报告日期：2019年3月5日申银万国期货研究所

【能化】

天胶：沪胶周一冲高回落。在工业品整体回调的氛围中沪胶下跌明显，且幅度较大。虽然近期有各种因素刺激反弹且时间节点上利于反弹，但是反弹追多风险较大。基本面支撑较弱，空间上关注13000-15000一带。具体关注后期是否有实质减产或需求端大规模刺激，短期反弹预阻，继续上行压力加大，多空博弈预计加深，短期波动预计加剧，操作上，12000-13000区间内震荡思路。 

纸浆：纸浆期货震荡趋弱，期现价差收敛。国内主要地区港口库存再创新高，较去年2月下旬增加60%左右。青岛港库存121万吨，常熟港69.7万吨，保定6万吨。进口价调整，国内库存持续累积，下游平稳，期现收敛，供需相对平衡，短期价格预计延续震荡调整。 

PTA：TA905收于6582（-30）。日内PTA现货主流成交基差在1905贴水15-30附近，个别较低在40附近，成交价在6570-6640元/吨现款自提。PX成交价1124（+2）美金/吨。当前PTA现货加工费620元/吨。装置方面，华彬石化140万吨/年PTA装置目前计划3月5日重启，该装置于1月26日停车检修。当前PTA装置开工率92%（产能按照4578万吨核算），聚酯负荷升至86.6%（产能按照5496万吨核算）略慢于预期。织机开工率75%（+24%），江浙涤丝产销局部回升，至下午3点附近平均估算150%左右，显示出终端市场或有回暖迹象。行情上涨提前，修正前期观点，需求正在恢复，上涨空间逐步打开。

MEG：EG1906收于5351（+61）。目前现货报5230-5240元/吨，递5210-5220元/吨，商谈5220-5230元/吨，下午几单5220-5240元/吨成交（+110）。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约120.6万吨，环比上期增加1.5万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，关注后续正套机会。截止2月28日，国内乙二醇整体开工负荷在77.91%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在86.17%（煤制总产能为441万吨/年）。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约870-1900，石脑油工艺利润仅有800元/吨。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。

原油：俄罗斯称将加速减产，市场寄希望于中美贸易谈判达成协议，欧美原油期货上涨。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，俄罗斯计划3月份加快原油减产。据俄罗斯能源部最新公布的数据，俄罗斯2月份原油日产量1134万桶，比1月小幅下降0.35%。俄罗斯2月份石油日产量比去年10月减产基数低约7.5万桶，远低于其在去年年末达成的欧佩克主导的减产协议中约定的每日22.8万桶减产目标。但是俄罗斯能源部长日前表示，俄罗斯将在第一季度实现减产目标。欧佩克与其减产同盟国继续严格执行减产协议。根据彭博通讯社调查数据显示，2月份欧佩克原油日产量比1月份原油日产量减少56万桶。短期油价继续看涨。 

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价大跌。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，昨日大量投资者入场进行正套操作，近月近两日或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价震荡下跌。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。 

铜：夜盘铜价走低，受传闻降税影响。有境外媒体报道国内计划降低增值税率，引发市场抛售。如果增值税下降不仅降低进口成本，也降令近远期因增值税率不同而受影响程度不同，也是远期跌幅较大的原因。但降税消息尚未得到官方证实，存在风险。在连续上涨后，短期铜价有回调要求，建议关注股市、汇率等变化。

锌：同样受降税影响，国内远期跌幅超过近期。有境外媒体报道国内计划降低增值税率，引发市场抛售。如果增值税下降不仅会降低进口成本，也使得近远期因增值税率不同而影响程度不同，也是远期跌幅较大的原因。但降税消息尚未得到官方证实，存在风险。锌市仍受供应瓶颈困扰，围绕2万整数关口波动的可能性较大，建议关注冶炼株冶和汉中锌业生产状况。 

贵金属：昨天金银延续弱势但是跌幅减缓，伦敦金退守1285美元/盎司，伦敦银至15美元/盎司，但从数据上看美国经济数据显示经济动能正在放缓。而在退欧不明朗，中美谈判接近达成的情况下，美元则持续回升，风险偏好进一步回升下打压金银价格，技术面金银仍然较弱，人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期结束缩表、股市下行风险并未消除等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银因为风险偏好持续回升有回调压力，目前金银步入回调，但全年仍有上升空间，短期建议投资者暂时观望。

【黑色】

焦煤焦炭：4日煤焦期价小幅高开后震荡走低，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。河北焦协上周五倡议省内焦企联合提涨焦炭价格100元/吨，但下游钢企方面暂未表态。焦企方面主要考虑到近期炼焦煤价格坚挺支撑成本及现阶段厂内库存相对低位，当前有较强的提涨意愿。而钢企方面库存多保持正常偏高水平，且邯郸地区钢企已明确三月份加大高炉限产力度，刚性需求表现偏弱，现阶段基本以按需采购为主，预计本轮焦炭价格上涨有一定难度。焦煤方面，山西地区地方矿复产缓慢，部分矿井被要求在两会之后复产，国内焦煤供应短期受限，加之现阶段下游焦化企业也存在一定补库需求，短期看在两会前焦煤供需面或仍持续处于偏紧状态，支撑焦煤价格不同程度探涨。其中CCI山西低硫主焦指数价格1709元/吨。整体上，虽然焦炭现货仍有可能在成本及环保支撑下有第二、三轮上涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域。策略上，建议反弹抛空操作或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。 

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约冲高回落，周末主产区鸡蛋现货维持在2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日尾盘下跌。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果昨日小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

棉花： ICE期棉跌0.97%，收73.13。郑棉夜盘跌0.39%，收15295。USDA美棉出口周报，截止2月21当周，2018/19年度棉花净签约2.15万吨，装运8.2万吨，同比分别减4.64和增1.6万吨。美国总统特朗普周四警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能会退出，尽管他的经济顾问们盛赞磋商取得“重大”进展，两国向达成协议，结束贸易争端的方向迈进。棉纱期货修改规则，目的改善该品种流动性。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。

豆粕：CBOT大豆5月昨日冲高回落，收盘上涨5.75到916.25美分，有传言称中美接近达成协议，将取消之前加征的关税，不过美豆报价仍然高于南美大豆，南美大豆丰收前景令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货维持低位，夜盘豆粕5月合约上涨17元，至2491元/吨。菜粕5月上涨19元，收于2165元/吨。美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截止2月28日当周，美国大豆出口检验量为84.3925万吨，低于市场预估的90-130万吨，当周对中国大陆的大豆出口检验量为33.7598万吨。

白糖：昨日外糖下跌1.82%，收于12.39美分/磅。郑糖期货夜盘下跌24元/吨，收于5106元/吨。ICE原糖3月交割103.8万吨，巨量交割令盘面承压。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。截止2月15日，泰国糖产量同比增加17%，压榨甘蔗同比增加15.86%，累计产糖858.95万吨，同比增加17%，平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。海关总署公布的数据显示，中国1月份进口糖13万吨，环比减少4万吨，同比增加10万吨。2018/19榨季截至1月底我国累计进口糖98万吨，同比增加约49万吨。国内糖现货价格稳定，预计近期糖价将震荡为主。 

油脂：CBOT大豆5月昨日冲高回落，有消息称中美接近达成协议，将取消之前加征的关税，但是全球大豆供应充足，且面临美国和南美竞争出口的局面，CBOT大豆反弹压力较大。马盘棕榈油昨日高开低走，2月马来棕榈油出口预计环比下降14%左右，1月底印尼棕榈油库存为300万吨，市场担忧产地库存高企。国内油脂夜盘小幅下跌，短期菜油受消息面和情绪影响，带动油脂反弹，但是中期走势需要关注油脂库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，强支撑6400，强阻力6900-6950左右。 

【金融】

股指：美股高开低走，道指盘中一度跌超400点，收跌200多点。两会近日召开，市场关注减税等政策。科创板相关业务和配套指引正式发布，预计最快7月首批科创板股票上市，投资者最快3月底可开户。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制，预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月1日两融余额站上8047亿，比上一日增加了约47亿，昨日北上资金流入约35.40亿，2019年共流入约1276亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.1、12.4、19.8，配置的吸引力逐渐显现。利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，与2月相比，预计3月份趋势性上涨可能性较小，关注两会结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，操作上建议先适量获利了结。 

国债：资金面延续宽松，期债低开高走。央行暂停公开市场操作，当日净回笼400亿元，但资金面延续宽松，SHIBOR利率普遍下行，国债期货探底后企稳回升，10年期国债收益率上行1.53bp至3.20%。制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，宽信用效果的持续性还有待观察，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在支撑；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，美债收益率维持低位。不过短期股市继续上涨，中美贸易谈判取得进展及部分经济数据回升等因素或继续对债市形成扰动，预计国债期货价格或仍有反复，操作上建议投资者暂时观望为宜。 

【新闻关注】

国际：

欧元区3月Sentix投资者信心指数-2.2，预期-3.1，前值-3.7。机构评欧元区3月Sentix投资者信心指数：此次数据较前值有大幅提高，主要是因为亚洲地区经济发展向好，对提振欧元区信心作用非常大。这也是该数据连续第二个月表现好于前值。

国内：

国务院总理李克强：顶住经济下行压力要靠更大激发市场活力；面对经济下行压力，一种办法是放宽货币政策，用更强的财政刺激政策，这样做短期见效快，但长期的副作用不可忽视；我们没有走这条“老路”，坚决不搞“大水漫灌”，而是在创新宏观调控方式的基础上，通过更大力度简政减税降费，让市场主体特别是民营企业和小微企业有切实获得感，充分激发亿万市场主体的活力和社会创造力；同时，进一步压减政府一般性支出，为企业减税腾出更大空间。