09年公司服务收入1,538亿元，同比减少2%；净利润31.4亿元，同比减少19.7%；摊薄每股收益0.148元，低于我们0.178元的预期，也大幅低于市场0.21元的预测。第4季度摊薄每股收益0.002元，仅实现微利。分配预案为每股派0.0536元(含税)。3G网络折旧及摊销在4季度仅计入6.5亿元，并不是4季度微利原因，OPEX的上升才是根源。①09年增加了南方网络租赁费用20亿元；②营运支撑成本受网络大规模建设以及水电等涨价影响，同比增加了16%；③3G业务广告宣传费用增加11.7亿元，致使销售费用同比增长8.5%。09年底3G用户数达274万户，手机用户占比为84%，ARPU达141.7元，已经超过国外同期水平，高端定位成效可观，成为拉动移动收入增长的重要原因。2010年计划总资本开支735亿元，较09年减少390亿元，其中3G开支230亿元，较09年较少134亿元；2G开支80亿元，较09年减少126亿元。

　　维持公司2010-2011年每股收益分别为0.138元、0.155元的盈利预测，动态市盈率分别为46x、41x，估值水平高。考虑联通3G资费高，短期内运营数据难有抢眼表现，对股价缺乏支撑，维持“中性”评级，下调目标价格至6.00元。