报告日期：2019年3月6日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月5日，李克强总理在第十三届全国人民代表大会第二次会议上做政府工作报告。在报告中，GDP增速获得下调，并着重强调了创新宏观调控和激发市场主体活力上。其中宏观调控着眼于减税，预计全年减税额度将达到2万亿元。而激发市场主体活力上，报告强调“市场配置资源是最有效率的方式”，“政府要坚决把不该管的事项交给市场，最大限度减少对资源的直接配置”，“建立政务服务‘好差评’制度”。在促进公平方面，报告中提出“依法打击制售假冒伪劣商品等违法行为，让违法者付出付不起的代价”。总体而言，我们认为今年的政府工作报告与以往的报告相比变化很大，其中很多提法都体现出了时代特点，且直面了当前经济社会一直存在的重要问题。在解决的办法上，又不落于窠臼，短期政策和长期政策相结合，更偏向长期政策的导向，具有非常明确、有力的效果和高瞻远瞩的战略意义。 

【能化】

纸浆：周二纸浆期货价格窄幅调整。铜版纸、双胶纸市场行情平稳为主，白卡纸市场波动不大，下游需求不景气，业者涨价心态不强；生活用纸市场行情整体平稳，下游纸厂原纸涨价函落实情况不明朗，浆市观望气氛浓郁，周初进口木浆价格窄幅调整，东北、华北地区俄浆价格平稳，仅华南地区针叶浆报盘有提涨，前期高价成交存有难度。国内库存持续累积，下游平稳，期现收敛，供需相对平衡，短期价格预计延续震荡调整。

天胶：沪胶周二震荡走弱，制造业增值税率下调预期下，价格下跌较为合理。短期工业品集体下跌后，市场回归基本面。虽然近期有各种因素刺激反弹且时间节点上利于反弹，但是反弹追多风险较大。基本面支撑仍较弱，上行空间有限。但目前供应淡季、限制出口、资金推动等因素利于沪胶反弹，价格下行也有限。短期反弹预阻，继续上行压力加大，多空博弈预计加深，短期波动预计加剧，操作上，12000-13000区间内震荡思路。 

PTA：TA905收于6598（-38）。基差回暖，华东内贸PTA现货报盘参考1905升水30元/吨自提；递盘参考1905贴水10-20元/吨，商谈6610-6640元/吨。PX成交价1128（+2）美金/吨。当前PTA现货加工费720元/吨。装置方面，汉邦石化220万吨/年PTA装置因故障短停，预计1-2天内恢复。利万聚酯70万吨的PTA装置故障于3月5日停车检修，计划检修一周。当前PTA装置开工率91%（产能按照4578万吨核算），聚酯负荷升至86.6%（产能按照5496万吨核算）略慢于预期。织机开工率75%，江浙涤丝产销高低不等整体尚可，8成左右。行情上涨提前，修正前期观点，需求正在恢复，上涨空间逐步打开。

MEG：EG1906收于5333（-34）。目前现货报5230-5240元/吨，递5210-5220元/吨，商谈5220-5230元/吨，下午几单5210-5225元/吨成交，较昨天持平。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约120.6万吨，环比上期增加1.5万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，关注后续正套机会。内蒙古一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于3月9日停车检修。截止2月28日，国内乙二醇整体开工负荷在77.91%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在86.17%（煤制总产能为441万吨/年）。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约870-1900，石脑油工艺利润仅有800元/吨，成本支撑下行情反弹。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300，止损位-50。 

原油：等待中美贸易谈判结果和美国石油库存数据，欧美原油期货在振荡后趋于稳定。3月5日中国商务部部长钟山在人大二次会议期间的部长通道上表示，这需要双方相向而行共同努力。假如能够达成协议，将有利于两国经济的发展，有利于全球经济的发展。钟山说，中美磋商成果来之不易，目前双方工作团队正在继续磋商，更加需要相向而行、共同努力。美国石油学会发布的数据显示，截止3月1日当周，美国原油库存4.515亿桶，比前周增加730万桶，汽油库存减少39.1万桶，馏分油减少310万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加110万桶。沙特阿拉伯能源部长法利赫认为，下半年可能将延长减产协议。更多的人认为欧佩克可能在6月份举行的例行会议上宣称下半年继续实行减产协议。截止2月26日当周，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加4.4%。短期原油看多。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅高开后小幅回落，总体维持区间波动。昨日总理宣布增值税率由16%降至13%，幅度超过大多数人预期，导致远期回落幅度大于前近期，因进口成本将下降约1300元。大规模的减税行动将激发市场对未来国内宏观经济增长的乐观预期，长期有利于有色金属消费。短期增值税率调整对市场影响尚未消化，仍可能促使铜价进一步调整。

锌：夜盘锌价小幅上涨，供应紧张支持锌价。增值税率下降3个百分点，将降低锌进口成本约560元，但因国内锌价远离进口成本，对整体锌价影响小于对远期锌价影响。株冶、汉中锌业等产出不足仍支持锌价，供应瓶颈短期仍会延续，但基于供求预期的压力，锌价短期围绕2.2万波动的可能性较大。 

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，昨日大量投资者入场进行正套操作，近月近两日或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价震荡上涨。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，建议投资者观望为主，如果价格大幅上涨可适当尝试空单入场。

贵金属：昨日公布的美国12月新屋销售以及ISM非制造业PMI数据均高于预期，美元短线拉升打压金银，后随着美元冲高回落金银触底反弹。此前美国一季度包括PMI和零售在内的部分经济指标出现走弱迹象，但上周公布的四季度GDP增速好于预期后风险偏好持续回升。此前中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期结束缩表年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，目前金银步入回调全年仍有上升空间。 

【黑色】

焦煤焦炭：5日煤焦期价低开后弱势整理为主，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。为完成环保限产指标以及正值两会期间，近期河北部分地区陆续发布限产文件，邯郸地区部分钢厂开始执行文件要求，当地钢厂焦炭库存多处于合理偏高水平，对于后期采购钢厂多以适量采购为主，短期焦炭需求难有明显提升，焦炭价格以稳为主。焦煤方面，山西部分地方矿在本周有计划复产，影响炼焦煤供应量略有增加，而需求方面焦企依然主要是针对库存偏低煤种做适当补充，主要是考虑到当前煤价高位且后续煤矿供应逐渐恢复不做大量补库，预计随着地方矿陆续恢复供应，焦煤整体供需偏紧局面会有所缓解。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域，下方关注2030-2000一线支撑。策略上，建议反弹抛空操作或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约继续上涨，主产区鸡蛋现货继续维持在2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果小幅上涨。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

油脂：CBOT大豆5月小幅下跌，近期走势较弱，市场在等待中美贸易协议的进程，全球大豆供应充足，且面临美国和南美竞争出口的局面，CBOT大豆反弹压力较大。马盘棕榈油昨日小幅波动，2月马来棕榈油出口预计环比下降14%左右，1月底印尼棕榈油库存为300万吨，产地库存仍然较高。国内油脂夜盘上涨，菜油再次大涨，创8个月新高，短期受消息面和情绪影响，棕榈油仍然最弱，中期走势需要关注油脂库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，强支撑6400，强阻力6900-6950左右。

棉花： ICE期棉涨2.02%，收74.61。郑棉夜盘跌0.03%，收15290。USDA美棉出口周报，截止2月21当周，2018/19年度棉花净签约2.15万吨，装运8.2万吨，同比分别减4.64和增1.6万吨。美国总统特朗普周四警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能会退出，尽管他的经济顾问们盛赞磋商取得“重大”进展，两国向达成协议，结束贸易争端的方向迈进。棉纱期货修改规则，目的改善该品种流动性。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧，今日可能在外盘带动下上涨。 

豆粕：CBOT大豆5月昨日小幅下跌2.5美分，收盘913.75美分，市场担忧中美贸易协议前景存在不确定性，且南美大豆丰收令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货仍然疲软，夜盘豆粕5月微幅波动，收于2484元/吨。菜粕5月上涨3元，收于2161元/吨。美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截止2月28日当周，美国大豆出口检验量为84.3925万吨，低于市场预估的90-130万吨，当周对中国大陆的大豆出口检验量为33.7598万吨。

白糖：昨日外糖小涨0.4%，收于12.44美分/磅。郑糖期货夜盘上涨10元/吨，收于5139元/吨。ICE原糖3月交割103.8万吨，巨量交割令盘面承压。广西2月单月销糖49.1万吨，同比大增17.4万吨；2月产糖146.3万吨，同比增加0.1万吨，受多雨天气影响，出糖率较低。内蒙截至2月底累计产糖64.2万吨，产销率达到近8成。截至2月末，云南产糖98.46万吨，同比增加4.38万吨。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。国内糖现货价格小幅下跌，预计近期糖价将震荡为主。 

【金融】

股指：美股小幅下跌，部分中概股涨势较好。两会召开，继续减税降费约2万亿，关注两会行情。科创板相关业务和配套指引正式发布，预计最快7月首批科创板股票上市，投资者最快3月底可开户。银保监会副主席周亮表示，要建立敢贷、愿贷、能贷的机制，预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月4日两融余额站上8162亿，比上一日增加了约115亿，今日北上资金流入约41.57亿，2019年共流入约1318亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.1、12.4、19.8，配置的吸引力逐渐显现。利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，与2月相比，预计3月份趋势性上涨可能性较小，关注两会结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，操作上建议先适量获利了结。 

国债：新增政府债券规模低于预期，期债有所企稳。2019年政府工作报告中目标赤字率和新增地方政府专项债券规模略低于市场预期，对债券市场供给压力影响有限，期债有所企稳，10年期国债收益率上行1bp至3.21%；央行暂停公开市场操作，当日净回笼1200亿元，SHIBOR利率普遍上行，但资金面仍保持宽松，央行将继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；2019年经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，宽信用效果的持续性还有待观察，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在支撑；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，美债收益率维持低位。预计受市场风险偏好提升等因素影响短期国债期货价格仍有反复，但随着经济数据下行预期逐步兑现，后期国债期货价格将企稳回升，操作上建议投资者暂时观望为宜。

【新闻关注】

国际：

美国12月份新屋销售量经季节性调整后年化数字从从59.9万幢攀升至62.1万幢。12月ISM服务业调查指数从56.7%跃升至2月份的59.7%。

国内：

2019年政府工作报告提出，今年GDP增长目标6%-6.5%，减轻税费2万亿，稳步推进房地产税立法。积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元；今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。