宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：动煤升5.31%，沥青升4.51%，甲醇升3.73%，沪铅升3.58%，铁矿升3.45%；沪银跌3.25%，玻璃跌2.3%，沪金跌2.15%，豆粕跌2.1%，郑棉跌-1.84%；沪深300期货升5.94%，上证50期货升7.14%，中证500期货升5.73%，5年期国债跌0.57%，10年期国债跌0.9%。

国际商品：黄金跌0.88%，白银跌1.71%，铜升1.49%，镍升1.16%，布伦特原油跌1.13%，天然气升4.26%，小麦跌6.42%，大豆跌1.51%，瘦肉猪跌0.13%，咖啡跌1.01%。

全球股市：标普500升0.35%，德国DAX升0.81%，富时100跌1.29%，日经225跌0.37%，上证综指升6.87%，印度NIFTY升0.02%，巴西IBOVESPA跌1.39%，俄罗斯RTS跌0.03%。

外汇市场：美元指数跌0.46%，欧元兑美元升0.31%，100日元兑美元跌0.62%，英镑兑美元升1.69%，澳元兑美元升0.03%，人民币兑美元升0.43%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）发改委报告：2019年基建投资有望保持中速增长态势。海外新闻：（1）美联储主席鲍威尔表示联储接近敲定终止缩表计划；（2）英国首相梅罕见放松立场，欲将脱欧日期推后。

美联储今年是否加息仍存争议，但缩表有望在下半年终止：美联储在1月会议纪要和递交国会的半年度货币政策报告中继续鸽派表态，重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心。即将公布的四季度GDP预测值是2.5%，虽较二三季度放缓，但美国经济仍处于增长态势。近期也出现部分经济数据不佳的迹象。所以，对于未来是否会在合适的时间加息还存在争议。不过，几乎全体美联储官员一致支持今年公布停止缩表的计划。问题是，美联储会以什么样的方式结束缩表？目前市场上已经有两种推测，我们也对美联储结束缩表的路径做出3种假设。结合美联储长期强调“渐进式”政策风格，以及当前并无危机发生，我们认为“温和退出”缩表的概率更大，即在2019年Q3停止缩表。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）发改委报告：2019年基建投资有望保持中速增长态势。国家发改委今日在其官网发布2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望。报告指出，全国投资项目在线审批监管平台数据显示，2018 年全国拟建项目（指已经办理审批、核准或备案手续的项目）数量增势较好，同比增长 15.5%，为 2019 年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础。在基础设施领域，2018 年基础设施拟建项目数量较上年增长 5.3%。但在 2018 年基础设施投资增速回落较大、地方政府融资渠道收缩的形势下，预计基础设施投资增长仍有压力。以基建项目落地周期 1 年左右判断，2019年基建投资有望保持中速增长态势。2018年制造业拟建项目数量较上年增长 24.0%。

海外新闻：

（1）美联储主席鲍威尔听证会：联储接近敲定终止缩表计划。在第二日国会听证会上，美联储主席鲍威尔重申联储决策会有耐心，暗示将很快敲定联储缩减资产负债表规模（缩表）的计划。美东时间27日周三，鲍威尔在众议院金融服务委员会就美国货币政策和经济情况作证词陈述时称，联储将“很快”宣布有关资产负债表的事。联储已经制定资产负债表计划的框架，预计很快会宣布。未实现亏损（unrealized loss）对美联储执行货币政策的能力没有任何影响。“我们接近就一个展示终结（缩表）过程的计划达成一致。”“我们实际上不知道均衡的需求会是怎样。我们将必须在一段时间内找到它。我估计，我们会很快（fairly soon）公布一些事。”

（2）英国首相梅罕见放松立场，欲将脱欧日期推后。英国首相特雷莎·梅26日说，如果“脱欧”协议在3月的英国议会下院投票中未获通过，且“无协议脱欧”被排除，那么将由议会下院通过投票决定是否推迟“脱欧”。梅当日在议会下院承诺，将在3月12日前由议会对“脱欧”协议进行第二次投票表决。若协议仍未获通过，将于次日由议会下院投票决定是否“无协议脱欧”。她说，若“无协议脱欧”也被议会下院否决，那么议会将继续投票决定是否推迟“脱欧”。梅强调，自己不希望看到3月29日的正式“脱欧”日期被延后。目前，英国政府仍在与欧盟就修改“脱欧”协议部分条款进行谈判。

本周重要的经济数据：中国：2月贸易帐；美国：12月贸易帐，2月非农就业人口变动，2月失业率；欧元区：第四季度GDP终值，1月PPI。

本周重要会议和讲话：中国两会正式召开；欧洲央行公布利率决议；澳洲联储公布利率决议，加拿大央行公布利率决议；美联储主席鲍威尔发表讲话。

金融期货

流动性：流动性压力减轻，稳健为主

逻辑：上周资金面呈现先紧后松的局面。除了月末效应对于资金面有一定冲击以外，地方债发行开始集中放量也对资金面造成一定影响；更重要的是，结合近期银保监会针对票据套利的检查，监管层也有通过抬高资金成本抑制套利的思路。对于本周资金面，我们认为压力已经基本消失，将趋于稳健为主。一方面，上周跨月结束后压力已经减轻；另一方面，本周的逆回购及MLF到期量合计3245亿，到期量压力也相对有限。不过风险方面，依旧需要关注地方债供给爆发带来的资金面压力。

股指期货：上证综指3000点上方可考虑部分锁定盈利

逻辑：本周我们对观点进行稍加修正，由春节之后看反弹调整为看震荡。至于原因主要基于以下几点：1）技术上上证综指3000点。上证50上方缺口构成压制；2）预期维度，以两会为分界岭，由对于政策的期待转为评估政策落地的效果，新开工、宏观数据进入证实证伪期；3）MSCI、贸易摩擦等利好计价，提振效应边际递减；4）配资存收紧的可能。于是在上证综指3000点附近，不妨锁定部分利润，以防利空因素叠加出现。至于科创板推出，可以视为金融供给侧的辅助措施，政策试图通过增加直接融资比例，以降低信贷分配不均的负面影响，整体意图仍是引导资金流向该去的地方。而利好板块理论上集中在创投以及券商，但上述板块此前已被热炒，短期布局性价比不高，故猜测提振效应有限。

趋势：短时进入震荡

操作建议：IC多单部分止盈，剩余多单持有

风险：1）美股；2）配资监管；3）宏观指标、新开工暗示需求恶化；

国债期货：缺乏主动逻辑，续观权益“脸色”

逻辑：目前从政策层面来看，短期暂时没有继续放水的可能性。从上周PMI弱于预期但是债市反应平平来看，目前是资金风险偏好逻辑占主导地位。后期债市主体逻辑依然较弱，整体仍然需要视权益板块的“脸色”。不过从中长期来看，目前10年国债的收益率已经处在可投资范围之内。相对于去年12月的收益率区间，目前对于价值投资者已是较有利位置。

操作建议：观望

走势判断：短期震荡，中长期看涨

风险：1）地方债供给压力集中爆发；2）信用风险事件风险；3）权益上冲较猛

外汇期货：市场逐步消化中美磋商利好，短期汇率料回归震荡

逻辑：上周市场已逐步消化中美磋商利好，这一因素短线影响料减弱。之后，投资者需关注中美两国元首何时确认新一次会面，这可能再度引发人民币出现一波升值行情。短线来看，市场料回归美指指引。一方面，短线英镑面临获利了结压力、欧央行可能在3月会议上松口，美指或将受到提振。另一方面，结合权益市场观点，短线A股或面临调整，北上资金流入放缓，外汇市场供应力量也短期可能有所减弱。因此，人民币在缺乏基本面支撑下超涨，维持强势难度较大，料回归震荡。

展望：震荡

风险：1）中美贸易磋商进展不顺

黑色建材

螺纹：需求较早启动，钢价震荡走强

逻辑：供应端继续回升，但增速有所放缓。现货成交大幅回升，库存增幅也明显低于去年同期，结合我们上周的实地调研情况，需求较早回归得到了初步证实，且恢复速度明显大于供应回升的速度。在终端需求的配合下，期货和现货存在正向反馈，有望共振走强。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、需求快速释放（上行风险）

铁矿：钢材回暖带动，成交回升共振偏强

逻辑：矿难事件对巴西发货影响仍不明显，整体发货量维持平稳，港口库存继续小幅上升。临近取暖季结束，唐山、邯郸等地限产任务仍有缺口，环保短期升温，高炉开工或小幅下降。钢厂厂内铁矿库存经过年后消化，钢材终端需求回归后，也带动了港口铁矿成交回升，呈现共振偏强走势。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：终端需求逐步启动，焦炭价格或震荡偏强

逻辑：焦炭第一轮提涨落地后，部分焦企又开启第二轮提涨，钢厂暂未答复；近期环保限产对供给影响相对有限，焦炭供给压力仍在，且总库存较高，钢厂利润未在高位，若连续提涨，钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行。期货价格主要受供需及下游钢价影响，而焦炭自身驱动不强，终端需求才是关键，随着终端需求逐步启动，或带动焦炭偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给依旧偏紧，期货价格维持高位震荡

逻辑：“两会”临近，内蒙古银漫矿业事故引发煤矿安全生产大检查，部分煤矿复产迟后，焦煤产量低于预期，部分煤种价格上涨；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长，蒙煤通关仍未恢复至正常水平，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡。在“两会”后，煤矿存在部分增产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。    

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：蒙区重大矿难再起，可能影响煤矿正常生产

逻辑：

2019年继榆林神木煤矿重大安全事故以来，主产区再次成为主要焦点，供给端矛盾再起波澜；2.23日上午，蒙区锡林郭勒盟一有色矿产企业发生重大安全事故，遇难者超过20人，此事再次引起对主产区的产量缩减的疑虑。首先，在榆林节后复产审批的重要时点，再次发生重大安全事故，引起高层震动，可能再次延缓审批与复查的时间，影响产量可能会超出预期；其次，神木矿难，引起陕西全省的煤矿大检查，但尚未波及鄂尔多斯，而此次矿难发生地位处内蒙，且为亿吨级煤炭产区，是否会引起全蒙区的安全督察，还有待跟踪，若预期兑现，影响产量可能超出预期。矿难发生地锡林郭勒盟煤炭产能1.14亿吨，其中央企煤矿9400万，占比83%；全部国企煤矿超过1亿吨，占比超过87%。煤源基本为Q3500以下的褐煤，流向以东北为主，在采暖季即将结束的时节，如果只是对锡林郭勒盟进行安全督察或不涉及煤矿，则影响较小。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存压力逐步显现 本周期价或震荡偏弱

逻辑：上周玻璃生产线库存节后连续第三周增加，幅度继续收窄，反映出需求仍在陆续释放。但是不断上升的库存使生产企业也感受到了压力，心态有所转变，部分企业已经开始着手降价促进库存消化。目前库存的拐点仍未到来，现货价格下跌的压力较大，尽管当前升水期价较多，但后续随着现货价格的回调，基差有望修复。而在现货价格下调前，期价或将震荡。如果现货价格调整后，市场仍反映平淡，期价或将继续回调。同时，由于短期现货压力较大，而远期房地产和汽车消费利好较多，相对乐观，我们本周继续推荐05和09合约反套操作。

操作建议：逢高卖出，区间操作；买09合约的同时空05合约。

风险因素：房地产市场继续下行，库存继续增加（下行风险）；需求提前启动、房地产限购政策松动（上行风险）。

硅铁：现货压力有所缓解 本周期价或维持震荡

逻辑：上周随着下游钢材需求的陆续释放，钢材成交量有所上升，黑色系市场情绪有所好转。同时，由于3月份钢厂招标的基本结束，合金企业集中为钢厂供货，现货市场的压力或得到缓解。但由于招标价格将短期市场价格锚定，现货价格本周或继续持稳。期货方面，由于合金企业卖出套保利润高于直接销售现货，因此套保盘带来的压力依然较大。综上，由于现货短期无反弹动力，叠加套保抑制期价上行，本周期价或维持震荡。 

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

硅锰：锰矿库存仍然高企 期价本周或维持震荡

逻辑：上周黑色系市场情绪有所回暖，叠加中美贸易谈判取得阶段性进展，市场信心有所提振。但是目前港口锰矿的高库存仍是制约硅锰价格企稳的主要因素，上周受库存拖累，矿价下跌，继而导致硅锰价格下跌便是佐证。不过随着3月钢厂招标的基本结束，合金企业转入供货阶段，叠加在电力缺口预期下，合金企业有满负荷生产的动力，锰矿库存消化速度有望加快。我们认为，在当前期价已开始对现货升水，且现货价格仍未企稳的情况下，期价上涨动力不足，本周或继续震荡。 

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）

能源化工

原油：市场情绪支撑绝对价格，供需推动近远月差分化

逻辑：上周油价小幅下行。地缘方面，特朗普与欧佩克就油价再起分歧。特朗普周内发推特指责油价过高，油价应声大跌。沙特不惧指责回应仍将继续减产，或延长至下半年，油价止跌回升。俄罗斯表示是否延长减产尚不确定，年中会议再做讨论。欧佩克方面，减产继续超额兑现，二月产量环比下降56万桶/日。委内瑞拉、伊朗、沙特产量 -16、-9、-10万桶/日；出口分别 -13、+7、+17万桶/日。美国方面，月度报告显示12月产量较11月减少5万桶/日，是半年来首度环比下滑。目前周度产量快速增长与钻井数量持平略降出现较大分化，关注后续月度数据是否继续向下修正。

期货方面，油价中期上边界或仍来自特朗普可接受心理价位，下边界来自沙特可接受心理价位及页岩油生产成本二者中相对高者。边界内走势取决阶段供需及事件刺激。短期来看，三月供应中断集中回归，四月全球炼厂检修高峰，施压近月月差及现货结构走弱，油价相对承压。中期来看，五月检修高峰结束，减产至去库逐渐兑现；委内瑞拉动荡维系，伊朗制裁再度重审；需求旺季来临后，基本面存在上行动力。长期取决欧佩克产量政策及政治博弈框架。市场结构暂未形成共振上行推动：短期单边维持上行，近月月差分化下行，现货结构走弱，市场波动低位。策略关注做空近月月差+做多远月月差组合。

策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有

沥青：马瑞原油到港减少贴水继续上涨，持续关注沥青需求

逻辑：当周沥青主力期价涨幅较大，一方面OPEC原油减产兑现，原油价格受到支撑，另一方面随着沥青施工逐渐增多，沥青需求受到支撑，但目前山东、华东被阴雨笼罩，需求受到抑制，一旦天气好转，受到压缩的工期会持续支撑沥青需求。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，沥青成本大幅上提，据隆众资讯三月沥青炼厂排产环比同比均大增20%以上，根据三月马瑞到港来看，此排产计划大概率要搁浅（三月马瑞原料短缺，焦化利润明显优于沥青利润），焦化开工有望限制沥青产量。利空因素集中于基差，由于目前华东、山东现货仍未明显上涨，期价单方面上涨背景下，山东已经出现无风险期现套利空间，会吸引贸易商入场，但未来需求主导下沥青有望继续走强。

策略建议：震荡偏强

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：ARA地区继续去库，Fu仓单注销月差走强

逻辑：二月亚太地区燃料油到港570万吨（环比下降21%，同比下降11%），三月预计亚太地区到港持续下降，主要原因是欧洲新增的焦化装置增加了燃料油的需求,ARA地区燃料油不断去库；中东Ruwais炼厂RFCC装置2.5日重启后三月份阿联酋到亚太地区燃料油供应基本为0；美国制裁委内瑞拉后，委内瑞拉缺少调和重油的石脑油和DCO，叠加2.18日委国家石油公司Upgrader起火，预计影响委原油出口的1/3，高粘度燃料油很难运输至国外；亚洲内部韩国新增催化裂化、焦化装置由燃料油出口国转变为进口国。2019年第九周三地燃料油总库存环比上涨6.36%，同比处于季节性中值水平，当周新加坡燃料油需求启动，出口量大增，此外3-4月份是全球炼厂检修高峰，燃料油供应可能进一步削减，亚太地区燃料油裂解价差有望继续走强。 

国内来看，2.27日当周新加坡出口至中国9.52万吨，从季节性趋势来看，中国5-7号燃料油净进口量5月之前一直呈现下降趋势，有助于国内燃料油持续去库，此外当周仓单注销13550吨，Fu5-9月差大幅度向上修复（119元/吨），但与新加坡背离仍较为明显（新加坡201元/吨），在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，月差仍有修复空间。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：价差压力有增，甲醇反弹空间受限

逻辑：上周甲醇盘面突破近期新高，突破驱动在于整体商品氛围较好、产区现货低位开始反弹和煤价大涨带来的成本支撑增强，价差去看，目前的盘面价格受制于套保压力和烯烃利润再次缩水带来的压力，短期继续上涨受到一定压制，不过回调空间也受制于成本和现货的空间限制，整体重心仍有望上移；另外从基本面去看，短期库存依然非常高，部分地区还有胀库现象，风险依然存在，不过厂区库存开始回落，近期涨价促进了库存转移，压力有所缓解，且3月份国内外检修将陆续兑现，且四月份新MTO需求可能陆续兑现，3月份后驱动依然往上为主，因此甲醇近期上下都有压制，而考虑到甲醇最差的已过去，前期或以见到底部，我们仍维持震荡稍偏强的看法。

操作策略：谨慎偏弱，继续关注烯烃和甲醇现货走势

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：短期需求回暖难改中线承压格局，LL上行动能仍相对有限

逻辑：上周LL期货走出小型探底回升的走势，周五表现较强，一方面原因是包括地膜工厂在内的下游开工继续增多，补库预期上升，另一方面则是与其他工业品一起受到了宏观转暖预期的影响。

展望后市，我们认为短期内下游需求有回暖的可能，但供应压力也会贯穿3-4月，尤其是进口端，石化显性库存下降大概率将不如市场预期。因此我们判断LL期货上行动能相对有限，短线在市场氛围偏暖的支撑下或尚能维持震荡，中线仍有回落空间。目前期价已处于压力区域（进口成本8670），上方进一步压力位8835，下方支撑8450。

操作策略：延续逢高偏空思路操作

风险因素：上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期

下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期

PP：短期供需仍有压力，突破时机或尚未到来

逻辑：上周PP期货走出小型探底回升的走势，周五表现较强，一方面原因是下游工厂的开工率继续走高，补库预期上升，另一方面则是与其他工业品一起受到了宏观转暖预期的影响。

展望后市，我们判断PP供应在5月前增幅有限，需求也应该是逐渐回升的趋势，但供需在短期内仍可能会相对承压。因此我们认为PP价格短期内上行动能有限，大概率仍会以震荡为主，即使在市场偏暖氛围下冲高也有不小的回落可能，而中线虽有反弹潜力却还需等待基本面更明确的信号，上方压力9000，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：暂时观望。

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向

PTA：油价影响或有增加，但PTA加工费修复需求支撑价格

油价的偏空影响减弱后，短期对加工费修复利好支撑PTA价格走高。后期，PTA走势回归基本面格局后，阶段性PTA走势的上行高度将受需求回暖情况的制约。走势上，6200-6300区间有支撑，短期上行压力或在6700附近。

操作策略：观望

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，终端产销率偏低

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格持续上涨，形成成本端偏多提振

乙二醇：乙二醇加工费修复后，走势继续回升需供需显著改善

逻辑：短期看，在市场多空交织的情况下，乙二醇走势以区间震荡为主。在加工利润修复之后，乙二醇价格大幅上涨仍需供需面的配合。走势上，乙二醇在5000的支撑较强，上行压力位关注5400-5500区间。操作上，关注做多加工费的机会。若后期油价和基本面无法共振，价格仍有下行风险。

操作策略：观望

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，终端产销率偏低

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：预期与现实碰撞，PVC现货僵持基差交易为主。

逻辑：近期PVC期货主力围绕现货价格小幅波动。目前市场主要的利多因素在于中期看供需格局乐观。利空因素在于短期市场库存压力较大，下游采购不积极，市场部分仓库暴库，受制于库存问题，现货价格缓慢下行，最终影响期货现阶段走势。从上周PVC期货震荡后现货市场的表现看，期货下跌并不能有效加速短期现货的下跌，表明市场持货方也较为坚挺，虽然库存压力大，但也无主动降价。但上涨也难以改变采购观望情绪。从时间角度看，这种现货上的多空僵持，如果维持到3月中下旬，PVC的多空均衡天平将向多方倾斜。指标方面，多头突破的核心指标是库存数据的下降。空方突破指标则是PVC现货价格加速下跌。波动区间方面短期以现货基准加6450上下100点为位波动区间，即6550-6350。技术方面目前处于震荡市方向不明，资金角度看当前属于多方占优，但逐步减弱的状态。

操作策略：趋势交易者观望为主，前期空单择机区间下沿附近离场，放量突破则及时止损。基差交易者可在正负100内交易。关注PVC累库数据，及贸易商采购情况。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：PVC库存增速偏慢；环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：库压渐增，但价差支撑，纸浆盘面回调有限

逻辑：上周纸浆盘面再次出现回落，幅度186元/吨，贴水现货幅度再次到200附近，到了阶段性基差支撑边界，盘面下行空间也被限制；而从基本面去看，3月份下游仍逐步复苏，短期可能带来一定去库存支撑，且国外浆厂仍是挺价为主，前期逻辑仍在，另外就是今年宏观利好政策不断以及06合约交割货源偏少，增强了多头信心，不过下游成品库存存在结构性压力，且下游逐步复苏后会给下游利润带来压力，进而传导至盘面，另外目前阔叶替代支撑是源于浆厂放货量减少，彰显其控价能力，但这会逐步增大浆厂的库存压力，从最近出来的1月份数据就能看到非常大的库存压力，未来存在释放可能，保持关注释放节奏，整体来看，我们认为浆价仍维持高位，中期操作上反弹抛空为主。

操作逻辑：谨慎偏强，继续关注阔叶现货和需求恢复状况

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜:国内库存继续增加，铜价上方有压力。

逻辑：铜厂出口将增加，铜市高位回落。整体来看，宏观氛围带来的利好因素释放持续影响市场，尤其是市场对中美贸易问题协商进展较为乐观。微观层面，中间铜材加工费下调，铜杆消费逐渐恢复，铜管企业陆续开工，市场订单量也开始持续稳定上升，铜板带开工率陆续恢复正常水平，订单情况明显好转。下周关注：两会对降税减费的政策导向。保税库库存增加的力度，来印证国内冶炼厂手册出口增加的幅度。技术图形上来，伦铜周线站稳40日均线，连收七根阳线后，上周收上影线小阴线，周线红柱继续扩大；日线6500美元上方指标超买，预计后市高位震荡，国内加大出口力度补充海外库存，给伦铜压力。 

操作上，建议前期多头止盈或观望减税政策。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：下游复苏与上游投放并进，铝价高位震荡

逻辑：基本面上，下游复苏与上游投产并进。2月末3月初，低价位铝锭吸引正在复苏的下游买盘介入，铝价推升，而上游原材料小幅降价，将电解铝行业完全亏损从800元/吨缩减至当下400元/吨。在利润改善的背景下，部分新产能开始释放，包括广西百矿苏源、云铝鹤庆项目，以及潜在的山东魏桥秋冬限产产能的复产，与正在复苏的下游消费角力。我们走访了佛山地区的加工及贸易企业，从订单及走货来看，大中小型加工基本已经复工，大型加工企业正常满仓，中小型加工企业开工恢复至7成左右，加工企业信心较去年四季度明显回暖。当前，下游消费好转仍在继续，但上游供应增长也在发生，相互牵制下，铝价呈现高位震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：下游复工后订单增量不如预期

锌： LME低库存因素或不断发酵，短期锌价内弱外强格局延续

逻辑：LME锌库存持续去化，已接近2007年的低位，同时LME锌现货升水逐渐抬升。目前来看，低库存因素或不断发酵，对伦锌提振较强。国内方面，随着下游的缓慢启动，上周锌锭库存累积节奏开始放缓，目前转为跟踪传统旺季启动后国内锌锭的去化节奏。宏观方面，本周重点关注中国两会召开的情况，以及中国2月贸易帐等数据的表现和影响。整体来看，基于市场乐观情绪再起，加上国外低库存因素的支撑，预计短期LME锌或高位运行，但沪锌进一步反弹空间有或有限。故短期锌价内弱外强格局将延续。

操作建议：趋势性操作暂时观望；把握沪锌期货买近卖远机会 

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：再生供给恢复，沪铅拐点在即。

逻辑：沪铅景气度下滑与去年同期相比，上游遭受银漫矿业打压开工率下滑；中游原生再生价格倒挂，销售跷跷板效应明显。但由于价格上涨，再生铅来势凶猛；下游铅蓄电池新增订单不乐观，成品库存积压。沪铅需求淡季来临，短期有望下跌。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保

镍：不锈钢市场明显回暖，期镍震荡偏强。

逻辑：供应端镍铁增量在短期依旧难以满足需求，市场现货依旧偏紧；而需求端不锈钢厂随着不锈钢价格上行，采购情绪较好。短期供需结构依旧维持偏紧情况。整体镍供需端依旧较为乐观格局，但走势上期镍经过前一周反包后，本周冲高幅度明显回落，周线形态偏弱。下周或有较大回落压力，短线预期震荡为主，操作上建议短线操作。关注下方承接，若出现下破上升楔形情况可考虑偏空操作。

风险因素：宏观事件不及预期，黑色系价格大幅波动

贵金属：黄金坑？还是万丈深渊？ 

逻辑：短期美国货币及财政刺激逐步消退，金融市场美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦前期边境墙事件、地缘政治、贸易摩擦负面影响显现，恐将再次掉头向下。自迈入2019年以来，欧洲和美国的通胀率都在温和回落，但是以回落幅度相比，美国要更猛一些。通胀包涵的维度很广，也是欧美央行重要的利率执行基准。在欧美通胀弱化的情况下，美国单方面加息显然不是明智之举。结合联储纪要，几乎所有委员认为在年内结束缩表是合适的，美联储偏鸽派的表述并不利于美元走强，短期价格洼地，适当逢低补仓可行。

操作建议：逢低补仓

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注中美贸易政策变化，豆类整体反弹动能不足

逻辑：中美贸易谈判存不确定性，美豆周度出口超预期，但巴西大豆收割进度加快，南美大豆丰产预期较强，目前国内大豆库存同比仍偏高，非洲猪瘟疫情持续扩散利空下游需求。综上，预计近期豆粕期价反弹动能不足，上方阻力较大。后期关注中美贸易谈判进展、国内猪瘟疫情及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕预期产量偏高且出口放缓，近期国内豆油库存回升、棕油持续累库、菜油维持高位，油脂消费并无显著改善。综上，预计近期豆油期价维持震荡运行。

展望：豆粕：震荡偏空 豆油：震荡

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

棕榈油：油脂整体库存压力增加，料期价反弹空间有限

逻辑：国际市场，2月马棕产量或不降反增，出口转弱，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费阶段性转淡，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂整体库存增加的压力下，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡偏弱

操作建议：偏空思路

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 

菜籽类：关注中加贸易政策变化，菜油粕期价持续上涨动能或不足

逻辑：加菜籽库存回升、周度出口量增加，国内菜籽库存基本正常，菜粕供给稳定，目前又处于水产养殖淡季，菜粕需求低迷，近期菜粕供需情况无显著变化，但近日市场担忧进口加菜籽受阻情绪加重，后期需重点关注中加贸易政策变化。综上，预计近期菜粕期价持续上涨动能不足，若进口菜籽受阻被证伪，则菜粕价格回落风险较大。菜油方面，马棕产量预期增加且出口减弱，近期菜油库存仍处高位，国内油脂供给过剩格局未变，预计近期菜油期价持续上涨动能不足，近日重点关注中加贸易政策变化。

展望：菜粕：震荡 菜油：震荡

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。

白糖：商品普遍回暖，郑糖或维持震荡偏强态势

逻辑：上周，外盘原糖震荡回落，上周，郑糖高位震荡。我们认为，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存；短期看，商品普遍回暖，关注2月产销数据，我们预计，2月产销数据或继续偏好，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，预计郑糖难有深调；外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，国储抛储及直补传言仍有市场。

展望：震荡偏强

操作建议：多单持有，5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：缺乏信息指引 郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，USDA展望论坛大幅调增2019/20年度美棉产量，美棉主力在70美分附近支撑明显，静待中美贸易磋商进展情况。印度国内棉价震荡运行，MSP收购持续进行。

国内方面，棉花现货价格指数坚挺，纱线价格小幅下滑；郑棉新仓单持续流入，有效预报减少。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美贸易磋商前景仍存不确定性，展望报告影响利空，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：买9卖5

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

玉米：下游补库开启叠加政策支撑，期价或仍有上行空间

逻辑：：供应端基层或仍存4成余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，现货价格偏弱运行。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，企业补库意愿较差，饲料消费低迷。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪蔓延。国内政策方面，黑龙江省政府批准启动省级储备玉米、大豆补库收购工作，大豆振兴计划，传闻临储拍卖延期等，随着利多因素的逐渐发力，玉米价格有一定上涨支撑，当然后期还需关注下游补库进度和新粮上市进度的博弈，综上我们认为在政策提振及下游补库开启后，期价或仍有一定上行空间。淀粉或随玉米波动。

操作建议：逢低短多

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格企稳，主力期价或延续震荡

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格季节性下跌较多，后市持续下跌空间有限，短期有望维持震荡。主力05合约上方压力较大，但同样下跌空间有限，短期震荡为主，09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：关注5-9反套机会

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：去库存速度同比偏快，料期价下跌空间有限

逻辑：库存方面，2019年2月28日，冷库去库存率36.72%，而2018年3月1日数据为31.87%。从数据来看，上周冷库出货速度快，拉动整体出货节奏，当前冷库消化进度明显高于去年同期，产区市场交易火热，现货价格稳中略涨。需求方面元宵节过后，市场整体行情一般，市场对苹果需求远不及春季期间，节日带动作用消退市场需求下降，且未来南方销多阴雨天气或影响苹果消费叠加高价抑制需求，后期走货速度或持续疲软。综上，在今年库存偏低，出库同比偏快的背景下，客商囤货赌涨情绪犹在，短期现货价格或继续坚挺，预计期价下跌空间有限，后期关注下游走货情况。

操作建议：观望为主

风险因素：下游消费、天气、政策因素

生猪：需求疲软，猪价料短期承压震荡

逻辑：供给端，春节之后，存栏适重猪偏少，供应量有所下降。需求端，节后消费回落。总体上，供需均降。短期来看，生猪集中出栏压力期已过，未来生猪供应量预计有所下滑，但在消费疲软背景下，短期价格预计承压震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。