2018年3月10日，2018私募基金年会暨2017七禾网基金颁奖典礼在杭州成功召开，本次年会由杭州玉皇山南基金小镇指导、七禾网主办，特别支持单位大连商品交易所，超过1000人参与了会议。壁虎资本执行董事、总裁作为大会嘉宾做了题为“知行合一、价值为王”的主题演讲。

张增继在年会上表示，价值投资是最近两年非常流行的投资思维，事实上市场之所以能够逐渐接受价值投资，是因为中国已经进入到与国际没有办法分离的阶段。人民币在国际化、全球化，所以我们的投资理念也必须跟国际接轨。中国首先是一个世界第二大经济体，然后中国有机会取代美国，成为全球第一大经济体，这是我们在中国，在谈价值投资一个非常巨大的前提。　　

以下为张增继演讲的文字内容：

各位领导、同仁，各位朋友，非常感谢主办方能够在这么一个精英云集的盛大会议上，让我来谈价值投资。我在想，我能够有幸站上这样一个舞台来妄谈价值投资，因为我们很多在去年喝茅台的更优秀的同仁喝醉了。

价值投资是最近两年非常流行的一个投资思维，事实上市场之所以能够逐渐接受价值投资，是因为中国已经进入到与国际没有办法分离的阶段。人民币在国际化、全球化，所以我们投资理念必须跟国际接轨。我们的市场也可以看到，去年有人夜夜笙歌，有人掩面哭泣，那么这就是投资理念国际化的必然结果。所以我想今天有这么好的一个平台，也许我的观点不一定对，但是我想各位同仁能求同存异，我们把优秀的东西留下来，把优秀的思想传承下去。

今天我所讲的主题是知行合一、价值为王。讲到价值投资，也不是所有的国家都能去做。如果在一个战火纷飞的国家，如阿富汗、利比亚，非洲，那么你再好的理念也没有用武之地。那我们经常谈的价值投资，更多是来源于一个长期繁荣的欧美国家，和一个长期繁荣的欧美资本市场，他才有机会去谈价值投资。我们亚洲的日本也曾经经历过短暂的20年的繁荣，那这个20年里面，如果说你坚持了价值投资，也是非常有收益的。

为什么中国可以？中国首先是一个世界第二大经济体，然后中国有机会取代美国，成为全球第一大经济体，这是我们在中国，在谈价值投资一个非常巨大的前提。如果说大家有所怀疑的话，我给大家梳理了一下美国的一个历史：

美国资本市场从1900年到现在2018年，这100多年的历史，大家可以看到，经历了一战，经历了二战，经历了朝鲜战争，经历了古巴导弹危机，经历了越南战争，经历了2008年的危机。我们今天看到的道琼斯指数已经高达25000点。

历史是一面镜子，全球范围内，唯一能够和美国做类比的国家，非中国莫属。无论从经济体量、人口因素、科技创新，以及国家治理，等等各个方面来看，只有中国可以另谈和美国的比较。事实上，全球正在从一个多级化的国家，再进入到一个G2的时代，中国和美国共同治理的时代正在向我们走来。

我个人判断，如果非要把中国放在美国历史做类比的话，我们现在大致处在美国的六七十年代，处于滞涨时代，经济正好在这个阶段处于发展的断档期，从高速增长进入到中速增长。如果说这个观点成立，我们可想而知。70年代以后的美国，从1980年开始到2018年，美国整整经历了将近40年的牛市。

我们国内一批愤青，很瞧不起自己的国家。中国处于一个特定的历史时期，我们既不要妄自菲薄，也不要妄自尊大。事实上世界没有任何一个国家，能够第五次站在世界之巅，但中国做到了，中国可能下一步还正在做这件事情。我们曾经在汉唐宋明四个时代，都是我们GDP占全球第一的国家。也许2030年左右，中国再一次完成这个目标，我们第五次站在世界之巅。所以我们作为中国人，我们其实可以拥有足够的自信。人口、消费、制造业这些因素决定中国具备这样的条件。

据中美两国的比较，我个人觉得：第一，中国能够在2030年，或者更后面一点时间，成为第一大经济体； 第二，中国的资本市场必然完成国际接轨，从而吸引全球资金来中国投资。中国的牛市在未来的某一个时点，就是一个起点，也许就是今年，也许是明年，但这个时间不可避免地要到来。我们正在经历一个伟大的时代，如果说这个伟大的时代到来了你还有忧虑，的确，我自己在这个阶段也很忧虑。为什么这样讲？因为美国整整走了九年的牛市，从2008年走到现在。孙成刚博士一开始也谈了，十年有一个周期，这个周期我们无论真伪都值得重视。所以在这样一个情况下，我们可能认为短期无风险，因为欧美经济强势反弹，中国经济也已经接近触底，全球经济都在一个复苏的通道上。所以在可以预见的2018年的上半年，短期风险是比较小的，即便是美国牛市见底，也许下半年，也许明后年。巴菲特也说过，没有人可以预测市场，预测宏观市场是非常愚蠢的。

但是格林斯潘也说，市场无法预测，除非它破灭了。所以我们不要过多对这个市场进行预测。但是中期的忧虑的确值得担心，一个上涨了接近十年的牛市，必然带来一波极速的回调。我们在座的都是资本市场的老兵，都知道涨的越久，调的会越深。我们必须防范这么一个时机的到来，中期是有忧虑的。如果我们把这个时期熬过去了以后，中国从高速增长到中速增长，甚至回到中低速增长这样一个阶段，如果这个触底已经完成，我们可以期待像美国一样，一个二三十年的牛市出现。所以长期来看，我认为值得做多中国。

做多中国是需要武器的，我们市场上有各种各样的流派，价值投资流派、量化对冲CTA等等各种流派，甚至现在很流行做日内短差的。我非常佩服短线高手，技术分析大师们，但是很遗憾，我自己在这方面缺乏天赋，所以我选择了一个在西方被证明90%的投资大师都来源于价值投资流派这样一个事实。所以我选择了走价值投资这条路。价值投资其实是知易行难的投资思维。坦白讲，在座几乎所有朋友都了解价值投资是怎么一回事。但是，你也许买到了茅台，买到了腾讯，你只拿了一个礼拜。我记得我跟茅台的忠实粉丝但斌总有一个交流，他说最悲惨的是你拿了茅台十年赚了一百倍，但是你只买了一百股。所以价值投资认同的人很多，但是真正做到的人，巴菲特也许是目前我们见到的，唯一的一个最成功的投资大师，没有之一。他的老师是格雷厄姆，他认为他有一半的血液是费雪的血液。其实巴菲特的投资理念里面有价值也有成长。 国内媒体喜欢把价值和成长分开来谈，其实价值和成长从来都没有矛盾。我们今天看到的巴菲特投资的可口可乐，是彻头彻尾的价值股，但是30年前巴菲特投资的可口可乐真的是价值股吗？难道它不是成长股吗？国内也有很多这样的例子，像腾讯控股、恒瑞医药，你现在看会认为更多的是投资它的价值，但是十年前，腾讯100倍市盈率的时候，它其实是一个彻头彻尾的成长股。所以为什么要价值投资？价值投资是与国家成长、企业成长同步，是分享国家与企业发展的红利。它最基本的原理来源于最基础的经济学理论，价格围绕价值波动，价格和价值最后会趋于一致。

股票与其他大类资产投资收益的差异,这个数据是扣除通胀因素的。

黄金有1.95倍的回报。人们常说黄金有保值增值，你看这个功能是否完美体现，是保值了翻了两倍，也增值了翻了两倍。但是这么多年扣除通胀因素之后，买黄金的回报就是95%。所以如果中国股市有望出现牛市的话，大家还是要把资产更多的投到股市当中。

价值投资也分流派。价值投资最基本的投资思想就是好公司、好价格。巴菲特毫无疑问是一个集中投资流派，巴菲特一生当中只投了20个股票左右，20到30个股票，当然也有一些失败的，不要认为股神就没失败过。2017年年度股东大会他公布的15个标的，其中也包括一个我们国内的公司，比亚迪。巴菲特基于他的年龄及学习经历因素，他也没有投资过腾讯控股。所以，任何人都有忽略的方向，他的能力圈是有限的，所以他坚持集中投资。

分散投资有两个著名代表，一个是约翰伯格，一个是彼得林奇。彼得林奇把美国上市公司里面一千多家都投资过，但是他每个投资实现至少也在三年以上。所以这两个人是分散投资的代表。约翰伯格更不得了，基本上通过指数化投资来完成他的价值体现。这里有另外一个命题，指数化投资适不适合在中国？我认为前三十年不适合，未来三十年有可能适合。我们国家监管层、治理层、领导层都在完成这样一个使命，把海外的独角兽引回到国内，我们知道国内30年前，很多上市公司是为了国企脱困而上市，所以出现了大量的ST股、垃圾股、绩差股，所以在国内实施指数化投资，如果你采用分散投资的话，你的回报就是大盘的回报。我们市场化以后可以看到的998低点到现在3200点，已经接近200%的回报，但是这个时间用了整整二十年，这绝对是不合算的一笔交易。所以国内前三十年做指数化投资，我认为是不太可行的。但是未来三十年，我们正在观望。我觉得一个指数化投资的时代也正在到来。

梳理一下巴菲特的投资理念里面，他最核心的两个思想：一个来源于格雷厄姆，找一门好生意，然后用打折的价格来买入。另一个是费雪的思想，买入成长性很高的公司，坚定成为股东，直到基本面发生改变。很多越成功的东西，其实是越简单的东西，这个思想我看到过无数次，各位同仁、朋友在媒体上也看到过无数次，但是人是讲缘分的。我在我为什么从一个看武功秘籍的投资者，看技术图形、看K线图、看5分钟线、看60分钟线的投资者，逐渐如何演变成为一个价值投资者，其实真的看缘分的。有时候参加一次活动，介入某个公司工作，看到某一本书可以改变一生。

以下是壁虎资本自己总结的核心，不一定适合所有人。

价值投资无非是行业地位、业绩符合增长率、产品线及产品研发能力、管理团队是否优秀、净资产收益率是否高于同行甚至是大幅高于同行，这是我们选择价值投资标的最核心的五个步骤。但是同时需要强调再好的公司也要耐心等待好的价格去介入。2017年是一个拥抱蓝筹股的一年，很多蓝筹股有的已经出现大的泡沫，有的是合理的价格，但是少数还有打折的价格可以供我们去购买。具体东西具体分析，并不是说一谈价值投资就闭着眼睛去买茅台买腾讯等，现在真的可以介入吗？我真的不敢推荐，也不敢告诉你不介入，万一你错过了这个赚钱的机会，回头说在七禾网论坛上听了张增继的一句话，害我亏了几个亿。但是价值投资还必须把眼光放的很远，眼光有多远，财富才有多高。

知易行难，价值投资有很多优势，做一个简单总结：

价值投资其实是基于你的常识，你身边有哪些好公司，你是可以去发现的。价值投资很简单，简单、朴实、常识。

价值投资最大的优势是独立思考，人格独立、思想独立、行动独立。我们不需要陪着证监会的某官员去吃饭，不用把董秘当成小舅子一样供着。我们更需要研究的是这个公司本身的价值以及它未来能够给你回报的现金流。你的饭局可以更少，你可以有更多的时间去陪老婆孩子，陪你的父母，你可以更多的完成你的家庭责任，你可以在你自己家的书房完成你独立的思考，你可以在高尔夫球场边打球边思考。你真的不需要太多的奔波，你不需要两眼盯着电脑盯出鲜血。

优秀的公司是可以穿越周期的。

一个国家的成长依赖于很多核心资产的增长。这就是价值投资的精髓，所以今天生活在中国，你只需要把中国的 一些核心资产大概20到30个公司 ，或者你认为没有太大把握的可以扩张到50-100个公司。现在上市公司，国内股票加上香港股票可能有三四千家，你挑出100家，要么分散投资，要么集中投资。我相信会大幅跑赢指数回报和大多数散户的回报。

长期投资是非常有价值的，你可能每年赚20%-30%一点感觉没有，期货有一年九倍的回报，但也有破产的风险。但是我们看看假设每年25%的回报，10年是9.3倍,20年是86倍,30年是800多倍。为什么说价值投资需要时间,所以往往很多人性中的一些缺点就导致了你不可能成为一个真正的价值投资者;因为你没有守股票跟守老婆一样一守就是守几十年。长期的耐心的投资对散户是非常有意义的。彼得林奇曾经说过:一些人自诩为“长期投资者”但这种状况只能维持在下一个大跌之前,所以我敢肯定美国股市涨了九年了,很多价值投资者也好,伪价值投资也好,可能都会把股票减仓清仓,甚至手头全变成现金了,甚至你还去做空,所以坚守非常难,但是我还是建议大家,在可控风险范围内,如果说你能把期权、股指期货这些对冲的工具用好,你尽可能还是不要抛掉自己特别看好的核心资产。看看巴菲特是怎么做的,巴菲特曾经有四次超过30%以上的回撤,1973年到1975年美国两次石油危机,美国的滞胀期,巴菲特曾经回撤过59%,然后1987年回撤37%,1998年到2000年回撤49%,2008-2009年回撤51%,大师都能犯的错误,我们犯一次又何妨,所以很多人说2015年,我们一些非常优秀的价值投资者,其中包括在坐的很多我的朋友,我的同行,我们在2015年其实跟随市场,也接受过市场的洗礼,但是事实证明,真正的价值投资者在去年都大放异彩,包括我们的林波总，还没有来的但斌总,梁瑞安总,所以我说其实这么多大佬在,让我讲价值投资,是因为他们喝醉了。人们往往高估了自己短期的能力,所以你愿意去做短线做波段做日内,低估了自己长期的看待市场的能力。人性的贪婪所具,缺乏耐心和坚持,这个是大多数人身上必有的基因,然后你需要做的是克服。发展的螺旋式告诉我们,事物都是从螺旋这样的一个旋转的方式来完成的,旋转向上才是一个真正的线性思维,而不是一个直线式的过程,没有一个人能随随便便的成功。一个国家如此,一个投资思维也是这样。

价值投资更像是一个漫长的修行,所以不要听信那些把价值投资说的很神秘的那些人,价值投资的秘诀就是没有秘诀。就是你身边的人和事,你身边有哪些发展很好的公司,哪些公司有前途其实是你的身体和内心是能感受到的。价值投资的核心是确定性,所以不要去听消息,不要去搞所谓的这个一级市场和二级市场联动的市值管理。时间是价值投资最好的朋友,所以我总结下来,价值投资考验的其实不是你的水平,不要说谁谁谁水平很高,在价值投资领域,只谈格局不谈水平,谁比谁的水平都没有多高,比的是你的格局、修为和耐心,你的格局有多大,你的心有多大,你的市场你的财富空间就有多大。其实做价值投资很简单,就要舍得,挑你所需要拥有的,放弃你不能拥有的,这样你就自然会交到很多好朋友 ,拥有很多好资产。最后把这句话送给大家:“价值投资就像交友,人品好的朋友值得你拥有一生；最优质的上市公司,就像皇冠上的明珠值得拥有一生。价值投资是对诚实,正直,善良最好的诠释。”

我之所以愿意接受主办方的邀请来这样的一个场合,然后另谈自己所谓的价值投资,是因为我们不光要给自己挣钱,我们要给客户挣钱,我们还要给更多的中国投资者进行投资思维的教育,这是我们这一代投资人的使命。

用最后一句话总结我今天的分享：安生种得梧桐树，自有凤凰来。谢谢大家！

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