宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

英国1月工业产出，1月贸易帐

美国2月CPI

英国央行公布央行金融政策委员会2月26日会议的纪录

周三3:00，英国议会就首相特雷莎·梅的脱欧协议进行投票

全球宏观观察：

白宫最新财年预算：增加军费、削减福利、边境墙拨款是今年六倍。美国特朗普政府周一发布了10月1日开始的2020财年预算报告，“不出意外”地要求提升军费开支、削减国内福利项目等非国防的可支配拨款，美墨边境墙建设费更是高达今年的六倍。这份长达150页的预算报告大概率不会得到国会认可，即不会反映在每年9月30日前截稿的国会版下一财年支出法案中，这份4.7万亿美元的预算案肯定会遭到国会反对，不排除今年秋季美国联邦政府陷入再次关门。白宫发布的下一财年预算案预计，美国财政赤字未来四年都将保持在1万亿美元的关口上方。联邦财政赤字在2019年和2020年为1.1万亿美元，2021和2022年分别小幅收窄至1.07万亿和1.05万亿美元。此后，联邦赤字将到2029年逐年收窄，联邦预算在2034年重归盈亏平衡。

近期热点追踪：

美联储加息：美国商务部数据显示，美国1月零售销售环比上涨0.2%，较12月数据大幅反弹；但12月数据同时下修至-1.6%，这一跌幅为2009年9月来最大。数据反弹主要受益于建筑材料购买量增加和自由支配支出增加。

美联储主席鲍威尔表示，当前货币政策仍将保持不变，美联储将等待观察海外的情况，这表明美联储目前的暂停加息没有明确时间限制。在谈到特朗普的职责时，鲍威尔称，评论总统是不合适的，但是自己打算完成四年的任期。

点评：在1月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，同时释放更多的鸽派信号，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：资金利率微升

观点：昨日央行未进行公开市场操作，短端利率则是微涨，Shibor以及银质押7天利率分别上调0.7bp、2bp，银行体系流动性整体充裕。而中长端方面，诸如Shibor3月利率始终在低位徘徊，2月19日之后未突破过2.8%，数据暗含市场对于资金面宽松抱有信心，长端利率难以上行。

股指期货：创业板大涨，但博弈或是近期主调

逻辑：昨日两市大涨，尤其是创业板涨幅达4.43%。不过对于昨日的上涨，我们观察到两个特点，一是不同于之前的普涨，昨日指数风格间有所差异，其中IC受创业板带动涨幅最为显著；二是从上涨板块和个股来看，出现前期强势股回调以及主题炒作轮换的特点。从中可以看出，游资依旧是近期推动市场上行的主要动力，但市场整体动力已经不足。对于后期走势，依旧维持短线弱势震荡的观点，但多空两方或有一定博弈。一方面，目前基本面与行情间一定程度上的背离，同时业绩端也有一定隐忧；但另一方面，也不能排除投资者有怕踏空行情的入场意愿。因此，操作层面维持前期多单续持。

操作建议：剩余多单持有

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）宏观指标、新开工暗示需求恶化；4）年报及一季报预报的业绩暴雷

国债期货：缩量下跌，债市横盘伺机而动

逻辑：昨日期债进入横盘期，有部分回调。上周末2月经济数据基本全部公布，由此债市即将进入为期3周的数据空白期。尽管资金利率较低，但是易行长对于准备金率的发言令市场的降准预期开始减弱，债市又进入了自身逻辑较弱的局面。后期债市唯一也是最大的利空因素依然来自于权益市场的牵制。尽管权益市场依然高唱凯歌，但是我们认为目前利率债的相对位置依然比较有利，尽管目前有横盘震荡的趋势，仍然建议持有原有多头等待市场发力。

操作建议：多头持有

风险：1）地方债供给压力；2）信用事件爆发

黑色建材

钢材：华东需求有望释放，钢价高位震荡

逻辑：各地现货市场继续下跌，建材成交尚可。2月社融等宏观数据不及预期引发市场担忧，今日钢价震荡回调。但本周华东天气好转后需求释放可期，叠加华北环保限产压力增强、钢材产量持稳，3月供需格局对钢价仍有一定支撑，预计本周钢价以高位震荡为主。需求季节性释放后，高供给压力下去库速度或将放缓，钢价拐点渐进，期货端存在“抢跑”可能。

操作建议：区间操作

风险因素：库存去化不及预期（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：供应平稳增加，限产继续升级，矿价震荡偏弱

逻辑：现货价格整体下跌，成交量维持低位。近期到港量攀升至高位，且从发货量推算，接下来两周到港及港口库存仍有上行压力。需求端环保继续升温，唐山、武安、临汾等地高炉检修增多，矿价以震荡偏弱为主。

操作建议：反弹抛空和区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅上涨、环保限产不及预期

焦炭：钢厂开启新一轮提降，期货价格震荡偏弱

逻辑：焦企第二轮提涨未能落地，山东、河北等地钢厂又开启提降，现货市场心态转弱；“两会”期间，高炉限产力度大于焦炉，焦炭需求收缩大于供给收缩。而由于河北限产将持续至3月底，焦炭短期内高供给状态维持。因此，焦炭自身驱动不强，供需关系偏弱，预计现货价格短期内将承压运行，期货价格将震荡偏弱。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险） 

焦煤：短期供给偏紧，期货价格维持震荡

逻辑：“两会”期间，煤矿严守安全红线，焦煤产量整体有限，进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，蒙煤通关量未至高位，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡，部分煤种价格上涨；河北高炉限产，利空双焦需求，另外在“两会”后，山西煤矿存在部分复产预期，焦煤供给将部分缓解，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续震荡。    

操作建议：区间操作。 

风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。 

动力煤：复产预期影响，郑煤弱势下行

逻辑：两会结束时点临近，陕西榆林在节后公告的两批复产煤矿近期不断传出复产开工的可能，而且确有部分国有大矿已经开工，在下游主流电厂即将进入淡季的同时，宽松预期下让市场情绪发生快速变化；但当前坑口市场依旧供给紧张，坑口价难以出现大幅降低的可能，成本倒挂现象预计仍旧维持，短期价格下跌幅度有限。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存拐点有望出现，玻璃或震荡为主

逻辑：昨日现货出厂价持稳，但由于目前玻璃市场成交仍无明显改善，且生产线库存大幅超越近几年同期水平，多地市场价格出现下调。当前期价贴水已由于现货价格下跌大幅修复，在库存拐点本周有望出现的情况下，期价短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

硅铁：主产区现货价格普涨，硅铁或震荡偏弱

逻辑：受原料上涨影响，昨日内蒙、青海、宁夏等主产区现货价格均出现50-100元/吨的普涨。整体来看，当前盘面套保利润处于较高水平，仓单和有效预报持续增加。虽然现货上涨，但盘面套保压力依然存在，且由于招标价格月初已经敲定，对钢企影响不大。综上，期价短期或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢材价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：停炉事件扰动，锰硅或震荡偏强

逻辑：近期宁夏平罗地区政府发文关停20000KVA及以下铁合金矿热炉，预计短期将对宁夏地区产量造成10%左右的影响，即2-3万吨/月，但据悉部分企业已在建新产能，长期影响较小。虽然当前锰矿价格尚未企稳，但停炉事件预计将短期刺激期现价格上涨，昨日宁夏、内蒙现货价格已先涨为敬，期货价格也有所上扬，预计短期或震荡偏强。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

能源化工

原油：油价波动持续收敛，关注突破方向选择

逻辑：昨日油价上行。油价近期走势趋平，隐含波动率持续收敛，可能酝酿后期突破。商品角度，短期供需存在压力：前期中断集中回归，全球炼厂检修高峰；中期存在上行动力：超额减产落实，需求旺季来临，去库逐渐兑现；长期取决政治博弈：特朗普心理价位及页岩油成本决定油价边界。金融角度，上周中美欧经济数据表现不及预期，宏观风险忧虑仍存。若中美股市进入持续回调，或将对油价形成额外压力。总体而言，短期油价结构略有修复，但单边驱动仍未形成共振。关注结构性套利机会。本周关注CERAweek言论对油价影响，以及周二EIA月报、周三EIA周报、周四OPEC月报、周五IEA月报发布。

策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有

风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险

沥青：空头减仓主力期价大幅上行，沥青需求逐渐恢复

逻辑：我们认为上周沥青期价下挫近6%主要是受到增值税下调（16%→13%）以及国内其他高库存压力化工品利空情绪的带动，需求相对健康，今日全国大范围沥青出厂价格上调。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，路透显示三月国内委内瑞拉原油到港量69万吨（环比下降65%，同比下降60%），到港量大幅减少带来了贴水上涨，原料的缺少势必会造成沥青供应的紧张（1-2月份山东马瑞原油加工量同比去年下降原料需求下降，但对原料供应紧张局面的缓解有限）。沥青炼厂利润当周为负值，未来除非现货价格推涨否则炼厂开工提升幅度有限。当周主力期价大幅下挫实现了基差的向上修复，现货上涨较为缓慢，未来一周天气好转，施工增多，有望实现现货带动期货的基差向上修复。

操作策略：多1906-1912，逢低多

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：三地燃料油库存下降，9-1价差大幅度向上修复

逻辑：三月亚太地区燃料油到港521.8万吨（环比下降4%，同比下降19%），三月初亚太地区高硫燃料油成交相对活跃，欧洲-新加坡，中东-新加坡380价差低位限制了套利船货，三地燃料油库存当周均出现不同程度下滑，或证明需求逐渐恢复。据Energy Aspects介绍，IMO高低硫转换背景下，今年四月全球炼厂检修更为集中，时间会相对延长（装置的改装等），新加坡四家主要炼厂也到了五年大修之年（新加坡燃料油产量约占新加坡总需求的19%），因此亚太市场燃料油在接下来的一段时间或相对紧缺，欧洲、中东、俄罗斯、韩国二级装置投产或重启以及委内瑞拉制裁延续加剧了燃料油供应紧张的态势。近期BDI指数企稳回升，中美贸易谈判相对乐观，燃料油需求有所回升。

国内来看，根据路透船期，三月中国燃料油进口量不足100万吨同比下降30%以上，有助于国内保税燃料油持续去库，此外当周仓单注销3860吨至9190吨，Fu5-9月差当周受9-1价差压制波动较大，与新加坡背离仍较为明显（新加坡207元/吨），在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，月差仍有修复空间。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：地膜旺季逐渐临近，供需压力可能有阶段性缓解

逻辑：随着地膜旺季临近，下游需求逐渐进入相对不错的时段，因此现货成交展现出一定支撑，为期货暂时止跌提供了条件。不过根据我们对基本面的判断，后市国内开工产能与进口到港量都将持续处于较高水平，对美PE所加征的关税也有取消的可能，目前供需只是受需求旺季影响阶段性好转，中线偏空的格局难以根本逆转，因此短线可能暂时转为震荡，中线依然存在下行潜力，压力位8780，支撑8450。

操作策略：空单部分止盈

风险因素：

上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期

下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期

PP：供需上行时机未至，乐观预期或难以构成持续驱动

逻辑：期货触底反弹，走势偏强，可能的原因是股市再度走强放大了市场对PP需求回升的预期，从现货表现来看，低价货源早盘成交尚可，午盘随期货上涨后有所转弱。从基本面来看，尽管基于检修增多与需求回暖的判断，我们认为PP供需在4月有阶段性转紧的可能，但至少在现阶段，基本面还是相对偏弱的，并且当前高库存的状态与5月后新产能集中投放的预期都会限制市场乐观情绪的进一步发酵，以及下游的补库力度，因此我们认为趋势性反弹的机会尚未到来，暂时还是处于震荡行情。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹

下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向

甲醇：短期套保止盈负反馈压力，甲醇短期回调谨慎

逻辑：昨日纸浆盘面回调有所加速，主要是针阔现货价格都有松动，叠加前期多头止盈离场以及宏观利好进入兑现周期，短期抛压有所增大，不过目前盘面贴水超过200，内外开始倒挂，价差上逐步出现支撑，如果现货下跌有限，价差支撑将有增强可能；另外从基本面去看，3月份下游逐步复苏，浆纸去库或陆续开始，短期或促使纸价上涨，利润修复或增强盘面支撑，不过目前的国外浆厂和港口库存非常高，近日阔叶部分外盘面价已出现大幅回落（猜测是高库存压力所致，1月份的库存数据有展示），昨日针阔叶现货价格也下跌50元/吨，且下游逐步复苏后会给自身利润带来压力，进而传导至盘面，整体来看，我们认为浆价短期考验价差支撑，但中期操作上仍以反弹抛空为主。

操作策略：谨慎偏弱，继续关注阔叶现货价格

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

PTA：供应端添利好，但上行支撑仍显不足

逻辑：昨日，PTA价格区间震荡，由于PTA大装置意外停车，利好短期供应市场，PTA短期跌势有望缓解。但我们认为上行的支撑仍有不足，虽然需求逐渐回暖的趋势仍在持续，但供需并未再现偏紧态势。加上近期市场多空交织的市场局面令PTA多空分歧加大，短期PTA走势或呈宽幅震荡态势。此外，原油和PX价格上行乏力，对PTA的利好减弱。走势上，我们预计PTA在6200-6300区间有支撑，短期上行压力或在6700附近。

操作：观望。或适当参与做多加工费的操作。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，聚酯品库存大量累积，聚酯加工费大幅亏损。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落，原油价格涨幅扩大。

乙二醇：供需偏空格局未扭转，乙二醇走势上行显压

逻辑：昨日，乙二醇期价震荡收跌，现货成交清淡，价格也较上周下调。乙二醇此前上涨仍缺乏供需的配合，因此上行基础暂显不牢。加上乙二醇库存高位持续，需求虽有好转，但供需格局的并未到转折点。成本方面，由于原料价格维持稳定，未有大幅下跌前，乙二醇在成本支撑的影响下，可跌的空间也不会太大。总体而言，短期乙二醇走势维持5000-5500区间震荡的概率较大。

操作：观望。或跟随加工费低、高进行多、空操作，下方支撑看5000，上方压力在5400-5500区间。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇品库存持续累积，聚酯加工费大幅亏损。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：PVC空头强势打压，关注下方技术支撑

逻辑：昨日期货在空头资金打压下，开盘就出现快速下跌，随后横盘整理，收复一半下跌空间。逻辑看，PVC行情要点依旧是中期好转预期与短期库存压力的争夺。目前核心观测指标是库存变化情况，最新库存数据显示PVC社会库存进一步上升，库存仍在创新高。阶段看，库存给市场的压力被忽视，但如到4月库存仍不下降，则表示，今年需求恢复比去年跟慢，可能降低市场乐观情绪。短期来说，需求恢复预期并没有完全破灭，加之PVC集中检修体量较大的情况，相对强势依旧可以维持。技术角度看，短期放量下跌后，仍有下跌动能，下方技术支持在6400-6450一线。

操作：等待基差回落平水附近做多。关注库存变化。

风险因素：

利空因素：PVC库存增速巨幅扩大；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：纸浆现货继续走低，期货短期反弹下行趋势不改

逻辑：近期纸浆国内现货在库存压力及期货带动下出现下行。下游纸品加工利润较低，旺季订单还未确认，加上涨价落实缓慢，因此短期采购刚需为主。因此高库存叠加弱需求，导致现货反弹乏力，出现下行。但价格下方存在支撑，一者是进口货源提价带来的价格支撑，二者是，随着4、5月份的需求复苏，库存压力可能在需求恢复中被消化。需求复苏逻辑的证伪则需要后期的观察，现阶段还难以确认。因此，中期预期向好，期货持续下行空间存在边界。技术看，反弹压力位关注10日均线处。

操作：短线交易可反弹至压力位后偏空交易。中线观望。

风险因素：

利空因素：纸厂开始抵触、浆厂再次降价。

利多因素：浆厂集中检修、宏观政策释放、人民币大幅贬值。

有色金属

铜：价格回落现货补货需求释放 沪铜震荡整理

逻辑：宏观面，美国2月就业大幅不及预期，市场悲观预期再起，全球经济放缓，地缘政治不确定增强，全球经济形势堪忧。结合上周欧央行加息停滞，预示着发达经济体短期内经济疲弱态势仍有望延续，并不利于伦铜继续走高。微观面，现货贴水报价一旦收窄，现货买盘即显乏力，买方强势压价。另外，需要提示大家注意，本周五当月合约交割。

操作建议：观望

风险因素：库存

铝：汽车产销差，铝价偏弱运行

逻辑：昨日铝价窄幅震荡，增值税实施时点的不确定性继续造成1903、1904、1905合约间价差的波动。基本面上，现货库存首次出现下降，微观数据表示下游回归情况尚可，但中观层面的汽车产销数据并不理想，对铝价推升并不理想。

操作建议：区间操作；

风险因素：电解铝减产检修力度加大，经济强刺激政策。

锌：关注国内锌锭去库节奏，短期锌价或震荡调整

逻辑：近期LME锌库存持续去化，进一步接近2007年低位，短期低库存因素对伦锌支撑仍在。国内方面，下游启动进度缓慢，目前转为跟踪传统旺季启动后国内锌锭的去化节奏。宏观方面，全球经济数据表现疲弱，经济下行压力凸显，市场情绪再度转向谨慎。整体来看，短期锌价或震荡调整，内弱外强格局和沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：趋势性操作尝试轻仓沽空；把握沪锌期货买近卖远机会

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：再生产能释放 沪铅震荡偏弱

逻辑：短期银漫矿业影响逐渐弱化，随着西北地区天气转暖，铅精矿供给有望好转。目前再生与原生价格正常前期倒挂情况一去不复返，炼厂积压库存正逐步消化。目前精铅产业链中对电池企业十分有利，原料端的供给稳定性提升，虽然电池价格略有松动，但薄利多销，有助于提升电池厂整体盈利。沪铅价格上涨，再生铅来势凶猛；下游铅蓄电池新增订单不乐观，成品库存积压。总之，再生铅受到价格上涨推动利润改善，开工率上扬，产出增加。原生炼厂正常生产，零单受到再生铅挤压，销售不佳。下游铅蓄电池新增订单不乐观，成品库存积压。沪铅需求淡季来临，短期有望下跌。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：市场观望情绪偏重，沪镍震荡偏弱

逻辑：镍铁增量在短期依旧难以满足需求，市场现货依旧偏紧；而需求端不锈钢价格出现松动，同时下游库存积压明显增加。整体供需天平开始有从乐观转向中性迹象，但3月依旧有不少利好等待释放，短期也不可过分看空，需积极关注下游变化情况。短期预计以震荡为主，期镍夜盘震荡回落跌破下方轨道，短期压力偏大，操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作。

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货成交偏弱，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所抬高。而现货市场方面，今日市场成交维持偏弱，部分贸易商有所惜售。目前期锡维持震荡格局，操作上暂时维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：非农就业不及预期 贵金属震荡偏强

逻辑: 2月非农就业十分不乐观，暗示美国经济放缓趋势。但应注意，天气寒冷和政府关门是造成数据大幅不及预期的主要因素。就业人数大降与薪资增速、失业率发生分歧，市场解读不一，但我们认为短期美国前期降税利好消化，经济回落预期加大。虽然本次非农有明显的季节性因素，但不排除后期就业持续弱化的可能，不利于美元走强，短期价格洼地，适当逢低补仓可行。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油：2月MPOB报告呈中性偏空 料油脂走势继续分化

逻辑：国际市场，尽管2月马棕产量降幅超预期，但出口转弱，马棕期末库存不降反增，MPOB报告影响呈中性偏空。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费阶段性转淡，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，3月马棕将进入增产周期，出口或改善，预计棕榈油价格仍以震荡整理为主，关注3月马棕出口情况。

操作建议：做扩菜棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激棕榈油价格上涨。

豆类：关注中美贸易政策变化，近期豆油粕维持震荡格局

逻辑：中美贸易谈判前景乐观，全球大豆供应宽松格局未变，近日国内部分油厂因豆粕胀库或原料不足导致开机率下降，国内大豆豆粕库存减少，另近日较低的豆菜粕价差提振豆粕需求，但猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白消费，预计豆粕期价短期维持低位震荡。后期持续关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，近期国内豆油库存持续回升，国内油脂供给过剩格局未变，马棕进入增产周期，预计近期豆油期价震荡运行。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

菜籽类：关注进口加拿大菜系政策变化，菜油菜粕追高需谨慎

逻辑：进口加拿大菜系政策收紧，但近日国内菜籽菜粕库存大幅增加，预计近期国内菜粕供给充足；需求方面，目前处于需求淡季，近期沿海菜粕成交低迷；替代品方面，豆菜粕价格较低，豆粕对菜粕替代影响显著，又猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白需求。综上，在中加贸易政策恢复正常前，预计菜粕期价震荡偏强运行，但政策风险较大。菜油方面，马棕进入增产周期，菜油库存维持高位，国内油脂整体供给过剩，但在中加贸易政策担忧缓解前，预计近期菜油期价震荡偏强运行。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：加菜籽检疫警示通报解除，利空国内菜系市场

白糖：2月产销偏好，原糖短期或承压

逻辑：我们认为，原糖短期或承压，因印度压榨进度较快，泰国食糖产量或高于预期；国内方面，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存； 2月产销数据表现好于预期，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，预计郑糖难有深调；外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，国储抛储及直补传言仍有市场。

操作建议：多单持有；5-9反套持有。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

棉花：储备棉轮换政策引关注郑棉延续区间震荡

逻辑：国内方面，郑棉新仓单持续流入；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美贸易磋商进展顺利但仍存不确定性，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：买9卖5套利

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策                                           

玉米：政策托底，期价短期或仍有反弹空间

逻辑：供应端基层或仍存2~3成左右余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，阶段性供应仍充足。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率回升，淀粉企业库存下降，酒精加工利润好转，企业建库开启，短期或对市场有所提振。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在。国内政策方面，东北地储收购启动，市场传一次性储备即将启动以及种植补贴调整等政策均对市场信心有所提振，综上我们认为在政策提振及下游企业补库建库的周期内，期价下方支撑较为坚实，短期或有所反弹，但受限于需求疲软，其上涨空间不可过高预期，中长期预计维持区间震荡，后期随着气温回升，关注猪瘟疫情的发展。淀粉行业开机率回升，库存环比小幅下降，显示下游需求好转，短期走势或强于玉米。

操作建议：区间内逢低短多

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格快速回升，主力期价高开回落

逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格有望企稳反弹。主力05合约继续上行空间有限，短期有望高位震荡；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：关注5-9反套机会

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期