报告日期：2019年3月12日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月11日，中汽协数据显示，中国2月乘用车销量121.95万辆，同比下降17.4%，环比下降39.6%，降幅与上个月几乎持平，同时也是连续第八个月出现销量同比收缩。1-2月，全国乘用车累计销量为324万辆，同比下降17.51%；汽车总产销分别为377.65万辆和385.15万辆，同比下降14.08%和14.94%。从数据来看，汽车消费尚没有表现出明显的企稳迹象。个税改革导致的减税效果并没有在汽车消费中表现出来。汽车消费属于耐用品消费，代表着个人较大额的支出，因此收入增长的效应需要累积一段时间才能对汽车消费产生明显效果。二季度，促进汽车消费的政策大概率会渐次落地，可能对其产生一定的促进作用。今年下半年，汽车消费才有望出现改善。

【能化】

纸浆：纸浆周一止跌反弹。短期现货市场，3月以来进口，外盘成交不明朗，报盘出现50元/吨的回落。同时，前期低价货源到港降低了贸易商成本，因此成本支撑整体有所下调。目前现货银星5650左右相对稳定。后期关注点也是下游需求，经过春节后的上涨，下游纸厂利润有改善，白卡价格回升，铜版、双胶纸价格稳定。但目前纸价都处于近两年低位。若后期涨价不能落实，势必影响产出。需求端仍无明显改善，纸浆期货涨跌波动大于现货，预计震荡中逐步走弱。

天胶：沪胶周一窄幅震荡。短期市场消化增值税下跌等利空消息后，走势明显转弱。国内市场关注点仍是下游需求。二月汽车数据依旧不佳，中汽协数据，2月汽车产销同比下滑12.02%和15.73%。连续两个月维持下滑态势。重卡销量9.9万辆，同比下跌9.9%，增速转负。 汽车整体消费下滑。轮胎出口自2015年以来就持续走弱。替换胎市场，由于国五新标及查超载等因素，更新淘汰消费集中体现，轮胎替换周其也相应延长。短期替换需求难以爆发。 综上来看，需求端短期仍难有大改善。沪胶走弱仍是大概率事件。

PTA：TA905收于6550（-48）。媒体称沙特今年4月产油将远低于减产协议目标水平，国际原油涨近1.3%，但PTA表现弱势，下行。华东现货成交价6640元/吨（-30）。基差40-50元/吨。亚洲PX上涨3美元/吨至1118美元/吨CFR台湾/中国，当前PTA现货加工费800元/吨。逸盛大连375万吨/年PTA装置因故障昨日降幅一半运行，后期有全停可能，预计影响时间在一周左右。华彬石化140万吨PTA装置周日重启。当前PTA装置开工率90%（产能按照4578万吨核算）。恒力石化225万吨PX新装置将于3月20日左右打通全流程，计划4月份出料，如果顺利出料将对远月合约形成较大利空影响。聚酯负荷升至88.5%（产能按照5496万吨核算）。织机开工率75%。周末江浙涤丝产销整体回落至4成左右，周一产销估算在5成左右，偏弱。当前产业链价格传导顺畅，05反弹空间逐步打开，三四月份逢低买入为主。

MEG：EG1906收于5267（-31）。现货成交价5210元/吨（-20）。4月下期货报5290-5300元/吨，递5270-5280元/吨，商谈5280-5290元/吨附近。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约131.5万吨，环比上期增加10.9万吨。截止3月7日，国内乙二醇整体开工负荷在78.00%（国内MEG产能1070.5万吨/年），与上周持平。其中煤制乙二醇开工负荷在88.21%（煤制总产能为441万吨/年）。聚酯开工虽然恢复，但MEG库存持续累积，高价较难支撑，多单暂时回避。

原油：沙特阿拉伯能源部长称6月份以后欧佩克以及减产同盟可能继续减产，欧美原油期货跌后反弹。有消息说，沙特阿拉伯计划4月份继续将原油日产量维持在每日1000万桶以下，原油日均出口量维持在700万桶以下。沙特阿拉伯能源部长法利赫称，欧佩克以及参与减产协议的非欧佩克产油国不太可能在4月份的维也纳会议上改变当前的石油产量政策，可能会在6月份之后继续减产。上个月法利赫曾经声称沙特阿拉伯3月份原油日产量将进一步降低至980万桶。利比亚生产能力30万桶的Sharara油田在关闭近3个月后已经解除不可抗力。美国能源信息署将于周二发布每月一度的《短缺能源展望》，欧佩克和国际能源署将分别于周四和周五发布各自的3月份《石油市场月度报告》。短期油价继续震荡为主。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，市场小幅增仓，降税影响接近尾声。昨日智利lasbambas受抗议而道路暂时中断，该矿年产38万吨。今年精矿供应出现紧张的可能性极大，因为新建产能远大于精矿增量，所以矿供应中断事件可能被市场情绪放大。短期铜价可能企稳回升，建议关注降税具体时间，以及股市和汇市变化。

锌：昨日国际铅锌研究小组发布数据显示，一月份缺口为2.8万吨，去年全年缺口38万吨。矿供应增加的预期已兑现，但受制于冶炼瓶颈，如株冶和汉中锌业，并且短期难有解决。短期锌价可能延续围绕2.2万震荡整理，建议关注库存、股市、汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅回落。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，近期国内铝库存有下降趋势，季节性去库存或将出现。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近期或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价维持跌势。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及内蒙限电等消息可能加剧短期供应紧张，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善。镍价近期如约回调，后期预计宽幅震荡，建议投资者观望为主，或在95000-110000元/吨一线区间操作。

贵金属：英国政府表示已经从欧盟争取到强化脱欧协议的改动，议会投票前夕英镑快速上涨，但金银表现较为平淡以调整为主。上周五美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低，数据公布后美元快速下跌金银上扬，但由于美联储至少暂停加息至6月和3月公布推出缩表计划已经市场所消化，整体影响有限，仍未抹去由于欧央行再度实施宽松以来欧元下跌所带来的美元的涨幅。此前美国上周高于预期的四季度GDP增速一度提振了风险偏好，但受贸易关税和政府关门影响，自去年12月以来美国各项经济数据转头下行已是不争的事实，花旗美国惊喜指数迈入负数区间表明经济数据持续不及预期。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，经济数据走弱兑现预期将使得风险偏好再度回落并支撑金银上行，受疲软欧元影响美元还将维持相对强势的基调，可能出现美元黄金同涨的局面，此前黄金多单可继续持有，但风险事件上注意英国退欧的进展，如果英国退欧出现达成协议的乐观信号需要注意金银的下行风险。

【黑色】

焦煤焦炭：11日煤焦期价低开后大幅下挫，最新港口准一现汇报2050-2150元/吨。河北地区焦钢企业近日均有新增限产行为，暂时看当地高炉限产力度大于焦炉，焦炭刚性需求进一步弱化。另外，近期钢厂到货情况良好，库存多居中高位水平，加之钢材市场暂无明显起色，部分钢企已开始适当控制焦炭库存。产地部分焦企也有出货转差的情况，市场情绪开始转向偏悲观，部分下游甚至有降价预期。焦煤方面，产地炼焦煤供应仍然偏紧，但是介于焦炭后期市场不确定性，且煤矿两会之后的复产预期，焦企对于原料煤按需采购为主。焦煤在经过前期价格上涨后，近期市场开始趋稳。进口煤方面，京唐港准一线价格报价上调至1700元/吨，下游对于价格高位后接货情绪开始谨慎，市场暂无成交。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压隐忧，焦炭现货部分产地开始第一轮跌价100，目前预期150-200左右的跌幅。策略上，空05焦炭多09焦煤的空利润套利持有。

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约大幅上涨，周末主产区鸡蛋现货继续涨至2.9元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨，05合约若是随之大幅上涨，可能存在做空空间。

玉米：玉米期货昨日继续上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格下跌后低位徘徊。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果小幅下跌。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

棉花： ICE期棉跌0.42%，收73.18。郑棉夜盘涨0.23%，收15215。2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。usda3月报告预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。全球棉花贸易下调2.8万吨，2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，比2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。传言储备棉准备放储，棉价或承压。

豆粕：CBOT大豆继续弱势，昨日5月合约下跌5美分至890美分，市场关注中美是否能够达成全面的贸易协议，全球和美国的大豆供应非常充足，CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货价格变动不大，关注本周成交，豆粕期货5月夜盘小幅回落，收盘下跌7元至2517元/吨。菜粕5月受现货疲软影响，夜盘下跌41元至2185元。美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至2019年3月7日当周，美国大豆出口检验量为874363吨，市场预估为70-105万吨，本年度迄今，美豆出口检验量累计为26832281吨，上一年度同期为39730303吨。

白糖：昨日外糖冲高回落，收于12.27美分/磅。郑糖期货小幅上涨4元/吨，收于5124元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83892亿吨下调至3.80834亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。国内糖现货价格小幅上涨，预计近期糖价将震荡为主。

油脂：CBOT大豆5月合约继续下跌，CBOT豆油5月小幅波动，近期走势较弱，美国农业部证实中国买入92.6万吨美豆，但是市场忽略这一消息，全球大豆供应充足，美国和南美将竞争出口，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油再次触及年内低点，MPOB最新数据显示，马来西亚2月底棕榈油库存还在304.5万吨（上月300.1），产地库存仍然较高。国内油脂夜盘仍然分化，豆油、棕榈油小幅波动，菜油尾盘下跌。油脂中期走势需要关注库存变化情况。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑7000-7030，短期阻力7400。

【金融】

国债：股债跷跷板效应再现，期债高开低走。随着A股大幅走强，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应再现，期债高开低走，不过10年期国债收益率仍下行0.49bp至3.14%；央行连续8个工作日未开展公开市场操作，本周无逆回购到期，Shibor多数走高，不过市场整体资金面保持相对宽松；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，美欧债券收益率维持低位；政府工作报告中经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，CPI维持低位，工业品价格面临通缩，2月份社融增量与M2增速大幅低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位。预计经济仍面临一定的下行压力，对债市存在一定支撑，后期债市收益率仍有下行空间，操作上建议多单继续持有。

股指：科技股拉动美股全线大涨，日经早盘高开高走。港交所表示与MSCI签订授权协议推出MSCI中国A股指数期货。产业资本1月份净减持约15.7亿元，2月份净减持76.2亿元。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月8日两融余额达8633亿，比上一日增加了约46亿，昨日北上资金流出约15亿，2019年共流入约1238亿。从基本面来看，国内2月社融数据大幅低于预期，通缩压力依然存在，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是9.7、12.2、20.8，配置的吸引力逐渐显现。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，当前A股开始调整，操作上建议先适量减仓，等待新买点。

【新闻关注】

国际：3月11日，特朗普政府提出一项4.7万亿美元的预算，将大幅削减国内开支并提高国防开支5%。预算案中，为边境墙筹集86亿美元的的修建费用仍然是特朗普坚持的重点。计划将在10月1日开始的下一财年将联邦预算赤字扩大至1.1万亿美元，并提议在2034年前消除赤字。

国内：3月11日,全国政协十三届二次会议在北京人民大会堂举行第四次全体会议。证监会副主席阎庆民列席会议时，回应了创业板和新三板改革、外资持股比例限制、中介机构执业能力等问题。阎庆民表示，科创板推出后，会统筹推进这两个板块的改革。