报告日期：2019年3月8日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月7日，欧洲央行公布政策利率决议，利率方面，此次会议欧洲央行依旧保持按兵不动；利率前瞻性指引方面，欧洲央行声明称，预计至少在2019年底前将保持利率不变；将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(TLTRO-III)，从2019年9月开始，至2021年3月结束，每次操作（贷款）期限均是两年。鉴于欧元区经济此前一路走弱，通胀水平保持低位，英国脱欧不确定性可能造成较大影响，欧央行货币政策再次转松，基本符合市场的预期。欧元区经济有较大的外部依赖性，其贸易额占经济总量的比重较高。本次经济回落，与中国经济走差有较大关系。未来，随着中国逆周期调控政策落地，其经济增长有望逐渐企稳，欧元区经济才有可能逐渐摆脱目前下滑的趋势。全球主要央行今年以来基本同时转鸽，流动性收紧的步伐放缓，全球经济有可能在二季度开始企稳。 

【能化】

原油：关注欧佩克主导的减产努力，布伦特原油期货连续四个交易日上涨。美国对委内瑞拉和伊朗出口制裁也支撑石油市场气氛，然而股市下跌和对需求增长的担忧抑制了油价涨幅。由于欧佩克成员国履行新一轮减产协议，加之伊朗和委内瑞拉受到美国制裁而非自愿性减产， 2月份欧佩克原油供应量降至四年以来最低。路透社调查显示，沙特阿拉伯以及欧佩克在波斯湾地区的成员国以及委内瑞拉原油产量进一步减少。路透社调查数据显示，2月份欧佩克14个成员国原油日产量3068万桶，为2015年以来最低，比1月份原油日产量减少30万桶。短期原油维持强势震荡。

纸浆：纸浆周四价格回落。主力收于5470，现货银星5690。进口木浆现货市场价格高位整理，而主要地区纸浆库存下降速度缓慢，库存水平仍偏高位，加之部分商家回笼资金，导致前期高位盘面成交存压力，价格窄幅下行。巴西海关公布2019年2月巴西纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.30万吨，阔叶浆24.95万吨；其他浆种出口量较少。下游纸厂方面，文化用纸、生活用纸行情整体平稳，华东地区白卡纸市场延续稳中上扬趋势。国内库存持续累积，下游平稳，期现收敛，供需相对平衡，短期价格预计延续震荡调整。

天胶：沪胶周四减仓下调，主力05合约收于12215，现货11550，混合胶11450。基本面没有太大波动。产胶淡季，全年供需预期也未发生大的改变。短期市场反弹后明显偏弱，缺乏基本面支撑的沪胶上行空间压缩。但目前供应淡季、限制出口、资金推动等因素继续对沪胶有支撑，价格下行也有限。短期反弹预阻，继续上行压力加大，多空博弈预计加深，短期波动预计加剧，操作上，12000-13000区间内震荡思路。 

PTA：TA905回落收于6632（-92）。日内基差回暖，华东内贸PTA现货报盘参考1905升水30-50元/吨自提；递盘参考1905升水10-20元/吨，商谈6740-6770元/吨。亚洲PX下滑8.67美元/吨至1123.33美元/吨CFR台湾/中国，当前PTA现货加工费950元/吨。当前PTA装置开工率88%（产能按照4578万吨核算），聚酯负荷升至87%（产能按照5496万吨核算）。织机开工率75%，江浙涤丝今日产销高低不等，整体尚可，至下午3点附近平均估算在110%左右。受增值税下降影响，近月合约明显强于远月，正套操作为主。行情上涨提前，修正前期观点，需求正在恢复，上涨空间逐步打开，逢低买入为主。

MEG：EG1906收于5336（-96）。目前现货报5300-5310元/吨，递5280-5290元/吨，商谈5290-5300元/吨，下午几单5250-5300元/吨成交（-90）。港口库存继续累积，今日华东主港地区MEG港口库存约131.5万吨，环比上期增加10.9万吨。华南一套40万吨/年的MEG装置因故临时停车，预计检修时长在10天附近。截止3月7日，国内乙二醇整体开工负荷在78.00%（国内MEG产能1070.5万吨/年），与上周持平。其中煤制乙二醇开工负荷在88.21%（煤制总产能为441万吨/年）。聚酯开工虽然恢复，但MEG库存持续累积，高价较难支撑，多单暂时回避。

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回升。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近两日或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价大幅下跌。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善。镍价昨日如提示般回调，后期预计宽幅震荡，建议投资者观望为主，或在95000-110000元/吨一线区间操作。 

铜：夜盘铜价小幅回落，延续调整走势。夜跑美元指数重回97上方，给铜价带来压力。目前未完全进入需求旺季，下游需求尚未完全恢复。昨日LME库存下降3200吨，现货维持升水明显回落。短期铜价仍可能在5万下方震荡整理，关注增值税率正式调整时间，以及股市、汇率变化。

锌：夜盘锌价下跌1%，跟随有色金属整体回落。虽然株冶、汉中锌业等产出不足仍支持锌价，但下游需求也未明显好转。国内库存维持在20万吨上方。由于短期供应难以明显增加，锌价围绕2.2万波动的可能性较大。建议关注股市、及下游开工情况。

贵金属：金银延续弱势盘整。昨天欧央行延续鸽派，宣布要进行新一轮的tltro，欧元下跌逾1%，美元突破97关口。此前美国一季度部分经济指标出现走弱迹象，上周公布的四季度GDP增速好于预期后风险偏好出现回升，但预计一季度经济增速将有较大降幅，美股在触及前期高位后再度步入下行，一定程度上支撑金银。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，目前金银步入回调全年仍有上升空间，但短期建议观望为主。 

【黑色】

焦煤焦炭：7日煤焦期价低位小幅反弹，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。为完成环保限产指标以及正值两会期间，近期河北部分地区陆续发布限产文件，邯郸地区部分钢厂开始执行文件要求，当地钢厂焦炭库存多处于合理偏高水平，对于后期采购钢厂多以适量采购为主，短期焦炭需求难有明显提升，焦炭价格以稳为主。焦煤方面，山西部分地方矿在本周有计划复产，影响炼焦煤供应量略有增加，而需求方面焦企依然主要是针对库存偏低煤种做适当补充，主要是考虑到当前煤价高位且后续煤矿供应逐渐恢复不做大量补库，预计随着地方矿陆续恢复供应，焦煤整体供需偏紧局面会有所缓解。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货一旦兑现上涨，盘面或再度转弱，预计期价反弹难以有效站上2180-2250阻力区域，下方关注2030-2000一线支撑。策略上，焦炭短空适当止盈或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。 

【农产品】

棉花： ICE期棉跌1.46%，收73.13。郑棉夜盘跌1.04%，收15235。USDA美棉出口周报，截止2月21当周，2018/19年度棉花净签约2.15万吨，装运8.2万吨，同比分别减4.64和增1.6万吨。美国总统特朗普周四警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能会退出，尽管他的经济顾问们盛赞磋商取得“重大”进展，两国向达成协议，结束贸易争端的方向迈进。棉纱期货修改规则，目的改善该品种流动性。储备棉政策未公布，棉价波动或加剧。 

鸡蛋：昨日主力05合约午后跳水，主产区鸡蛋现货继续维持在2.6元/斤左右。去年补栏始终较好，四季度补栏仍然旺盛。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加，05合约在大幅上涨后可能存在做空空间。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货昨日午后大幅上涨。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果继续大幅上涨。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

油脂：CBOT大豆和豆油5月继续小幅下跌，近期走势较弱，市场传言中国国企买入50万吨大多，但是远低于市场预期，且出口销售数据也远低于市场预期，另全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油近期低位波动，产地库存仍然较高。国内油脂夜盘小幅波动，豆油受买粕抛油平仓影响从高位回落，菜油仍然受短期供应趋紧担忧的支撑。油脂中期走势需要关注库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力7170-7210。

豆粕：CBOT大豆5月继续弱势，昨日下跌0.5美分，收盘901.5美分，传闻中国国有企业买入50万吨6-9月大豆，但是仍远低于市场的预期，南美大豆丰收令CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货继续小幅上涨，买油抛粕套利出现平仓，豆粕期货5月夜盘下跌9元，收于2516元/吨。菜粕5月下跌4元，收于2176元/吨。美国农业部(USDA)销售报告显示：截至2月28日当周，美国2018-19年度大豆出口净销售311400吨，2019-20年度大豆出口净销售72000吨。当周，美国2018-19年度大豆出口装船982900吨。今晚USDA将公布3月作物供需报告，预计美国大豆库存将继续小幅下调，阿根廷产量维持之前的预估不变，巴西产量小幅下调或者维持预估不变。

白糖：昨日外糖小幅上涨0.16%，收于12.19美分/磅。郑糖期货夜盘下跌26元/吨，收于5084元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83892亿吨下调至3.80834亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。国内糖现货价格小幅下跌，预计近期糖价将震荡为主。

【金融】

股指：美股全线收跌，日经早盘低开低走。上交所表示投资者已可申请开通科创板交易权限。随着A股上涨，产业资本1月份净减持约15.7亿元，2月份净减持76.2亿元。50ETF期权持仓量创历史新高，升破280万张。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月6日两融余额达8427亿，比上一日增加了约133亿，昨日北上资金流出近40亿，2019年共流入约1270亿。从基本面来看，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是10.1、12.4、19.8，配置的吸引力逐渐显现。利好消息逐渐兑现，资金大量进入股市，与2月相比，预计3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，权重股有较明显调整迹象，外资开始流出，操作上建议先适量获利了结。 

国债：资金面保持宽松，期债大幅上涨。央行连续六个工作日暂停公开市场操作，MLF到期1055亿元，但是SHIBOR利率窄幅波动，资金面仍保持宽松，期债大幅上涨，十年期国债收益率下行4.49bp至3.16%，预计央行将继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；政府工作报告中目标赤字率和新增地方政府专项债券规模略低于市场预期，对债券市场供给压力影响有限；经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，宽信用效果的持续性还有待观察，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在支撑；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，美欧债券收益率维持低位。预计随着经济数据下行预期逐步兑现，国债期货价格将继续回升，操作上建议配置资金可以逢低介入。 

【新闻关注】

国际：

欧洲央行意外调整前瞻指引，预计至少到2019年底维持利率不变，此前预计为2019年夏季。欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变，符合预期。

国内：

财政部：今年实际减税减负数额会高于2万亿元，将不折不扣落实减税降费；从赤字率看，2016、2017年都是2.9%，2018年是2.6%，今年预计是2.8%，始终控制在国际通用的3%控制线以内；目前地方政府债务风险总体可控，不允许发生新的隐性债务；对于存量债务，已经发生了的，要求要稳妥化解。