报告日期：2019年3月7日申银万国期货研究所

【能化】

原油：美国原油库存增加打压市场，WTI连续两天下跌，美国成品油库存减少抑制油价跌幅；但是欧佩克减产仍然支撑市场气氛，布伦特原油期货持续三天上涨。美国原油产量维持在历史最高记录，美国原油净进口量骤增，尽管炼油厂开工率上升，美国原油库存仍然增长。美国能源信息署数据显示，截止3月1日当周，美国原油库存量4.52934亿桶，比前一周增长707万桶；美国汽油库存总量2.50714亿桶，比前一周下降423万桶；馏分油库存量为1.35986亿桶，比前一周下降239万桶。美国原油进口量增加，但是从委内瑞拉原油进口量急剧下降。截止2019年3月1日当周，美国原油进口量平均每天700.1万桶，比前一周增长108.4万桶，其中从加拿大进口原油日均355.3万桶，超过了美国原油进口总量的一半，比前周日均增加了50.6万桶；从沙特阿拉伯进口原油日均69.7万桶，增加了35.1万桶，从委内瑞拉进口原油日均8.3万桶，减少12.5万桶。 

PTA：TA905冲高回落收于6766（+6）。日内基差回暖，华东内贸PTA现货报盘参考1905升水30-50元/吨自提；递盘参考1905升水10-20元/吨，商谈6740-6770元/吨。PX成交价1132（+4）美金/吨。当前PTA现货加工费860元/吨。装置方面，恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月下旬检修，计划检修时间为15天。当前PTA装置开工率88%（产能按照4578万吨核算），聚酯负荷升至87%（产能按照5496万吨核算）。织机开工率75%，江浙涤丝今日产销火爆，至下午3点附近平均估算在210%左右。受增值税下降影响，近月合约明显强于远月，正套操作为主。行情上涨提前，修正前期观点，需求正在恢复，上涨空间逐步打开，买入为主。

MEG：EG1906收于5432（+99）。MEG内盘重心上行，买盘持续跟进有限。现货5360-5380元/吨成交。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约120.6万吨，环比上期增加1.5万吨。近期期货开始升水现货，有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，关注后续正套机会。华东一套30万吨/年的MEG装置计划于3月中旬停车检修，预计检修时长在7-10天附近。截止2月28日，国内乙二醇整体开工负荷在77.91%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在86.17%（煤制总产能为441万吨/年）。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约870-1900，石脑油工艺利润仅有800元/吨，成本支撑下行情反弹。买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300，止损位-50。 

纸浆：纸浆期货周三震荡回落。目前市场上游挺价，进口价上调。但国内需求尚不确定，铜版纸、双胶纸市场行情平稳为主，白卡纸市场波动不大，下游需求不景气，业者涨价心态不强；生活用纸市场行情整体平稳，下游纸厂原纸涨价函落实情况不明朗，浆市观望气氛浓郁，周初进口木浆价格窄幅调整，东北、华北地区俄浆价格平稳，仅华南地区针叶浆报盘有提涨，前期高价成交存有难度。国内库存持续累积，下游平稳，期现收敛，供需相对平衡，短期价格预计延续震荡调整。

天胶：沪胶周三窄幅震荡走弱。短期工业品集体下跌后，市场回归基本面。虽然近期有各种因素刺激反弹且时间节点上利于反弹，但是反弹追多风险较大。基本面支撑仍较弱，上行空间有限。但目前供应淡季、限制出口、资金推动等因素利于沪胶反弹，价格下行也有限。短期反弹预阻，继续上行压力加大，多空博弈预计加深，短期波动预计加剧，操作上，12000-13000区间内震荡思路。

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价继续下跌。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近两日或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价震荡下跌。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善，短期镍价回调概率在增加，建议投资者观望为主。

铜：夜盘铜价小幅冲高后回落，总体维持区间震荡。大规模的减税行动将激发市场对未来国内宏观经济增长的乐观预期，长期有利于有色金属消费，短期增值税率调整对市场影响尚未消化。目前未完全进入需求旺季，下游需求尚未完全恢复。昨日LME库存下降1725吨，现货维持升水，挤仓明显。短期铜价仍可能在5万下方震荡整理，关注增值税率正式调整时间，以及股市、汇率变化。

锌：夜盘锌价小幅上涨，远期略好于近期，供应瓶颈支持锌价。株冶、汉中锌业等产出不足仍支持锌价，供应瓶颈短期仍会延续，市场预期5月份左右能得到缓解。但基于供求预期的压力，锌价短期围绕2.2万波动的可能性较大。 

贵金属：昨日金银延续盘整，波动整体收敛。公布的ADP就业数据增长18.3万人，预期18.5万，市场反应平淡。此前美国一季度包括PMI和零售在内的部分经济指标出现走弱迹象，但上周公布的四季度GDP增速好于预期后风险偏好出现回升。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期结束缩表年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，目前金银步入回调全年仍有上升空间，当前价位可以尝试轻仓试多。 

【黑色】

焦煤焦炭：6日煤焦期价低开后延续调整，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。为完成环保限产指标以及正值两会期间，近期河北部分地区陆续发布限产文件，邯郸地区部分钢厂开始执行文件要求，当地钢厂焦炭库存多处于合理偏高水平，对于后期采购钢厂多以适量采购为主，短期焦炭需求难有明显提升，焦炭价格以稳为主。焦煤方面，山西部分地方矿在本周有计划复产，影响炼焦煤供应量略有增加，而需求方面焦企依然主要是针对库存偏低煤种做适当补充，主要是考虑到当前煤价高位且后续煤矿供应逐渐恢复不做大量补库，预计随着地方矿陆续恢复供应，焦煤整体供需偏紧局面会有所缓解。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域，下方关注2030-2000一线支撑。策略上，建议反弹抛空操作或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。 

【农产品】

油脂：CBOT大豆和豆油5月继续下跌，近期走势较弱，市场在等待中美贸易协议的进展，全球大豆供应充足，且面临美国和南美竞争出口的局面，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油近期低位波动，产地库存仍然较高。国内油脂夜盘回落，菜油高开低走，市场担忧短期菜油供应趋紧推升期价，预计菜油将维持上涨态势，但是要防范波动加大。油脂中期走势需要关注所有油脂库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力7170-7210。 

鸡蛋：昨日主力05合约大幅上涨，主产区鸡蛋现货继续维持在2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加，05合约在昨日大幅上涨后可能存在做空空间。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果大幅上涨。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

豆粕：CBOT大豆5月继续弱势，昨日下跌11.75美分，收盘902美分，市场担忧中美贸易协议前景存在不确定性，且南美大豆丰收令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货昨日小幅上涨，夜盘豆粕5月小幅上涨4元，收于2511元/吨。菜粕5月下跌11元，收于2166元/吨。美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截止2月28日当周，美国大豆出口检验量为84.3925万吨，低于市场预估的90-130万吨，当周对中国大陆的大豆出口检验量为33.7598万吨。

白糖：昨日外糖下跌2.17%，收于12.17美分/磅。郑糖期货夜盘下跌11元/吨，收于5096元/吨。广西2月单月销糖49.1万吨，同比大增17.4万吨；2月产糖146.3万吨，同比增加0.1万吨，受多雨天气影响，出糖率较低。内蒙截至2月底累计产糖64.2万吨，产销率达到近8成。截至2月末，云南产糖98.46万吨，同比增加4.38万吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。国内糖现货价格小幅下跌，预计近期糖价将震荡为主。 

棉花： ICE期棉跌0.42%，收74.3。郑棉夜盘涨0.59%，收15385。USDA美棉出口周报，截止2月21当周，2018/19年度棉花净签约2.15万吨，装运8.2万吨，同比分别减4.64和增1.6万吨。美国总统特朗普周四警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能会退出，尽管他的经济顾问们盛赞磋商取得“重大”进展，两国向达成协议，结束贸易争端的方向迈进。棉纱期货修改规则，目的改善该品种流动性。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。

【金融】

股指：担忧经济未来增速，美股三大指数齐跌。A股近期关注两会行情。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月5日两融余额达8294亿亿，比上一日增加了约132亿，昨日北上资金流出约2.14亿，2019年共流入约1310亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.1、12.4、19.8，配置的吸引力逐渐显现。利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，与2月相比，预计3月份趋势性上涨可能性较小，关注两会结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，操作上建议先适量获利了结。 

国债：新增政府债券规模低于预期，期债小幅上涨。2019年政府工作报告中目标赤字率和新增地方政府专项债券规模略低于市场预期，对债券市场供给压力影响有限，期债小幅上涨，10年期国债收益率下行1.28bp至3.20%；央行连续5个工作日暂停公开市场操作，SHIBOR利率普遍下行，资金面仍保持宽松，央行将继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；2019年经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，宽信用效果的持续性还有待观察，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在支撑；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，美债收益率维持低位。预计受市场风险偏好提升等因素影响短期国债期货价格仍有反复，但随着经济数据下行预期逐步兑现，后期国债期货价格将企稳回升，操作上建议投资者暂时观望为宜，配置资金可以逢低介入。 

【新闻关注】

国际：

美联储褐皮书：美国经济在1月和2月有所增长，但是全美有一半的地区受到35天部分政府关门的影响；一些制造商还担心其产品的全球市场需求下降、并且特朗普贸易政策将对其产生不利影响；美国经济在2019年头两个月降温，该国大部分地区的经济增长被描述为“轻微至温和”。

国内：

银保监会主席郭树清：目前不良资产的流动性风险、影子银行的风险、地方政府隐形债务的风险等各方面金融风险依然存在；防范风险是金融业永恒的主题，必须高度重视，一刻也不能疏忽；改革开放要以保证金融安全、金融稳定为前提，金融管理部门最大责任就是保持金融稳定，这个稳定的前提下才能开放，才能发展；欢迎更多外资金融机构进入我国市场。