2月下旬以来，纸浆期货持续调整，主力6月合约已较前高回落200元/吨。在经历了长达三个月的宏观数据及纸浆需求真空期后，当前已进入“靴子落地”阶段，这也是近期市场较为谨慎的原因。

宏观上看，2月官方及财新制造业PMI均环比回落，表明经济依然疲软，3月上中旬将陆续公布投资、消费等数据，而1月出口、信贷高增的情况能否延续仍是未知，预计宏观偏多氛围将逐渐冷却，纸浆价格进一步走势主要取决于其供需情况。

产业层面，纸浆供需情况并不乐观。PPPC统计，1 月世界主要20个产浆国木浆库存继续增加，其中阔叶浆季调后增至 61 天，针叶浆持稳在 39天；卓创资讯统计，2月中国青岛港及常熟港木浆库存分别为 121 万吨和70 万吨，同环比分别增加75万吨和31万吨，纸浆库存压力继续加重，而国外浆厂在挺价同时，也加剧了自身的库存压力，鹦鹉四季报显示，其当季木浆名义库存同比增加90%，环比增加38%。但从我们和业内人士交流了解到的情况看，当前库存总量虽维持高位，但以青岛港为例，其中近半数库存成本在6400元/吨附近，另外2月份到港针叶浆进口价多在800美金，当前国内库存多处于深度亏损状态，很难形成有效供给，对比2018年同期国内现货价格，国内港口可贸易库存同比增量实则低于市场表观感受。另外，因前期成品纸需求放缓，库存高企，导致国内造纸企业纷纷降低原料库存，目前据了解造纸企业木浆库存普遍不高。因此若成品纸需求能够好转，则纸厂补库有望带动纸浆需求回升。

作为首次交割，SP1906合约交割中可能面临的问题同样需要关注，3月31日上期所将接受纸浆期货标准仓单生成业务，考虑仓单注册条件、港口可贸易数量、及市场预计3-4月到港将会环比减少，因此对于漂针浆可交割量需持续关注，同时关注4月后纸浆仓单注册情况。

最后，近期中加关系因孟晚舟事件较为紧张，已对进口菜籽产生较大影响，加拿大是中国漂针浆第一进口国，因此影响是否会蔓延至针叶浆进口，当前还很难确定，这也是一大风险点。

当前下游成品纸需求恢复缓慢，纸厂提价落实情况不佳，对原料采购仍偏向谨慎，在库存总量较大且需求低迷的情况下，市场情绪转弱，纸浆或重回2018年四季度的主动去库阶段，目前现货价格已开始调整，从卓创资讯跟踪的日度报价看，部分品种高位报价已下跌100元/吨，低位价格也在春节后首次下调。盘面看，纸浆期货增仓下行，短期下跌趋势将会延续，SP1906合约暂看到5300元/吨。中期，6月合约企稳反弹的关键在于下游成品纸需求情况，及交割层面是否出现意外。