宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国2月ADP就业人口变动数

美国12月贸易帐

加拿大央行公布利率决定

全球宏观观察：

澳洲联储维持利率在1.5%，连续27个月不变，但称下行风险已经上升。3月5日，澳大利亚联储公布2月政策利率，仍维持前值1.5%不变，符合市场此前预期，这是澳洲联储连续第27个月保持利率不变。澳洲联储在声明中表示，潜在通胀率将逐渐回升，对2019年的潜在通胀率的基准预测为2%，2020年为2.5%。另外，部分银行贷款条件有所收紧，但维持政策不变与经济可持续增长现状是一致的。利率决议结果显示，澳洲联储并未对全球形势变化做出强烈反应。消息公开后，澳元/美元短线小幅走高后回吐涨幅。

近期热点追踪：

美联储加息：美国商务部周二公布，12月新屋销售较前月上升3.7%，预期为下降8.7%。经季节性调整后年率为62.1万户，创下7个月新高，预期为60万户。

周二四位地区联储主席齐发声，列举了通胀、劳动力闲置问题、企业债和外部因素等种种“担忧”，为现阶段暂停加息正名。其中今年票委、一直是鹰派的波士顿联储主席意外“转鸽”，不确定今年是否再加息一次，两个月前还支持加息两次。

点评：在1月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，同时释放更多的鸽派信号，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：货币政策松紧适度，疏通传导渠道

逻辑：昨日资金利率大幅上移，7天Shibor以及7天银质押利率分别上浮19.4bp、28.3bp，短端利率走高。而央行则是保持淡定，昨日依旧未进行公开市场操作，但考虑到短端中枢并不高，央行近期干预资金面的可能性并不大。与此同时，昨日政府工作报告重申货币政策松紧适度，政策基调未大幅改变，鉴于政府将防风险放到重要的高度，未来资金面急剧收紧的概率偏低，政策重心预计在疏通传导渠道。

股指期货：两会政策预期兑现，股指或进入整固阶段

逻辑：受到昨日两会减税降费等政策利好刺激，两市延续上涨，尤其创业板指尾盘强势拉升上涨。不过尽管目前权益市场偏强运行的氛围未有减弱，但我们认为短线需要关注风险的累积。首先，从两会效应来看，政策预期在此前的盘面已提前反应，随着“靴子落地”，市场将转为政策验证阶段。其次，从题材炒作来看，以昨日涨幅较多的边缘计算机板块为例，市场开始炒作边缘题材，或侧面表明赚钱效应的减弱。另外，从资金维度来看，近期产业资本的逆势减持，或也表明基本面并未有显著支持。因此，随着之后市场在进入整固阶段，操作层面暂时维持按兵不动。

操作建议：IC多单部分止盈，剩余多单持有

风险：（1）美股崩盘；（2）配资监管；（3）宏观指标；（4）年报及一季报预报业绩暴雷

国债期货：短期震荡，中期继续看多

逻辑：昨日期债暂时走出股债跷跷板逻辑，整日呈现区间震荡格局。在政府报告中看到货币政策依然不会大水漫灌，同时增加中小银行的定向降准力度。资金面的结构性释放将在下一阶段呈现。对于国债来说，整体政策信息支撑力度较为一般，后期将继续区间震荡。我们依然提请投资者注意债市目前的配置价值，可多头入场参与博弈。

操作建议：少量多头参与

风险：1）地方债供给压力集中爆发；2）信用风险事件风险；

黑色建材

钢材：市场心态偏谨慎，钢价小幅回调

逻辑：各地现货市场小幅下跌，建材成交量有所回落，今日主流资金净空单增加，获利资金心态谨慎，钢价连续上涨后小幅回调。近日武安、唐山等地环保限产及设备检修压制供给增速，随着终端需求逐渐恢复，钢材库存增幅继续缩窄，总量明显低于去年同期；“两会”减税预期利好远期宏观，叠加基建补短板力度较大，未来终端需求将支撑钢价。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：库存去化不及预期（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：环保限产继续升温，矿价高位震荡

逻辑：现货价格整体下跌，成交量略有放大。“两会”时间窗口下，北方环保限产继续升温，武安、唐山地区限产继续升级。生产需求受到限产短期抑制，但钢厂铁矿库存目前处于同期相对低位，短期环保抑制过后，仍有补库需求，总体以高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：河北限产超预期，期货价格高位震荡

逻辑：部分焦企又开启第二轮提涨，钢厂暂未答复，现货市场偏稳运行；近期环保限产对供给影响相对有限，焦炭供给压力仍在；需求侧，河北唐山、武安等地因“两会”原因部分高炉关停，焦炭需求短期受限。由于焦炭自身驱动不强，终端需求才是关键，加之河北高炉限产力度超预期，预计期货价格短期内将维持高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险） 

焦煤：“两会”保安全，供给端紧张，期价高位震荡

逻辑：进入“两会”时间，煤矿严守安全红线，焦煤产量整体有限，部分煤种价格上涨；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，蒙煤通关量未至高位，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡。河北高炉限产，利空双焦需求，另外在“两会”后，山西煤矿存在部分复产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。   

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。

动力煤：港口成本修复，郑煤弱势震荡

逻辑：一季度进入末期，工业企业及产地均已开启复工的进程，但榆林地区复产情况仍旧不乐观，蒙区又再次出现重大安全事故，临近两会重要时点，复产进度以及对于政策执行的分歧将继续影响市场，在港口市场成本修复以后，存在刺激发运、加速出货的可能，成本区域附近可能有所反复。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：成交仍无明显改善，玻璃或震荡为主

逻辑：目前玻璃市场成交仍无明显改善，叠加生产线库存大幅超越去年同期水平，现货价格短期将承压。当前虽然期价贴水较多，但现货价格的下跌将修复当前的高基差，在现货下跌前，期价或震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

硅铁：原料端传出提价消息，硅铁或震荡为主

逻辑：昨日市场传出神木地区兰炭提价文件，本次提价自今日零时开始执行，幅度高达100元/吨，若其他主要兰炭主产区普遍跟涨，或将抬升硅铁成本110元/吨。目前盘面已有所反映，但由于其他主产区目前尚未跟进，影响目前仍相对有限。整体来看，近期盘面的上涨进一步增加了套保利润，当前盘面上行压力依然较大，短期或维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：南方地区价格再次下调，锰硅或震荡为主

逻辑：昨日广西地区现货价格再次下跌50元/吨，目前港口锰矿的高库存仍是制约硅锰价格企稳的主要因素。当前期价已大幅升水现货，在现货价格仍未企稳的情况下，期价上涨动力不足，短期或继续震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

能源化工

原油：短期存在回调压力，中期存在上行动力

逻辑：1）短期存在回调压力。供应端，前期中断集中回归，包括沙特Safaniyah 油田30万桶/日，利比亚Sharara油田 30万桶/日，土耳其海峡延误约3000万桶，加拿大放松减产。需求端，四月全球炼厂检修高峰，原油加工需求相对疲弱。库存端，一季度需求淡季，全球油品库存仍在积累。2）中期存在上行动力。供应端，欧佩克超额减产，三个月内降幅约200万桶/日，远超承诺减产量。美国12月月度产量环比下行，周度维持增长，后期存在下修可能。需求端，五月检修高峰结束，成品油需求旺季逐渐来临，叠加中国新炼厂投产，或将提振原油需求。库存端，减产至去库逐渐兑现，若维持减产或有望实现去库。3）长期取决政治博弈。油价中期上边界或仍来自特朗普可接受心理价位，下边界来自沙特可接受心理价位及页岩油生产成本二者中相对高者。边界内走势取决阶段供需及事件刺激。总之，短期市场结构暂未形成共振上行推动：短期单边维持上行，近月月差分化下行，现货结构走弱，市场波动低位。策略关注做空近月月差+做多远月月差组合

策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单*6持有

风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险

沥青：增值税下调多头大幅减仓，主力期价震荡

逻辑：昨日夜盘沥青主力期价震荡下跌，增值税16%下调至13%消息落实，对沥青期价利空，看到今日多头减仓幅度较大，期价下跌，但同时现货端价格下调或刺激贸易商采购需求。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，沥青成本大幅上提，现货端华南、河北沥青出厂价继续上调，沥青需求逐渐启动，未来需求主导下沥青有望继续走强。

操作策略：多1906-1912，逢低多

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：空头减仓月差上行，新加坡裂解价差继续走强

逻辑：今日Fu主力期价呈现宽幅震荡的走势，空头大幅减仓，三月预计亚太地区到港持续下降,ARA地区燃料油不断去库，ARA地区与新加坡380价差-29美元/吨，套利空间限制套利船货；富查伊拉与新加坡380价差-5.5美元/吨，基本无套利空间。2019年第九周三地燃料油总库存环比上涨6.36%，同比处于季节性中值水平，当周新加坡燃料油需求启动，出口量大增，此外3-4月份是全球炼厂检修高峰，燃料油供应或进一步削减，亚太地区燃料油裂解价差有望继续走强。

国内来看，当日5-9价差有一定程度的向上修复，预计随着供应偏紧局面延续，月差有望继续向上修复。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：高供应将持续成为困扰，LL中线仍有回落空间

逻辑：期货拉涨放缓后，期限套利空间收窄，现货成交也随之转淡，下游需求暂时仍不算很强。我们维持之前的观点不变，即高供应压力将持续较长一段时间，下游除实际需求以外也缺乏大幅再库存的动机，再考虑到下调增值税与对美PE关税的传闻一旦落实都会对国内PE价格构成利空，我们认为LL价格上涨难以持续，中线仍有不小的回落空间。目前已处于压力区域，上方进一步压力位8835，下方支撑8450。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PP：需求表现仍较一般，向上时机或尚未到来

逻辑：期货拉涨放缓后，期限套利空间收窄，现货成交也随之转淡，下游需求暂时仍不算很强。短期来看，我们暂维持之前的观点，即目前PP供需仍偏宽松，需求回升预期的兑现还需要相当的时间，并且由于年中大量新装置投产预期的存在，目前价格上涨并不利于下游增加原料库存，因此我们维持震荡的判断，认为即使市场情绪继续亢奋，上行空间也会较为有限，且随时都会面临再度回落的风险。上方压力9000，下方支撑8400。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

甲醇：价差压力渐增，甲醇短期谨慎回调

逻辑：近日盘面高位回落，主要是部分多头止盈离场，不过产区现货涨价支撑仍在，从价差去看，目前盘面价格仍阶段性受制于套保压力和烯烃利润缩水压力，套保压力主要来自于外盘现货，国内价格偏高，并无套保压力，且烯烃目前也受到一定压力，主要是外盘压力，且目前MTO现货利润明显缩水，或逐步表现为压力，限制甲醇反弹空间，持续关注；另外从基本面去看，短期库存依然高，胀库风险并没有消失，近期因厂区库存下降，叠加宏观利好，涨价促使库存发声转移，进而支撑盘面，且3月份国内外检修将陆续兑现，叠加四月份部分新MTO需求可能兑现，整体3月份驱动依然往上为主，因此尽管甲醇短期上下受到价差压制，不建议继续追高，但考虑到甲醇最差的已过去，前期或已见到底部，我们仍维持震荡稍偏强的看法。

操作策略：震荡稍偏强，关注产区现货跟随情况和库存情况

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：短期支撑仍存，纸浆中期有回调需求

逻辑：昨日纸浆盘面仍有企稳迹象，贴水幅度已缩至136元/吨，相比前期有一定回归，且阔叶替代支撑仍存，盘面下行空间受限，关注外盘阔叶下调是否扩大化，届时阔叶替代支撑存减弱可能；从基本面去看，3月份下游逐步复苏，浆纸去库陆续开始，短期或促使纸价上涨，进而带来一定支撑，且今年宏观利好政策以及06合约交割货源偏少，增强了多头信心，不过目前的国外浆厂和港口库存非常高，昨日阔叶外盘面价已出现大幅回落（猜测是高库存压力所致，1月份的库存数据有展示），且下游逐步复苏后会给自身利润带来压力，进而传导至盘面，整体来看，我们认为浆价短期仍维持高位，但中期操作上反弹抛空为主。

操作策略：谨慎偏强，继续关注阔叶现货和需求恢复状况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

PTA：新增利空出现前，PTA阶段高位震荡

逻辑：昨日，PTA走势窄幅波动，消化近日利好影响。目前，PTA供需格局维持向好趋势，一方面，PTA装置意外停车以及重启延迟，对供应有利好。另一方面，聚酯开工整体维持回升趋势，虽然产销率波动较大，但还是较2月底有所改善，聚酯品累库趋势有望得到缓解。此外，成本端的支撑仍存，PX价格维持坚挺，PTA加工费短期修复需求也对价格形成支撑。但随着PTA加工费的改善，后期成本的提振需油价更上新台阶。而短期高产销率是否持续，进而对聚酯库存起到较好的消化，关系着后期PTA上行的动力是否充足。总体而言，供需格局的向好对PTA价格的支撑短期内继续有效，未有新增利空出现前，PTA走势不悲观。

操作：观望。或适当参与做多加工费的操作。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯加工费大幅亏损。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：加工费有所修复后，短期上行空间逐渐减小

逻辑：昨日，乙二醇期价涨势放缓，日线小幅收跌。现货价格方面，中石化的报价持稳，但现货实际成交价格较前一日有所松动。而昨日，聚酯产销率又再度回落，下游对乙二醇上涨的持续性并不看好。乙二醇上涨力度的减弱，主要是由于乙二醇目前的港口库存仍处于高位，虽然国内乙二醇企业整体开工环比有所回落，但平均开工仍高于同期水平，加上产能基数的上调，供应增量不少。因此，乙二醇短期供应压力在聚酯产销的短期提振下未得到实质性改变。总体而言，短期需求回升以及成本修复的需求，令乙二醇价格重心上移，但5400-5500区间压力仍较大，多空交织下，整体维持5000-5500区间震荡的概率较大。

操作：观望。或跟随加工费低、高进行多、空操作，下方支撑看5000，上方压力在5400-5500区间。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯加工费大幅亏损。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：电石价格上涨，PVC成本及检修或利好市场

逻辑：近期PVC产业链消息面主要集中在上游电石检修及限电停产带来的电石供应量下降及PVC春季检修装置较多的情况。短期成本与供应减量利好市场。下游恢复似乎不温不火，采购刚需为主。目前看，供需均衡及成本影响都利好现货价格预期，但下游采购热度低及库存大的情况造成了现货难涨难跌的现状。中期看，驱动向上但现货压力仍在，基差中性，也无明显助力，同时价格属于在上下边界的中间位置，而上下空间也都相对有限，因此趋势性投机资金介入有限，期货围绕现货价格波动，等待现货市场突破僵持局面。走势上，期盘短期以现货基准加6450上下100点为位波动区间，即6550-6350。

操作：趋势交易者观望为主，前期空单择机区间下沿附近离场，放量突破则及时止损。基差交易者可在正负100内交易。关注PVC累库数据，及贸易商采购情况。

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜：增值税降幅落定 沪铜反向结构恐难继续扩大

逻辑：沪铜受增值税下调影响期现价差快速拉开，然继续扩大难度加大。首先，增值税下调是国家让利，对行业发展整理利好，价格下滑必然会提升需求，供需结构与降税前发生了较大改变。根据价格边际效应，降幅越大对需求的推动力越强，预计3%降税可以带动5-8%的消费增速，所以对沪铜是存在利多效应的。其次，沪铜正套，或者降税预期交易已经存在，目前只是落定，既然远期价格比近月便宜，那么近月消费就将遭到积压，反而将造成市场低吸远月低价货，对远月形成支撑。并且做正套交易最怕就是现货充裕，从日内现货供需情况看，压价空间颇大，从开盘的升200左右到收盘的升100左右，降幅不可谓不大，暗示现货较为充裕，只要升水提升就会有现货抛压。所以在各方大力炒作正套机会之时，恰恰就是获利离场之时。

操作建议：正套离场

风险因素：库存

铝：减税时点未知，价差结构谨慎

逻辑：“两会”确定制造业增值税率下调3%，从1903、1904与1905及其后边的价差来看，市场普遍押注降税在五一执行。由于降税实施时点尚未明确，因此，1904-1905价差并未完全体现出3个税点值。远月合约价格一方面受下游复苏支撑，一方面受铝行业利润改善诱发新增投产加快的供应压制，还有潜在的降税打压，因此，货物多头的持有者尽量将保值的空头头寸放在远月合约上。

操作建议：区间操作；

风险因素：电解铝减产检修力度加大，经济强刺激政策。

锌：增值税降税改革，沪锌近远月价差扩大

逻辑：LME锌库存持续去化，已接近2007年的低位，同时LME锌现货月维持升水。目前来看，低库存因素或不断发酵，对伦锌提振较强。国内方面，随着下游的缓慢启动，锌锭库存累积节奏开始放缓，目前转为跟踪传统旺季启动后国内锌锭的去化节奏。此外，中国增值税降税改革，沪锌近远月价差扩大。整体来看，基于国外低库存因素的支撑，预计短期LME锌或高位运行，但沪锌进一步反弹空间或有限。故短期锌价内弱外强格局和沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：趋势性操作暂时观望；把握沪锌期货买近卖远机会

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：再生供给逐步恢复 沪铅恐将开启弱势震荡

逻辑：沪铅景气度与去年同期相比持续下滑，上游遭受银漫矿业打压开工率下滑；中游原生再生价格倒挂，销售跷跷板效应明显。但由于价格上涨，再生铅来势凶猛；下游铅蓄电池新增订单不乐观，成品库存积压。沪铅需求淡季来临，短期有望下跌。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：降税预期落地刺激外盘大涨，沪镍跟随反弹

逻辑：供应端镍铁增量在短期依旧难以满足需求，市场现货依旧偏紧；而需求端不锈钢厂随着不锈钢价格上行，采购情绪较好。短期供需结构依旧维持偏紧情况。整体镍供需端依旧较为乐观格局。昨日降税落地刺激外盘期镍大幅拉升，而沪镍受到带动反弹。但是日内结构偏差，操作上建议继续维持短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货市场惜售，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所抬高，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，受到降税新闻刺激，现货商普遍惜售不出，现货市场期现贴水有所减少。目前期锡维持震荡格局，操作上以短线操作为主。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：澳央行维持利率无变化 沪金逢低补仓机会来临

逻辑: 澳洲作为中国最大原料供给国，在中国经济增速下滑的同时显然不能独善其身，澳洲联储维持利率不变与预期相符。短期来看，黄金在花旗10亿置换协议到期，以及巴里克的敌意收购对金市产生不利影响。但是，美国货币及财政刺激逐步消退，结合最新的联储纪要，几乎所有委员认为在年内结束缩表是合适的，美联储偏鸽派的表述并不利于美元走强，短期价格洼地，适当逢低补仓可行。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油：高库存施压 预计近期油脂价格维持震荡走势

逻辑：国际市场，2月马棕出口转弱，但产量或下滑，支撑油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费阶段性转淡，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂整体库存增加的压力下，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

豆类：南美大豆收获上市在即，近期豆粕期价维持震荡偏空

逻辑：中美贸易谈判前景相对乐观，南美大豆上市在即，目前国内豆粕库存持续增加，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白消费，预计近期豆粕期价维持偏空格局。后期持续关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，近期国内豆油库存持续小幅回升，国内油脂供给过剩格局未变，马棕预期产量偏高且出口环比走低，预计近期豆油期价上方阻力较大。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

菜籽类：关注中加贸易政策变化，近期菜油追高需谨慎

逻辑：中加关系局势尚不明朗，市场担忧中加贸易政策生变导致菜籽进口受阻，但近期国内沿海菜籽菜粕库存环比走高，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，目前仍处于需求淡季，近期沿海菜粕成交低迷，但下游提货速度较快；替代品方面，中美贸易谈判进展相对乐观，目前国内豆粕库存持续增加，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白需求，后期重点关注中加贸易政策变化及中美贸易谈判情况。综上，预计近期菜粕期价维持震荡运行。菜油方面，由于市场担忧进口加拿大菜系产品受阻，近期菜油期价偏强运行，但近日菜油库存持续增加，国内油脂整体供给过剩，又马棕预期产量增加且出口环比走低，近日菜油追高需谨慎，重点关注中加贸易政策变化。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。

白糖：郑糖短期或维持震荡

逻辑：我们认为，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存；短期看，商品普遍回暖，关注2月产销数据，我们预计，2月产销数据或继续偏好，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，预计郑糖难有深调；外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，国储抛储及直补传言仍有市场。

操作建议：多单持有；5-9反套持有。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

棉花：现货价格坚挺 郑棉震荡运行

逻辑：国内方面，郑棉旧仓单加速流出，新仓单持续流入；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美第七轮贸易磋商存在不确定性，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：买9卖5套利

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策                       

玉米：政策支撑与需求疲软博弈，期价或维持区间震荡

逻辑：供应端基层或仍存4成余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，省级储备收购开启，近期现货价格止跌企稳。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，企业补库意愿较差，生猪存栏的下降未来或致玉米饲料需求大幅下滑。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪蔓延。国内政策方面，播种季前期，种植结构调整政策频出及临储拍卖延期传闻等均对市场有所提振。综上后期关注下游补库进度和新粮上市进度的博弈，预计玉米近期或低位震荡运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：主力期价震荡为主，短期关注前期压力位

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格季节性下跌较多，后市持续下跌空间有限，短期有望维持震荡。主力05合约上方压力较大，但同样下跌空间有限，短期震荡为主，09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：关注5-9反套机会

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期