核心观点

政府工作报告提出深化增值税改革，今年将制造业、采矿业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变。

除原油期货外，国内商品期货均为含增值税计价，理论上增值税下调3个百分点，那么商品含税价应同步降低约2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)计算得出）。

然而实际上，上游企业是否按照减税幅度同步降低出厂价是不确定的，更大程度上是受到产业链上下游议价能力的影响。

一、对工业品市场影响

与黑色相关的行业，包括采矿业、焦化、钢厂、制造业均执行16%降至13%的降税政策，只有建筑业为10%降至9%，经测算，在假定价格不变的情况下，计入其他附加税及所得税影响，建筑业会因降税而提高0.45%左右的总税负，其他行业降低0.77%左右的总税负。

从税后利润的角度上，对建筑业相对不利，也因此可能导致降税落地前，参与竣工决算的工地暂缓进程（即实际完成施工但延缓竣工决算以减少销项税，竣工数据失真）。

本次降税将会降低建筑业利润、提高黑色系其他行业利润，但对于绝对价格有重心相对下移的预期，但制造业方面则可能由于降价而相应刺激消费。同时需要进一步关注制造业的刺激政策以及会否有配套的出口退税下降措施出台。（一德期货）

对有色金属市场来说，将创造一定的正套机会，从而导致有色金属品种跨期价差结构发生变化，呈近强远弱的结构。增值税下调正式执行之后，有色金属库存转移压力将增大，如果保税区库存流入国内市场加速，这将给国内供给增长造成一定压力，利空内盘期价。（东证期货）

二、对油品的影响：到岸成本显著下降

以金联创目前进口燃料油价格来看，减税政策落地实施后，增值税将相应下调3%，由16%下调至13%，另外燃料油产品的消费税属于价内税，增值税下调的幅度也相应降低征收消费税的额度，折合一吨进口燃料油的到岸成本将下降162元/吨。增值税降低后使得炼厂或生产企业的原料成本下降将有利于扩大石油产品的进口量。

另外，增值税16%档位下降3%对于石化企业的利润将带来重大改善。以金联创目前核算炼油企业利润来看，目前每加工一吨胜利原油的利润将减亏22元/吨。

当前炼油佱业受到高额消费税以及国内成品油供过于求的双重压制，炼油利润不断缩水，地炼生存空间也不断被挤压，降税减费有益于炼油盈利改善将有助于更多企业向产业链附加值更高的化工产品拓展。（金联创）

三、对化工影响：明显分化

增值税下调对于能源化工领域的影响主要通过两条路径传导，一方面减税降费中长期利好需求侧，目前在市场预期层面，宏观利好对于各品种的提振作用具有普适性；另一方面，增值税下调意味着商品含税价格的降低，鉴于各品种上游议价能力与进口比重不同，此路径的影响存在差异。

纸浆期货标的（针叶浆）完全依赖进口，增值税下调的短期利空效应会强于其它品种。理论上，在美金报价不变的情况下，增值税的下调会使得国内人民币报价直接下降2.6%。在针叶浆贸易中，下游纸厂直接从上游浆厂买浆的比例也比较高。若贸易商强行挺价，下游纸厂或会增加直购的比例。类似地，对外依存度较高的乙二醇、LLDPE等品种也都会受到进口货源成本下降的影响。

从跨期套利角度来看，2018年5月1日增值税率由17%降至16%时，多数化工品5-9价差基本未受到影响，主要是因为实施时间为5月1日，位于两个主力合约交割日之前，因此受影响程度有限。本次增值税下调如果仍是5月1日开始执行，预计仍不会对期货曲线结构造成明显影响。

从期现套利角度，理论上增值税率降低会导致中上游延迟出货、捂盘惜售，短期部分现货固化会导致流通货源减少，从而现货价格偏强。然而，近期化工品普遍处于高库存阶段，该扰动因素不会成为主导因素。（东证期货）

四、对橡胶的影响：正套空间扩张

减税对橡胶价格及产业的影响主要有三个层面，一是成本变化；二是带来的价差改变；三是企业盈利改变带来的影响。

成本：比如国产全乳胶，按照3月4日的市场报价为12225元/吨，增值税由16%到13%，价格将调整为12225/1.1*1.09=12110元/吨，含税价格下调了115元/吨。混合胶报价11600元/吨，增值税由16%到13%，价格将调整为11600/1.16*1.13=11300元/吨，含税价格下调了300元/吨。增值税的下调会带来原料价格成本降低，对盘面价格短期存在一定的利空。

价差：税率的调整使得品种之间的价差存在一些改变：

1.使得当前全乳胶与混合胶价差扩大。沿用以上数据，人民币混合报价11600元/吨，增值税从16%下调为13%之后，含税报价为10000/1.16*1.13=11300元/吨的报价，价格将下调300元/吨；国产全乳报价12225元/吨，增值税从10%变为9%，含税报价为12225/1.1*1.09=12110元/吨，价格下调了115元/吨；两者价差从625元/吨，扩大为810元/吨。

2.正套空间扩张。对于贸易商来说，16%的进口人民币混合降为13%，成本缩减带来了利润空间增加。与此同时拉大了人民币混合与盘面的价差，套利空间由此增加，相当于扩大了正套空间。（华泰期货）

六、对农产品的影响：相对有限

由于农产品中大多增值税率调整幅度1%，由于幅度较小，进口成本下降的幅度不大，对农产品期货市场价格实际影响十分有限。对于棉纱以及糖的增值税适用16%税率，此次调整幅度相对较大，进口成本降幅更大，对国内市场价格利空影响相对要大于其他农产品，但也是有限的。

对农产品价格影响排序的话，白糖>棉花>豆类油脂。另一方面，考虑到增值税的调整会令进项税、销项税有差异，因此采购者会更倾向于采购近月或者现货，将有利于基差走强。对于整个产业而言，增值税的下调有利于减轻企业税负，提高农产品加工企业利润，有助于增加整个产业效益水平。

1. 白糖：目前糖的进口增值税率适用16%，下调至13%后，进口成本将有所下滑。但当前ICE原糖价格12.62美分/磅、人民币汇率6.7、配额外进口关税90%水平下测算，调整前，配额外巴西和泰国糖进口成本分别在5309元/吨、5357元/吨；调整值13%后，配额外巴西和泰国糖进口成本分别预计将降至5180元/吨、5228元/吨左右，降幅约在129元/吨，占调整前进口成本的2.4%。增值税率的下调有利于进口成本的下降，对国内糖市影响偏空，但有利于减轻糖业企业税负，提高行业收益水平。

2. 棉花/棉纱：从绝对价格来看，增值税率的下调将有利于进口成本的下降，棉花进口增值税从10%下降1个百分点的话，按目前80美分/磅左右的港口报价（按人民币汇率6.7、港口费200元/吨测算），10%的增值税率下1%关税进口成本在13328元/吨，增值税率调整后，进口成本将降至13209元/吨左右，成本下降119元/吨，降幅占调整前成本的0.89%，影响不大。因此，增值税率的下调有利于进口成本的下降，对国内棉价影响略偏空。

3. 豆类：此次增值税下调对豆类品种影响微乎其微。近日中美贸易战进一步缓和，中国继续采购1000万吨美豆，加上之前谈判时承诺采购的美豆共计进口约2000万吨美豆。市场预计3月中旬中美双方有望达成最终协议，中国有可能全面放开美豆以及DDGS进口，对国内豆类价格形成压力。需求方面，非洲猪瘟仍在蔓延，下游饲料厂看淡后市，提货进度缓慢。同时，水产养殖尚未恢复，豆粕需求难有增长。油脂方面，终端需求也未见改善，短期难有持续性拉升。（东证期货）

风险提示

具体降税时间具有不确定性，如果降税执行时间相较市场目前预期的5月1日延后，那么商品期货市场的远期曲线结构将重新调整。