报告日期：2019年3月11日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月份社会融资规模增量为7030亿元，2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%，广义货币(M2)余额186.74万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额52.72万亿元，同比增长2%。金融数据不及预期，与季节性效应关系较大。易纲行长解读称，要综合1-2月甚至1-3月的数据综合来看。总体上，2018年下半年以来，国务院、一行两会等多部门发布相关政策支持实体经济发展，社融存量和M2增速已经有所企稳，基本与当前GDP名义增速相匹配，此前持续下滑的态势已经得到遏制。不过在强化监管、规范地方政府债务的背景下，当前小微和民营企业融资难融资贵问题较为突出，后期仍需要货币、财政和监管等政策配合，激发金融机构和实体企业的积极性，进一步疏通货币政策传导机制，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。在社融增速和M2增速维持低位的情况下，经济仍面临下行压力，对债市存在一定支撑。

【能化】

天胶：沪胶上周持续回落，预计后期震荡。本周沪胶减仓下行，主力合约回调至12035后有所支撑。此轮回调以减仓为主，此前反弹做多获利了解。基本面方面，消息仍然清淡。上海现货下跌500至11550，混合胶下跌250至11350。目前供应淡季、限制出口、资金推动等因素继续对沪胶有支撑，价格下行也有限。短期反弹预阻，继续上行压力加大，多空博弈预计加深，短期波动预计加剧，操作上，12000-13000区间内震荡思路。

纸浆：上周纸浆期货价格持续回落。进口木浆现货市场报盘高位回落，主要受下游需求偏弱及业者操盘心态出现分歧影响。针叶浆周均价5744元/吨，较上周下降6元/吨，环比下降0.10%；较去年同期下降960元/吨，同比下降14.32%。近期低成本货源陆续到货，进口浆仍有盈利。期现价差方面，基差拉大至257。国内去库存不畅，下游平稳，供需相对平衡，短期价格预计延续震荡调整。

PTA：能化板块全线回调，TA905回落收于6578（-26）。基差华东内贸PTA现货报盘参考1905升水50-70元/吨自提；递盘参考1905升水20-40元/吨，商谈6620-6660元/吨。亚洲PX下滑8美元/吨至1115美元/吨CFR台湾/中国，当前PTA现货加工费850元/吨。PTA装置开工率88%（产能按照4578万吨核算），聚酯负荷升至88.5%（产能按照5496万吨核算）。织机开工率75%，江浙涤丝周五产销整体回落，平均估算在4成左右。行情上涨提前，修正前期观点，需求正在恢复，上涨空间逐步打开，逢低买入为主。

MEG：EG1906收于5298（-38）。现货报5260-5270元/吨，递5240-5250元/吨，商谈5250-5260元/吨，5240-5270元/吨成交。4月下期货报5290-5300元/吨，递5270-5280元/吨，商谈5280-5290元/吨附近。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约131.5万吨，环比上期增加10.9万吨。华南一套40万吨/年的MEG装置因故临时停车，预计检修时长在10天附近。截止3月7日，国内乙二醇整体开工负荷在78.00%（国内MEG产能1070.5万吨/年），与上周持平。其中煤制乙二醇开工负荷在88.21%（煤制总产能为441万吨/年）。聚酯开工虽然恢复，但MEG库存持续累积，高价较难支撑，多单暂时回避。 

原油：欧洲央行总裁德拉吉表示欧洲经济处于持续疲弱时期，2月份美国就业数据令人失望，引发对全球经济增长放缓以及大宗商品需求放缓的担忧，国际油价盘中大跌，然而美国钻井平台数量继续减少，油价跌幅受到抑制。2月份美国非农就业人数仅增加2万人，分析师原先预期为增加17.5万人。欧洲央行总裁德拉吉表示，欧洲经济正处于持续疲弱时期。周四欧洲央行将今年欧元区的经济增长预期值从此前预估的1.7%调低至1.1%。本周初经济合作与发展组织将G-20经济增长预测值下调。美国活跃石油钻井平台连续三周减少至10个月来最低。贝克休斯公布的数据显示，截止3月8日的一周，美国在线钻探油井数量834座，比前周减少9座；比去年同期增加38座。短期油价继续震荡为主。

【金属】

贵金属：上周五美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低，数据公布后美元快速下跌金银上扬，但由于美联储至少暂停加息至6月和3月公布推出缩表计划已经市场所消化，整体影响有限，并未抹去由于欧央行再度实施宽松以来欧元下跌所带来的美元的涨幅。。此前美国上周高于预期的四季度GDP增速一度提振了风险偏好，但受贸易关税和政府关门影响，自去年12月以来美国各项经济数据转头下行已是不争的事实，花旗美国惊喜指数迈入负数区间表明经济数据持续不及预期。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，预计经济数据兑现预期将带来风险偏好的回落并支撑金银上行，受疲软欧元影响美元还将维持相对强势的基调，可能出现美元黄金同涨的局面，此前多单可继续持有。 

铝：周五夜盘国内铝期货主力合约价格小幅回落。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近两日或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：周五夜盘镍期货主力合约价格小幅下跌。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善。镍价近期如约回调，后期预计宽幅震荡，建议投资者观望为主，或在95000-110000元/吨一线区间操作。

铜：夜盘铜价延续震荡走势。铜进口初步数据显示，未锻造铜进口31.1万吨，同比下降11.65%，主要因春节因素影响。精矿进口同比增加明显，因国内冶炼产能扩张明显，另外矿供应与冶炼产能的差异可能使得加工费进一步缩窄。周五LME铜库存下降3350吨，上期所库存增加9120吨，有调研数据显示保税库增加2万吨。短期铜价可能延续调整走势，建议关注中美贸易谈判最后结果，股市及汇率变化。

锌：夜盘锌价稍许上涨，结束连续多日的下滑。市场逐步恢复因增值税下降的影响，进入到主力合约移仓换月阶段。下游开工仍受两会影响，预期中旬后有望明显改善。锌产业链主要受冶炼瓶颈制约，短期难有明显改善，延续震荡走势的可能性较大，建议关注股市及汇率变化。

【黑色】

焦煤焦炭：8日煤焦期价小幅高开震荡走低，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。为完成环保限产指标以及正值两会期间，近期河北部分地区陆续发布限产文件，焦企产能利用率明显下滑，其中主要由于河北邯郸、唐山等地区焦企受环保影响开始限产，山西地区限产仍在持续。焦煤方面，山西部分地方矿在本周有计划复产，煤矿、洗煤厂受两会期间安监影响开工仍未恢复，进口煤通关继续受限，蒙煤进口恢复至600-700车，整体上供应偏紧格局未改，预计焦化入炉煤成本3月底前难降，焦煤整体供需偏紧局面会有所缓解。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货部分产地开始暗降，目前预期150-200左右的跌幅，近期可下方关注2030-2000一线支撑。策略上，焦炭短空适当止盈或空05焦炭多09焦煤的空利润套利。

【农产品】

鸡蛋：上周五主力05合约继续下跌，周末主产区鸡蛋现货普涨至2.8元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右，周末主产区现货普涨，05合约若是随之大幅上涨，可能存在做空空间。2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。若是2到4月蛋鸡养殖长期处于亏损状态，今年上半年补栏可能受到影响，利多8、9两个合约价格。可以关注9-5之间的反套策略。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格下跌。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

豆粕：CBOT大豆5月继续弱势，周五下跌6.5美分，至895美分，美国农业部USDA证实中国买入66.4万吨大豆，这是自上月作为贸易谈判的一部分承诺购买1000万吨美国大豆以来，中国首次购买美国大豆。USDA三月供需报告数据变化不大，全球和美国的大豆供应非常充足，CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货上周成交放量，价格小幅上涨，期货上买油抛粕套利出现平仓，豆粕期货5月周五夜盘冲高回落，收盘下跌1元至2521元/吨。受菜籽和菜粕进口可能受限预期影响，菜粕5月走势较强，周五夜盘小幅回调10元，收于2226元/吨。美国农业部(USDA)周五公布的3月供需报告显示，美国2018/19年度大豆年末库存预估为9.00亿蒲式耳(2月预估为9.10亿蒲式耳)，因压榨量预估上调到21.00亿蒲式耳(2月预估为20.90亿蒲式耳)。巴西2018/19年度大豆产量预估为1.165亿吨(2月预估1.17亿吨)，阿根廷2018/19年大豆产量预估为5500万吨(持平于2月预估)，全球大豆期末库存预估为1.0717亿吨(2月预估1.0672亿吨)。  

白糖：上周五外糖小幅下跌0.08%，收于12.18美分/磅。郑糖期货周五夜盘上涨18元/吨，收于5092元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83892亿吨下调至3.80834亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。国内糖现货价格小幅下跌，预计近期糖价将震荡为主。

油脂：CBOT大豆5月合约上周五跌破900美分，CBOT豆油5月在短暂跌破29.5后小幅回升，近期走势较弱，美国农业部证实中国买入66.4万吨美豆，但是距离承诺的1000万吨还差很多，USDA3月供需报告小幅下调美国大豆期末库存至9.02亿蒲（上月9.1），仍然是历史最高水平，另全球大豆供应充足，美国和南美将竞争出口，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油再次触及年内低点，市场等待周一MPOB数据，产地库存预计仍然较高。国内油脂周五夜盘仍然分化，豆油受买粕抛油平仓影响回落，菜油仍然受短期供应趋紧担忧的支撑，再创新高。油脂中期走势需要关注库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑7000-7030，短期阻力7400。

【金融】

国债：金融数据不及预期，期债小幅上涨。2月份社融增量与M2增速大幅低于预期，宽信用效果有待观察，此前公布的物价数据处于低位，工业品价格面临通缩，经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在支撑；央行连续7个工作日未开展公开市场操作，净回笼3245亿元，但市场整体资金面保持相对宽松，期债继续小幅上涨，10年期国债收益率下行1.49bp至3.14%；政府工作报告中目标赤字率和新增地方政府专项债券规模略低于市场预期，对债券市场供给压力影响有限；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，美欧债券收益率维持低位。随着经济数据下行预期逐步兑现，央行继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，预计国债期货价格将继续回升，操作上建议多单继续持有，配置资金可以逢低介入。

股指：美股收跌，非农就业数据惨淡。港交所表示与MSCI签订授权协议推出MSCI中国A股指数期货。产业资本1月份净减持约15.7亿元，2月份净减持76.2亿元。50ETF期权持仓量创历史新高，升破280万张。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月7日两融余额达8587亿，比上一日增加了约160亿，上周五北上资金流出近12亿，2019年共流入约1260亿。从基本面来看，国内2月社融数据大幅低于预期，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是9.7、12.2、20.8，配置的吸引力逐渐显现。利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，当前A股开始调整，操作上建议先减仓。

【新闻关注】

国际：

美联储主席鲍威尔：耐心意味着美联储不急于调整利率。

国内：

中国2月M2同比增长8%，预期及前值均为8.4%；人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元，预期9500亿元，前值32300亿元。2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%；前2个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。