宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升13.18%，菜油升5.03%，鸡蛋升2.68%，锰硅升

2.16%，菜粕升1.89%，焦炭跌8.07%，焦煤跌6.00%，沥青跌5.68%，

沪胶跌4.96%，沪深300期货跌1.73%，上证50期货跌4.28%，

中证500期货升4.38%，5年期国债升0.55%，10年期国债升0.98%

国际商品：黄金跌0.05%，白银升0.68%，铜跌0.72%，镍跌0.87%，

布伦特原油升1.14%，天然气升0.17%，小麦跌4.10%，大豆跌1.81%，

瘦肉猪升7.67%，咖啡跌2.20%。

全球股市：标普500跌2.16%，德国DAX跌1.24%，富时100跌0.03%，

日经225跌2.67%，上证综指跌0.81%，印度NIFTY升1.58%，

巴西IBOVESPA升0.80%，俄罗斯RTS跌0.65%。

外汇市场：美元指数升0.86%，欧元兑美元跌1.14%，100日元兑美元

升0.65%，英镑兑美元跌1.42%，澳元兑美元跌0.48%，人民币兑美元

跌0.23%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国2月CPI连续三个月处于“1时代”，PPI环比降幅收窄仍在低位徘徊；（2）2月新增人民币信贷和社融环比大跌，M0同比下降2.4%。海外新闻：（1）鲍威尔：经济前景并不要求美联储立即调整利率，缩表细节将很快公布；（2）美国2月非农新增就业创17个月新低，时薪同比增速十年最高。

经济数据欠佳，积极财政政策助力稳增长：周末公布了2月通胀和信贷融资数据，通胀延续前期低迷走势，CPI同比已经连续3个月处于“1时代”，PPI仍在“0”附近徘徊；信贷融资数据环比出现大跌，M2、M0增速放缓。结合之前公布的2月进出口数据不及预期，2月出口同比创3年最大跌幅，以及2月制造业PMI位于50荣枯线以下，中国经济整体仍面临下行压力。今年的政府工作报告将2019年GDP实际增速目标从6.5%左右调降至6%-6.5%，政府财政赤字率从2.6%调升至2.8%。政府明确认识到当前经济下行压力，除了直接加大政府支出，运用基建来稳增长之外，政府当前更多通过降低成本的政策，诸如促消费，减税降费，支持新兴产业发展等政策来支撑经济企稳，探索新的稳增长渠道。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 中国2月CPI连续三个月处于“1时代”，PPI环比降幅收窄仍在低位徘徊。中国2月CPI环比上涨1.0%，同比符合预期继续走弱至1.5%，这已经是CPI连续第三个月低于2%的水平。受春节和天气因素影响，鲜菜、鲜果、水产、肉类等食品价格均有上涨，食品CPI环比上涨3.2%，同比却继续回落至0.7%；节假日非食品价格也出现明显涨价，例如电影票价格上涨6.8%，非食品CPI整体环比上涨0.4%，同比继续持平1.7%。今年食品和非食品价格环比涨幅均弱于去年春节期间，主要是经济需求偏弱。2月PPI环比继续下降0.1%，同比与上月持平，但低于预期的0.2%，仍在低位徘徊。从行业来看，油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、有色冶炼加工等行业价格环比由降转升，电子产品制造、非金属矿制品价格降幅扩大，汽车制造业价格由上月持平转为下降0.2%。

（2） 2月新增人民币信贷和社融环比大跌，M0同比下降2.4%。中国央行10日公布的金融数据显示，中国2月M2、新增人民币贷款、社融环比大跌；M0同比下降2.4%。人民币贷款方面，2月当月人民币贷款增加8858亿元。2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。初步统计，2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元。

海外新闻：

（1）鲍威尔：经济前景并不要求美联储立即调整利率，缩表细节将很快公布。美联储主席鲍威尔参与斯坦福经济政策研究院关于“货币政策正常化与评估”的讨论时表示，目前经济前景中还没有需要美联储采取政策予以回应的问题，未来美联储利率决议仍然取决于数据。FOMC有耐心在利率政策上采取观望态度，对待抑制通胀的因素尤其有耐心，并将在相对较快的时间宣布关于缩表的更多细节。除了观察前瞻指引和QE的具体效果如何，美联储还必须要正视零利率下限的问题。

（2）美国2月非农新增就业创17个月新低，时薪同比增速十年最高。美国2月非农就业仅新增2万人，增幅创2017年9月以来的17个月来新低，但1月已经超好的前值上修了7000人。同时，2月美国非农失业率回落至3.8%，降幅0.2个百分点，大于市场预期。投资者重点关注的薪资增速格外靓丽，环比增速超预期，同比3.4%的涨幅创2009年4月以来最大，即本轮经济复苏周期以来最大。2月就业人数大幅缩水主要由于建筑业就业低迷，或受政府关门和寒冷天气影响。

本周重要的经济数据：中国：1-2月城镇固定资产投资；美国：1月零售销售，2月未季调CPI，2月PPI，1月耐用品订单，1月营建支出，1月新屋销售，3月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：2月CPI终值

本周重要会议和讲话：英国央行公布央行金融政策委员会2月26日会议的纪录；英国议会就首相特雷莎•梅的脱欧协议进行投票；中国国家统计局召开3月国民经济运行情况新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会

金融期货

流动性：氛围宽松，月中压力临近

逻辑：上周Shibor短端利率普降，资金面处于月初的适宜氛围中。进入本周，伴随企业缴税高峰临近以及周末3270亿MLF到期，资金压力逐步显现，不排除央行重启逆回购的可能。而政策层面，两会之后对于降息预期逐步升温，工具可能集中在逆回购以及MLF上，若上述预期确实落地，未来短端利率仍有下行空间。

股指期货：负面因子逐一显现，A股步入调整

逻辑：上周A股呈现前高后低的态势，在上周三上证突破3100点位之后，随着外资力量的削弱，以及叠加“卖出”评级报告的影响，后半周市场由涨转跌，步入调整。对于后续走势，我们认为随着负面因子的逐一显现，A股将步入调整阶段。首先，从北上资金转为净流出来看，外资在MSCI提高纳入因子后的利润锁定，以及部分标的购买受限后，力量将受到削弱。其次，从本轮资金的另一个维度配资来看，鉴于监管层或对配资有所动作，那么接下来强势股或难有资金承接，将影响市场偏好变化。第三，本轮产业的逢高减持，以及减税降费对企业盈利的实际改善程度有限，则显示基本面与资金有所分歧。最后，除A股自身之外，也需警惕美股反弹受阻可能对A股造成的拖累。因此，操作层面，倾向于维持2月初减仓的底仓部分。

趋势：偏弱震荡

操作建议：剩余多单持有

风险：1）美股崩盘；2）配资监管；3）基本面恶化；4）业绩暴雷

国债期货：多头续持，或将冲击前期高点

逻辑：和前一周不同，上周期债开启了反弹行情，且在消息面整体的刺激下，上升动力较足，已经完全摆脱了权益市场的干扰。在春节回来后的两周内，债市都缺乏自身的逻辑，受到权益的大幅强制。叠加前期上涨较多，人心思调，利率债利率上行较快。上周权益进入纠结行情，资金的风险偏好开始不稳定，债市得以摆脱牵制。此外，上周外贸数据大幅下降，也给债市带来了一颗安心丸。虽然市场预计到2月数据由于前值“抢出口”以及本月春节的影响将有所下滑，但是整体下滑幅度还是超过市场预期。就目前短期情况看，债市的动力依然来自于对下一步政策企盼，以及相对资金面的套利区间。预计后期依然震荡偏多为主，冲击前期高点。

操作建议：多头持有

风险：1）地方债供给压力集中爆发；2）信用风险事件风险；3）宏观数据超预期

外汇期货：美指持续冲高概率不大，人民币方面关注中间价是否持续弱于预期

逻辑：我们依然维持人民币短期重回强势概率不大的观点。全球比差逻辑下，美国经济保持相对优势仍将给美元以支撑。但花旗经济意外指数反映的美国经济与市场预期的差距在明显拉大，而欧洲经济因市场预期逐步调整，经济意外程度有所缩小的背景下，美元持续冲高的概率不大，料维持高位震荡。另一方面，贸易顺差萎缩叠加全球风险偏好转变造成外资流入放缓，或将使得外汇供给力量有所削弱。同时，近期中间价定价也频频出现不及市场预期的情况。需关注这一信号是否会持续。如果持续，或表示监管不愿意人民币汇率持续升值，释放了希望人民币稳定的信号。

展望：维持强势难度较大，或中性偏弱

风险因素：美国经济大幅不及市场预期；中美贸易措施结果不及预期；

黑色建材

螺纹：春季需求脉冲后，钢价或迎来拐点

逻辑：受到环保限产短期升级，钢材产量短期下降。现货成交继续回升，库存提前一周开始下降，在华东天气好转后，需求季节性释放仍可期待。不过，在季节性需求脉冲后，高供应矛盾不改，4月份需求面临周期性下行和去年高基数压力。钢价现货拐点临近，期货端则更可能出现抢跑。

操作建议：区间操作和反弹抛空结合

风险因素：库存降幅收窄（下行风险）、需求快速释放（上行风险）

铁矿：限产压制需求，跟随钢价调整

逻辑：澳洲巴西发货量双双增加，港口库存继续小幅上升，巴西发货量下降对国内库存的影响预计要到6月初才开始体现。主导逻辑回归需求端，环保短期升温，唐山、武安、临汾等地高炉检修增多。钢材价格在季节性脉冲过后，现货拐点临近，则矿价也有跟随调整的压力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：供给宽松，需求受限，焦炭价格震荡偏弱

逻辑：焦企第二轮提涨未能落地，现货市场心态转弱；“两会”期间，高炉限产力度大于焦炉，焦炭需求收缩大于供给收缩。而由于河北限产将持续至3月底，焦炭短期内高供给状态维持。因此，焦炭自身驱动不强，供需关系偏弱，预计现货价格短期内将承压运行，期货价格将震荡偏弱。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供需紧平衡，期货价格维持震荡

逻辑：“两会”期间，煤矿严守安全红线，焦煤产量整体有限，进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，蒙煤通关量未至高位，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，库存下降较多，焦煤供需维持紧平衡，部分煤种价格上涨；河北高炉限产，利空双焦需求，另外在“两会”后，山西煤矿存在部分复产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续震荡。    

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：成本修复港口成交回落，市场情绪平稳 

逻辑：

1、二次矿难后出现的坑口市场恐慌性抢煤的情况得以平缓，部分涨幅过大的煤矿也逐步将煤价回调，情绪式报价上周逐步平稳；但坑口的结构性供需紧张态势依旧维持，且在两会期间神府区安全督查依旧趋于严格，鄂尔多斯地区也通过严格煤管票等方式进行安全检查，预计在三月末之前，坑口生产仍旧难以进入正常状态。

2、港口市场在结构性供需错配的影响下得以快速修复成本，贸易商出货意愿增强，价格涨幅逐步收窄，但这部分市场煤的成本主要是节前的发货，节后坑口的过大涨幅，使得港口销售与产地成本价差依旧处于大幅亏损的区间，预计两会后生产恢复正常，坑口价格回落，价差收敛后才能进一步刺激发运，之前港口价格可能依旧会维持平均成本线附近震荡。

3、采暖季逐步结束，日耗有所回落，在本来库存高位的前提下采购积极性降低，港口市场因此缺乏需求端持续拉动力，这应该是期现走势在上到610以上出现贴水的主要原因；期现在从几乎平水达到出现近30元的基差，反应了下游市场的需求尚未大量释放，市场情绪从紧张逐步平稳，近期可能会出现有利于套保空单进场的机会。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存拐点有望到来 本周期价或转为震荡

逻辑：当前由于下游订单情况不佳，叠加环保检查导致玻璃出库受到影响，尽管玻璃产量持续保持低位，但生产线库存仍在不断累积。随着两会的陆续闭幕，以及本周南方大部分地区天气放晴，库存拐点有望到来，本周现货预计有望企稳，期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行，库存继续增加（下行风险）；需求提前启动、房地产限购政策松动（上行风险）

硅铁：原料提涨影响有限 本周期价或维持震荡

逻辑：上周硅铁市场原料端不断传出限产或涨价消息，但由于限产或涨价范围有限，且钢厂采购价月初已定，若后期其他原料产区不跟进，则对市场影响更偏情绪。当前高炉开工率下滑，电炉开工率不高影响，需求端受到抑制，预计将持续到本周。目前期价已对现货提价预期充分反映，且由于套保利润较高，短期对期价上涨形成阻力，因此综合来看，本周期价或震荡为主。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

硅锰：锰矿库存大幅反弹 期价本周或震荡偏弱

逻辑：上周受房产税立法今年有望落实影响，黑色板块整体出现大幅回调，市场情绪有所转弱，预计对硅锰也将产生一定影响。目前港口锰矿库存进一步增加，使矿价企稳更加困难，不利于硅锰成本端的企稳。同时，当前下游需求受到影响，而产量仍处于同期高位，现货压力依然较大。综上，期价本周或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：中美股市双双回调，油价横盘波动收敛

逻辑：上周油价横盘整理。美国方面，2月新增非农就业人数创18个月来最低值，远低于市场预期，或部分受到政府关门影响；失业率维持下降。12月美国商品贸易逆差创历史新高；2018年逆差创十年高位，对华逆差创新高。中国方面，2月出口金额同比大幅下降21%，主要受到春季假期及外需疲弱影响。总进口同比-5.2%；但原油进口同比+1.5%，新炼厂开工提振原油进口需求。欧洲方面，欧央行大幅下调经济增速预期，明确年内不会加息，并宣布将实施新一轮定向长期再融资操作。欧佩克方面，沙特表示四月会议暂无需调整产量政策。减产或将维持至六月再做决议。

期货方面，油价近两周走势趋平，波动率持续收敛，或将酝酿突破。商品角度，短期供需存在压力：前期中断集中回归，全球炼厂检修高峰；中期存在上行动力：欧佩克超额减产，成品油需求旺季逐渐来临，减产至去库逐渐兑现；长期取决政治博弈：特朗普及沙特心理价位决定油价边界。金融角度，上周中美欧经济数据均低于预期，宏观风险忧虑仍存。若中美股市进入持续回调，或将对油价形成额外压力。总体而言，短期油价结构略有修复，但单边驱动仍未形成共振。关注结构性套利机会。提示：周一美国将开始实施夏令时，对应北京时间提前一小时。本周关注周一CERA week、周二EIA月报、周三EIA周报、周四OPEC月报、周五IEA月报。

策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有

沥青：库存低位叠加沥青成本支撑，需求启动沥青有望走强

逻辑：当周沥青主力期价出现近6%的回调，把上周五马瑞贴水驱动的拉涨抹平，沥青-WTI价差回调，我们认为更多的是受到增值税下调（16%→13%）以及国内其他高库存压力化工品利空情绪的带动，因为当周现货价格稳中有升，需求相对健康。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，路透显示三月国内委内瑞拉原油到港量69万吨（环比下降65%，同比下降60%），到港量大幅减少带来了贴水上涨，原料的缺少势必会造成沥青供应的紧张（1-2月份山东马瑞原油加工量同比去年下降原料需求下降，但对原料供应紧张局面的缓解有限）。沥青炼厂利润当周为负值，未来除非现货价格推涨否则炼厂开工提升幅度有限。当周主力期价大幅下挫实现了基差的向上修复，现货上涨较为缓慢，未来一周天气好转，施工增多，有望实现现货带动期货的基差向上修复。

策略建议：逢低多，多1906-1912

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：当周三地燃料油库存均环比下降，Fu仓单连续三周注销

逻辑：三月亚太地区燃料油到港521.8万吨（环比下降4%，同比下降19%），三月初亚太地区高硫燃料油成交相对活跃，欧洲-新加坡，中东-新加坡380价差低位限制了套利船货，三地燃料油库存当周均出现不同程度下滑，或证明需求逐渐恢复。据Energy Aspects介绍，IMO高低硫转换背景下，今年四月全球炼厂检修更为集中，时间会相对延长（装置的改装等），新加坡四家主要炼厂也到了五年大修之年（新加坡燃料油产量约占新加坡总需求的19%），因此亚太市场燃料油在接下来的一段时间或相对紧缺，欧洲、中东、俄罗斯、韩国二级装置投产或重启以及委内瑞拉制裁延续加剧了燃料油供应紧张的态势。近期BDI指数企稳回升，中美贸易谈判相对乐观，燃料油需求有所回升。 

国内来看，根据路透船期，三月中国燃料油进口量不足100万吨同比下降30%以上，有助于国内保税燃料油持续去库，此外当周仓单注销3860吨至9190吨，Fu5-9月差当周受9-1价差压制波动较大，与新加坡背离仍较为明显（新加坡207元/吨），在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，月差仍有修复空间。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加

甲醇：套保负反馈压力，甲醇谨慎偏弱

逻辑：上周甲醇盘面高位回落明显，或再次考验2500附近支撑，短期压力主要是宏观利好预期出尽，叠加基差缩窄后的负反馈影响，价差去看，目前回调空间将继续受制于成本和现货价格平水限制，整体重心谨慎下调；另外从基本面去看，短期港口库存高位，产区库存也没有看到去化，因此高库存压力依然存在，但考虑到价格仍临近成本支撑，叠加中期的春季检修和MTO新产能释放去库存，且四、五月份新MTO需求可能陆续兑现，未来驱动仍将逐步往上，只是短期缺乏进一步利好后有回调预期，考虑到今年甲醇最差时期的已过去，前期或以见到底部，长期我们仍维持震荡稍偏强的看法。

操做逻辑：短期谨慎偏弱，等待再次买入机会

上涨风险：MTO投产集中释放、原油持续大涨、环保趋严

下跌风险：原油回落、胀库陆续增多、产区集中下调出现价

LLDPE：短期需求回暖难改中线承压格局，LL上行动能仍相对有限

逻辑：上周LL期货走出小型探底回升的走势，周五表现较强，一方面原因是包括地膜工厂在内的下游开工继续增多，补库预期上升，另一方面则是与其他工业品一起受到了宏观转暖预期的影响。

展望后市，我们认为短期内下游需求有回暖的可能，但供应压力也会贯穿3-4月，尤其是进口端，石化显性库存下降大概率将不如市场预期。因此我们判断LL期货上行动能相对有限，短线在市场氛围偏暖的支撑下或尚能维持震荡，中线仍有回落空间。目前期价已处于压力区域（进口成本8670），上方进一步压力位8835，下方支撑8450。

操作策略：延续逢高偏空思路操作

风险因素：上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期

下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期

PP：短期供需仍有压力，突破时机或尚未到来

逻辑：上周PP期货走出小型探底回升的走势，周五表现较强，一方面原因是下游工厂的开工率继续走高，补库预期上升，另一方面则是与其他工业品一起受到了宏观转暖预期的影响。

展望后市，我们判断PP供应在5月前增幅有限，需求也应该是逐渐回升的趋势，但供需在短期内仍可能会相对承压。因此我们认为PP价格短期内上行动能有限，大概率仍会以震荡为主，即使在市场偏暖氛围下冲高也有不小的回落可能，而中线虽有反弹潜力却还需等待基本面更明确的信号，上方压力9000，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料价格。

操作策略：暂时观望。

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向

PTA：多空分歧较大，短期PTA宽幅震荡

多空交织的市场局面令PTA多空分歧加大，短期PTA走势或呈宽幅震荡态势。供需方面，关注终端的新接订单情况，以及需求环节库存往下传导的进展，同时聚酯品利润的表现也影响着原料价格上涨的高度。成本方面，原油和PX价格若未能迈上新区间，对PTA的利好将不足，甚至可能变为偏空拖累。走势上，我们预计PTA在6200-6300区间有支撑，短期上行压力或在6700附近。

操作策略：观望，价格回落后，等待参与做多加工费的操作。

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯加工费大幅亏损

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格持续上涨，形成成本端偏多提振

乙二醇：市场多空交织，乙二醇区间震荡

逻辑：乙二醇供需格局的并未到转折点，多空交织的局面令乙二醇走势陷入区间震荡格局。短期价格在5400-5500区间遇到阻力，符合我们对短期走势的判断。而在多空交织下，整体维持5000-5500区间震荡的概率较大。操作上，关注下跌之后关注做多加工费的机会。若后期油价和基本面无法共振，价格仍有下行风险。

操作策略：观望。或跟随加工费低、高进行多、空操作，下方支撑看5000，上方压力在5500。

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯加工费大幅亏损

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

纸浆：基差支撑短期反弹  但离中期底部尚有空间

逻辑：短期来看，纸浆国内现货在库存压力及期货带动下出现下行，下游纸品加工利润较低，旺季订单还未确认，加上涨价落实缓慢，因此短期采购刚需为主。高库存叠加弱需求，导致现货反弹乏力，出现下行。但从进口货源角度看，3月外盘报价整体上调，对国内价格是一定支撑。

中期逻辑看，随着4、5月份的需求复苏，库存压力可能在需求恢复中被消化。下游纸品利润偏低，需要通过提价来打开生产加工意愿，一旦下游涨价开始，将会缓解下游产品利润偏低带来的纸浆下行压力，同时利润的抬升也能促使原料库存进入主动去库存状态。由于纸品涨价已经出现，因此纸品涨价来缓解原料下行压力的逻辑是大概率能实现的，且占据主导。这种逻辑的证伪则需要后期的观察，现阶段还难以确认。因此，中期预期向好，期货持续下行空间有限。

价格角度看，由于技术上存在超跌且基差水平到达近期区间高位，期货本周存在反弹动能。但目前价格与下游状态依旧难以支撑现行纸浆现货价格，阔叶、针叶浆仍将弱势运行，因此期货短期反弹空间不大，波段下行趋势尚未改变。本周期货关注20日均线一带的反弹压制。

操作策略：短期待反弹至压力位后偏空交易。

风险因素：

1、利空因素：纸厂开始抵触、浆厂再次降价。

2、利多因素：浆厂集中检修、宏观政策释放、人民币大幅贬值。

PVC：高库存或被套保盘锁定，期货震荡偏强

逻辑：近期PVC期货持续挺涨，带动现货上行。从市场反映看，下游采购依旧维持刚需采购，并未出现期现上涨后持续备货的采购行为。表示，PVC消费方并没有出现加速库存流转的行为，现货的上涨更多的还是跟涨期货。近期盘面的逻辑驱动来说，主要是春节检修带来的PVC供应减少与下游需求缓慢恢复带来的需求提升，叠加国内宏观预期好转带来的金融市场上涨对PVC产生拉动。供需面来看，现阶段的向上驱动逻辑的证伪尚不能体现。库存压力不能否在后期下游完全复工后被消化尚需要后期观察。库存会成为未来的下行动力，但短期市场持货坚定的情况下，暂不构成下跌驱动。由于现在涨价较慢，且库存量大，料期货难以大幅脱离现货价格，行情基本走一步三回头的震荡上涨格局。

本周关注股市下滑是否会对PVC走势产生影响，短期可能存在回落，阶段震荡上行为主。关注下周PVC库存，是否在现货跟涨后出现下滑。

操作策略：单边可等期货平水或贴水后偏多操作。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：下游采购加速；环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜:美元指数大幅反弹，铜价震荡回落。

逻辑：海外库存或有增长，铜市继续震荡回落。整体来看，欧央行对经济增速预期大幅下调；中国2月贸易数据、社融信贷等弱于预期，美元指数将进一步攀升，短期对市场形成压力。微观层面，中间铜材开工逐渐回升，铜杆市场观望情绪偏浓；铜管企业生产稳定，市场订单量提升相对稳定；铜板带开工率逐渐上升，订单情况明显好转；铜棒开工率有所提升，订单稍有好转。下周关注：面临交割，当前下游成品库存压力较大，海内外库存继续分化。技术图形上来，伦铜周线收在60日均线下方，连收2根阴线后，周线红柱收窄，上涨力度有所减弱；继伦铜亚洲库存有小幅交仓，后续能否持续有交仓决定这波伦铜价格回调的力度。 

操作上，建议前期多头继续止盈。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：税率下调指引远期价格重估，铝价偏弱运行

逻辑：“两会”兑现增值税下调预期，期铝远月价值重估，重心下移。由于降税时点和降税方式尚未确认，近远月价差仍在大幅波动中。“两会”未现对消费带动有超预期的政策出台，此外，消息称2019年全国人大将落实制定房地产税法，对多头买兴构成压制。基本面上，临近周末铝价回落，下游备货意愿增强，传统旺季消费对铝价形成支撑。成本端，上周监控的全国电解铝完全成本亏损收敛至200元/吨，已经不再亏损现金流成本，这导致近期云南、广西地区新增电解铝产能投产速度加快，对铝价运行高度构成压力。整体来看，远期合约价值应对增值税下调仍在重估过程中，地产税出台预期对盘面也产生压制，铝价会呈现震荡偏弱的走势。

操作建议：区间操作

风险因素：下游复苏不及预期；新增投产加速。

锌：全球经济阴云难消，短期锌价或震荡调整

逻辑：近期LME锌库存持续去化，进一步接近2007年低位，短期低库存因素对伦锌支撑仍在。国内方面，下游启动进度缓慢，锌锭库存延续累积态势，目前转为跟踪传统旺季启动后国内锌锭的去化节奏。宏观方面，全球经济数据表现疲弱，经济下行压力凸显，市场情绪再度转向谨慎。整体来看，短期锌价或震荡调整，内弱外强格局和沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：趋势性操作尝试轻仓沽空；把握沪锌期货买近卖远机会 

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：需求下滑再生增量，沪铅震荡下行。

逻辑：短期银漫矿业影响逐渐弱化，随着西北地区天气转暖，铅精矿供给有望好转。目前再生与原生价格正常前期倒挂情况一去不复返，炼厂积压库存正逐步消化。目前精铅产业链中对电池企业十分有利，原料端的供给稳定性提升，虽然电池价格略有松动，但薄利多销，有助于提升电池厂整体盈利。沪铅价格上涨，再生铅来势凶猛；下游铅蓄电池新增订单不乐观，成品库存积压。沪铅需求淡季来临，短期有望下跌。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保

镍：降税利好落地，期镍冲高回落。

逻辑：镍铁增量在短期依旧难以满足需求，市场现货依旧偏紧；而需求端不锈钢价格出现松动，同时下游库存积压明显增加。整体供需天平开始有从乐观转向中性迹象。上周价格冲高回落后，期镍已经跌破了30分钟级别上行通道线，下跌动能较大。但目前镍铁端支撑依旧偏强，故下周预计继续维持暂时震荡判断，操作上交易短线操作为主，但是反弹后可能会有较好的逢高偏空操作机会。

风险因素：宏观事件不及预期，黑色系价格大幅波动

贵金属：避险情绪积聚，沪金震荡偏强。

逻辑：短期虽有欧央行鸽派预期打压，但美国货币及财政刺激逐步消退，金融市场美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦前期边境墙事件、地缘政治、贸易摩擦负面影响显现，恐将再次掉头向下。自迈入2019年以来，欧洲和美国的通胀率都在温和回落，但是以回落幅度相比，美国要更猛一些。通胀包涵的维度很广，也是欧美央行重要的利率执行基准。在欧美通胀弱化的情况下，美国单方面加息显然不是明智之举。美元无法保持坚挺，短期价格洼地，适当逢低补仓可行。

操作建议：逢低补仓

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注中美贸易政策变化，豆粕期价维持震荡偏空

逻辑：中美贸易谈判前景乐观，但美豆库存居高不下，南美大豆丰产预期较强，巴西大豆上市在即，目前国内豆粕库存持续增加，非洲猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白市场。综上，预计近期豆粕期价维持震荡偏空。后期关注中美贸易谈判进展、国内猪瘟疫情及国内大豆进口情况。豆油方面，虽然中国海关加大进口加菜籽检验力度引发市场担忧，近期菜油价格大幅上涨，但马棕产量预期增加且出口环比走低，近期豆油库存回升，国内油脂供给过剩格局未变。综上，预计近期豆油期价维持震荡运行。

展望：豆粕震荡偏空；豆油震荡。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：料油脂走势继续分化，关注MPOB报告公布

逻辑：国际市场，3月马棕进入增产周期，期末库存仍处高位，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费阶段性转淡，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂整体库存增加的压力下，预计棕榈油价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：关注中加贸易政策变化，近期菜系追高谨慎

逻辑：外围菜籽供应基本稳定，中国海关加强进口加菜籽检疫力度以防有害生物传入，市场担忧未来国内菜系供应紧张。需求方面，目前处于水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交低迷。替代品方面，南美大豆上市在即，中美贸易谈判前景乐观，目前国内豆粕库存持续增加，猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场。综上，预计在进口加菜系政策恢复正常前菜粕期价易涨难跌，但谨慎追高。后期关注国内菜系进口情况和中加关系变化。菜油方面，虽然马棕产量预期增加且出口环比走低，目前菜油库存仍处高位，国内油脂供给过剩格局未变，但受进口加菜籽检疫力度加大影响，近期市场情绪推动菜油期价持续上扬，预计近期菜油期价易涨难跌，但谨慎追高。

展望：菜粕震荡偏强；菜油震荡偏强。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：加菜籽检疫警示通报解除，利空国内菜系市场。

棉花：USDA报告调增全球库存，郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，3月USDA月度报告调增全球期末库存，美棉主力在70美分附近支撑明显，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购持续进行。

国内方面，棉花现货价格指数坚挺，纱线价格小幅走高；郑棉新仓单持续流入，有效预报增加。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美贸易磋商前景仍存不确定性，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：商品普遍回暖，郑糖或维持震荡偏强态势

逻辑：上周，外盘原糖震荡回落，郑糖高位震荡。我们认为，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存；短期看，商品普遍回暖，关注2月产销数据，我们预计，2月产销数据或继续偏好，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，预计郑糖难有深调；外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，国储抛储及直补传言仍有市场。

展望：震荡偏强

操作建议：多单持有，5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

玉米：政策频出提振期价，下游需求疲软限制上涨空间

逻辑：：供应端基层或仍存2~3成左右余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，阶段性供应仍充足。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率回升，淀粉企业库存下降，酒精加工利润好转，企业建库开启，短期或对市场有所提振。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在。国内政策方面，东北地储收购启动，市场传一次性储备即将启动以及种植补贴调整等政策均对市场信心有所提振，综上我们认为在政策提振及下游企业补库建库的周期内，期价下方支撑较为坚实，但受限于需求疲软，其上涨空间或有限，预计维持区间震荡，后期随着气温回升，关注猪瘟疫情的发展。淀粉行业开机率回升，库存环比小幅下降，显示下游需求好转，短期走势或强于玉米。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：主力期价冲高回落，短期仍将维持震荡

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格有望企稳反弹。主力05合约继续上行空间有限，短期有望高位震荡；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：关注5-9反套机会

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：高价抑制产区走货量，预计期价反弹空间受限

逻辑：库存方面，截至2019年3月7日，冷库去库存率41.29%，而去年同期为35.83%，周库存下降速度看，上周全国为7.22%，陕西为11.94%，山东为5.04%，略高于之前一周。从数据来看，上周冷库出货速度快，拉动整体出货节奏，当前冷库消化进度明显高于去年同期，产区市场交易火热，但随着现货价格的上涨，产区走货速度有所下降，此外山东地区出现炒货现象。需求方面下游市场整体行情一般，市场对苹果需求远不及春季期间，当前走货速度不及春节期间一半，且南方销区多阴雨天气或影响苹果消费叠加高价抑制需求，后期走货速度或持续疲软。综上，考虑在今年库存偏低，出库同比偏快的背景下，客商囤货赌涨情绪犹在，短期现货价格或继续坚挺，从过往交割看，受下游消费疲软影响，多头接货意愿较差，限制了上涨空间，预计期价维持高位震荡，后期关注下游走货情况。

操作建议：区间操作

风险因素：下游消费、天气、政策因素

生猪：市场猪源偏少，猪价大幅上涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，节后消费回落。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在未来一段时间持续反映疫情去产能程度背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。