煤焦期价小幅低开后偏弱震荡为主，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。内蒙地区焦煤供应下降暂未对焦企开工造成明显影响，多数尚能维持前期高开工，山西临汾地区限产也多集中在襄汾、洪洞区域，山西地区的限产范围未有扩散，整体看焦炭供应短期仍比较有保证，需求方面，高炉未有明显复产迹象，相反河北部分地区后期可能还面临着取暖季结束补停高炉，同时现阶段多数钢厂到货顺畅，库存居合理水平，短期刚性需求表现并不强劲，市场以稳为主。焦煤方面，山西、内蒙等地煤矿复产时间明显晚于往年，且进口煤供应受限，导致焦煤、肥煤等主力煤种供应持续紧张，山西地区主焦及肥煤价格均有不同程度提涨，整体幅度30-50元/吨。因下游焦企原料煤库存整体偏低，目前仍以积极补库为主。整体上，虽然焦炭现货仍有可能在成本及环保支撑下有第二、三轮上涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域。策略上，建议反弹抛空操作或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。

【农产品】

油脂：CBOT大豆继续下跌，美国贸易代表的言论令市场担忧又起，随着南美收割进度加快，CBOT大豆面临季节性回落风险；CBOT豆油小幅上涨。马盘棕榈油昨日跌破2100，2月出口预计环比下降超过10%，市场担忧产地库存高企。国内油脂夜盘在菜油带动下反弹，传言和进口菜籽通行证有关。国内豆油库存回升，结束连续16周的下跌，关注油脂库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，强支撑6400，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

鸡蛋：昨日主力05合约反弹上涨，主产区鸡蛋现货涨至2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日大幅反弹。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果昨日继续下跌。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

棉花： ICE期棉涨0.64%，收72.82。郑棉夜盘涨0.3%，收15275。USDA美棉出口周报，截止2月21当周，2018/19年度棉花净签约2.15万吨，装运8.2万吨，同比分别减4.64和增1.6万吨。美国总统特朗普周四警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能会退出，尽管他的经济顾问们盛赞磋商取得“重大”进展，两国向达成协议，结束贸易争端的方向迈进。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。 

豆粕：CBOT大豆5月昨日下跌6.5美分，收于910美分，美国贸易代表莱特希泽周三的言论令市场对中美贸易关系担忧再起，南美丰收前景也令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货继续下跌，也脱离期货，但是夜盘豆粕在菜粕带动下出现反弹，5月合约上涨26元，至,2512元/吨。菜粕5月夜盘大涨83元，收于2162元/吨。周度美豆出口净销售219.6万吨，其中向中国出口销售净增181.57万吨；美国大豆出口装船227.08万吨，向中国出口装船138.37万吨。巴西大豆收割完成45%，去年同期25%，五年均值27%；马托格罗索完成80%。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。

白糖：昨日外糖下跌1.08%，收于12.81美分/磅。郑糖期货夜盘小幅下跌13元/吨，收于5149元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。海关总署公布的数据显示，中国1月份进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨。2018/19榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。国内糖现货稳定，预计近期糖价将偏强震荡。 

【金融】

股指：美国三大股指下跌，缘于对地缘政治担忧。MSCI宣布在接下来的季度及半年度指数报告中将逐步扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子至20%（当前为5%）。习近平总书记表示金融是国家重要的核心竞争力，明确金融供给侧改革。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制，预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股27日两融余额站上8000亿，比上一日增加了约100亿，昨日北上资金流入约32.56亿，2019年共流入约1210亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.0、12.3、19.6，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，后续关注两会行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，已连续调整3日，操作上建议先适量减仓。 

国债：PMI走低对债市提振有限，期债震荡走低。官方制造业PMI回落至49.2%，低于预期，不过进出口行债招标需求一般，部分期限中标利率高于预期，国债期货震荡走低，10年期国债活跃券收益率下行0.42bp至3.17%；央行暂停公开市场操作，随着税期结束，Shibor隔夜和交易所回购利率明显回落，短端资金面有所改善；中美经贸高级别磋商取得实质性进展，加上此前公布的金融和外贸数据好于预期，带动市场风险偏好大幅提升；不过金融数据回升的持续性有待观察，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，央行将继续执行稳健的货币政策，而美联储可能在2019年结束缩表，且不确定今年是否会再度加息，10Y美债收益率维持低位，国内外经济政策形势对债市支撑仍在；考虑到短期市场风险偏好大幅提升，且两会即将召开，预计国债期货价格仍将反复，操作上建议投资者观望为宜。